機(jī)械行業(yè)06策略報(bào)告-全文預(yù)覽
【正文】 ，大大低于我們先前預(yù)期和公司目標(biāo)。公司目前加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，特種箱以及半掛車業(yè)務(wù)成為后續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。通過規(guī)模擴(kuò)張和成本控制保持毛利率40%以上。 巨輪股份：06年IPO項(xiàng)目投產(chǎn)大幅提升業(yè)績(jī)從目前IPO項(xiàng)目進(jìn)展來看，06年下半年開始大規(guī)模投產(chǎn)，07年達(dá)到設(shè)計(jì)的 600套和800套規(guī)模，三大主導(dǎo)產(chǎn)品達(dá)到2500套的產(chǎn)能規(guī)模。我們維持0507年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)40%的判斷，、。按相對(duì)估值和我們的定價(jià)模型。預(yù)計(jì)到2008年主營(yíng)收入50億元、進(jìn)入世界叉車十強(qiáng)行列。目前股價(jià)受公司財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職一事影響，大幅下跌，目前價(jià)值被嚴(yán)重低估，維持“增持”建議。公司在鞏固集裝箱機(jī)械領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，加快一業(yè)為主的多元化經(jīng)營(yíng)策略，逐步開拓散貨機(jī)械、海上重機(jī)、起重機(jī)配件等多元化市場(chǎng)，尤其海上浮吊和海上鋼結(jié)構(gòu)平臺(tái)制作均服務(wù)于的全球容量有300400億美元，05年下半年開始啟動(dòng)，完成三臺(tái)大型海上浮吊。4．3 股權(quán)分置改革帶動(dòng)集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)置換和重組。而機(jī)床行業(yè)龍頭沈陽機(jī)床集團(tuán)也加快收購(gòu)兼并工作。10月25日徐工集團(tuán)宣布與美國(guó)凱雷集團(tuán)簽署協(xié)議，%的控股權(quán)，成為機(jī)械行業(yè)最大的外資并購(gòu)。到2020年，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到10萬公里，主要繁忙干線實(shí)現(xiàn)客貨分線，復(fù)線率和電化率均達(dá)到50％，運(yùn)輸能力滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展需要，主要技術(shù)裝備達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)水平。因而溫家寶總理在遼寧召開的座談會(huì)上明確指出，振興裝備制造業(yè)，首先要振興機(jī)床工業(yè)，我們要大力發(fā)展國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床。3．3 新型紡織機(jī)械。3．2 大型礦山能源裝備。因而，結(jié)合十六屆五中全會(huì)精神和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《若干意見》）等政策思路，我們認(rèn)為，未來幾年五大裝備制造業(yè)面臨重大機(jī)遇： 3．1 大型海洋工程和船舶港口裝備。3．投資亮點(diǎn)之一：部分裝備制造業(yè)迎來重大機(jī)遇海洋工程和港口設(shè)備、礦山能源裝備、高檔數(shù)控機(jī)床、新型紡織服裝機(jī)械以及鐵路裝備等領(lǐng)域迎來重大發(fā)展機(jī)遇。展望06年，這些因素仍將影響行業(yè)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)應(yīng)是主基調(diào)：首先，服裝產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)縫制設(shè)備的要求同步提高，06年這種市場(chǎng)趨勢(shì)更加明顯，自動(dòng)化、無油、節(jié)約型的設(shè)備供不應(yīng)求，而低檔次的產(chǎn)品將受到市場(chǎng)冷落。給船舶、鐵路內(nèi)燃機(jī)車、石油鉆機(jī)領(lǐng)域配套的多缸柴油機(jī)需求穩(wěn)定，依托行業(yè)景氣，通過產(chǎn)品提價(jià)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分轉(zhuǎn)嫁鋼材漲價(jià)壓力，毛利率穩(wěn)中有升，值得看好。預(yù)計(jì)05年產(chǎn)銷同比略有回落，而按照內(nèi)燃機(jī)“十一五”規(guī)劃（征求意見稿），06年內(nèi)燃機(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快：一是汽車柴油化趨勢(shì)帶動(dòng)轎車用的多缸發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展。分產(chǎn)品看，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、壓路機(jī)等供求壓力較大，而對(duì)于具備通用設(shè)備特質(zhì)的叉車依然看好。圖6：CCFI指數(shù)走勢(shì)圖資料來源：中華航運(yùn)網(wǎng)圖7：全球集裝箱貿(mào)易增長(zhǎng)情況資料來源：中華航運(yùn)網(wǎng)、IMF表7：港口機(jī)械各子行業(yè)周期時(shí)間判斷具體子行業(yè)集裝箱制造港口起重機(jī)制造造船及配件周期見頂時(shí)間05年下半年0708年0910年資料來源：國(guó)泰君安研究所表8：人民幣匯率升值對(duì)振華港機(jī)凈利潤(rùn)影響的敏感性分析升值前升值2%升值3%升值5%%%%%%%凈效應(yīng)%%%資料來源:國(guó)泰君安研究所 表9：20052010年三大港口群規(guī)劃給港口機(jī)械帶來機(jī)遇其中航運(yùn)景氣回落和集裝箱產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致下半年集裝箱制造業(yè)見頂回落。我們預(yù)計(jì)鋼價(jià)下降10%，行業(yè)平均毛利率會(huì)提升23%，但釘住鋼價(jià)的干貨箱例外。如進(jìn)入壁壘較低的集裝箱和裝載機(jī)制造業(yè)04年產(chǎn)能利用率達(dá)到80%以上，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)減速和內(nèi)部產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)05年開始產(chǎn)能利用率將再度走低。資料來源：IMF報(bào)告表3：人民幣匯率升值對(duì)各子行業(yè)的具體影響進(jìn)口成本比例出口收入比例凈影響港口機(jī)械40%70% 負(fù)面工程機(jī)械20%10%正面紡織服裝機(jī)械10%15%負(fù)面內(nèi)燃機(jī)及附件12%5%正面資料來源：國(guó)泰君安證券研究所表4：另一方面原材料價(jià)格下降部分沖消升值對(duì)行業(yè)平均毛利的負(fù)面影響。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，％%，預(yù)計(jì)2006年四季度開始再次回升。展望06年，重大工程、城鎮(zhèn)化建設(shè)和煤電油運(yùn)的投資以及利率、匯率等宏觀變量的調(diào)整彈性，%左右。當(dāng)然，機(jī)械行業(yè)各子行業(yè)的周期性差異較大，預(yù)測(cè)整體增速的意義不大，而具體的分析方法與邏輯可能更為重要。◆重點(diǎn)公司方面，振華港機(jī)、安徽合力、巨輪股份、滬東重機(jī)等四家龍頭企業(yè)，因業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)、有創(chuàng)新能力而成為我們的首選。%的控股權(quán)，成為機(jī)械行業(yè)最大的外資并購(gòu)案例。◆投資亮點(diǎn)之一：部分裝備制造業(yè)及其龍頭企業(yè)迎來重大機(jī)遇。供給因素方面，產(chǎn)能過剩依然難以緩解，但鋼價(jià)回落會(huì)緩解行業(yè)成本壓力。需求因素方面，國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)和固定投資減速、全球經(jīng)貿(mào)增速放緩和人民幣繼續(xù)小幅升值會(huì)同時(shí)推動(dòng)內(nèi)銷和出口增速有所回落。其中對(duì)港口機(jī)械維持“增持”評(píng)級(jí),對(duì)工程機(jī)械評(píng)級(jí)由“減持”調(diào)升為“中性”，而對(duì)紡織服裝機(jī)械、內(nèi)燃機(jī)以及機(jī)床工具的投資評(píng)級(jí)維持不變。◆投資亮點(diǎn)之二：行業(yè)并購(gòu)與資源整合帶來機(jī)遇。17 / 171．行業(yè)增速繼續(xù)平穩(wěn)回落 基于宏觀背景和供求因素的考慮，我們認(rèn)為，06年機(jī)械行業(yè)的增速將延續(xù)05年回落態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)收入同比增長(zhǎng)由目前的18%回落到14%左右。不僅前三季度宏觀數(shù)據(jù)支持我們看法，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的預(yù)測(cè)也提供證據(jù)，他們認(rèn)為,“十一五”%左右。目前受油價(jià)高企、原材料價(jià)格上漲、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息等因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有放緩跡象。目前境外無本金交割人民幣遠(yuǎn)期外匯合約（NDF），反映市場(chǎng)對(duì)人民幣再次升值的預(yù)期有所降低。%↓1．3 產(chǎn)能過剩難以緩解，產(chǎn)品價(jià)格繼
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