【正文】 其支配的股東： – 未配合上市公司履行披露的義務(wù)，導(dǎo)致上市公司承擔(dān)民事、行政責(zé)任的，公司有權(quán)對(duì)實(shí)際控制人起訴 – 未履行報(bào)告、公告義務(wù)，上市公司知悉后立即公告；實(shí)際控制人仍未披露，董事會(huì)查詢，報(bào)告監(jiān)管部門；證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正，對(duì)實(shí)際控制人查處 ? 上市公司董事會(huì)的責(zé)任： – 實(shí)際控制人未履行報(bào)告、公告義務(wù)，不配合，或者實(shí)際控制人存在禁止收購(gòu)情形的，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)拒絕接受實(shí)際控制人支配的股東提交的提案或臨時(shí)議案，向監(jiān)管部門報(bào)告 – 知悉未報(bào)告，或未拒絕的，責(zé)令改正，相關(guān)董事為不適當(dāng)人選 30％以上間接收購(gòu)和直接收購(gòu)履行強(qiáng)制要約義務(wù)的對(duì)比 l 申請(qǐng)豁免 l 取消協(xié)議或協(xié)議收到 30 ％，改發(fā)部分 要約 l 未取得豁免， 30 日內(nèi)發(fā)出全面要約 l 受讓 30 ％，之后每年遞增不超過(guò)２％ l 停止收購(gòu) 直接收購(gòu) 間接收購(gòu) l 申請(qǐng)豁免 l 公司股東將所持股份在 3 ０日內(nèi)減持 到 30 ％或 30 ％以下，改發(fā)部分要約 l 未取得豁免， 30 日內(nèi)發(fā)出全面要約 l 停止收購(gòu) （五）被收購(gòu)公司董事會(huì)的責(zé)任 ? 公平對(duì)待所有收購(gòu)人 (Art8) ? 不得利用公司資源對(duì)收購(gòu)人提供財(cái)務(wù)資助 ? 控股股東欠款或者違規(guī)擔(dān)保的，董事會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露，采取有效措施維護(hù)公司利益 (Art53) ? 協(xié)議收購(gòu) (Art 52) – 在過(guò)渡期間，來(lái)自收購(gòu)人的董事不超過(guò) 1/3，公司不得為收購(gòu)人及關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保；不得公開(kāi)發(fā)行融資；不得進(jìn)行重大資產(chǎn)重組和投資，但為挽救財(cái)務(wù)危機(jī)公司除外 ? 間接收購(gòu) (Art58,59,60)： 見(jiàn)間接收購(gòu)對(duì)董事會(huì)的具體要求 公司董事會(huì)的責(zé)任 ? 要約收購(gòu) (Art32,33,34)： – 董事會(huì)對(duì)收購(gòu)人主體資格、資信情況和收購(gòu)意圖進(jìn)行調(diào)查，聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)提出專業(yè)意見(jiàn)，對(duì)股東是否接受要約提出建議（公告要約報(bào)告書 20日內(nèi)） – 要約條件發(fā)生重大變更，提出補(bǔ)充意見(jiàn)（ 3個(gè)工作日內(nèi)） – 要約收購(gòu)期間，董事不得辭職 – 自提示性公告到要約期滿，除正常經(jīng)營(yíng)或執(zhí)行股東大會(huì)已作出的決議外，未經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，不得處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主營(yíng)、擔(dān)保、貸款等對(duì)公司資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響 收購(gòu)與反收購(gòu) 收購(gòu)與反收購(gòu)的發(fā)生：實(shí)質(zhì)是實(shí)力的較量 ? 例如： 2021年 1月 ， 鋼鐵巨子米塔爾以要約方式 （ 以相當(dāng)于 /股 ） 敵意收購(gòu)行業(yè)第二大公司阿賽洛 ， 阿賽洛采取反收購(gòu)行動(dòng) ， 在全球范圍內(nèi)尋找 “ 白武士 ” ， 最后采取吸收合并方式 ， 向俄羅斯富商定向發(fā)行股份將其擁有的俄羅斯北方鋼鐵公司和意大利的鋼鐵公司注入阿賽洛 ， 折股價(jià)格相當(dāng)于 44歐元 /股 。 董事會(huì)反收購(gòu)措施與誠(chéng)信義務(wù)的平衡(Art8,80) ? 董事會(huì)針對(duì)收購(gòu)所做決策和采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于上市公司和股東的利益，而不是其自身利益 ? 不得濫用職權(quán)對(duì)收購(gòu)設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K，例如： – 焦土措施：舉債購(gòu)買公司不需要的業(yè)務(wù)、出售公司具有持續(xù)盈利能力的業(yè)務(wù) – 公司章程中設(shè)置不當(dāng)反收購(gòu)條款： ? 設(shè)置超過(guò)《公司法》關(guān)于董事會(huì)、股東大會(huì)決議通過(guò)的比例； ? 提高小股東提案權(quán)的比例； ? 提高小股東召集臨時(shí)董事會(huì)、股東大會(huì)的比例 （六）豁免的基本原則 ? 適應(yīng)證券市場(chǎng)的發(fā)展變化 ? 保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要 豁免的類型（ Art61） ? 免于以要約方式增持股份 – 結(jié)果：以原來(lái)的方式繼續(xù)增持股份 ? 免于向所有股東發(fā)出要約 – 結(jié)果：因存在主體資格、股份種類限制，僅向部分人發(fā)出要約 ? 未得到豁免：接到通知之日起 30日內(nèi)發(fā)出全面要約；減持 30％或 30％以下，擬繼續(xù)增持的，發(fā)出部分要約 審批程序：簡(jiǎn)易程序和一般程序 簡(jiǎn)易程序 (Art63) ? 行政劃轉(zhuǎn) 、 變更 、 合并 ? 自由增持率： 30%之后的每 12個(gè)月內(nèi)增持不超過(guò) 2% ? 50%以上的股東 ， 繼續(xù)增持且不影響上市地位 ? 按確定價(jià)格向特定股東回購(gòu) ， 導(dǎo)致當(dāng)事人持股超過(guò)30%； ? 證券公司 、 銀行等金融機(jī)構(gòu)在其經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)依法從事承銷 、 貸款等業(yè)務(wù)導(dǎo)致其持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份超過(guò) 30%， 沒(méi)有實(shí)際控制行為或者意圖 ， 并且提出在合理期限內(nèi)向非關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)讓相關(guān)股份的解決方案； ? 因繼承導(dǎo)致在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的 30% 審批程序：簡(jiǎn)易程序和一般程序 一般程序 (Art62) ? 出讓人與收購(gòu)人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化 （ 根據(jù)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓是否在不同利益主體之間進(jìn)行 ， 來(lái)判斷上市公司的實(shí)際控制權(quán)是否發(fā)生變更 ） ? 挽救上市公司財(cái)務(wù)危機(jī) ， 重組方案得到股東大會(huì)批準(zhǔn) ， 收購(gòu)人承諾 3年不轉(zhuǎn)讓 ? 取得公司定向發(fā)行的新股 ， 非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn) ，收購(gòu)人承諾 3年不轉(zhuǎn)讓 ， 股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約 ? 不再將司法裁決作為明確的豁免情形 ， 防止被濫用 （七）財(cái)務(wù)顧問(wèn) 明責(zé)要求 (Art65) ?盡職調(diào)查 ?專業(yè)化服務(wù) ?規(guī)范化運(yùn)作輔導(dǎo) ?發(fā)表專業(yè)意見(jiàn) ?組織協(xié)調(diào) ?持續(xù)督導(dǎo) 財(cái)務(wù)顧問(wèn)盡責(zé)要求 ? 財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)及其財(cái)務(wù)顧問(wèn)主辦人切實(shí)履行職責(zé)，包括進(jìn)行事前調(diào)查決定是否接受委托、結(jié)合關(guān)注要點(diǎn)進(jìn)行盡職調(diào)查、通過(guò)內(nèi)核機(jī)構(gòu)的審查對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施有效控制、出具專業(yè)意見(jiàn)及承擔(dān)責(zé)任的承諾、內(nèi)部防火墻保密 ? 可以聘請(qǐng)其他專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助核查，但要獨(dú)立判斷 ? 收購(gòu)中及持續(xù)督導(dǎo)期間，發(fā)現(xiàn)違法或不當(dāng)行為，及時(shí)向監(jiān)管部門報(bào)告 收購(gòu)人的財(cái)務(wù)顧問(wèn) ? 收購(gòu)人須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的情形 ?收購(gòu)人持股比例超過(guò) 20％但未超過(guò) 30％，且成為上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人 ?以要約方式收購(gòu) ?以協(xié)議或其他方式收購(gòu)，導(dǎo)致持股比例超過(guò) 30％ ? 收購(gòu)人免于聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的情形 ?因行政劃轉(zhuǎn)或者變更、股份轉(zhuǎn)讓在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行、因繼承取得股份 – 投資者及其一致行動(dòng)人承諾至少 3年放棄行使表決權(quán)的 上市公司聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn) ?獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)不得擔(dān)任收購(gòu)人的財(cái)務(wù)顧問(wèn)或與收購(gòu)人的財(cái)務(wù)顧問(wèn)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系 ?要約收購(gòu)中，上市公司董事會(huì)須聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn) ?管理層收購(gòu)中，上市公司獨(dú)立董事須聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn) 收購(gòu)人的財(cái)務(wù)顧問(wèn)的 持續(xù)督導(dǎo)要求 ? 采取日常溝通、定期回訪等方式，結(jié)合臨時(shí)報(bào)告、定期報(bào)告，在收購(gòu)?fù)瓿?12個(gè)月內(nèi)履行持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任 – 督促收購(gòu)人及時(shí)辦理股權(quán)過(guò)戶手續(xù)，并依法履行報(bào)告和公告義務(wù)； – 督促和檢查收購(gòu)人及被收購(gòu)公司依法規(guī)范運(yùn)作； – 督促和檢查收購(gòu)人履行公開(kāi)承諾的情況； – 結(jié)合被收購(gòu)公司定期報(bào)告，核查收購(gòu)人落實(shí)后續(xù)計(jì)劃的情況，是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，實(shí)施效果是否與此前的披露內(nèi)容存在較大差異，是否實(shí)現(xiàn)相關(guān)盈利預(yù)測(cè)或者管理層預(yù)計(jì)達(dá)到的目標(biāo)； – 涉及管理層收購(gòu)的，核查被收購(gòu)公司定期報(bào)告中披露的相關(guān)還款計(jì)劃的落實(shí)情況與事實(shí)是否一致； – 督促和檢查履行收購(gòu)中約定的其他義務(wù)的落實(shí)情況。 六、并購(gòu)重組的展望 創(chuàng)新嘗試 ? 整體上市：目的是做大做強(qiáng)公司，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，解決改制不徹底的歷史遺留問(wèn)題：上港集箱集團(tuán)公司換股合并上市公司模式；鞍鋼、本鋼、太鋼、中國(guó)重汽等向集團(tuán)公司定向發(fā)行購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)的整體上市模式 ? 主動(dòng)要約退市進(jìn)行戰(zhàn)略整合：中石油、中石化全面要約收購(gòu)下屬控股上市公司，解決關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)一體化管理 ? 定向發(fā)行改變公司控制權(quán)：華新水泥等向二股東定向發(fā)行股份融資，同時(shí)改變公司控制權(quán) ? 資產(chǎn)重組與定向發(fā)行結(jié)合：華光陶瓷與重組方資產(chǎn)置換，并定向發(fā)行股份購(gòu)買重組方相關(guān)資產(chǎn) 變化之一：控制權(quán)轉(zhuǎn)讓方式多樣化 ?過(guò)去政府主導(dǎo)的 “ 一對(duì)一 ” 協(xié)議轉(zhuǎn)讓，參與者有限，交易機(jī)制不透明，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不充分； ?全流通后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸分散，控制權(quán)轉(zhuǎn)讓方式雖以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，但有可參照的市場(chǎng)價(jià)格，且二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購(gòu)、要約收購(gòu)將增多，征集投票權(quán)也將成為爭(zhēng)奪控制權(quán)的手段，還可以打 “ 組合拳 ” 變化之二：公司股價(jià)表現(xiàn)將成為并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)力，以政府為主導(dǎo)的模式將改變 ?控股股東自身價(jià)值與股價(jià)相聯(lián)，與中小股東具有共同利益基礎(chǔ)； ?形成以股價(jià)衡量公司價(jià)值的機(jī)制； ?股東價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素對(duì)控股股東及管理層變得異常重要，管理層面臨來(lái)自內(nèi)部和外部的雙重壓力，特別是外部的敵意收購(gòu) 變化之三：股權(quán)作為并購(gòu)重組的工具將被普遍采用 ?上市公司可以股權(quán)為手段進(jìn)行同行業(yè)的收購(gòu)兼并 ?績(jī)差公司引入有實(shí)力的重組方，將收購(gòu)與資產(chǎn)重組相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)反向收購(gòu) ?集團(tuán)公司借此實(shí)現(xiàn)整體上市 ?可以預(yù)見(jiàn)，超級(jí)規(guī)模的并購(gòu)大交易將成為可能 新的機(jī)遇與挑戰(zhàn) ?公司未來(lái)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：獵手與獵物 ?公司股價(jià)與公司真實(shí)價(jià)值是否相匹配：收購(gòu)與反收