價(jià)值衡量培訓(xùn)課程(文件)
【正文】 2＝ 100 = 100（ 1＋ 6%） 3＝ 100 = 100（ 1＋ 6%） 4＝ 100 = 100 = ?遞延年金 指 間隔若干期后才發(fā)生系列等額的收付款項(xiàng) 。 ?假設(shè) Beck公司發(fā)行期限為 30年、面額為$1000的債券，票面利率為 12%，利息每年支付一次。 若投資者要求 10%的收益率，則該債券的 價(jià)值是多少？ 14 12141100 0 8% 1000( 1 10% / 2) ( 1 5% )tt ???????? 5% , 14 5% , 1440 ( ) 10 00 ( )P V I F A P V I F? ? ? ?40 9 1000 5900. 96? ? ? ??nnt tiFirFP221 )21()21(2????? ??一次還本付息債券 nnirFP)1()1(??? 到期時(shí)一次性支付本金和利息，其價(jià)值為 按票面利率計(jì)算出來的本利和再按市場(chǎng)利率 進(jìn)行貼現(xiàn)計(jì)算的復(fù)利現(xiàn)值。 pspsDVk?Vps— 優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值 kps— 優(yōu)先股股東要求收益率 D— 優(yōu)先股股利 三、普通股估價(jià) 一般來說，普通股股票的估價(jià)方法有三種： ? DCF估價(jià)方法 ? 比率估價(jià)方法 ? 期權(quán)估價(jià)方法 （一）普通股估價(jià)的一般模型 1. 普通股估價(jià) —— 單一持有期 P0— 股票價(jià)值， r— 股東要求的收益率 D1— 年底股票紅利， P1— 年底的股票價(jià)格 rPrDP????11110 2. 普通股估價(jià) —— 多個(gè)持有期 nnrPrDrDrDP)1(..... .)1()1()1( 332210 ?????????mmnmmnnnn rPrDrDrDP)1()1()1()1( 221????????? ???? ? 由此可以得出普通股估價(jià)的一般模型： （ Dt— 每期末的現(xiàn)金股利） 結(jié)論 :普通股價(jià)值等于未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。投資者要 3. 求的收益率為 15%，該股票價(jià)值是多少？ 2. 見上例，如果紅利年增長(zhǎng)率為 %，則 該股票的價(jià)值是多少？ 3. Elix公司擁有一種新型的抗血栓藥，并有很快 的發(fā)展。 g ??留 存 收 益 率 權(quán) 益 資 本 收 益 率明年的盈利 = 今年的盈利 +今年的留存收益留存收益的回報(bào)率 1+g=1+留存收益率留存收益的回報(bào)率 說明： 2. 關(guān)于 rg 或 r=g 的情形。 Kcs=g的假設(shè) 錯(cuò)誤在于將 g的短期估計(jì) 值作為永久增長(zhǎng)率 代入計(jì)算公式。 2. 成長(zhǎng)型公司的股票價(jià)值 成長(zhǎng)型公司是指將稅后利潤(rùn)留存進(jìn)行再投資的 公司。 若 r和 ROE不變，則 NPV將以 r*ROE (即 g)的比率持續(xù)增長(zhǎng)，將其折現(xiàn)可得： 21 1 1213( 1 ) ( 1 )( 1 ) ( 1 ) ( 1 )c s c s c cssN PV N PV g N PV gN PV G OkkN PVkgk??? ? ? ? ? ? ? ??? ??因而增長(zhǎng)機(jī)會(huì)凈現(xiàn)值模型可以表達(dá)為 1cscsEPSV N P V G Ok?? 1csN P VN P V G Okg??其中 111csr E P S R O EN P V r E P Sk??? ? ?公司可以用留存收益投資于未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)從而使 公司的股票增值，但投資的結(jié)果未必如愿，為什么？ NPVGO0 1cscsEPSVk? 1 0csN PVkg?? 1 ( 1 ) 0csR O Er E P Sk? ? ?NPV10 10csRO Ek ??即 ROEkcs 由此我們得出結(jié)論 ：公司管理層留存收益 并進(jìn)行再投資并不意味著能增加股東財(cái)富； 只有 當(dāng)再投資收益率大于投資者要求的收 益率時(shí)， 才能增加股東財(cái)富。 五、求解貼現(xiàn)率 （各種報(bào)酬率的總稱） 貼現(xiàn)率 （ Discounted Rate） 1. 要求收益率 （ Required Rate of Return） 指吸引投資者購(gòu)買或持有某種資產(chǎn)的最低收益率， 通常由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率兩部分組成。 , 5 , 532 00 20 00 ( ) V I F F V I F? ? ?例 3. 假設(shè)現(xiàn)在存入 $2023，要想 5年后
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