公司資本結(jié)構(gòu)與公司資本成本理論(文件)
【正文】 Miller1973年的修改： ? 他假設(shè)政府除了向公司征稅外，還向個人征稅。因此 ()是 MM定理 I的推廣。 ? 破產(chǎn)費用的引入： ? 設(shè)想企業(yè)向保險公司支付保險費（買保險）來避免破產(chǎn)。當(dāng) B/S上升時，破產(chǎn)的可能性增大，故每一元債券的保險費也高，如圖 。 ? 當(dāng)沒有破產(chǎn)費用時，企業(yè)的市場價值為 VL = VU + ?cB，在 BV平面上為一條直線。 例 設(shè)某公司在不借款時的市場價值為 VU=100000元，公司稅率 ?c=，如果企業(yè)發(fā)行債券 B代替一部分股票kb=，我們知道杠桿公司的市場價值為 VL=VU+?cB。從 VL減去保險費得調(diào)整后的企業(yè)市場價值 V，從而 V有如圖 。從而 k的圖形如圖 。 ? 當(dāng)企業(yè)的債務(wù) B = 0時，因為企業(yè)不要付利息，也就不存在破產(chǎn)（財務(wù)困難）風(fēng)險，故保險費（率）為零。 ? 實際上，當(dāng)公司的債 股比超過某個水平時，公司借款的利率快速上升，這是因為債權(quán)人對公司破產(chǎn)的可能性非常敏感。非杠桿公司的價值： ? 考慮杠桿公司，它既發(fā)行股票又發(fā)行債券，則公司收入流被分為兩部分。公司認(rèn)為，可以把債券的比例提高，只要不超過 40%，公司仍然可以用原利率 8%（ = kb）借到錢（為簡單記，設(shè) kb = rf），公司稅 ?c = ，估計下一年的市場期望回報率 E[rm] = 18%，并已估計出公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險 ?L= ， ? 1 求目前股票的資本成本，以及目前的 WACC。 ? 對一個新的投資 ?I，杠桿公司價值的增量為 ?VL，新的投資變化率為 ? 由 ，有 ? 新投資被接受的條件： ? 資本的加權(quán)平均成本（ WACC）： ? 推導(dǎo)股票資本要求的回報率 ks，即股票的資本成本。從
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