【正文】 =（萬元） ? 計算縮短投資期的凈現(xiàn)值。 ? 縮短投資期的凈現(xiàn)值 = 320320?PVIF20%， 1 ? +210 ?PVIFA20%， 10 ?PVIF20%， 2 ? =（萬元） ? 得出結(jié)論：縮短投資期可增加凈現(xiàn)值 元，所以應(yīng)縮短投資期。 ? 與上一種方法的差額不同，是因?yàn)樗纳嵛迦氲脑颉? ? 五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策 ? 因?yàn)閴勖诘牟煌?，就不能用上述指?biāo)進(jìn)行直接比較，為了使項(xiàng)目的指標(biāo)具有可比性，必須設(shè)法使兩個項(xiàng)目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較。 ? 例：大衛(wèi)公司要在兩個投資項(xiàng)目中選取一個。半自動化 A項(xiàng)目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值；全自動化的 B項(xiàng)目需要初始投資 210000萬元，使用壽命為 6年，每年產(chǎn)生 64000元的凈現(xiàn)金流量， 6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為 16%，那么，大衛(wèi)公司該選用哪個項(xiàng)目呢？ ? 此時，不能用 NPV、 PI或 IRR進(jìn)行直接比較 。 ? （一）最小公倍壽命法 ? 是使投資項(xiàng)目的壽命周期相等的方法，也就是說，求出兩個項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。對于本例A、 B項(xiàng)目的最小公倍壽命為 6年。由于 B項(xiàng)目原來就是 6年，所以無需調(diào)整。對于 A項(xiàng)目，必須計算一個新的、假設(shè)項(xiàng)目要在第 0年和第 3年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況詳見表 821。 ? 表 821 A投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表 單位：萬元 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 5 6 第 0年投資的現(xiàn)金流量 第 3年投資的現(xiàn)金流量 16 8 8 8 16 8 8 8 再次投資合并的現(xiàn)金流量 16 8 8 8 8 8 8 ? 現(xiàn)在計算兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 ? NPVA=8?PVIFA16%， 316+（ 8?PVIFA16%， 316）?PVIF16%， 3 ? =（萬元） ? NPVB=?PVIFA16%， 621 ? =（萬元） ? 所以，應(yīng)選擇 A項(xiàng)目。 ? 本例用最小公倍壽命法較容易，但有些情況是比較麻煩的，如一個項(xiàng)目壽命期為 7年，另一個為11年，則最小公倍為 77年，這樣的工作量就非常大，也就不適宜用該方法了。 ? （二）年均凈現(xiàn)值法 ? 是把項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目每年的平均凈現(xiàn)值。 ? 年均凈現(xiàn)值的計算公式是： ANPV= NPV PVIFAk,n ANPV—— 年均凈現(xiàn)值； NPV—— 凈現(xiàn)值； PVIFAk,n—— 年金現(xiàn)值系數(shù)；k— 公司資本成本； n—— 項(xiàng)目壽命周期。 ? 例：根據(jù)上例中的資料，計算 A、 B兩個項(xiàng)目的年均凈現(xiàn)值。 ANPVA= 19680 PVIFA16%,3 =（元） ANPVB= 25840 PVIFA16%,6 =（元） ? 所以，應(yīng)該選擇 A項(xiàng)目。 ? 第四節(jié) 風(fēng)險性投資決策分析 ? 固定資產(chǎn)投資時間長，對未來收益和成本很難準(zhǔn)確預(yù)測，即有不同程度的不確定性或風(fēng)險。 ? 前面我們避免了風(fēng)險問題，本節(jié)專門討論。 ? 風(fēng)險投資決策的方法有： ? 一、按風(fēng)險 調(diào)整貼現(xiàn)率 法 ? 是指將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。具體有以下幾種方法： ? （一）用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 類似于證券投資風(fēng)險，我們可以引入企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型。 ? 總資產(chǎn)風(fēng)險 =不可分散風(fēng)險 +可分散風(fēng)險 ? 在進(jìn)行投資時，值得注意的是不可分散風(fēng)險。 ? 這時，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率的計算公式為： ? Kj=RF+?j?（ RmRF） ? Kj—— 項(xiàng)目 j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報酬率； ? RF—— 無風(fēng)險報酬率； ? ?j—— 項(xiàng)目 j的不可分散風(fēng)險的 ? 系數(shù)； ? Rm—— 所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率 。 ? （ 二 ） 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 這種方法是對影響項(xiàng)目風(fēng)險的各因素進(jìn)行評分 ，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級 ， 并根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 ， 可通過表 822來加以說明 。 ? 表 822中的分?jǐn)?shù)、風(fēng)險等級、貼現(xiàn)率的確定都由企業(yè)的管理人員根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)設(shè)定，具體的評分工作則應(yīng)由銷售、生產(chǎn)、技術(shù)、財務(wù)等部門組成專家小組來進(jìn)行。 ? 在實(shí)際工作中，表 822所列的影響風(fēng)險的因素可能會更多，風(fēng)險狀況也可能會列出更多的情況。 ? 表 822 按風(fēng)險等級調(diào)整的貼現(xiàn)率表 狀 項(xiàng) 況 目 得 分 相關(guān)因素 投資項(xiàng)目的風(fēng)險狀況及得分 A B C D E 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 狀況 得分 市場競爭程度 戰(zhàn)略協(xié)調(diào) 投資回收期 資源供應(yīng) 無 很好 一般 1 1 4 8 較弱 較好 1年 很好 3 3 1 1 一般 一般 較好 5 5 7 5 較強(qiáng) 較差 3年 很差 8 8 10 12 很強(qiáng) 很差 4年 較差 12 12 15 10 總分 — 14 — 8 — 22 — 38 — 49 ? 續(xù)表 822 總分 風(fēng)險等級 調(diào)整后的貼現(xiàn)率 08 816 1628 2432 3240 40以上 很低 較低 一般 較高 很高 最高 7% 9% 12% 15% 17% 25%以上 返回 ? （三）用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率 ? 前已指出，一項(xiàng)投資的總報酬分為無風(fēng)險報酬和風(fēng)險報酬兩部分，如公式所示： ? K=RF+bV ? 因此，特定項(xiàng)目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率的計算公式為： ? Ki=RF+biVi ? 式中， Ki—— 項(xiàng)目 i按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率； ? RF—— 無風(fēng)險報酬率； ? bi—— 項(xiàng)目 i的風(fēng)險報酬系數(shù)； ? Vi—— 項(xiàng)目 i的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)離差率。 ? 通過上述對貼現(xiàn)率調(diào)整后，具體的評價方法與無風(fēng)險的相同。 ? 二、按風(fēng)險 調(diào)整現(xiàn)金流量 法 ? 是指先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長期投資決策的評價方法。最常用的方法是確定當(dāng)量法。 ? 確定當(dāng)量法：就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項(xiàng)目的決策分析方法。 ? 約當(dāng)系數(shù) ：是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)?、不肯定的現(xiàn)金流量的比值，通常用 d來表示。 ? 在進(jìn)行評價時可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選用不同的約當(dāng)系數(shù)。 ? 約當(dāng)系數(shù)選用可能會因人而異，敢于冒險的分析者會選用較高的約當(dāng)系數(shù)。一般企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)，其對照關(guān)系見表 823。 ? 表 823 標(biāo)準(zhǔn)離差率 約當(dāng)系數(shù) . 70 ? 1 ? ? 例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在表 824中，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為 10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。 項(xiàng)目 0 1 2 3 4 NCFt dt 20230 8000 8000 8000 8000 ? 根據(jù)以上資料，可利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價 ? NPV=?8000?PVIF10%,1+ ?8000?PVIF10%,2 + ?8000?PVIF10%,3 + ?8000?PVIF10%,4 +?（ 20230） ? =7600?+7200?+6400? ? +6400? ? =2033（元） ? 根據(jù)分析 NPV大于零，所以可以進(jìn)行投資。