【正文】 ? 確定當(dāng)量法：就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。 ? 年均凈現(xiàn)值的計算公式是： ANPV= NPV PVIFAk,n ANPV—— 年均凈現(xiàn)值； NPV—— 凈現(xiàn)值； PVIFAk,n—— 年金現(xiàn)值系數(shù)；k— 公司資本成本； n—— 項目壽命周期。 ? （二）不用差量分析法進(jìn)行分析 ? 分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值 ? 計算正常投資期的凈現(xiàn)值。不論現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)，初始投資均相等，建設(shè)期均為 1年，從第 2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后 5年就把礦藏開采完。 ? 二、資本限量決策 ? 資本限量：是指企業(yè)資金有一定的限度，不能投資于所有可接受的項目。 ? 變現(xiàn)能力較差； ? 資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定； ? 營業(yè)量在一定范圍內(nèi)增加，一般不需要增加固定資產(chǎn)投資。 ? 為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩方案每年的折舊額： ? 甲方案年折舊額 =10000/5=2023（元）； ? 乙方案年折舊額 =（ 120232023） /5 ? =2023（元）； ? 先計算兩方案的營業(yè)現(xiàn)金流量見表 81所示。繼續(xù)使用舊設(shè)備 ? 此時固定資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量 =設(shè)備變現(xiàn)價值 ? （變現(xiàn)價值 折余價值） 所得稅稅率 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量：是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 ? 優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 ? 理解： ? NPV＞ 0，方案的投資報酬率＞預(yù)定的貼現(xiàn)率 ? NPV＜ 0，方案的投資報酬率＜預(yù)定的貼現(xiàn)率 ? NPV＝ 0，方案的投資報酬率＝預(yù)定的貼現(xiàn)率 2）計算 ? ①當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。 ? 評價： ? 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算、易懂。 ? 二、資本投資評價的基本原理 ? 投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。 前提條件：在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： ? 投資回收期 = 每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額 ? 例 52： ? A方案的回收期 =120230/40000=3（年） ? 【例 51】設(shè)折現(xiàn)率為 10%，有三項投資方案。 ? （ 4）決策原則 :當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0，投資項目可行 ? 書上例題 53 ? NPV（ A ） =3500PVIFA10%， 410000 ? =3500 ? = （元） ? NPV（ B ） =7000PVIFA10%,2 ? +6500 PVIFA10%,2 PVIF10%,2 20230 ? =7000+6500 ? = （元） ? 決策：從計算結(jié)果看，方案 B 的凈現(xiàn)值大于方案 A的凈現(xiàn)值，但其投資也大于方案，所以，僅以凈現(xiàn)值判斷兩方案的優(yōu)劣就比較困難。 ? ? （ 1） 相同點(diǎn) ? ①評價方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于 0；現(xiàn)值指數(shù)大于 1；內(nèi)含報酬率高于投資者要求的最低投資報酬率或企業(yè)的資本成本率）； ? ②考慮了全部的現(xiàn)金流量； ? ③考慮了資金時間價值。 ? 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 在理論上受到批評，因其用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整。 ? 折舊抵稅年限按照孰短法 ? 1）稅法規(guī)定尚可使用年限 5年，企業(yè)估計尚可使用年限 4年。 ? 利潤和現(xiàn)金流量的區(qū)別： ? （ 1）購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時不計入成本； ? （ 2）將固定資產(chǎn)的價值以折舊或折耗的形式逐期計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金； ? （ 3）計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收的時間； ? （ 4）只要銷售行為已經(jīng)確定，就計算為當(dāng)期的銷售收入，盡管其中有一部分并未于當(dāng)期收到現(xiàn)金。 ? 投資項目的決策； ? 接受、拒絕或要求重新修改再做處理。其具體步驟為： ? 計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每一項目的初始投資； ? 接受所有凈現(xiàn)值大于零的項目，如已有資金能滿足所有凈現(xiàn)值大于零的項目，則此過程結(jié)束，否則進(jìn)入下一步； ? 將所有的項目在已獲投資資金限量內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，并計算各種組合的凈現(xiàn)值總額； ? 接受凈現(xiàn)值總額最大的投資組合為最優(yōu)組合。 ? 6年后開發(fā)的凈現(xiàn)值的現(xiàn)值 =350?PVIF10%， 6 ? =197（萬元） ? 所得結(jié)論：現(xiàn)在開發(fā)。 ? 例：大衛(wèi)公司要在兩個投資項目中選取一個。 ? 風(fēng)險投資決策的方法有： ? 一、按風(fēng)險 調(diào)整貼現(xiàn)率 法 ? 是指將與特定項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 ? 表 823 標(biāo)準(zhǔn)離差率 約當(dāng)系數(shù) . 70 ? 1 ? ? 例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項投資，其各年的凈現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在表 824中，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為 10%，試判斷此項目是否可行。 ? 在實際工作中，表 822所列的影響風(fēng)險的因素可能會更多，風(fēng)險狀況也可能會列出更多的情況。對于 A項目，必須計算一個新的、假設(shè)項目要在第 0年和第 3年進(jìn)行相同投資的凈現(xiàn)值，具體情況詳見表 821。資本成本為 20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。 ? 三、投資開發(fā)時機(jī)決策 ? 主要指自然資源的開發(fā)，早開發(fā)早賺錢，但會損失資源價格上漲收益，因此要研究開發(fā)時機(jī)問題。 ? 本例中兩方案的期限相同，所以可以使用差量分析法，即計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量，增減額用“ ?”表示。 ? 按現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)制度規(guī)定，固定資產(chǎn)一般應(yīng)符合以下兩條中的一條： ? （ 1）使用年限在一年以上的房屋、建筑物、機(jī)器、設(shè)備、工具等； ? （ 2）單位價值在 2023元以上，并且使用期限超過兩年的不屬于經(jīng)營主要設(shè)備的物品。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇： ? 甲方案：需投資 10000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備無殘值。 ? 在這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括貨幣資金，而且還包括與項目有關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。 ? 項目要求的收益率 =無風(fēng)險報酬率 +項目的β （市場平均報酬率 無風(fēng)險報酬率） ? 當(dāng)前的無風(fēng)險報酬率為 4%，市場平均報酬率為 12%， A項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險大，其 β值為 ； B項目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險小，其 β值為 。 20230= ? 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =10557247。 ? 回收期： 2年 ? 特點(diǎn)： 主要用來測定方案的流動性而非營利性。第四章 內(nèi)部投資管理 根據(jù)投資的方向，投資可分為對內(nèi)投資和對外投資兩類。 ? 缺點(diǎn) :不僅在于忽視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。 Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 ? 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =21669247。 ? （ 2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。 ? 一、現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于某個項目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入的數(shù)量。 ? 注意：當(dāng)固定資產(chǎn)的殘值收入與稅法規(guī)定的帳面凈殘值不一致時，（要考慮對稅的影響）： ? 回收固定資產(chǎn)殘值流量 ? =最終殘值收入 +（或 ）殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或殘值變現(xiàn)凈收入納稅）； ? （二）現(xiàn)金流量的計算 ? 現(xiàn)舉例說明： ? 例：大華公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力。 ? 第四節(jié) 投資決策實例 ? 一、固定資產(chǎn)的種類 ? 固定資產(chǎn)：是使用期限超過一年單位價值在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以上，并且在使用過程中保持原有物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。 ? 試作出該公司是否更新的決策。 ? 如 ABD組合有 35000元（ 880000845000）沒有用完，