中國(guó)證券業(yè)資本積累比較研究-全文預(yù)覽
【正文】 大的提高。保險(xiǎn)業(yè)在近幾年內(nèi)發(fā)展勢(shì)頭尤為迅猛，截至2004年10月，%；，%。由于制度環(huán)境和國(guó)外證券公司競(jìng)爭(zhēng)壓力的原因，其本土的證券業(yè)相對(duì)于其他金融業(yè)處于弱小的地位，證券公司數(shù)目較多但兩極分化的情況嚴(yán)重。從臺(tái)灣地區(qū)證券公司的注冊(cè)資本看，專業(yè)證券公司注冊(cè)資本僅2億元臺(tái)幣，資本規(guī)模較小。國(guó)外證券公司的進(jìn)入也是臺(tái)灣地區(qū)證券公司數(shù)量減少的重要原因。 臺(tái)灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的情況臺(tái)灣地區(qū)的證券市場(chǎng)形成的時(shí)間較早，但管理層在1988年以前不允許設(shè)立綜合性證券公司，證券公司的業(yè)務(wù)也主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。面對(duì)證券市場(chǎng)的不景氣，日本證券公司的發(fā)展趨于自由化、大型化，通過并購減少了證券公司家數(shù)。隨著證券公司競(jìng)爭(zhēng)激烈及證券市場(chǎng)的不景氣，日本證券整體業(yè)務(wù)收入虧損，1995至1996年3月底，全體證券公司的虧損達(dá)32億日元，%的證券公司（共113家）獲有盈利。小型證券公司主要以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，通過依附于野村、大和及日興三大證券公司求生存，因此在對(duì)比中國(guó)證券公司時(shí)使用日本三大綜合證券公司注：日本三家證券公司是2002年9月數(shù)據(jù)，中國(guó)證券業(yè)數(shù)據(jù)是行業(yè)數(shù)據(jù)，全部換算為同期美元值。相比之下，1994年中國(guó)的證券公司有91家，由于當(dāng)時(shí)中國(guó)證券業(yè)進(jìn)入壁壘較大，證券公司數(shù)目在90年代變化不大，但是隨著近幾年證券業(yè)門檻的降低，截至2004年10月，中國(guó)證券業(yè)已有證券公司130家。4. 中國(guó)證券業(yè)與日本和臺(tái)灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的比較 日本證券業(yè)資本積累的情況日本證券業(yè)在其銀行主導(dǎo)型的金融體系中的比重不大。（4）證券公司的業(yè)務(wù)及利潤(rùn)對(duì)資本積累的貢獻(xiàn)度并不高，這就證明了增資擴(kuò)股是證券公司規(guī)模擴(kuò)張主要來源，也說明盈利模式并不是制約證券公司資本積累的根本因素。這表明經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盡管可以解釋證券公司積累的增加，但是在目前我國(guó)證券公司的盈利模式單一的情況下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)不能更多的為證券公司積累發(fā)揮更大的作用，證券公司盈利模式的調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。表3 總資產(chǎn)積累方程的估計(jì)結(jié)果 GLS固定效應(yīng)隨機(jī)效應(yīng)變量Coefp值Coefp值Coefp值C.086利潤(rùn).0009.8066.0087.2491交易金額.0000.0287.0047.0000.027.01057.0179承銷金額.5468.1919.0063.4494.1153.0002.424.0146R2.5698.9804.9348Adjusted R2.5445.9741.9142.FProb(F).0000.0000.0000 DW 同樣的，Hausman檢驗(yàn)的結(jié)果引導(dǎo)我們選擇拒絕隨機(jī)效應(yīng)模型而采用固定效應(yīng)模型分析證券業(yè)總資產(chǎn)的積累狀況。 GLS固定效應(yīng)隨機(jī)效應(yīng)變量Coefp值Coefp值Coefp值C 利潤(rùn) 交易金額 承銷金額 R2 Adjusted R2 . F Prob(F) DW 對(duì)全部樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行GLS回歸結(jié)果表明，利潤(rùn)與凈資產(chǎn)積累規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是統(tǒng)計(jì)上并不顯著，而交易金額與承銷金額與凈資產(chǎn)呈強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系。式（1）和（2）衡量了每個(gè)證券公司的利潤(rùn)、承銷業(yè)務(wù)量、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量對(duì)證券公司積累的效果。本文中采用的是參數(shù)估計(jì)方法，在估計(jì)之前，先用pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)考察變量之間的相關(guān)關(guān)系，以確定模型變量之間是否具有線性關(guān)系，并在檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上確定模型的具體形式。用利潤(rùn)（earn）、承銷業(yè)務(wù)量（iss）、交易量（bro）作為解釋變量，來衡量其各自對(duì)證券業(yè)積累的貢獻(xiàn)程度。計(jì)量分析通過eviews和spss軟件完成。如銀河證券雖然近年來發(fā)展很快，且業(yè)務(wù)規(guī)模很大，但是由于銀河證券成立于2000年8月，因之前數(shù)據(jù)收集不全，因此不在分析證券公司之列。積累不足使行業(yè)發(fā)展緩慢，競(jìng)爭(zhēng)力低下。圖表 2 1997～2003年證券業(yè)注冊(cè)資本金與利潤(rùn)總額 單位：億元資料來源：長(zhǎng)江證券研究所從證券業(yè)資本積累的過程看，整個(gè)證券業(yè)獲得真正發(fā)展的時(shí)間并不長(zhǎng)。從2001年6月15日到2002年10月25日，證券公司注冊(cè)資本總額翻了一番，但至2004年3月底，%?；靵y經(jīng)營(yíng)時(shí)代留下的包袱使年輕的證券業(yè)戴上了沉重的桎梏。同時(shí)受管理層政策的影響，證券業(yè)的資本積累不具有穩(wěn)定性，資本積累的來源也主要是增資擴(kuò)股。但此階段行業(yè)發(fā)展數(shù)量擴(kuò)張?zhí)卣髅黠@，發(fā)展秩序比較混亂，家底也不雄厚，1992年成立的華夏、國(guó)泰和南方三大全國(guó)性證券公司注冊(cè)資本金各自也僅10億元，其余的地區(qū)性證券公司的規(guī)模就更小。本文在借鑒對(duì)證券業(yè)規(guī)模問題研究的基礎(chǔ)上，認(rèn)為通過對(duì)證券業(yè)資本積累歷史的分析，并同時(shí)期保險(xiǎn)業(yè)和股份制商業(yè)銀行資本積累的情況，以及對(duì)比日本和臺(tái)灣地區(qū)證券業(yè)資本積累的歷程，能較好的反映中國(guó)證券業(yè)資本積累不足的嚴(yán)重性。因此通過對(duì)比相似環(huán)境中境外證券業(yè)資本積累和行業(yè)發(fā)展的情況，比如日本和臺(tái)灣地區(qū)的證券業(yè)，并分析中國(guó)證券業(yè)資本積累的影響因素，旨在于探討中國(guó)證券業(yè)在對(duì)外開放的背景下，行業(yè)資本積累對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)力以及未來證券業(yè)在金融格局中的地位的影響。行業(yè)積累指的是支撐行業(yè)發(fā)展所需的資本蓄積，可以用總資產(chǎn)、注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)等指標(biāo)衡量。最后本文系統(tǒng)總結(jié)了中國(guó)證券業(yè)資本積累不足的原因，認(rèn)為證券業(yè)發(fā)展的環(huán)境與行業(yè)發(fā)展政策的矛盾是問題的關(guān)鍵。為了深入的實(shí)證分析，本文選取了11家資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量較好的證券公司建立證券業(yè)資本積累模型，以總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)作為資本積累指標(biāo)，分析經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易金額、承銷金額和利潤(rùn)總額對(duì)資本積累的貢獻(xiàn)度。這種周期式的循環(huán)使中國(guó)證券業(yè)喪失了持續(xù)的發(fā)展方式，其后果集中體現(xiàn)為行業(yè)的資本積累被嚴(yán)重削弱，與保險(xiǎn)業(yè)、股份制商業(yè)銀行及境外證券業(yè)相比，不僅行業(yè)規(guī)模小，發(fā)展空間也越來越窄。在現(xiàn)行的盈利模式下，證券業(yè)的收入與股市的走勢(shì)密切相關(guān)，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境受政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響惡化時(shí)，證券業(yè)就陷入低谷停滯不前，而一旦行情火爆，整個(gè)行業(yè)便盲目擴(kuò)張。其次通過統(tǒng)計(jì)歷年證券業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、注冊(cè)資本及證券公司家數(shù)的變化，分析了行業(yè)資本積累的進(jìn)程，認(rèn)為中國(guó)證券業(yè)真正發(fā)展的時(shí)間并不長(zhǎng)，行業(yè)資本積累不僅先天不足，而且后天緩慢。進(jìn)一步的，本文還深入比較了中國(guó)證券業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)和股份制商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)模的歷史，指出證券業(yè)在金融體系中的功能逐步被弱化，而得益于政策扶持、放松管制的保險(xiǎn)業(yè)和股份制商業(yè)銀行，不僅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升很快，資本規(guī)模也有成倍的增長(zhǎng)。證券業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)加劇和混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)中表現(xiàn)出較明顯的不適應(yīng)性，表面原因是盈利模式落后和競(jìng)爭(zhēng)力低下，我們認(rèn)為更深層次的原因，是行業(yè)積累不足和積累能力低下所致。證券業(yè)資本積累的狀況和能力，決定著證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展的方向，對(duì)開放環(huán)境下中國(guó)未來的金融格局也有著深遠(yuǎn)的影響，而這很
研究報(bào)告相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1