【正文】 64層主要有兩個(gè)因素：一是公司要為珠海市爭光，蓋一座標(biāo)志性大廈。 （七）行為公司財(cái)務(wù)之經(jīng)典案例 ? 一、非理性財(cái)務(wù)目標(biāo)及對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響 ? （ 1）非經(jīng)濟(jì)目標(biāo) ? 這些目標(biāo)的表現(xiàn)方式是政治投資、形象工程、民族情結(jié)等 ? 對(duì)企業(yè)目標(biāo)認(rèn)知的非理性很容易扭曲企業(yè)的決策行為，導(dǎo)致了相應(yīng)的非理性投資，最終浪費(fèi)了企業(yè)寶貴資源和機(jī)會(huì)，并給企業(yè)帶來了巨大的損失。 ? 因此，公司管理者與投資者行為都非理性時(shí)，更可能加速股市泡沫的形成和破滅 。 管理者過度自信對(duì)兼并收購行為及績效的影響 ? 過度自信的管理者會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)比較大但實(shí)際上可能減少企業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目，同時(shí)更可能采用比較激進(jìn)的融資政策，即以債務(wù)融資支持投資，增加財(cái)務(wù)杠桿，并且采取消極的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，無疑將增加公司財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。 非理性的投資者對(duì)公司融資行為及資本結(jié)構(gòu)的影響 ? 行為公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，投資者對(duì)紅利的偏好驅(qū)動(dòng)了公司紅利政策，或者說公司管理者迎合投資者的紅利偏好制定紅利政策。 （ 2）非理性的投資者與理性的管理者 ? 分析問題的基本框架： ? 投資者是非理性的 ? 管理者是理性的，能夠觀察到市場的錯(cuò)誤定價(jià)。 ? ③后悔厭惡也會(huì)導(dǎo)致金融市場中的羊群行為的產(chǎn)生。 （ 4）后悔厭惡 ? 在金融市場中，后悔厭惡主要表現(xiàn)如下： ? ①進(jìn)行投資選擇時(shí)，后悔厭惡的投資者比較保守。 ? 結(jié)果表明，在第一種情況下， 84％的人選擇穩(wěn)賺800元，表現(xiàn)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避； ? 而在第二種情況下 87％的人則傾向于選擇“有 85％的可能賠 1000元，但相應(yīng)地也有 15％的可能不賠錢”的那筆生意，表現(xiàn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的尋求。由于不愿意放棄在這只股票上可能的盈利機(jī)會(huì)，或者希望將損失扳平，投資者往往過長時(shí)間地持有已經(jīng)遭受損失的股票。 （ 3）損失厭惡 ? 日常生活中，人們普遍普遍厭惡遭受損失；相對(duì)于收益，人們對(duì)損失更加敏感（ 人們對(duì)待收益與損失的態(tài)度是不同的 ）。 ? 過度自信是一種因人們對(duì)自身能力和知識(shí)面了解程度不足而產(chǎn)生的偏差。 ? 實(shí)驗(yàn)者接著又問：“具體的比例是多少？” ? 多數(shù)被試回答在 25%左右。當(dāng)轉(zhuǎn)盤的指針停留在 65%這個(gè)刻度時(shí)，要求被試回答：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中，所占的百分比是大于 65％還是小于 65％ ? ? 對(duì)于這個(gè)常識(shí)性的問題，大部分被試都會(huì)回答小于 65%。 ? 兩家店的生意都很好，每天都是顧客盈門。 ? 如果調(diào)整過程是充分的，就不會(huì)出現(xiàn)任何錯(cuò)誤，但研究表明事實(shí)并非如此。他從繁榮與蕭條的周期更迭的心理角度，解釋了投資者行為以及這種投資行為對(duì)證券資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。 ? 新股異?，F(xiàn)象（ IPOs Puzzle） ? 概括地說包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：其一是新股上市后短期存在的超額收益；其二是新股上市后長期收益弱于正常股票的收益，即所謂的新股長期弱表現(xiàn)。 ? 背景 ? 有效資本市場理論假設(shè)投資者是理性的，那么投資者可以理性地評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值（股票價(jià)格是公司內(nèi)涵價(jià)值的真實(shí)反映）。根據(jù)托賓 Q理論的 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 為： ? 貨幣供應(yīng) ↑ → 股票價(jià)格 ↑ → Q↑ → 投資支出 ↑ → 總產(chǎn)出 ↑ ? Kaplan將股價(jià)表現(xiàn)直接放入了價(jià)值評(píng)估框架 ? 股票市場的價(jià)值創(chuàng)造必須與內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)系起來。這種情況下，公司可發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。企業(yè)市價(jià)高于企業(yè)的重置成本，企業(yè)發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，投資支出便會(huì)增加。 ? 公司的金融市場價(jià)值包括公司股票的市值和債務(wù)資本的市場價(jià)值。 ? 什么叫托賓 Q比率？ 托賓“ Q理論” ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于 1969年提出了一個(gè)著名的系數(shù)，即“托賓 Q”系數(shù)（也稱托賓 Q比率）。（股票價(jià)格是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映） （ 2）有效市場理論學(xué)派 ? 背景 ? 以格雷厄姆為首的價(jià)值學(xué)派認(rèn)為公司的市值不能反映其真實(shí)價(jià)值；有效市場理論認(rèn)為，股票價(jià)格是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映。換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)價(jià)值與原投入資本之間的差額，它直接表明了一家企業(yè)累計(jì)為股東創(chuàng)造了多少財(cái)富。 ? 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ? 投資現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 籌資現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的幾個(gè)層次 ? （ 1）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ? （ 2） EBITDA ? （ 3）自由現(xiàn)金流量 財(cái)務(wù)估價(jià)中主要涉及的現(xiàn)金流量 （二） 貼現(xiàn)率或資本成本率 ? （ 1）利用公司財(cái)務(wù)學(xué)中介紹的各種長期成本要素的單項(xiàng)的資本成本進(jìn)行估計(jì)，包括股票、優(yōu)先股和債務(wù)等，然后加權(quán)求得 ? （ 2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率 ? （ 3）通常情況下，以被估值企業(yè)的所屬行業(yè)的平均投資報(bào)酬率，或者以投資者需要的最低投資報(bào)酬率作為估值的貼現(xiàn)率 第三節(jié) 基于價(jià)值的財(cái)務(wù)管理 ? 一、基于價(jià)值管理的含義與特征 ? 價(jià)值管理的含義 ? 價(jià)值管理理論的先驅(qū)： Rappaport ? 價(jià)值管理理論的發(fā)展： Copeland ? 價(jià)值管理理論的正式形成： Knight ? 現(xiàn)行國際上比較公認(rèn)的關(guān)于 VBM的框架體系 基于價(jià)值管理的特征 ? 重申機(jī)會(huì)成本觀念 ? 承認(rèn)公司價(jià)值的多因素驅(qū)動(dòng) ? 奉行“現(xiàn)金流量為王”為行為準(zhǔn)則 ? 決策模型化 ? 公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。實(shí)物期權(quán)方法為企業(yè)管理者提供了如何在不確定性環(huán)境下進(jìn)行戰(zhàn)略投資決策的思路，實(shí)物期權(quán)的一般形式包括放棄期權(quán)、擴(kuò)展期權(quán)、收縮期權(quán)、選擇期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、混合期權(quán)、可變成交價(jià)期權(quán)以及隱含波動(dòng)率期權(quán)等等。 ? 當(dāng) PEG大于 1時(shí)，表明這只股票的價(jià)值可能被高估，或者市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會(huì)高于市場的預(yù)期。 ? 當(dāng)時(shí)他在選股的時(shí)候就是選那些市盈率較低，同時(shí)它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個(gè)典型特點(diǎn)就是 PEG會(huì)非常低。 附注：贏利模式 ? 賬面價(jià)值 ? 內(nèi)涵價(jià)值 ? 市場價(jià)值 ? 賬面價(jià)值、內(nèi)涵價(jià)值與市場價(jià)值的關(guān)系 二、企業(yè)價(jià)值的主要形式 第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估（估值） ? 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與意義 ? 含義： ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)綜合考慮企業(yè)內(nèi)部因素、外部環(huán)境因素以及投資者的主觀預(yù)期等多方面條件，對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值的認(rèn)識(shí)和評(píng)判過程。 ? 企業(yè)的商務(wù)結(jié)構(gòu)主要指企業(yè)外部所選擇的交易對(duì)象、交易內(nèi)容、交易規(guī)模、交