【正文】 底隧道的投資總額高達103億美元，而股本僅為18億美元，股本債務(wù)比為20：80。 這個特點也可能是法律禁止性規(guī)定的結(jié)果。 根據(jù)項目公司屬于外資企業(yè)的特點，必然要適用注冊資本與投資總額比例的規(guī)定。 （二）注冊資本的高杠桿性 傳統(tǒng)外資企業(yè)中的出資人股本必須達到法定的比例。我國《公司法》在這一方面的立法缺陷主要表現(xiàn)在：第一，沒有類似的規(guī)定。當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資者需要更多的資金時，可以采用優(yōu)先股方式或包含優(yōu)先股的投資組合融資。這種固定的股息率代表了優(yōu)先股對收益和資產(chǎn)的優(yōu)先要求權(quán)，有效地保證了投資者合理的投資收益； （3）項目公司在項目有所營利時設(shè)立償債基金； （4）項目公司在有充足償債資金時開始以一定的百分比逐步回收優(yōu)先股。至少具有法人資格的合作企業(yè)和合資企業(yè)并沒有實質(zhì)性的差別。例如《實施細則》規(guī)定，合作企業(yè)設(shè)董事會或聯(lián)合管理委員會作為合作企業(yè)的權(quán)力機構(gòu)，按照合作企業(yè)章程的規(guī)定，決定合作企業(yè)的重大問題。但是，現(xiàn)在我國利用外資的重點已經(jīng)從技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)向資金密集型產(chǎn)業(yè)遞進，合資企業(yè)的模式更適合資金型的項目。 一般說來，在我國的法律框架內(nèi)，有法人資格的合資企業(yè)和合作企業(yè)有比較完備的法律調(diào)整框架。如《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》第9條規(guī)定，企業(yè)所需原材料、燃料、配套件等，在同等條件下，應(yīng)盡先在中國購買。外國投資者可以在一定期間內(nèi)經(jīng)營BOT項目并逐漸收回投資。合作企業(yè)先行收回投資是一種靈活性和原則性相結(jié)合的優(yōu)惠措施，它對許多急于回收投資的外國投資者具有很大的吸引力。 就融資項目而言，投資者建立合作企業(yè)的優(yōu)點是明顯的。圖22 我國的《中外合作企業(yè)法》的規(guī)定是簡單而靈活的。這個經(jīng)理人可以是一投資者充任，也可以是投資者之外的第三者擔(dān)當(dāng)，但其行為受到管理委員會復(fù)審制度的制約，其活動能力和活動方式受到協(xié)議的限制。另外，由于投資者對項目沒有直接的管理權(quán)，與項目有關(guān)的風(fēng)險就無法被直接控制。 非公司型結(jié)構(gòu)的最大缺點是缺少獨立的法人身份，結(jié)構(gòu)上具有一定的不穩(wěn)定性。投資者之間建立的是契約性質(zhì)的合作關(guān)系。這很容易造成股東直接從外部操縱公司事務(wù)，進而使得有限責(zé)任公司難以真正獨立，給外部行政干預(yù)提供了便利。具體講，股東對其投資的公司董事會的控制是通過公司股東會進行的?！吨型夂腺Y經(jīng)營企業(yè)法》對有限責(zé)任公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的規(guī)定與1993年頒布的《公司法》的規(guī)定相比有所不同。在經(jīng)營范圍、注冊資本和投資總額的變更、企業(yè)章程的具體內(nèi)容、收益的分配和轉(zhuǎn)讓都必須經(jīng)過有關(guān)批準或?qū)彶闄C構(gòu)的實質(zhì)性審查。但是我國的《中外合資企業(yè)法》有許多過度限制投資者自由投資行為的條款。這種規(guī)避法律的做法是現(xiàn)階段政治經(jīng)濟領(lǐng)域權(quán)力劃分和抗衡的產(chǎn)物，對于習(xí)慣于更為有序的政府批準程序的西方投資者而言是不可思議的。一些外國投資者為了躲避中央審批環(huán)節(jié)，開發(fā)了許多“對策性”的做法，以合法的方式使項目在地方獲得批準。在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的過程中，地方保護主義在執(zhí)法環(huán)節(jié)中日益蔓延，地方政府為了吸引外資，促進本地區(qū)的經(jīng)濟繁榮，往往忽視法律的嚴格規(guī)定，放寬審批標準，存在著盲目吸引外資的傾向。其一，批準困難。本質(zhì)上兩者都屬于外商投資企業(yè)的范疇。 自七十年代末，我國實行改革開放以來，外資企業(yè)就成為我國引進外資的重要載體。 《英國公司法》第135141，159170，171177，263281條。 但是，公司型投資結(jié)構(gòu)也有不足之處。另一方面，項目公司也可以通過一定的改造方案而進入資本市場，進而通過發(fā)行債券和股票獲得更多的資金。投資者和項目公司有著界限鮮明的責(zé)任隔離帶。除了特定情況，如公司被解散之外，公司可穩(wěn)定地占有資產(chǎn)和權(quán)益，不會輕易受到外界的干擾和破壞。投資者一般希望通過掌握生產(chǎn)原材料和對產(chǎn)品的所有權(quán)，直接實現(xiàn)投資的經(jīng)濟目標。投資者一般有兩種選擇：或者直接獲得與其投資份額相當(dāng)?shù)捻椖慨a(chǎn)品并按照自己的意圖進行處理；或者由項目公司統(tǒng)一經(jīng)營并且按照事先的合同約定對項目的凈利潤加以分配。在公司型結(jié)構(gòu)中，作為全部資產(chǎn)的所有人，項目公司可以將未被分割的項目資產(chǎn)作為一個整體抵押給貸款銀行來安排融資，并且可以利用一切與項目投資有關(guān)的稅務(wù)優(yōu)惠來爭取較為有利的融資條件。一般的情況是項目投資結(jié)構(gòu)簡單化和投資收益轉(zhuǎn)讓的便利性成正比。單獨的投資者無權(quán)控制事關(guān)項目經(jīng)營收益的產(chǎn)品銷售的控制權(quán)，這類權(quán)力主要由具有集體性質(zhì)的董事會或股東大會決定。無論采用何種投資結(jié)構(gòu)，發(fā)起人都會指定獨立的管理公司作為項目經(jīng)理，負責(zé)項目日常生產(chǎn)經(jīng)營工作。它具體指投資結(jié)構(gòu)的股東、所有者或參與者與項目引起利潤或損失被課以稅賦的情況。如果投資者對融資項目僅有20％左右的股份，由于股份比例過低，沒有實際控制權(quán)，法律僅要求該公司在自己的財務(wù)報表中例出實際的投資成本，而不需要反映投資項目的任何財務(wù)狀況。而在非公司型的投資結(jié)構(gòu)中，投資者以直接擁有的資產(chǎn)安排融資，承擔(dān)直接的責(zé)任。因此，項目公司是運用項目融資的中介，也是法律調(diào)整的主要對象。同意委托或進行可行性研究，確定潛在的簽約方，或者為項目的經(jīng)濟活動開發(fā)計算機模型。 參見電力工業(yè)部1994年3月30日發(fā)布的《電力建設(shè)利用外資暫行規(guī)定》第六條以及1997年5月5日發(fā)布的《關(guān)于外商投資電力項目若干規(guī)定》第9條。 從國際借貸融資，經(jīng)過證券融資，到創(chuàng)新融資的發(fā)展歷程充分證明了項目融資的“交易形態(tài)說”理論。如租賃融資是從傳統(tǒng)的土地等實物租賃演變而來的。特別是國際資本市場，包括股票、債券和其他中長期融資工具在內(nèi)的融資業(yè)務(wù)增長速度非常迅猛。 八十年代以來，發(fā)達國家進行了一系列的以自由化為基本表征的金融業(yè)改革，普遍放松對利率、銀行業(yè)務(wù)品種和業(yè)務(wù)地域的限制。政策性貸款主要是由國際貨幣基金發(fā)展組織、世界銀行、地區(qū)性的開發(fā)銀行和各國政府提供的優(yōu)惠貸款。 參見舒菁《電力融資給中國上大課》 載《開發(fā)區(qū)導(dǎo)刊》1997年第9期。TOT作為一種鼓勵的模式也已經(jīng)得到具體地運用。狹義的BOT即指建造經(jīng)營轉(zhuǎn)讓（buildoperatetransfer）。B股發(fā)行共籌集資金2億多美元。存托憑證可以避開在該國股票上市的嚴格的審批手續(xù)，使外國公司的股票比較容易地進入當(dāng)?shù)氐淖C券市場。滬杭甬（上海杭州寧波）、滬寧（上海南京）和成渝（成都重慶）等高速公路公司也計劃在海外證券市場上市。我國基礎(chǔ)設(shè)施項目通過國際證券市場融資的成功個案是于1994年在紐約股票交易所上市的北京華能國際電力公司。如外國籌資人在歐洲債券市場上發(fā)行的以美元計價的歐洲美元債券；外國籌資者在歐洲債券市場上發(fā)行的以日元為面值的歐洲日元債券；以及外國借款人在香港、新加坡、東京等地發(fā)行的以美元為面值的亞洲美元債券。 （七） 遠期購買 遠期購買（forward purchase）是在產(chǎn)品支付的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種更為靈活的項目融資方式。（六）產(chǎn)品支付 產(chǎn)品支付（production payment）是針對項目貸款的還款方式而言的。項目公司在項目運營期間，把租賃物件租給承租人使用，承租人則分期支付相當(dāng)于租賃物件的部分價值或全部價值加上利息和利潤的租金，而項目公司以營運收入向租賃公司支付租金。在來賓項目中，貸款中的約29億美元將由法國出口信貸機構(gòu)法國外貿(mào)保險公司（COFACE）提供出口信貸保險。西方發(fā)達國家一般有出口信貸機構(gòu)，對本國出口商（或銀行）向外國進口商（或銀行）提供的信貸進行保險。每個利息期內(nèi)的利率通常是以同期的倫敦同業(yè)銀行拆放利率為基礎(chǔ)。中長期信貸一般為十年。 See “Competative bidding for power projects”, Business China, May 15, 1995.（三）國際商業(yè)貸款這是項目融資中最基本和最通常的資金籌措形式。亞行是世界銀行援助體系的補充性組織。我國是利用世界銀行貸款較多的國家之一。世界銀行的貸款多集中在運輸、能源等項目上。由于項目貸款不再成為國內(nèi)或國外投資者的責(zé)任，不再影響投資者進行其他項目投資的經(jīng)濟能力，因此項目融資總的對項目投資者更加有利。項目融資的無追索權(quán)或有限追索權(quán)的特點可以使項目投資商在項目上的資產(chǎn)與其他資產(chǎn)項目隔離。這種風(fēng)險的轉(zhuǎn)移還使項目的可行性研究更加具有可信性。從這個意義上說，項目的資質(zhì)條件比傳統(tǒng)貸款方式下的貸款人資信更為重要。 通過這樣的分析，我們可以對項目融資有更深一步的認識，并且可以更加明確地將項目融資定義為：是以有限追索權(quán)為基礎(chǔ)的，以項目公司為中介的，向大型基礎(chǔ)設(shè)施提供資金融通的活動。項目公司本身就是借款人和擔(dān)保人。圖11項目發(fā)起人 ? 承包商 原材料供應(yīng)商 ? 項目公司 ? 設(shè)計公司 國際商業(yè)銀行 經(jīng)營公司 地方銀行及非金融機構(gòu) 機構(gòu)投資者 多邊國際金融機構(gòu) 出口信貸機構(gòu) ? 東道國政府?項目發(fā)起人向項目公司投入股本；?金融機構(gòu)向項目公司提供貸款；?政府向項目公司提供特許權(quán)；?項目公司向承包商、原料供應(yīng)商和產(chǎn)品購買商支付費用。同時，項目公司是連接發(fā)起人、貸款方、建設(shè)方、原料供應(yīng)方、消費者、東道國政府等主體的交匯點（見圖12）。項目公司是一個獨立的法律實體。對于加工工業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)等競爭性的項目主要是由企業(yè)、公司根據(jù)市場情況，通過商業(yè)渠道籌措資金，進行投資。 盡管各種定義互不相同，有關(guān)項目融資的基本要素的認識是明確和一致的。一是，“國際項目融資是指一個國家的大型開發(fā)項目向國際多邊資金的長期融通?！?彼得如“項目融資，又稱工程項目融資或項目貸款，是國際上為興建大型工程項目籌集資金的一種方式，主要用于石油、煤炭、天然氣等自然資源開發(fā)項目，以及交通、運輸、電力、化工及農(nóng)林業(yè)等大型工程項目的建設(shè)。 有學(xué)者指出：“項目融資一種項目貸款方式，即借款人將項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流形式的收益直接用于償還項目貸款并且以項目資產(chǎn)作為貸款的抵押。 一些定義是表述不清的。而此時的發(fā)展中國家和無石油國的貸款需求迅速增加，考慮到貸款的實際需求和傳統(tǒng)貸款模式的弊端，國際銀行開始尋找創(chuàng)造新的貸款方式的可能性，利用這種新的方式不僅可以滿足日益增長的貸款需求，而且可以減少貸款所帶來的風(fēng)險。 See Paul Forrester, The role of mercial banks in project finance, The Journal of Project Finance, Summer 1995. 七十年代初，發(fā)達國家的資金需求量因經(jīng)濟衰退而逐漸減少，銀行間的同業(yè)競爭日益加劇。因此，此類大型項目中的債務(wù)又被稱為“144A”債務(wù)。一、項目融資的產(chǎn)生背景 項目融資最早萌芽于美國。江蘇、浙江等省、市、自治區(qū)也不斷地推出新的融資項目和BOT項目。靠傳統(tǒng)的政府投資方式已不能有效和快速地解決基礎(chǔ)設(shè)施如此巨大的供需矛盾。以電力工業(yè)為例，自1979年開始利用外資引進先進的技術(shù)設(shè)備和管理起，至1993年。港口、鐵路、民航、城市道路等都取得了很大的發(fā)展。第七章主要涉及建立上海國際金融中心的法律問題，對政府主導(dǎo)模式提出質(zhì)疑，并提出法律主導(dǎo)模式的命題，同時對法律在國際金融中心建立中的地位與作用，法律發(fā)揮主導(dǎo)作用的可能性進行了理論上論證和實證分析，對建立上海國際金融中心的立法指導(dǎo)原則、整體規(guī)劃、以及現(xiàn)階段建立上海國際金融中心的重點立法領(lǐng)域進行系統(tǒng)深入研究。第四章為國際投資銀行體系的法律問題，主要探討了投資銀行的定義及其法律制度的產(chǎn)生原因，同時還對商業(yè)銀行與投資銀行分合之研究及對構(gòu)建我國投資銀行體系的啟示進行了比較研究，考察了我國證券經(jīng)營機構(gòu)和投資銀行的現(xiàn)狀，對我國的證券經(jīng)營機構(gòu)從法律上進行了分析，文章就構(gòu)建投資銀行體系提出若干應(yīng)采取的措施。國際金融法律與實務(wù)研究作者：日期：國際金融法律與實務(wù)研究內(nèi)容簡介 本著作以法律為視角，對國際金融領(lǐng)域中的難點和熱點問題進行了深入細致的研究。 第三章主要針對國際融資擔(dān)保的法律問題，包括保證法律關(guān)系、銀行擔(dān)保、抵押擔(dān)保、股票質(zhì)押問題進行了系統(tǒng)的研究，對抵押合同的法律條款進行了剖析，對完善我國的涉外擔(dān)保制度提出了建議。本章著重對金融衍生工具之法的觀念及其法律特征進行了研究，通過具體案例剖析對金融衍生工具交易的責(zé)任承擔(dān)判定問題進行分析，并以比較的方式對金融衍生市場的法律監(jiān)管進行研究，對我國金融衍生工具的立法現(xiàn)狀、發(fā)展戰(zhàn)略、市場監(jiān)管體系、監(jiān)管措施、交易系統(tǒng)和結(jié)算系統(tǒng)的完善，配套法律法規(guī)的完善的問題，進行了深入分析，并提出了建設(shè)性的意見和建議?！鞍宋濉逼陂g，鐵路正線鋪軌總里程11344公里，高速公路增加了4083公里。 張曉強《基礎(chǔ)設(shè)施：不可避免的投資多元化》 載《開發(fā)區(qū)導(dǎo)刊》1997年9月 我國自八十年代初便開始利用外資進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 據(jù)世界銀行預(yù)測，我國在今后的十年間，整個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要資金8000億美元。特別是在廣西來賓電廠和山東日照電廠兩個項目成功后，“項目融資”等名詞更是頻繁地出現(xiàn)在各種媒體、研討會和學(xué)術(shù)會議上。以下，我們對項目融資中的有關(guān)法律問題進行分析和研究。1933年，美國制定了著名的第144A條款，免除此類證券在美國證券和交易委員會登記的程序。美國達拉斯銀行在1930年為開發(fā)汽油田作成了第一筆無追索權(quán)融資。國際銀行界開始意識到借款人的信用和傳統(tǒng)的擔(dān)保已經(jīng)不能有效的克服商業(yè)貸款的風(fēng)險。 See supra 7. 二、項目融資的定義、要素和特征 關(guān)于項目融資的定義眾說紛紜，爭議的焦點集中在項目融資的屬性上。但都是循環(huán)論證，沒有作出任何清晰的解答。 劉舒年主編《國際信貸》第六章 西南財經(jīng)大學(xué)出版社 1993年7月版；崔援民《現(xiàn)代國際投資學(xué)》 中國經(jīng)濟出版社 1991年8月版 第274頁 相對集中的觀點是將項目融資作