某企業(yè)內(nèi)部投資管理課件(文件)
【正文】 ? （二）計(jì)算 6年后開發(fā) 的凈現(xiàn)值 ? 通過表 818，計(jì)算 6年后開發(fā)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 表 818 單位：萬元 項(xiàng) 目 第 1年 ~第 5年 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊額（ 3） 260 60 16 稅前利潤(rùn) (4)=(1)(2)(3) 所得稅（ 5） =（ 4） ?40% 184 74 稅后利潤(rùn) (6)=(4)(5) 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 (7)=(6)+(3) 110 126 ? 通過表 819，計(jì)算 6年后開發(fā)的現(xiàn)金流量。 ? 早投產(chǎn)可以早賺錢，但縮短投資期要增加投入，所以就是否縮短投資期要進(jìn)行研究。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營(yíng)運(yùn)資金。 ?凈現(xiàn)值 =120120?PVIF20%， 1+200? PVIF20%， 2 +210? PVIF20%， 3210 ? PVIF20%， 13 ? =（萬元） ? 得出結(jié)論：縮短投資期可增加凈現(xiàn)值 元，所以應(yīng)縮短投資期。 ? 與上一種方法的差額不同，是因?yàn)樗纳嵛迦氲脑颉Ｆ髽I(yè)的資本成本為 16%，那么，大衛(wèi)公司該選用哪個(gè)項(xiàng)目呢？ ? 此時(shí)，不能用 NPV、 PI或 IRR進(jìn)行直接比較 。對(duì)于 A項(xiàng)目，必須計(jì)算一個(gè)新的、假設(shè)項(xiàng)目要在第 0年和第 3年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況詳見表 821。 ? （二）年均凈現(xiàn)值法 ? 是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。 ? 第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析 ? 固定資產(chǎn)投資時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)未來收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)。 ? 總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) =不可分散風(fēng)險(xiǎn) +可分散風(fēng)險(xiǎn) ? 在進(jìn)行投資時(shí)，值得注意的是不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 ? 在實(shí)際工作中，表 822所列的影響風(fēng)險(xiǎn)的因素可能會(huì)更多，風(fēng)險(xiǎn)狀況也可能會(huì)列出更多的情況。最常用的方法是確定當(dāng)量法。 ? 約當(dāng)系數(shù)選用可能會(huì)因人而異，敢于冒險(xiǎn)的分析者會(huì)選用較高的約當(dāng)系數(shù)。 。 ? 表 823 標(biāo)準(zhǔn)離差率 約當(dāng)系數(shù) . 70 ? 1 ? ? 例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在表 824中，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為 10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。 ? 約當(dāng)系數(shù) ：是肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值，通常用 d來表示。 ? 通過上述對(duì)貼現(xiàn)率調(diào)整后，具體的評(píng)價(jià)方法與無風(fēng)險(xiǎn)的相同。 ? （ 二 ） 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 這種方法是對(duì)影響項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分 ，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) ， 并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 ， 可通過表 822來加以說明 。 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資決策的方法有： ? 一、按風(fēng)險(xiǎn) 調(diào)整貼現(xiàn)率 法 ? 是指將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 ? 例：根據(jù)上例中的資料，計(jì)算 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值。 ? NPVA=8?PVIFA16%， 316+（ 8?PVIFA16%， 316）?PVIF16%， 3 ? =（萬元） ? NPVB=?PVIFA16%， 621 ? =（萬元） ? 所以，應(yīng)選擇 A項(xiàng)目。對(duì)于本例A、 B項(xiàng)目的最小公倍壽命為 6年。 ? 例：大衛(wèi)公司要在兩個(gè)投資項(xiàng)目中選取一個(gè)。 ? 正常投資期的凈現(xiàn)值 =200200?PVIFA20%， 2 ? +210 ?PVIFA20%， 10 ?PVIF20%， 3 ? =（萬元） ? 計(jì)算縮短投資期的凈現(xiàn)值。 ? （一）用差量分析法進(jìn)行分析 ? 通過表 820計(jì)算縮短投資期與正常投資期相比的 ?現(xiàn)金流量。第 4年 ~第 13年每年現(xiàn)金流量為 210萬元。 ? 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值 =350?PVIF10%， 6 ? =197（萬元） ? 所得結(jié)論：現(xiàn)在開發(fā)。有關(guān)資料見表 815。 ? 注意 ：必須在同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。 ? 表 813 單位：元 投資項(xiàng)目 初始投資 獲利指數(shù) PVI 凈現(xiàn)值 NPV A B C D E 240000 180000 250000 425000 230000 84000 75600 152500 170000 32200 ? 列出在資本限量?jī)?nèi)的各種可能的項(xiàng)目組合，如表 814 表 814 單位：元 項(xiàng)目組合 初始投資 加權(quán)平均 PI NPV總額 備注 ABD ACD ABE ACE AB AC AD AE BE CE 845000 915000 650000 720230 420230 490000 665000 470000 410000 480000 329600 406500 191800 268700 159600 236500 254000 116200 107800 184700 最優(yōu) 大于限量 非 最 大 組 合 ? 注意 ：獲利指數(shù)的計(jì)算！ ? 當(dāng)最大組合沒有用完資金時(shí)，就假設(shè)剩余資金可投資于有價(jià)證券，獲利指數(shù)為 1。其具體步驟為： ? 計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出每一項(xiàng)目的初始投資； ? 接受所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，如已有資金能滿足所有凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，則此過程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步； ? 將所有的項(xiàng)目在已獲投資資金限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計(jì)算各種組合的凈現(xiàn)值總額； ? 接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為最優(yōu)組合。 ? 資本限量決策：是指在企業(yè)投資資金已定的情況下所進(jìn)行的投資決策，也就是說，盡管存在很多有利可圖的投資項(xiàng)目，但由于無法籌集到足夠的資金，只能在已有資金的限制下進(jìn)行決策。 ? 分別計(jì)算初始投資與折舊的現(xiàn)金流量差量。假設(shè)公司的資本成本為 10%，所得稅率為 40%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。 ? 投資項(xiàng)目的決策； ? 接受、拒絕或要求重新修改再做處理。 ? 實(shí)物形態(tài)和價(jià)值形態(tài)可以分離； ? 固定資產(chǎn)投入使用后，其價(jià)值逐漸以折舊的形式脫離其實(shí)物。 ? （ 2）非生產(chǎn)用固定資產(chǎn) ? 包括銷售用固定資產(chǎn)、科研開發(fā)用固定資產(chǎn)、生活福利用固定資產(chǎn)。以未實(shí)際收到的現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)不合理的成分。 ? 利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的區(qū)別： ? （ 1）購(gòu)置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時(shí)不計(jì)入成本； ? （ 2）將固定資產(chǎn)的價(jià)值以折舊或折耗的形式逐期計(jì)入成本時(shí)，卻又不需要付出現(xiàn)金； ? （ 3）計(jì)算利潤(rùn)時(shí)不考慮墊支的流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時(shí)間； ? （ 4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計(jì)算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。 ? 表 81投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元 t 1 2 3 4 5 甲方案 銷售收入（ 1） 付現(xiàn)成本（ 2） 折舊（ 3） 稅前凈利（ 4） (4) =(1)(2)(3) 所得稅 (5)=(4)?40% 稅后凈利 (6)=(4)(5) 現(xiàn)金流量 (7)=(1)(2)(5)=(6)+(3) 6000 2023 2023 2023 800 1200 3200 6000 2023 2023 2023 800 1200 3200 6000 2023 2023 2023 800 1200 3200 6000 2023 2023 202
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