【正文】 =（萬元） ? 計算縮短投資期的凈現(xiàn)值。 ? 縮短投資期的凈現(xiàn)值 = 320320?PVIF20%， 1 ? +210 ?PVIFA20%， 10 ?PVIF20%， 2 ? =（萬元） ? 得出結(jié)論：縮短投資期可增加凈現(xiàn)值 元，所以應縮短投資期。 ? 與上一種方法的差額不同，是因為四舍五入的原因。 ? 五、項目壽命不等的投資決策 ? 因為壽命期的不同，就不能用上述指標進行直接比較，為了使項目的指標具有可比性，必須設(shè)法使兩個項目在相同的壽命周期內(nèi)進行比較。 ? 例：大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個。半自動化 A項目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的凈現(xiàn)金流量，項目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項目需要初始投資 210000萬元，使用壽命為 6年，每年產(chǎn)生 64000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為 16%，那么，大衛(wèi)公司該選用哪個項目呢？ ? 此時，不能用 NPV、 PI或 IRR進行直接比較 。 ? （一）最小公倍壽命法 ? 是使投資項目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)。對于本例A、 B項目的最小公倍壽命為 6年。由于 B項目原來就是 6年，所以無需調(diào)整。對于 A項目，必須計算一個新的、假設(shè)項目要在第 0年和第 3年進行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況詳見表 821。 ? 表 821 A投資項目的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資的現(xiàn)金流量 第 3年投資的現(xiàn)金流量 16 8 8 8 16 8 8 8 再次投資合并的現(xiàn)金流量 16 8 8 8 8 8 8 ? 現(xiàn)在計算兩個項目的凈現(xiàn)值。 ? NPVA=8?PVIFA16%， 316+（ 8?PVIFA16%， 316）?PVIF16%， 3 ? =（萬元） ? NPVB=?PVIFA16%， 621 ? =（萬元） ? 所以，應選擇 A項目。 ? 本例用最小公倍壽命法較容易，但有些情況是比較麻煩的，如一個項目壽命期為 7年，另一個為11年，則最小公倍為 77年，這樣的工作量就非常大，也就不適宜用該方法了。 ? （二）年均凈現(xiàn)值法 ? 是把項目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。 ? 年均凈現(xiàn)值的計算公式是： ANPV= NPV PVIFAk,n ANPV—— 年均凈現(xiàn)值； NPV—— 凈現(xiàn)值； PVIFAk,n—— 年金現(xiàn)值系數(shù)；k— 公司資本成本； n—— 項目壽命周期。 ? 例：根據(jù)上例中的資料，計算 A、 B兩個項目的年均凈現(xiàn)值。 ANPVA= 19680 PVIFA16%,3 =（元） ANPVB= 25840 PVIFA16%,6 =（元） ? 所以，應該選擇 A項目。 ? 第四節(jié) 風險性投資決策分析 ? 固定資產(chǎn)投資時間長，對未來收益和成本很難準確預測，即有不同程度的不確定性或風險。 ? 前面我們避免了風險問題，本節(jié)專門討論。 ? 風險投資決策的方法有： ? 一、按風險 調(diào)整貼現(xiàn)率 法 ? 是指將與特定項目有關(guān)的風險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。具體有以下幾種方法： ? （一）用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 類似于證券投資風險，我們可以引入企業(yè)總資產(chǎn)風險模型。 ? 總資產(chǎn)風險 =不可分散風險 +可分散風險 ? 在進行投資時，值得注意的是不可分散風險。 ? 這時，特定投資項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率的計算公式為： ? Kj=RF+?j?（ RmRF） ? Kj—— 項目 j按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率； ? RF—— 無風險報酬率； ? ?j—— 項目 j的不可分散風險的 ? 系數(shù)； ? Rm—— 所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率 。 ? （ 二 ） 按投資項目的風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 這種方法是對影響項目風險的各因素進行評分 ，根據(jù)評分來確定風險等級 ， 并根據(jù)風險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 ， 可通過表 822來加以說明 。 ? 表 822中的分數(shù)、風險等級、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人員根據(jù)以往的經(jīng)驗設(shè)定，具體的評分工作則應由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財務等部門組成專家小組來進行。 ? 在實際工作中，表 822所列的影響風險的因素可能會更多，風險狀況也可能會列出更多的情況。 ? 表 822 按風險等級調(diào)整的貼現(xiàn)率表 狀 項 況 目 得 分 相關(guān)因素 投資項目的風險狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭程度 戰(zhàn)略協(xié)調(diào) 投資回收期 資源供應 無 很好 一般 1 1 4 8 較弱 較好 1年 很好 3 3 1 1 一般 一般 較好 5 5 7 5 較強 較差 3年 很差 8 8 10 12 很強 很差 4年 較差 12 12 15 10 總分 — 14 — 8 — 22 — 38 — 49 ? 續(xù)表 822 總分 風險等級 調(diào)整后的貼現(xiàn)率 08 816 1628 2432 3240 40以上 很低 較低 一般 較高 很高 最高 7% 9% 12% 15% 17% 25%以上 返回 ? （三）用風險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 前已指出，一項投資的總報酬分為無風險報酬和風險報酬兩部分，如公式所示： ? K=RF+bV ? 因此，特定項目按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率的計算公式為： ? Ki=RF+biVi ? 式中， Ki—— 項目 i按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率； ? RF—— 無風險報酬率； ? bi—— 項目 i的風險報酬系數(shù)； ? Vi—— 項目 i的預期標準離差率。 ? 通過上述對貼現(xiàn)率調(diào)整后，具體的評價方法與無風險的相同。 ? 二、按風險 調(diào)整現(xiàn)金流量 法 ? 是指先按風險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法。最常用的方法是確定當量法。 ? 確定當量法：就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風險貼現(xiàn)率來評價風險投資項目的決策分析方法。 ? 約當系數(shù) ：是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，通常用 d來表示。 ? 在進行評價時可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風險的大小，選用不同的約當系數(shù)。 ? 約當系數(shù)選用可能會因人而異，敢于冒險的分析者會選用較高的約當系數(shù)。一般企業(yè)根據(jù)標準離差率來確定約當系數(shù)，其對照關(guān)系見表 823。 ? 表 823 標準離差率 約當系數(shù) . 70 ? 1 ? ? 例：某公司準備進行一項投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)已列示在表 824中，無風險貼現(xiàn)率為 10%，試判斷此項目是否可行。 項目 0 1 2 3 4 NCFt dt 20230 8000 8000 8000 8000 ? 根據(jù)以上資料，可利用凈現(xiàn)值法進行評價 ? NPV=?8000?PVIF10%,1+ ?8000?PVIF10%,2 + ?8000?PVIF10%,3 + ?8000?PVIF10%,4 +?（ 20230） ? =7600?+7200?+6400? ? +6400? ? =2033（元） ? 根據(jù)分析 NPV大于零，所以可以進行投資。