第11章-投資分析(2)債券的價(jià)值分析(文件)
【正文】 =?凸性具有減少久期的性質(zhì)。 *1 1 11/( ) [ ]iiiiiN N NA i i i i i i Ai i iNA i iiNwdp pA D r D dydyr w r w D dy w D dy D dyD w D???? ? ??? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ??? ? ??證 明 ： 對 于 一 個(gè) 包 含 種 債 券 、 每 種 債 券 的 頭 寸 比 例 為 的 債 券組 合 來 說 ， 由 于 則即41 債券組合免疫 ? 2023年初，經(jīng)測算某養(yǎng)老金負(fù)債的久期為 7年，該基金投資兩種債券，其久期分別為 3年和 11年，那么該基金需要在這兩種債券上分別投資多少才能不受 2023年利率風(fēng)險(xiǎn)變化的影響？ 3 ( 1 ) 11 7www? ? ? ? ??解 得 ：問題：如果下一年年初，利率沒有變化，那么，該公司要不要對投資權(quán)重進(jìn)行調(diào)整？ 42 ? 由于負(fù)債的到期日又接近了，因此，可能導(dǎo)致債務(wù)和債權(quán)之間的久期不一致，就需要再平衡。 ? 問題：高等級(jí)的債券的收益是否一定高于低等級(jí)的債券？ 44 ? 美國的垃圾債券，違約風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，等級(jí)非常低，但是其收益是所有債券中最高的。 3. 非常情況下的債權(quán)人的權(quán)利保障情況。 49 ? 后幾種級(jí)別（到 C為止）則屬投機(jī)級(jí)別，其投機(jī)程度依此遞增，這類債券面臨大量不確定因素。 50 債券評級(jí)的客觀性和公平性 （ 1）民間經(jīng)濟(jì)警察的角色 ?在西方發(fā)達(dá)國家，債券評級(jí)機(jī)構(gòu)是私人的盈利性企業(yè)，這些機(jī)構(gòu)以生產(chǎn)信息來盈利，因此，信息必須有價(jià)值，信息的價(jià)值首先就要求客觀、真實(shí)。 ? 問題：中國的會(huì)計(jì)師事務(wù)所為什么沒有成為民間經(jīng)濟(jì)警察？ ?政府的附屬機(jī)構(gòu)，很多與財(cái)政部門藕斷絲連，會(huì)計(jì)師事務(wù)所有行政級(jí)別。 ?普通股編列的意義與債券的評級(jí)完全不同。引申：高校合并 ?游戲規(guī)則要由民間制定。 ?評級(jí)機(jī)構(gòu)只要一次違規(guī)，將對其未來的生存構(gòu)成威脅，而且隨時(shí)準(zhǔn)備吃官司 ?世界 5大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的安達(dá)信就一次違規(guī)而破產(chǎn)，現(xiàn)在只有 4大。 ? D等信用度級(jí)別，則表示該類債券是屬違約性質(zhì)，根本無還本付息希望，如被評為 D級(jí)，那發(fā)行人離倒閉關(guān)門就不遠(yuǎn)了。 2. 監(jiān)督已定級(jí)的債券在一段時(shí)期內(nèi)的信用質(zhì)量，及時(shí)根據(jù)發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況變化的反饋?zhàn)鞒鱿鄳?yīng)的信用級(jí)別調(diào)整，并將此信息告知發(fā)行人和投資者。 ? 問題：債券評級(jí)需要花費(fèi)巨大的評級(jí)費(fèi)用，誰來支付？ ? 由債券發(fā)行者支付，所以評級(jí)是面向籌資者的，籌資者需要將此信息向市場公布，投資者就可以免費(fèi)獲得信息，或者說，評級(jí)是籌資者花錢做的廣告。 43 債券（優(yōu)先股）評級(jí) ? 債券評級(jí)（ Rating）是對債券質(zhì)量的一種評價(jià)制度，主要是對債券發(fā)行者的信譽(yù)評級(jí)，核心是違約的可能性。 ?在其他條件相同時(shí)，人們應(yīng)該偏好凸度大的債券。 ?用 3個(gè)月的即期利率來折現(xiàn) 30年的債券顯然是不合理的 37 凸性 ? 久期可以看作是債券價(jià)格對利率波動(dòng)敏感性的一階估計(jì)。?定理 6：在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長。 **/1/ ( 1 )( 1 ) 0 1,1dP P DDdy ydP P dP dy yD y Ddy PyPDD???? ? ?? ? ? ? ? ?證 明 ： 由 于 ＝ ， 所 以（ ）當(dāng) 若 債 券 的 貼 現(xiàn) 率 不 變 ， 則 當(dāng) 息 票 率 上 升 時(shí)債 券 的 價(jià) 格 上 升 ， 從 而 由 （ ） 可 知久 期 下 降 ， 則 修 正 久 期 也 下 降 。 利率或到期收益率 27 例子 ? 例如，某債券當(dāng)前的市場價(jià)格為 元，收益率為 10%，息票率為 8%，面值1000美元，三年后到期，一次性償還本金。 ?債券的流動(dòng)性越大，價(jià)格越高 6. 違約風(fēng)險(xiǎn)越高，投資收益率也越高 ?違約風(fēng)險(xiǎn)高，則信用等級(jí)低，價(jià)格低 7. 可轉(zhuǎn)換債券息票率和承諾的到期收益率通常較低 8. 可延期債券的息票率和承諾的到期收益率較低。 21 溢價(jià)債券的價(jià)格將會(huì)下跌，資本損失抵消了較高的利息收入 22 3. 可贖回條款：該條款的存在，降低了該類債券的內(nèi)在價(jià)值。 2即有定理 5。 證明：任取 t時(shí)刻現(xiàn)金流 Ct的折現(xiàn)值， 只要證明每個(gè)時(shí)刻的現(xiàn)金流都具有上述性質(zhì)，則價(jià)格也具有這個(gè)性質(zhì)。 ? n＋ 2年與 n+1年的差異小于
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