第二類代理問(wèn)題——控股股東代理問(wèn)題(掏空-文庫(kù)吧
2025-07-21 15:32 本頁(yè)面
【正文】 股東傾向于在減持前披露公司的利好消息、借此推高股票價(jià)格；或者將公司的利空消息延遲至股票減持后披露，從而降低股價(jià)下跌對(duì)減持收益的不利影響。(3)控股大股東利用“定向增發(fā)”、擇機(jī)贏利。當(dāng)控股大股東作為增發(fā)的特定對(duì)象時(shí)，增發(fā)價(jià)格越低，控股大股東支付的增發(fā)成本就越少，其收益也就越高。而由于增發(fā)價(jià)格較低，上市公司獲益也就相應(yīng)減少。全流通以后，控股大股東在定向增發(fā)中，認(rèn)購(gòu)的比例越大，定向增發(fā)折價(jià)的程度越高，控股大股東利用定向增發(fā)進(jìn)行利益輸送越明顯。(4)定向增發(fā)與減持、股利分配搭配使用?？毓纱蠊蓶|來(lái)講，控股大股東通過(guò)以現(xiàn)金或其他資產(chǎn)方式認(rèn)購(gòu)增發(fā)的股份，然后又通過(guò)現(xiàn)金分紅的方式將投資成本收回。這樣，不僅收回了定向增發(fā)的成本，還增持了對(duì)上市公司的控制權(quán)。不僅規(guī)避了證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，而且還避免了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，但是對(duì)公司價(jià)值和中小股東利益的侵害則更為嚴(yán)重。(5)控股大股東利用信息優(yōu)勢(shì)，操縱二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，坐莊贏利。大股東作為公司最大的股東，擁有對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的最終決策權(quán)。因此，控股大股東擁有公司最及時(shí)、最全面的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息。為最大化自身收益，控股大股東常通過(guò)操縱信息、實(shí)行信息管制、“坐莊”二級(jí)金融市場(chǎng)，在股價(jià)波動(dòng)中牟利。雖然在這種方式下，中小股東與控股大股東具有利益上的一致性，但是由于控股大股東與中小股東之間在持股比例上不對(duì)稱、在信息擁有上不對(duì)稱，中小股東常常跟不上控股大股東控制下的股價(jià)漲跌“節(jié)拍”，往往造成巨額利益損失。（二） 產(chǎn)生根源 控制權(quán)是通過(guò)表決權(quán)體現(xiàn)出來(lái)的，控股大股東通過(guò)行使表決權(quán)而獲利，包括共享收益和私人收益。控制權(quán)私有收益，是指控股大股東利用其控股優(yōu)勢(shì)，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等公開(kāi)或非公開(kāi)的手段獲得的其他股東無(wú)法獲得的經(jīng)濟(jì)利益。包括自我交易、對(duì)公司投資機(jī)會(huì)的過(guò)度利用、超額報(bào)酬以及在職消費(fèi)等?？刂茩?quán)私有收益的產(chǎn)生，首先是為了彌補(bǔ)控股大股東對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督的成本?？毓纱蠊蓶|的監(jiān)督意愿轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)監(jiān)督行為的前提，是收益大于成本。因此，控股大股東的監(jiān)督行為所帶來(lái)的收益包括兩部分：一部分是對(duì)其監(jiān)督成本的補(bǔ)償。一部分是由于其監(jiān)督行為所帶來(lái)的代理成本的減少，從而給企業(yè)整體帶來(lái)的好處，這部分好處歸屬于全體股東共同所有，因此，這一部分收益被稱之為控制權(quán)的共享收益，而前一部分收益被稱之為控制權(quán)的私有收益?？刂茩?quán)私有收益的大小，還取決于公司內(nèi)外治理機(jī)制的完善程度。當(dāng)公司內(nèi)部機(jī)制健全、且能充分發(fā)揮作用時(shí)，獲取控制權(quán)私有收益的難度就會(huì)很大、可能性就會(huì)不高。相反，則當(dāng)公司內(nèi)部治理機(jī)制不完善、不健全時(shí)，可能性則比較大。此時(shí)，控股大股東就很可能通過(guò)侵占進(jìn)行利益輸送。（三） 產(chǎn)生條件Claessens 等、孫永祥和黃祖輝、陳曉和江東、陳曉悅和徐曉東等認(rèn)為，在現(xiàn)金流量權(quán)所謂現(xiàn)金流權(quán)(Ownership)，又稱所有權(quán)，是對(duì)公司直接和間接擁有的股份。而控制權(quán)，又稱表決權(quán)(Vote Right)，是通過(guò)對(duì)上市公司的表決權(quán)來(lái)衡量的，也即重大事項(xiàng)的決策權(quán)。和投票表決權(quán)嚴(yán)重分離的情況下，控股大股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越多，其與公司的行動(dòng)就會(huì)越一致；反之，當(dāng)控股大股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越小、而投票權(quán)越大，則其與公司價(jià)值目標(biāo)的背離程度就會(huì)越高。從全球范圍來(lái)看，終極控制者常采取多種方式，使其投票權(quán)遠(yuǎn)大于其現(xiàn)金流權(quán)，以牟取控制權(quán)的私人收益。在這個(gè)金字塔結(jié)構(gòu)
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