第二類代理問題——控股股東代理問題(掏空-全文預覽
【正文】 權利和義務。雖然我國新《公司法》已有了較大進步，但和其他國家相比，中小股東訴訟的門檻依然很高。而且，現(xiàn)實中控股股東還可以通過更大程度分離控制權與所有權來攫取控制權私利，這顯然會明顯增加代理成本，進一步降低企業(yè)價值。五、 經(jīng)濟后果控股股東代理所導致的經(jīng)濟后果主要可以從以下兩個方面加以分析：(1)從總的方面研究控股股東代理造成的企業(yè)價值損失，而對該代理成本的度量是對其最直接的分析途徑；(2)從負債代理角度，分析控股股東代理負債融資效率損失，即研究控股股東對負債融資的代理成本可能產(chǎn)生的影響。 研究結論：證明了：1) 在單一代理關系下，影響大股東掏空行為的因素為公司成長性中小投資者保護水平以及大股東持股比例。然而，我國現(xiàn)行法律，卻不允許公司發(fā)行具有不同投票權的類別股票。而交叉持股方式，是指控股大股東與其控股公司之間，相互持有對方的股票。從全球范圍來看，終極控制者常采取多種方式，使其投票權遠大于其現(xiàn)金流權，以牟取控制權的私人收益。此時，控股大股東就很可能通過侵占進行利益輸送。一部分是由于其監(jiān)督行為所帶來的代理成本的減少，從而給企業(yè)整體帶來的好處，這部分好處歸屬于全體股東共同所有，因此，這一部分收益被稱之為控制權的共享收益，而前一部分收益被稱之為控制權的私有收益。包括自我交易、對公司投資機會的過度利用、超額報酬以及在職消費等。為最大化自身收益，控股大股東常通過操縱信息、實行信息管制、“坐莊”二級金融市場，在股價波動中牟利。不僅規(guī)避了證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，而且還避免了證券市場的波動，但是對公司價值和中小股東利益的侵害則更為嚴重。全流通以后，控股大股東在定向增發(fā)中，認購的比例越大，定向增發(fā)折價的程度越高，控股大股東利用定向增發(fā)進行利益輸送越明顯。其具體做法是：控股大股東傾向于在減持前披露公司的利好消息、借此推高股票價格；或者將公司的利空消息延遲至股票減持后披露，從而降低股價下跌對減持收益的不利影響。這些造假的手段主要有：粉飾財務報表、夸大募投項目前景、關聯(lián)交易、故意瞞報內部控制事故、隱藏實際控制人等。因此，控股大股東此時更傾向于采取非公允關聯(lián)交易、非法直接占用上市公司資金、為大股東提供擔保、超額分派現(xiàn)金股利等直接的、赤裸裸的、非理性的利益侵占行為。由于非流通股不能上市流通，股票市場價格的波動與非流通股股東沒有任何利益關系，股價的漲跌也不會給非流通股股東造成任何直接的影響。二、 定義從Shleifer和Vishny（1997）的著名論述開始，有關控股股東與中小股東代理問題的研究便如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，隨后LLSV等也從各個不同的視角對這些問題進行了研究。由于企業(yè)股權主要集中在控股大股東手中，控股大股東有足夠的權力控制上市公司，并通過影響上市公司的各種決策來為其謀取私利。近年來，關于股權結構研究的最新證據(jù)發(fā)現(xiàn)，世界上大部分國家的企業(yè)股權結構不是高度分散而是相當集中的。同時也使中國上市公司控股大股東既有“父愛主義”積極的一面，又有“掏空”上市公司、侵占中小股東利益的消極一面。三、 產(chǎn)生機理（一） 表現(xiàn)形式在2007年股權分置改革完成以前，我國上市公司的股份被人為地設置為“流通股”與“非流通股”兩部分。由于非流通股的不流通，股價的漲跌與其沒有任何關系，他們只能關心賬面凈資產(chǎn)的變化。因此，控股大股東
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