我國制造業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的實證研究-全文預(yù)覽
【正文】 起開始出現(xiàn)了較為普遍的對外并購，因此本文選取了從2001年到2004年中國A股上市公司制造業(yè)的對外并購事件22起。因息稅前利潤中所需的利息費用無法直接從年報中獲取，故以財務(wù)費用代替，對結(jié)論應(yīng)無實質(zhì)性影響。評價指標(biāo)均可根據(jù)上市公司披露的信息進(jìn)行指標(biāo)計算，盡量避免主觀因素的影響。上市公司所公布的年報數(shù)據(jù)都具有可比性。因此，根據(jù)Altman的研究經(jīng)驗，我們假定“ZScore”模型同樣適用于我國，則我國滬、深交易所上市公司的Z記分值將呈現(xiàn)如下規(guī)律：Z值越低，企業(yè)越可能發(fā)生破產(chǎn)，面臨的風(fēng)險越大，該企業(yè)遭受財務(wù)失敗的可能性也就越大。此外，日本、香港和我國許多研究人員正在從事相關(guān)工作，并設(shè)計出多個相應(yīng)模型，但至今為止，還沒有一套完全適合我國企業(yè)或上市公司情況并得到普遍驗證的財務(wù)失敗預(yù)測模型，Altman的Z模型始終占據(jù)這一領(lǐng)域的核心地位。此外，Altman在對經(jīng)營失敗企業(yè)經(jīng)驗分析中還發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)實際上已經(jīng)潛在破產(chǎn)，如果不采取特別有力的措施，將很難步出深淵。的分子“本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額，指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上。因此，計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤為基礎(chǔ)，有利于考核債權(quán)人所有者投入企業(yè)資本的使用效益。一般說來，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對于老企業(yè)較小，而財務(wù)失敗的風(fēng)險較大。營運資本是企業(yè)的勞動對象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強，項目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險小等特點。此后這種方法在企業(yè)財務(wù)困境預(yù)測的實踐和研究中都得到了廣泛的應(yīng)用。關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測最早由比弗(Beaver，1966)提出了單變量判定模型。因此，應(yīng)對企業(yè)的財務(wù)運營過程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控，及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的信號，預(yù)警企業(yè)的財務(wù)危機(jī)。3．財務(wù)風(fēng)險預(yù)警分析法。而華爾比重法是將選定的7項財務(wù)比率分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重，通過與標(biāo)準(zhǔn)比率(行業(yè)平均比率)進(jìn)行比較，確定各項指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計分?jǐn)?shù)，從而得出企業(yè)財務(wù)狀況的綜合評價，繼而確定其信用等級。因此，一系列財務(wù)比率分析方法也應(yīng)運而生。2．風(fēng)險評價指標(biāo)分析法。對于經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。雖然仍然是使用了財務(wù)報表的數(shù)據(jù)，但已不是簡單的財務(wù)報表分析了，而是從財務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)在聯(lián)系入手來分析財務(wù)風(fēng)險。1．杠桿分析法。不同點在于跨國并購涉及到不同的兩個國家的企業(yè)，由于并購方往往對境外并購市場和并購的目標(biāo)企業(yè)的熟悉程度比對國內(nèi)的要低，使得財務(wù)活動跨越了國界之后，財務(wù)管理的問題變得更加復(fù)雜，具體表現(xiàn)在各國的法律制度、政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)制度、文化背景等不同。湯傳玉（2004）在《跨國經(jīng)營財務(wù)風(fēng)險管理及其規(guī)避研究》一文中指出：財務(wù)風(fēng)險總是與跨國公司的財務(wù)活動相伴而生的，從財務(wù)管理的內(nèi)容可以將其劃分為跨國投資風(fēng)險，跨國籌資風(fēng)險和跨國資金使用風(fēng)險等等?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)中對跨國公司風(fēng)險包括哪些內(nèi)容及如何分類，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，也是各抒己見，可謂仁者見仁，智者見智。二、跨國并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論基礎(chǔ)（一）什么是并購的財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)并購全過程的財務(wù)活動主要包括并購可行性分析、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、支付方式的選擇、收購資金的籌措、收購后的整合和債務(wù)的償還等,粗略來看上述各環(huán)節(jié)中都可能會產(chǎn)生一定的財務(wù)風(fēng)險。而根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計顯示，目前中國境外兼并收購的企業(yè)，只有三分之一處于盈利和持平狀態(tài)。但是我們也必須清醒地意識到跨國并購的風(fēng)險。2008年開始，人民幣對美元匯率中間價大幅走高，突破7關(guān)口，開始進(jìn)入“6”的時代。我國制造業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險的實證研究楊 柳，吳泗宗，佟愛琴（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200092）作者簡介：楊柳(1969—)，女，河北石家莊人，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師、博士生吳泗宗(1952—)，男，江西南昌人，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院黨委書記、教授佟愛琴（1968），女，河北秦皇島人，同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授摘要:近年來，我國企業(yè)的海外并購呈風(fēng)起云涌之勢，但是跨國并購的效益卻普遍不理想。關(guān)鍵詞：中國制造企業(yè) 跨國并購 財務(wù)風(fēng)險一、問題的提出2005年7月21日央行宣布人民幣不再盯住單一美元，實行有管理的浮動匯率制度，至此人民幣匯率持續(xù)走高。再加上美國次貸危機(jī)的影響，全球并購市盈率降低，這對于許多中國企業(yè)來說或許是一次難得的機(jī)會。具體到中國，則有67%的海外收購不成功。為此本文旨在通過實證研究來揭示我國制造業(yè)跨國并購中存在的財務(wù)風(fēng)險，希望中國企業(yè)謹(jǐn)慎投資，避免海外投資的盲目擴(kuò)張。（二）什么是跨國并購的財務(wù)風(fēng)險 對于跨國并購的財務(wù)風(fēng)險至今尚無權(quán)威和完整的定義，但就其本質(zhì)仍然屬于跨國公司跨國經(jīng)營活動，因此我們借鑒學(xué)術(shù)屆對于跨國公司財務(wù)管理的理論來討論跨國并購的財務(wù)風(fēng)險。劉冰（2004）在《跨國公司
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