【正文】 unit: HK$ ,000 市 價 3,251,000 7,539,000 股東權(quán)益和市價并不相等 ,投資者衡量公司價值并非純粹以凈資產(chǎn)為準(zhǔn) ,還包含其他不可量化的資產(chǎn) 這些無形資產(chǎn)可能包括 : 適用情形 : ,互助基金 ,單位信托基金 ,開發(fā)天然資源公司等 ,凈值非常重要 51 帳面價值法 49 52 股利折現(xiàn)模式與權(quán)益自由現(xiàn)金模式 價值決定 :將來股利帖現(xiàn)值觀 每股普通股的價值 =P0=D1/(KSg) 在公司處于高增長期和穩(wěn)定增長期時 ,應(yīng)分段將其股利貼現(xiàn) .(這里略去 ) 權(quán)益自由現(xiàn)金模式 : 權(quán)益自由現(xiàn)金流量 FCFE=(息稅前盈余 利息費(fèi)用 )*(1公司稅率 )(1資產(chǎn)負(fù)債率 )*(資本費(fèi)用 折舊 )(1資產(chǎn)負(fù)債率 )*凈營運(yùn)資金所需 FCFE是指滿足了公司債務(wù) ,資本費(fèi)用和營運(yùn)資金后余下的現(xiàn)金流量 如公司穩(wěn)定地增長 ,其權(quán)益價值為 FCFE1=下一期權(quán)益現(xiàn)金流量 P0=FCFE1/(REgS) RE=權(quán)益資金成本 gS=穩(wěn)定期的增長率 50 53 公司評價模式 公司自由現(xiàn)金流量評價模式 公司自由現(xiàn)金流量 FCFF=息稅前盈余 *（ 1公司稅率） +折舊 資本費(fèi)用 凈 營運(yùn)資金所需 穩(wěn)定增長公司的價值 V=FCFF1/（ RWACCGFCFF） FCFF1=下一期公司自由現(xiàn)金流量 RWACC=公司加權(quán)平均資金成本 GFCFF=公司自由現(xiàn)金穩(wěn)定增長率 非穩(wěn)定增長公司的價值需分穩(wěn)定增長時和高速增長時期分段將 FCFF貼現(xiàn) 51 54 公司自由現(xiàn)金流量模式和權(quán)益自由現(xiàn)金流量模式的比較 項目 公司自由現(xiàn)金流量模式 權(quán)益自由現(xiàn)金流量模式 公式 FCFF1/（ RWACCGFCFF） FCFE1/(REgS) 增長率 營業(yè)收入增長率 凈利增長率 折現(xiàn)率 公司加權(quán)資金成本 權(quán)益資金成本 結(jié)果 公司價值 權(quán)益價值 公司自由現(xiàn)金流量模式的適用情形： 公司有較高的杠桿比率 公司的杠桿比率會有很大的變化 用于評估經(jīng)由杠桿收購的公司價值 公司自由現(xiàn)金流量模式的不適用情形 盈利不穩(wěn)定或波動較大的公司 陷入財務(wù)危機(jī)的公司 擁有專利或產(chǎn)品權(quán)的公司 私有公司（非上市公司） 52 55 相對價值評估法 市盈率 =每股市價 /每股贏利 市價對帳面價值的比例 拖賓的 Q：市價與其重置價值的比例 —— 評價公司管理層的表現(xiàn) 附加經(jīng)濟(jì)價值法 EVA—— 公司價值評價的方法 EVA—— 公司稅后資本回報 — 資金成本 EVA=公司自由現(xiàn)金流量 資金成本 *公司經(jīng)濟(jì)帳面價值 公司價值 =所投資本 +預(yù)期的 EVA 結(jié)束 。 －不可控費(fèi)用以增量預(yù)算為基礎(chǔ)，輔以業(yè)務(wù)發(fā)展情況 。 弊端：工作量大，標(biāo)準(zhǔn)不能保持一致性。 如差旅費(fèi)，在確定預(yù)算期間年度工作項目的基礎(chǔ)上，考慮每次出差的時間、地點及人數(shù)，就可形成預(yù)算期的差旅費(fèi)的零基預(yù)算。 培養(yǎng)員工預(yù)算意識，增加科學(xué)管理工具 。 把零碎的東西緊緊地組合在一起，提供戰(zhàn)略計劃里確定的目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，作為業(yè)績衡量的依據(jù)。 （實收資本＋公積金） 100％ 不大于 50％ 退保率 退保金 247。 （本年和上年的短期險自留保費(fèi)之和－本年和上 年的短期險未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差之和） 小于 65％ 28 212 人身險監(jiān)管指標(biāo) (二 ) 名稱 公 式 正常值 投資收益充足率 資金運(yùn)用凈收益 247。 上年實際償付能力額度 100％ － 10％～ 30％ 險種組合變化率 各類險種保費(fèi)收入的占比變動的絕對值之和 247。 兩者取其高 1％和其他壽險產(chǎn)期末壽險責(zé)任準(zhǔn)備金的 4％； 3年的定期死亡保險風(fēng)險保額的 ％，保險期間為 3年到 5年的定期死亡保險風(fēng)險保額的 ％，保險期間超過 5年的定期死亡保險和其他險種風(fēng)險保額的 ％。公司控制市場 182。股權(quán)認(rèn)定 _MBO 182。 11 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)（續(xù)） 6 11 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)（續(xù)） 112 盈利最大化 盈利 =收入 支出 存在問題： 沒有考慮現(xiàn)金是否實際收付，如預(yù)收保費(fèi) 沒有考慮貨幣的時間價值 沒有考慮風(fēng)險問題 7 11 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)（續(xù)） 113 股東財富最大化 在考慮貨幣時間價值和風(fēng)險的情況下不斷使公司股價提高 ,從而達(dá)到股東和企業(yè)財富最大化 這是財務(wù)學(xué)角度的企業(yè)真正目標(biāo) ,但也存在問題 : 可能回帶來或加劇股東和管理者的利益沖突 結(jié)論 : 企業(yè)處在不同的發(fā)展時期 ,不同的環(huán)境下 ,其財務(wù)目標(biāo)各有側(cè)重 ,所以上述財務(wù)目標(biāo)并無嚴(yán)格意義上的優(yōu)劣對錯之分 . 一種全面的財務(wù)管理目標(biāo)可以闡述為 : 在追求股東財務(wù)最大化