企業(yè)估值實(shí)體價(jià)值培訓(xùn)教材-全文預(yù)覽
【正文】 后凈經(jīng)營收益相同。第二章 企業(yè)估值 : 實(shí)體價(jià)值 一、 MM模型 ? 資本結(jié)構(gòu)模型－不考慮公司所得稅 ? 永續(xù)年金定價(jià)模型 ? 企業(yè)市場價(jià)值＝權(quán)益市場價(jià)值＋債務(wù)的市場價(jià)值 ? ＝ E + B ? ＝ D/ke + I/kd ? 資本結(jié)構(gòu)模型－考慮公司所得稅 一、 MM模型 ? 稅收豁免額 (tax shield amount)＝i B t ? 稅收豁免現(xiàn)值＝ i B t/i ? ＝ B t ? 運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)市場價(jià)值＝不運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)市場價(jià)值＋稅收豁免現(xiàn)值 ? 即： VL = Vu + tB 二、對 MM模型的修正 ? 資本結(jié)構(gòu)模型－考慮公司所得稅、財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理費(fèi)用： ? 利用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)市場價(jià)值＝未利用財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)市場價(jià)值＋稅收豁免現(xiàn)值－財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值－代理費(fèi)用現(xiàn)值 ? 即： VL ＝ Vu ＋ tB – Cd – Ca ? ka = (E/(B+E))ke + (B/(B+E))kd(1t) ? = (E/(B+E))ke + (B/(B+E))ki The MM Propositions I II (No Taxes) ? Proposition I – Firm value is not affected by leverage – VL = VU ? Proposition II – Leverage increases the risk and return to stockholders – rs = r0 + (B / SL) (r0 rB) ? rB is the interest rate (cost of debt) ? rs is the return on (levered) equity (cost of equity) ? r0 is the return on unlevered equity (cost of capital) ? B is the value of debt ? SL is the value of levered equity The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the Weighted Average Cost of Capital: MM Proposition II with No Corporate Taxes Debttoequity ratio (B/S) Cost of capital: r (%) . r0 rS rWACC rB The MM Propositions I II (with Corporate Taxes) ? Proposition I (with Corporate Taxes) – Firm value increases with leverage – VL = VU + t B ? Proposition II (with Corporate Taxes) – Some of the increase in equity risk and return is offset by interest tax shield – rS = r0 + (B/SL) (1 t) (r0 rB) ? rB is the interest rate (cost of debt) ? rS is the return on equity (cost of equity) ? r0 is the return on unlevered equity (cost of capital) ? B is the value of debt ? SL is the value of levered equity The Effect of Financial Leverage on the Cost of Debt and Equity Capital Debttoequity ratio (B/S) Cost of capital: r (%) . r0 rS rWACC rB . . . = 200 370 無負(fù)債公司價(jià)值 ? 假設(shè)非杠桿經(jīng)營（無負(fù)債）公司的價(jià)值為： ? VU = E（ FCF） / ρ ? 其中， VU為無杠桿經(jīng)營公司的現(xiàn)值， E（ FCF）是稅后不變自由現(xiàn)金流量， ρ是具有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司所有者權(quán)益的貼現(xiàn)率。 –公司自由現(xiàn)金流量和股權(quán)自由現(xiàn)金流量的主要區(qū)別在于公司自由現(xiàn)金流量包括了與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流量，如利息支出、本金償還、新債發(fā)行，和其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流量，如優(yōu)先股股利?？偭康扔诳偓F(xiàn)金流： ? NI + de – I + kdD = （ R – Vc – Fc – de – kdD ）（ 1 t） + kdD ? 給定 de = I，對于非增長公司，有 ? NI + kdD = （ R – Vc – Fc – de ）（ 1 t）+ kdDt ? 等式右邊的第一部分為 EBIT（ 1 t），實(shí)際與非杠桿公司完全相同，由于其是恒久現(xiàn)金流，可以用非杠桿公司的貼現(xiàn)率 ρ來貼現(xiàn)；第二部分的 kdDt被假設(shè)為無風(fēng)險(xiǎn)，因而可以用無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的稅前成本率 kb來貼現(xiàn)。 計(jì)算 NOPLAT要注意的問題 ? 第一，不從經(jīng)營利潤中扣除利息； ? 第二，當(dāng)計(jì)算稅后經(jīng)營利潤時(shí)，要除去非經(jīng)營收入和非經(jīng)營資產(chǎn)的收益或損失； ? 第三，稅金是基于經(jīng)營利潤來計(jì)算。 ? 凈投資：指在這一年和下一年間投入資本的增加額 ? 凈投資 =投入資本 t+1投入資本 t 自由現(xiàn)金流
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