【正文】 強(qiáng)型設(shè)備信托債券最初于 20 世紀(jì) 90 年代誕生于美國(guó)，目的是便于那些沒(méi)有投資等級(jí)的航空公司利用投資等級(jí)開(kāi)辟融資渠道，同時(shí)在航空公司進(jìn)入破產(chǎn)后，能夠給予飛機(jī)所有者更多的保護(hù)。這種形式更加取決于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。這和證券化一樣可以防止航空公司破產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而同時(shí)也對(duì)債務(wù)融資起到了擔(dān)保作用。然而，設(shè)備信托債券的出現(xiàn)更多的是出于稅收方 面的考慮，而不是為了分散風(fēng)險(xiǎn)或是降低借貸成本。 從依賴于航空公司信用等級(jí)的傳統(tǒng)融資方式到基于飛機(jī)價(jià)值的新型融資方式，飛機(jī)的融資方式有很多種。飛機(jī)的租金將通過(guò)受信托人支付給投資者。市場(chǎng)參與度數(shù)量雖然眾多 ,但債券持有比例極不均等 ,外資機(jī)構(gòu)參與度較低。交易量比較小 ,整體換手率也僅是美國(guó)債券市場(chǎng)的 1/10。在我國(guó)債券市場(chǎng)中 ,政府債券占相當(dāng)大的比重。公司債券和信用債券在本質(zhì)上是一樣的，只是在法律層面上有細(xì)微的差別。這些可轉(zhuǎn)換債券也可以在股票交易市場(chǎng)上進(jìn)行交易，可轉(zhuǎn)換債券的利率比不附加轉(zhuǎn)換 條件的債券利率要低。信用債券可用航空公司的資產(chǎn)做固定抵押或浮動(dòng)抵押，而抵押信用債券則可用土地或房產(chǎn)作為抵押。 第三節(jié) 債券 公司債券、信用債券均屬于證券或者長(zhǎng)期本票，有固定的利率和固定的還款期限。對(duì)于出口信貸的貸款人、制造國(guó)出口信貸機(jī)構(gòu)的擔(dān)保要求，工商銀行可在被擔(dān)保人提供反擔(dān)保的前提下，提供相關(guān)擔(dān)保。對(duì)于出口信貸所不能覆蓋的剩余飛機(jī)購(gòu)置款，工商銀行可為航空公司安排融資。這項(xiàng)免費(fèi)的鎖定利率權(quán)利為航空公司降低成本提供了較為靈活的條件，從而吸引用戶積極訂購(gòu)歐洲飛機(jī)。美國(guó)進(jìn)出口銀行（ US ExIm Bank）及歐洲信貸機(jī)構(gòu)（ ECA）分別為波音和空中客車提供融資支持。 ? 銀行可以將一部分原有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給出口信貸機(jī)構(gòu)。 ? 歐洲出口信貸機(jī)構(gòu)給予航空偶那個(gè)死免費(fèi)的提前確定歐洲出口信貸貸款固定利率（即“ LASU”利率）的權(quán)利。其設(shè)立的目的是為了通過(guò)擔(dān)保或保險(xiǎn)等形式（而不是直接投資）鼓勵(lì)本國(guó)商品 的出口。 2020 年 3 月 1 日起實(shí)行的《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券、買賣中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。由國(guó)內(nèi)銀行提供美元貸款融資也成為一種可供航空公司考慮的方式。其弊端是航空公司要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行參與的銀團(tuán)貸款： 隨著我國(guó)綜合國(guó)力的增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備較為充足，國(guó)家鼓勵(lì)飛機(jī)融資由國(guó)內(nèi)銀行解決。 相對(duì)于發(fā)行債券，定期貸款更加容易操作、成本也更低。在沒(méi)有擔(dān)保的情況下，銀行一般只會(huì)提供 5 年期以內(nèi)的貸款。具有現(xiàn)實(shí)意義是重大課題。降低融資成本是一個(gè)亟待解決。一般情形下，購(gòu)機(jī)預(yù)付款需要在飛機(jī)交付前兩年開(kāi)始分期付款，最高將達(dá)總購(gòu)機(jī)款的 30%。 銀行貸款與航空公司采用融資購(gòu)買方式緊密相關(guān)，融資購(gòu)買是指航空公司向國(guó)內(nèi)銀行貸款（外匯或人民幣）直接向飛機(jī)制造商購(gòu)買飛機(jī)的方式。在這種借款方中，牽頭的金融機(jī)構(gòu)與借款的航空公司之間 往往有著比較密切的關(guān)系。并且如有需要，還可以將浮動(dòng)利率掉期為固定利率，從而避免利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，在國(guó)家政策的鼓勵(lì)下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行紛紛把航空公司鎖定為外匯貸款市場(chǎng)的重要客戶。我國(guó)保險(xiǎn)公司卻無(wú)法向各企業(yè)直接貸款。 第二節(jié) 出口信貸機(jī)構(gòu)支持 多數(shù)貿(mào)易出口大國(guó)都設(shè)有自己的出口信貸機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)要么是政府的一個(gè)部門，要么是政府扶持的一個(gè)民間組織。 出口信貸機(jī)構(gòu)支持的益處 航空公司 ? 出口信貸機(jī)構(gòu)支持可以 使航空公司獲得更高的信用評(píng)級(jí)。 金融機(jī)構(gòu) ? 出口信貸機(jī)構(gòu)可以為銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸提供支持或補(bǔ)充。 多年以前，中國(guó)大部分飛機(jī)都是通過(guò)采用出口信貸支持的融資方式引進(jìn)。以中國(guó)工商銀行為例，如果航空公司所購(gòu)買飛機(jī)的融資 1 在交機(jī)時(shí)，如市場(chǎng)利率高于 LASU 利率，航空公司可選擇以 LASU 利率進(jìn)行融資；如市場(chǎng)利率低于 LASU利率，航空公司可選擇以市場(chǎng)利率來(lái)進(jìn)行融資。（ 2）商業(yè)貸款。（ 4）擔(dān)?；蚍磽?dān)保。同時(shí)，我國(guó)正在研究發(fā)展本國(guó)的飛機(jī)制造業(yè)，國(guó)內(nèi)的相關(guān)出口信貸機(jī)構(gòu)應(yīng)該學(xué)習(xí)借鑒研究國(guó)外出口信貸機(jī)構(gòu)的相關(guān)業(yè)務(wù)模式，為我國(guó)的飛機(jī)出口業(yè)提供強(qiáng)有力的支持。債券在到期日時(shí)將按票面金額償還或贖回。當(dāng)股票價(jià)格低迷時(shí)，航空公司仍可按固定利率進(jìn)行融資，不同的是投資人具有在將來(lái)某個(gè)時(shí)間，以某個(gè)預(yù)先確定的比列，將債券轉(zhuǎn)換為普通股的權(quán)利。對(duì)所抵押的資產(chǎn)也擁有不同的權(quán)利。主要有國(guó)債、中央銀行債、政策性銀行債等為數(shù)不多的幾種。 （ 2） 在我國(guó)債券流通以滬深證券交易市場(chǎng)、銀行間債券交易市場(chǎng)和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易市場(chǎng)為主。主要有國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、 農(nóng)村 信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理機(jī)構(gòu)等。購(gòu)買的飛機(jī)可以是一架可以是多架，發(fā)行信托債券用于購(gòu)買新飛機(jī)時(shí)要以機(jī)隊(duì)中已有的飛機(jī)作為擔(dān)保。然而，這種融資方式最近在歐洲卻甚為流行。設(shè)備信托債券（ ETC）常常被認(rèn)為是資產(chǎn)證券化的一種形式。因此，這種方式實(shí)際上是一種有擔(dān)保的債務(wù)融資，而不是真正意義上的租賃，因?yàn)轱w機(jī)自始至終為航空公司所擁有。 第五節(jié) 增強(qiáng)型設(shè)備信托債券（ EETC） 【重點(diǎn)】 What is an EETC? EETCs are secured, recourse debt instruments backed by a pool of collateral, typically specific aircraft, as well as the credit of the issuing airline. Thus, the noteholder has two sources of ultimate recovery should a default ever occur: 1. The collateral backing the notes, and 2. a claim on the airline itself, should a shortfall exist after claiming the collateral. EETCs also benefit from various structural enhancements, such as liquidity facilities and structural tranching. 信賴于航空公司信用 傳統(tǒng)飛機(jī)融資方式 增強(qiáng)型 ETC 單一模式 增強(qiáng)型 ETC多重模式 債券化小規(guī)模組合 ALPS 飛機(jī) 依賴于飛機(jī)的價(jià)值 EETC bonds are issued out of bankruptcyremote trusts, which in turn own equipment notes that are directly backed by the underlying financing on each respective aircraft. In the event of a default, the EETC noteholders can seize the aircraft backing the transaction, duo to liens on the mortgages/leveraged lease that was used to finance the aircraft. The evolution of EETCs began with straight equipment notes, or ETCs. These were simpler financing structures, secured by aircraft where debt covered 80% of the market value of the planes and the remaining 20% was sourced from the equity holder. The next stage of the market was the development of passthrough certificates, or PTCs. Similar to current EETCs, PTCs were issued to investors from a trust that owned equipment notes on the aircraft financing. Essentially, PTCs were structured where the underlying security w