第06章普通股價值分析(文件)
【正文】 ? MVE（ =每股股價 總股本 ） ? DEBT（ =長期負債 +流動負債） ? EBIT（ =凈利潤 +所得稅 +財務費用） ?案例：煤炭行業(yè)上市公司的估值 （四）使用 EV/EBIT(DA)法的注意事項 1. EV/EBIT(DA)的優(yōu)點 ?具有更強的可比較性； ?比 PE法更加合理 2. EV/EBIT(DA)的缺陷 ?年份的選擇對估值結果影響較大 ?估值結果依賴于可比公司 第四節(jié) 估值方法的選擇與應用 一、估值模型的選擇 估值方法 絕對估值方法 相對估值方法 估值角度 增長模式 倍數確定 常用倍數 公司 權益 紅利 FCFE 不變增長 兩階段 三階段 PE PB PS EV/EBIT 基本因素 可比公司 回歸分析 FCFF 二、選擇與應用估值模型的決定因素 ?（一）絕對估值模型 ? 收益水平：盈利還是虧損？ ? 收益的當前增長率 ? 增長的源泉 ? 股息與股權資本現金流 ? 財務杠桿的穩(wěn)定性 12121...( 1 ) ( 1 ) ( 1 )t ttCFC F C FVy y y??? ? ? ?? ? ???（二）相對估值模型 ? 收益水平 ? 可比公司的數量 ? 市場估值 ? 行業(yè)類型 三、如何提高估值的準確性？ ?1. 提升宏觀經濟、行業(yè)分析的研判能力； ?2. 提高公司財務報表預測的準確性； ?3. 要考慮通貨膨脹率對估值結果的影響； ?4. 多種估值方法的綜合運用 ； ?5. 運用敏感性分析，給出公司估值的合理區(qū)間； ?6. 與時俱進，不斷調整和修正估值參數。 不變增長模型例子 例如， B公司期初現金股利為 /股，且預測該公司股票未來的股息增長率將保持在 5%的水平，如果貼現率為 %，投資者應該如何操作者只股票？ 根據不變增長股息貼現模型，則該公司股票的價值為 1DVrg? ?該公司股票當前的市場價格為 40元 /股， P=40元 /股 則該股票的凈現值為 因此該公司股票價值被低估，可以購買該股票。 ?看剛才的例子 ? D0= /股 , g=5%, r=%, 得到 V=42元 /股 ? D0= /股 , g=6%, r=%, 得到 1 ( 1 6% ) 212 / 5% 6%DVrg??? ? ??? （ 元 股 ）不變增長模型：適用范圍 ?總之，不變增長模型最適用于具有下列特征的公司： ? 公司以一個與名義經濟增長率相當或稍低的速度增長。如果貼現率為 %， 利用上表中的公式，計算出該公司股票的內在價值為 2 3 31 2 2 ( 1 5 )1 625 ( 1 625 ) ( 1 625 ) ( 625 5 ) ( 1 0 .06 25 )144 /V ??? ? ? ?? ? ? ? ?? 元 股若該股票的市場價格大于 144元 /股，則賣出該股票，否則，投資者可買入該股票。 兩階段增長模型特例： H模型 ? 模型假設：收益增長率以一個很高的初始水平開始，在整個超常增長階段按線性下降（假定持續(xù)時間為 2H），一直降到穩(wěn)定增長率（ ga）。 零增長市盈率模型：案例 011/ 16 %VE r? ? ?00 16 40( )V E V E? ? ? ? ? 0 ??EP 00 // EPEV ?A公司預期每股收益及現金股利每年均為 /股，如果貼現率為 %，在市場均衡的情況下，其市盈率為： 股票的內在價值為： 這與股利貼現模型所得結果一致。%。 不變增長市盈率模型：案例 01 1 5%/ 67. 2 5% 5%eegV E brg??? ?? ? ? ?????????EP00 // EPEV ?某公司期初每股收益為 /股，派息率為 80%，且預測該公司股票未來的每股收益增長率將保持在 5%的水平，如果貼現率為 %，則該公司股票的理論市盈率為 如果該股市場價格為 32元 /股，則實際市盈率為 該股票價值被低估。 H 2H ga gn ? ? ? ? ? ?0 1 ( 11)n a nnDV g H g gyg? ? ? ??????三階段增長模型圖示 AB nanaatggABAtgggg ?????? ,)(to tgang1 2 3 三階段增長模型公式 )()1()1()1()1(111110nBnBBAtttttAtagrrgDrgDrgDV???????????????????????? ??????三階段增長模型例子 例如，某股票初期支付的股息為 /股，在今后兩年的股息增長率為 6%（ ga）；股息增長率從第 3年開始線性遞減，從第 6年開始，每年保持 3%（ gn）的增長速度。 兩階段增長模型：適用范圍 ? 最適合于具有下列特征的公司： ? 公司當前處于高增長階段，并預期在今后一段時期內仍將保持這一較高的增長率，在此之后，支持高增長率的因素消失。 兩階段增長模型：例子 例如，某公司去年支付的股息為 /股，預期本年為 1元 /股，第二年為 /股，第三年為 2元 /股。 ?第二個問題是關于什么樣的增長率才是合理的“不變”增長率?？导{爾（華夏出版社） 公司價值評估：有效評估與決策的工具 作業(yè)：利用所學的模型，選取一家 上市公司進行價值分析 本 章 結
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