公司價(jià)值評(píng)估模型發(fā)展(文件)
【正文】 ?? ? ????????????? ? ? ? ????? ? ? ? ??????????????????? ? ????? ? ? ? ????????1at t tx x rb ???其 中 ， 定 義 剩 余 收 益 （ 超 常 收 益 ） 基于剩余收益的 FO模型 Assumption 3： 動(dòng)態(tài)線形信息模型（ LIM） Ohlson認(rèn)為超常收益滿足如下的自回歸特征： 將等式（ 4）代回 RIV模型，可以得到含有動(dòng)態(tài)特征的模型 其中 1 1 , 11 2 , 111111111111111111aat t t tt t tX x vvv????????? ? ???， （ 3 ）（ 4 ）12 1111at t t tV b x v??? ? ? （ 5 ）1 /( 1 )r? ? ?? ? ?2 ( 1 ) /[ ( 1 ) ( 1 ) ]r r r? ?? ? ? ? ? ?， FO貢獻(xiàn)： 1） 承襲 RIV優(yōu)點(diǎn)，將當(dāng)前賬面價(jià)值納入公司股價(jià) 2）明確指出當(dāng)前可得信息與未來(lái)股利貼現(xiàn)值的關(guān)系 3）排除了會(huì)計(jì)方法選取的影響（傳統(tǒng)股價(jià)模型？） 4）預(yù)測(cè)的質(zhì)量大大提高。 Ohlson(1997)利用 1979－ 1996年間道瓊斯工業(yè)指數(shù)股票的價(jià)格和價(jià)值比率實(shí)證，證明了 FO模型在股票內(nèi)在價(jià)值估計(jì)上的無(wú)偏性。在時(shí)間序列特征下， FO更好的解釋股價(jià)、預(yù)測(cè)未來(lái)報(bào)酬。 提出相對(duì)較好的模型修正 LIM7并利用日本股票市場(chǎng)擬和。此處暗含假設(shè)公司凈資產(chǎn)投資額不變。對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果標(biāo)明：投資者過(guò)多地關(guān)注分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，而忽略了當(dāng)前會(huì)計(jì)盈余與賬面價(jià)值的信息含量。 FO模型拓展與實(shí)證 12?11?13 FO模型拓展與實(shí)證 引入稅收后 FO模型的拓展與實(shí)證 ? 公司所得稅 Tao Zeng（ 2023） ? 股利稅收 Michelle Hanlona etc（ 2023）引入股利稅收對(duì) FO模型進(jìn)行修正，實(shí)證結(jié)果表明對(duì)原來(lái)模型的改進(jìn)不顯著，也即個(gè)人所得稅對(duì)公司價(jià)值近乎無(wú)影響 引入公司所得稅后的 FO模型 ： Tao Zeng（ 2023） ? 選題 ? 修訂后的 FO模型 ? 實(shí)證結(jié)果 1）四項(xiàng)回歸結(jié)果顯著 2）對(duì)金融資產(chǎn)超常收益的實(shí)證結(jié)果 FO模型拓展與實(shí)證 11[ ] [ ]j a j at t t F t t j F t t jjjV oa fa R E ox R E fx????????? ? ? ??? FO解釋能力的實(shí)證研究 ? 與其他公司價(jià)值評(píng)估模型有效性對(duì)比的研究 Bernard(1995)、 Penman etc(1995)研究標(biāo)明 EBO對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)顯著優(yōu)于 DCF模型。 又稱作超常收益（ Abnormal earning） 剩余收益定價(jià)模型（ RIV） FO模型 FO模型三假設(shè) 基于剩余收益的 FO模型 ? 傳統(tǒng)股利貼
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