【正文】 度，即企業(yè)資產(chǎn)營運管理的角度，來對凈資產(chǎn)收益率 ROE 進(jìn)行分解預(yù)測與權(quán)衡。 首先，我們將從 07 到 09 年三年的歷史數(shù)據(jù)入手來進(jìn)行相關(guān)分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是公司管理資產(chǎn)的效率，同時也反映了公司使用各資產(chǎn)創(chuàng)造營業(yè)收入的能力。同時，由于公司通過收購等方法解決了關(guān)聯(lián)交易的問題，即以前由其上游關(guān)聯(lián)公司所持有的原材料等現(xiàn)在也要計入到公司的賬目中，此舉將導(dǎo)致總資產(chǎn)的進(jìn)一步增多。我們知道，固定資產(chǎn)并不是與 營業(yè)收入相關(guān)聯(lián)的項目。但從另一個側(cè)面看，更優(yōu)質(zhì)的技術(shù)與更先進(jìn)的固定資產(chǎn)將對盈利能力有促進(jìn)作用，支撐營業(yè)收入地更大幅增長。公司在07 年以后開始實施地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略，雖然在短期內(nèi)使流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率受到一定的影響，但是從長遠(yuǎn)來看可以有效地提升公司產(chǎn)品的核心競爭能力，因此，也是很有必要的舉措。而諸如其他應(yīng)收款、交易性 金融資產(chǎn)等所占公司流動資產(chǎn)的比例不大，其周轉(zhuǎn)率變化可以忽略不計。這是因為在09 年期間公司確認(rèn)了一些單項金額不重大但按信用風(fēng)險特征組合后該組合的風(fēng)險較大的應(yīng)收賬款，并且有些年限太長，無法收回的款項確認(rèn)。 07 年到 08年，存貨周轉(zhuǎn)率有較大幅度地下降，下降了 ，而 08年到 09 年存貨周準(zhǔn)率又進(jìn)一步的下降，幅度為。但是我們相信，公司也將采取一定的措施加強存貨周轉(zhuǎn)率的管理，不至于讓存貨轉(zhuǎn)率在以上年度的基礎(chǔ)上偏離地太多。因 此，我們有理由預(yù)期，公司的貨幣資金周轉(zhuǎn)率在 10 年周轉(zhuǎn)率將大約為 次。 2020 年 2020 年 2020 年 實收資本或股本（元） 3,795,966, 3,795,966, 3,795,966, 資本公積（元） 953,203, 953,203, 953,203, 盈余公 積（元） 147,632, 181,453, 333,695, 未分配利潤（元） 79,973, 1,629,233, 2,561,259, 外幣報表折算差額（元） 0 0 0 少數(shù)股東權(quán)益（元） 56,857, 75,869, 305,440, 上表是五糧液股份有限公司近三年來的權(quán)益變動情況，由表中我們可以知道，企業(yè)近三年來實收資本或者叫股本和資本公積是水平 的，沒有變動，并且企業(yè)在 2020 年也沒有進(jìn)行權(quán)益融資的準(zhǔn)備，所以我們認(rèn)為五糧液 2020 年的股本和資本公積也不會發(fā)生變化，因此我們預(yù)測 2020 年五糧液股份有限公司 2020 年的股本為 3,795,966, 元，資本公積為953,203, 元。從中我們預(yù)測 2020 年企業(yè)的法定公積金和法定公益金都是 484,740, 元，從公司報表中得知企業(yè)近幾年來并沒有提取任意盈余公積，我們大膽預(yù)測公司在 2020 年也不計提任意盈余公積，從而最終我們小組確定五糧液股份有限公司 2020年的盈余公積為 969,481,元，加上 2020年盈余公積的期末數(shù)，我們得出 2020 年資產(chǎn)負(fù)債表日公司盈余公積的報表數(shù)為 3,288,374, 元。 少數(shù)股東權(quán)益的數(shù)額是根據(jù)公司所屬子公司所有者權(quán)益的數(shù)額減去母公司擁有的份額計算確定的。根據(jù)會計恒等式計算出的負(fù)債總額為26,562,339,002 18,930,330,=7,632,008, 元。而但對于 2020 年，要達(dá)到我們前面的預(yù)測的營業(yè)收入增長我們認(rèn)為 %的資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)測是合理的。 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 主營業(yè)務(wù)收入（元） 7,328,555, 7,933,068, 11,129,220, 應(yīng)付票據(jù)（元） 應(yīng)付賬款（元） 30,308, 38,079, 239,072, 預(yù)收賬款（元） 711,587, 1,052,920, 4,376,268, 應(yīng)付職工薪酬（元） 193,361, 37,475, 41,710, 應(yīng)付股利（元） 220,625, 應(yīng)交稅費（元） 941,728, 827,803, 1,046,110, 其他應(yīng)付款（元） 65,927, 84,204, 339,959, 上表是近三年來公司流動負(fù)債對比表，從中我們可以知道，三年來公司都沒有應(yīng)付票據(jù)的發(fā)生， 所以我們預(yù)測 2020年公司也將不存在應(yīng)付票據(jù)，即 2020 年五糧液股份有限公司的應(yīng)付票據(jù)為 0 元。 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 應(yīng)付賬款 /主營業(yè)務(wù)收入 同理，我們可以預(yù)測 2020 年五糧液股份有限公司預(yù)收賬款為： 15,474,273, *=6,084,844,033 元。 同前預(yù)測應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款一樣，我們預(yù)測 2020 年公司的其他應(yīng)付款為：15,474,273,*=472,686, 元。這樣就大大減少了企業(yè)對外部資金的依賴，減少了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險。近幾年來公司的股利支付率都相當(dāng)?shù)停h(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。 （ 1）資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表 單位：元 2020 年 12 月 31日 資 產(chǎn) 本年期末預(yù)測金額 負(fù)債和權(quán)益 本年期末預(yù)測金額 流動資產(chǎn)： 流動負(fù)債： 貨幣資金 9,082,127, 短期借款 交易性金融資產(chǎn) 23,705, 交易性金融負(fù)債 應(yīng)收票據(jù) 1,842,131, 應(yīng)付票據(jù) 應(yīng)收股利 應(yīng)付賬款 332,410, 應(yīng)收利息 29,337, 預(yù)收賬款 6,084,844,033 應(yīng)收賬款 29,644, 應(yīng)付職工薪酬 90,849, 其他應(yīng)收款 68,864, 應(yīng)交稅費 938,547, 預(yù)付賬款 195,685, 應(yīng)付利息 存貨 6,444,391, 應(yīng)付股利 384,845, 一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn) 其他應(yīng)付款 472,686, 其他流動資產(chǎn) 一年內(nèi)到期非流動負(fù)債 流動資產(chǎn)合計 15,776,379,429 其他流動負(fù)債 非流動資產(chǎn) 流動負(fù)債合計 8,304,183, 可供出售金融資 非流動負(fù)債： 持有至到期投資 長期借款 長期應(yīng)收款 應(yīng)付債券 長期股權(quán)投資 29,979, 長期應(yīng)付款 1,000, 投資性房地產(chǎn) 專項應(yīng)付款 固定資產(chǎn) 8,893,260,673 預(yù)計負(fù)債 在建工程 218,457, 遞延所得稅負(fù)債 3,880, 工程物資 其他非流動負(fù)債 固定資產(chǎn)清理 非流動負(fù)債合計 4,880, 生產(chǎn)性生物資產(chǎn) 負(fù)債合計 8,309,063, 油氣資產(chǎn) 所有者權(quán)益： 無形資產(chǎn) 308,093, 實收資本或股本 3,795,966, 開發(fā)支出 資本公積 953,203, 商譽 1,621, 盈余公積 3,288,374, 長期待攤費用 66,356, 未分配利潤 10,357,774, 遞延所得稅資產(chǎn) 5,737, 少數(shù)股東權(quán)益 535,011, 其他。所以我們小組認(rèn)為五糧液股份有限公司應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)奶岣吖衫Ц堵?，同時適當(dāng)?shù)睦猛獠抠Y金，真正權(quán)衡好股東權(quán)利和外部融資的關(guān)系。同時我們認(rèn)為這樣一種經(jīng)營 模式也有其不足的方面，企業(yè)不充分利用外部資金為自身創(chuàng)造利益，失去了進(jìn)一步發(fā)展的機會，所以我們認(rèn)為五糧液股份有限公司可以適當(dāng)?shù)睦猛獠抠Y金，提高自身營業(yè)收入增長能力。所以我們預(yù)測 2020年五糧液股份有限公司的長期負(fù)債為 4,880, 元。 前面我們已經(jīng)預(yù)測出公司 2020 年的應(yīng)付股利為： 384,845, 元。我們采用 2020年的數(shù)據(jù)作為我們預(yù)測 2020 年的應(yīng)付賬款數(shù)，因為 2020年和 2020 年比較相似，公司是在完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的情況下進(jìn)行的。 資產(chǎn)負(fù)債率 報告期 2020 年 2020 年 2020 年 資產(chǎn)負(fù)債率 % % % 負(fù)債部分的預(yù)測主要分為兩個部分：一部分是由于公司自身業(yè)務(wù)帶來的商業(yè)性融資，主要是流動負(fù)債的項目；另一部分是需要企業(yè)自行籌劃安排的，也就是企業(yè)的外部融資情況。 再來分析一下歷年的資產(chǎn)負(fù)債率情況。 2020年隨著五糧液控股子公司規(guī)模的進(jìn)一步擴大，我們預(yù)測 2020 年五糧液少數(shù)股東權(quán)益將進(jìn)一步增加，我們經(jīng)過 分析確定其值為：305,440,+305,440,869,=535,011, 元。近三年來，公司的股利分配情況如下： 2020 2020 2020 凈利潤 1472780000 1829700000 3466670000 股利支付數(shù)額 174087014 197202006 894508326 股利支付率 利益留存率 平均股利支付率 公司 07 年、 08年股利支付率在 10%左右， 09 年股利的支付率也僅在 25%多一點，在行業(yè)中，五糧液一直以來的股利支付率都比較低，是行業(yè)中有名的“一毛不拔”，其從 2020 年到 2020年以來的平均股利支付率為 15%，因此我們預(yù)測五糧液 2020 年的股利支付率也為 15%，從而我們可以得出 2020 年公司的擬分配股利為 4,847,408,*15%=727,111, 元。盈余公積的增加主要是由于公司實現(xiàn)盈利，按凈利潤的 10%提取法定公積金，按凈利潤的 10%提取法定公益金。下面我們通過以下三個方面來對五糧液股份有限公司融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分解預(yù)測： 1）權(quán)益的預(yù)測； 2)負(fù)債的預(yù)測； 3）權(quán)益與負(fù)債的權(quán)衡。我們看到，公司近三年貨幣資金周轉(zhuǎn)率變化并不大， 07 年到 08年有一定幅度的下降，而 08 年到 09 年又有回升，這主要是由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以后使得貨幣資金的周轉(zhuǎn)更加順暢所致。我們看到，而 2020 年將是公司完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以后為提高市場占有率、做大品牌、提高系列酒銷量的具有重要戰(zhàn)略性意義的一年，公司 10 年度的計劃中有強化市場營銷 、提高市場占有率、提高系列酒銷售量的打算，要想達(dá)到這樣的目標(biāo)，也需要囤積一定的存貨以作準(zhǔn)備。以下給出公司 09 年的應(yīng)收賬款的賬齡分析表： 我們看到，公司 09 年的應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)中，三年以上未收回的應(yīng)收帳款所占比例很大，說明公司這部分應(yīng)收賬款可能屬于年限過長而無法收回的，而且這部分是從前面的年份遞延過來的，所以在 10 年這部分應(yīng)收賬款可能會影響到公司整體的周轉(zhuǎn)率，但是我們相信，公司將加強對這部分賬款 的催收管理，同時可能如果將計提壞賬準(zhǔn)備，因此我們預(yù)期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的狀況不會繼續(xù)下跌而將有所改善，我們初步預(yù)期，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大約為 300。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 由分析歷史數(shù)據(jù)可知，公司 07 到 09 三年來的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的情況如下表所示： 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 報告期 2020 2020 2020 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 通過對其分析我們知道， 07 年到 08 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有微幅上升，但是 08年到 09 年應(yīng)收賬款有大幅地下降，下降了 。 而我們知道，流動資產(chǎn)中又包括了一些比較重要的單項資產(chǎn)，如：存貨、應(yīng)收賬款、貨幣資金等。流動資產(chǎn)在 07 到08 年變化地幅度較大，下降幅度達(dá)到了 （次），而 08 年到 09年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持不變。但是，我們從 09 年度的公司年報中發(fā)現(xiàn)，公司有幾項重要的固定資產(chǎn)在建 工程項目在 10 年將竣工并投入使用。 我們知道，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是由各單項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率所決定的。而營業(yè)收入的增長需要相關(guān)的資產(chǎn)規(guī)模的增加來支撐。而 08 年到 09 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又有小幅上升，從 上 升到了 。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明了資產(chǎn)使用的效率情況，代表了企業(yè)投入和運用的單位資產(chǎn)