第二類(lèi)代理問(wèn)題——控股股東代理問(wèn)題(掏空-免費(fèi)閱讀
【正文】 l 經(jīng)典文獻(xiàn)：Jiang et al. (2010) in JFE 《Tunneling through intercorporate loans》 Tunneling through intercorporate loans（1） 研究?jī)?nèi)容：首先，作者概述了掏空問(wèn)題在中國(guó)的概況，并分析了掏空行為的影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果；其次，作者研究了法律制度以及非法律制度（審計(jì)師、市場(chǎng)參與者以及監(jiān)管者）對(duì)于大股東掏空的影響。其次，要逐步加大獨(dú)立董事在公司董事會(huì)中的席位，實(shí)行“一人一票”制度。在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的過(guò)程中，要注意加強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略投資者的監(jiān)管，特別是要加強(qiáng)對(duì)境外合格戰(zhàn)略投資者QFⅡ的監(jiān)管。如果信息的分布在雙方之間是對(duì)稱(chēng)的，那么當(dāng)控股大股東的掏空行為一旦實(shí)施，就會(huì)很快被市場(chǎng)識(shí)別。 首先，要完善中小股東對(duì)控股大股東侵占行為的訴訟制度，降低中小投資者訴訟門(mén)檻、減少訴訟成本。公司成長(zhǎng)性越高中小投資者保護(hù)水平越高管理層薪酬績(jī)效敏感度越高，管理層的自利傾向和自利程度就越低。在西方成熟市場(chǎng)，公司發(fā)行不同類(lèi)別股票，可以使控股大股東在不喪失控制權(quán)的前提下，放心地將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人去掌管，而自己只是作一個(gè)“安靜的股東”。和投票表決權(quán)嚴(yán)重分離的情況下，控股大股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越多，其與公司的行動(dòng)就會(huì)越一致；反之，當(dāng)控股大股東擁有的現(xiàn)金流權(quán)越小、而投票權(quán)越大，則其與公司價(jià)值目標(biāo)的背離程度就會(huì)越高。因此，控股大股東的監(jiān)督行為所帶來(lái)的收益包括兩部分：一部分是對(duì)其監(jiān)督成本的補(bǔ)償。因此，控股大股東擁有公司最及時(shí)、最全面的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)信息。而由于增發(fā)價(jià)格較低，上市公司獲益也就相應(yīng)減少。因此，控股大股東采取了與股權(quán)分置改革之前截然不同的掏空方式與路徑：（1）控股大股東在IPO階段造假上市。三、 產(chǎn)生機(jī)理（一） 表現(xiàn)形式在2007年股權(quán)分置改革完成以前，我國(guó)上市公司的股份被人為地設(shè)置為“流通股”與“非流通股”兩部分。近年來(lái)，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究的最新證據(jù)發(fā)現(xiàn)，世界上大部分國(guó)家的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不是高度分散而是相當(dāng)集中的。二、 定義從Shleifer和Vishny（1997）的著名論述開(kāi)始，有關(guān)控股股東與中小股東代理問(wèn)題的研究便如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，隨后LLSV等也從各個(gè)不同的視角對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了研究。因此，控股大股東此時(shí)更傾向于采取非公允關(guān)聯(lián)交易、非法直接占用上市公司資金、為大股東提供擔(dān)保、超額分派現(xiàn)金股利等直接的、赤裸裸的、非理性的利益侵占行為。其具體做法是：控股大股東傾向于在減持前披露公司的利好消息、借此推高股票價(jià)格；或者將公司的利空消息延遲至股票減持后披露，從而降低股價(jià)下跌對(duì)減持收益的不利影響。不僅規(guī)避了證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管，而且還避免了證券市場(chǎng)的波動(dòng)，但是對(duì)公司價(jià)值和中小股東利益的侵害則更為嚴(yán)重。包括自我交易、對(duì)公司投資機(jī)會(huì)的過(guò)度利用、超額報(bào)酬以及在職消費(fèi)等。此時(shí)，控股大股東就很可能通過(guò)侵占進(jìn)行利益輸送。而交叉持股方式，是指控股大股東與其控股公司之間，相互持有對(duì)方的股票。 研究結(jié)論：證明了：1) 在單一代理關(guān)系下，影響大股東掏空行為的因素為公司成長(zhǎng)性中小投資者保護(hù)水平以及大股東持股比例。而且，現(xiàn)實(shí)中控股股東還可以通過(guò)更大程度分離控制權(quán)與所有權(quán)來(lái)攫取控制權(quán)私利，這顯然會(huì)明顯增加代理成本，進(jìn)一步降低企業(yè)價(jià)
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