【正文】 預期報酬率 又稱 期望報酬率 ， 是投資者綜合各種可能的或然性對投資的收益水平所做的客觀估計 ， 是 市場理性預測 的結果； 根據戈登模型 ， 可計算股票的預期報酬率 實際報酬率 則是投資者行為與市場運作的最終結果 。企業(yè)價值的升降是企業(yè)所有各方面狀況（所有各方面信息）綜合作用的結果。 ? 強式效率假設理論著重指出，任何與股票價值有關的信息，即使是只有一個投資者知道的信息，實際上都已經充分地反映在股票價格之中了。 說明：股票投資的技術分析方法 含義 ：從市場行為本身出發(fā)，運用數(shù)理統(tǒng)計和心理學等理論和方法，據證券市場已有的價格、成交量等歷史資料，來分析價格變動趨勢的方法。此市場下， 技術分析 無效 。 “ 這種理論也許并不完全正確 ”， 曼昆 說， 但是，有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認為的要好得多。 有效市場理論的幾個假設 ? 第一， 在市場上的每個人都是理性的 經濟人 ，金融市場上每只股票所代表的各家公司都處于這些 理性人 的嚴格監(jiān)視之下，他們每天都在進行 基本分析 ，以公司未來的獲利性來評價公司的股票價格，把未來價值折算成今天的 現(xiàn)值 ，并謹慎地在 風險 與 收益 之間進行權衡取舍 。 ? 實際上 ， 無論是歷史價格因素 ， 還是公開市場信息 ， 或者是內部消息 ， 最終都會在證券價格上反映出來 ， 表現(xiàn)為證券價格的上升或下降 ， 只是不同的信息在不同的市場上對證券價格的這種變化所發(fā)生作用的時間間隔不同 （ 有時 ， 從證券價格開始對信息有所反應 ， 到信息完全被價格所吸收 ， 需要經過一個比較長的時間 。有效市場假說側重于金融市場上 信息有效性 。那么該家石油公司股票的價格將會在什么時間上漲呢？有效市場理論認為這個消息會立刻反映到價格上去。 ? Fama認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼?收益 率。若未來 5年內，該高鐵運行良好，雙方會建設延伸段。有 1股以該股票為標的資產的看漲期權，執(zhí)行價格為62元，到期時間是 6個月。公司的最優(yōu)策略應是選擇項目組合，使得這兩年中項目組合的價值最大化。創(chuàng)業(yè)公司的價值來源于公司具有的增長期權，即利用現(xiàn)在的投資機會已得到將來進一步投資的權力。 ? 經驗 1：較大的不確定性將增加期權的價值 例如：某公司擁有一片未開發(fā)的土地，公司正在估價土地是否值得開發(fā)。 ? 所以，雖然華夏商店開新店的 NPV為負值，但是考慮到擴張期權的價值，應當通過這一投資決策。于是，這種變化形成了資產價值變化網絡。 ? 實物期權理論比較好的體現(xiàn)了項目投資的風險性、不確定性以及連續(xù)性的特點，因此對企業(yè)價值的評估也就更接近企業(yè)的真實價值。 ? 另外，實物期權認為不確定性產生期權，且不確定性越大，期權價值越大，從而更好的解釋了經濟主體的項目投資行為。 比如，投資于可使用多種能源的設備；投資于通用性的生產線，投資者均可以獲得轉換期權。但是，項目持有人可以通過等待至適當?shù)臅r期付諸實施而獲得更多的收益，這種收益是延遲期權帶來的。比如，買入未曾開發(fā)的土地，為了獲得先發(fā)優(yōu)勢而進行的項目投資等等。實物期權主要源于三個方面 ： 一是源自項目自身的特性； 二是源自柔性的投資策略； 三是源于項目持有人所創(chuàng)造的合約。歐式期權則只能在到期日執(zhí)行。 執(zhí)行期權：通過期權合約購進或者售出標的資產的行為稱為執(zhí)行期權。在對嵌入在項目上的期權的價值的評估上，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值的方法已經很難對此進行合理的估計，否則會對投資決策產生誤判。此時，考慮到擴張機會后項目的凈現(xiàn)值變?yōu)椋? 時刻 0 1期 每年的自由現(xiàn)金流 104 凈現(xiàn)值 104+170/= 36 0 80 60 ? ? ? ?（ ）靜態(tài)的評估方法 ? 如果考慮了項目執(zhí)行期間產生的擴張機遇的話，該項目變成了值得投資的項目。 靜態(tài)的評估方法 ? 以華夏商店為例，其準備開一家新的商店。事實上，投資者無法充分意識到經營環(huán)境變動的幅度和趨勢，對現(xiàn)金流的估計帶有主觀性。用公司金融的語言描述，其實就是該項目的實際走勢和預期發(fā)生了嚴重的背離 ? 也許是我們先前所做出的預期是存在問題的，也許是我們沒有估計到未來存在很多新機遇和挑戰(zhàn)。問題如下： ? ？ 14元的單價賣 150000箱，那么你能夠承受的維持盈虧平衡的最高的固定成本是多少？ 實物期權在投資決策中的應用 ? 凈現(xiàn)值方法存在的問題 ? 實物期權與投資決策 ? NPV方法是一種實用性更廣且更為有效的投資決方法。這個項目將需要 780000元來購買生產螺絲釘?shù)脑O備，而你使用直線折舊法每年進行折舊。 綜合 繼續(xù)使用舊設備： ? 原值 2200萬元 ? 預計使用年限 10年 ? 已經使用年限 4年 ? 最終殘值 200萬元 ? 變現(xiàn)價值 600萬元 ? 年運行成本 700萬元 更新購入新設備 ? 原值 2400萬元 ? 預計使用年限 10年 ? 已經使用年限 0年 ? 最終殘值 300萬元 ? 變現(xiàn)價值 2400萬元 ? 年運行成本 400萬元 綜合 ? 【 例 5— 6】 某公司有一臺設備，購于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。全部投資的來源均為自有資金。 ? Ａ .需購置新的生產流水線價值 150萬元，同時墊付20萬元流動資金 ? Ｂ .利用現(xiàn)有的庫存材料，該材料目前的市價為 10萬元 ? Ｃ .車間建在距離總廠 10公里外的 95年已購入的土地上，該塊土地若不使用可以 300萬元出售 ? Ｄ .2020年公司曾支付 5萬元的咨詢費請專家論證過此事 ? 多選： ? 采用凈現(xiàn)值法評價方案時，關鍵是選擇折現(xiàn)率，（ ）。Chapter 4 實物期權在投資決策中的應用 金融投資 ? 經濟趨勢 ? 企業(yè)管理 ? 金融估值 投資者預期 ? 預期與股價 PE EPS ? 預期與收益 投資者行為 ? 全流通 ? 定向增發(fā) ? 投資者收益函數(shù) ? 傳統(tǒng)投資決策 ? 實物期權 ? 單選 ? 某公司擬新建一車間用以生產受市場歡迎的甲產品，據預測甲產品投產后每年可創(chuàng)造 100萬元的收入；但公司原生產的Ａ產品會因此受到影響，使其年收入由原來的 200萬元降低到 180萬元。 ? ? 多選： ? 內含報酬率是指 ( ) ? A ? B．能使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出 ? C．投資報酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率 ? D ? 多選： ? 某公司擬于 2020年初新建一生產車間用于某種新產品的開發(fā)，則與該投資項目有關的現(xiàn)金流量是（ ）。 ? A．實體營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營業(yè)利潤 （ 1稅率） +折舊與攤銷 ? B．實體營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經營成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷 稅率 ? C．股東營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營業(yè)利潤 （ 1稅率） +折舊與攤銷 利息 （ 1稅率） ? D．股東營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經營成本 （