【正文】 司的股利在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率 g 可能大于RS，而后階段公司的股利固定不變或正常增長。 隨機模型（米勒 — 奧爾模型） 兩條控制線和一條回歸線的確定 （ 1）最低控制線 L 的確定 最低控制線 L 取決于模型之外的因素，其數(shù)額是由現(xiàn)金管理部經(jīng)理在綜合考慮短缺現(xiàn)金的風(fēng)險程度、企業(yè)借款能力、企業(yè)日常周轉(zhuǎn)所需資金、銀行要求的補償性余額等因素的基礎(chǔ)上確定的。 （ 3）應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息（即機會成本） ＝應(yīng)收賬款占用資金 資本成本 ＝日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動成本率 資本成本 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期＝平均應(yīng)收賬款／每天的銷貨收入 應(yīng)收賬款的壞賬成本＝賒銷額 預(yù)計壞賬損失率 信用政策 【信用條件決策】 增加的稅前損益＞ 0，可行。 第三：計算現(xiàn)金折扣的增加（若涉及現(xiàn)金折扣政策的改變） 現(xiàn)金折扣成本＝賒銷額 折扣率 享受折扣的客戶比率 現(xiàn)金折扣成本增加＝新的銷售水平 享受現(xiàn)金折扣的顧客比例 新的現(xiàn)金折扣率－舊的銷售水平 享受現(xiàn)金折 扣的顧客比例 舊的現(xiàn)金折扣率 增加的稅前損益＝增加的收益－增加的成本費用 【決策原則】如果改變信用期增加的稅前損益大于 0，則可以改變。 再 訂貨點 R＝平均交貨時間 平均每日需要量 =L d 【提示】訂貨提前期對經(jīng)濟訂貨量并無影響，每次訂貨批量、訂貨次數(shù)、訂貨間隔時問等與瞬時補充相同。在這種情況下，需要對經(jīng)濟訂貨的基本模型做一些修正。 （ 2）考慮保險儲備的再訂貨點 R＝預(yù)計交貨期內(nèi)的需求＋保險儲備 ＝交貨時間 平均日需求量＋保險儲備 （ 3）保險儲備確定的方法 最佳的保險儲備應(yīng)該是使缺貨損失和保險儲備的儲存成本之和達(dá)到最低。其實，從稅后利潤來進(jìn)行目標(biāo)利潤的規(guī)劃和分析，更符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要。 21 （ 2） 可控邊際貢獻(xiàn) =邊際貢獻(xiàn)－該中心負(fù)責(zé)人可控固定成本 【提示】也稱部門經(jīng)理邊際貢獻(xiàn)，是評價利潤中心管理者的理想指標(biāo)。 ② 平均營業(yè)資產(chǎn)＝（期初營業(yè)資產(chǎn)＋期末營業(yè)資產(chǎn)） /2 （ 2）剩余收益 =營業(yè) 利潤－（ 平均營業(yè) 資產(chǎn) 最低投資報酬率） 【提示】最低投資報酬率是根據(jù)資本成本來確定的，它一般等于或大于資本成本，通?？梢圆捎闷髽I(yè)整體的最低期望投資報酬率，也可 以是企業(yè)為該投資中心單獨規(guī)定的最低投資報酬率。 計算公式 式中： Y—— 預(yù)測值； Wi—— 第 i 期的權(quán)數(shù) Xi—— 第 i 期的實際銷售量； n—— 期數(shù)。 m也稱為樣本期 ）數(shù)據(jù)作為樣本值，求其 m 期的算術(shù)平均數(shù)，并不斷向后移動計算觀測期平均值，以最后一個 m 期的平均數(shù)作為未來第 n＋ 1 期銷售預(yù)測值的一種方法。 ② 此法適用于銷售量略有波動的產(chǎn)品預(yù)測。 采用較大的平滑指數(shù)，預(yù)測值可以反映樣本值新近的變化趨勢；采用較小的平滑指數(shù)，則反映了樣本值變動的長期趨勢。 公式 因果預(yù)測分析法最常用的是回歸分析法，本章主要介紹回歸直線法。 計算公式： ① 成本利潤率定價 單位利潤＝單位成本 成本利潤率 23 單位產(chǎn)品價格 （ 1－適用稅率） ＝單位成本＋單位成本 成本利潤率 ＝單位成本 （ 1＋成本利潤率） 單位產(chǎn)品價格＝ 單位成本 （ 1＋成本利潤率） /（ 1－適用稅率） ② 銷售利潤率定價 單位利潤＝單位價格 銷售利潤率 單位產(chǎn)品價格 （ 1－適用稅率） ＝單位成本＋價格 銷售利潤率 單位產(chǎn)品價格＝ 單位成本 /（ 1－銷售利潤率－適用稅率） 【提示】 這里的單位成本是指單位全部成本費用，可以用單位制造成本加上單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的期間費用來確定。 保本點定價法的基本原理就是根據(jù)產(chǎn)品銷售量計劃數(shù)和一定時 期的成本水平、適用稅率來確定產(chǎn)品的銷售價格。這些增加的產(chǎn)品可以不負(fù)擔(dān)企業(yè)的固定成本，只負(fù)擔(dān)變動成本。 【提示】 一般情況下，需求量與價格呈反方向變動，因 此，彈性系數(shù)一般為負(fù)數(shù)。 【定價方法小結(jié)】 價格 （ 1－稅率）＝單位成本＋單位利潤 第十章 財務(wù)分析與評價 一 、財務(wù)分析的方法 （一）比較分析法 —— 發(fā)現(xiàn)差異 運用 比較分析法的具體運用主要有三種方式： ① 重要財務(wù)指標(biāo)的比較 定基動態(tài)比率＝分析期數(shù)額 /固定基期數(shù)額 —— 反映長期趨勢 環(huán)比動態(tài)比率＝分析期數(shù)額 /前期數(shù)額 —— 反映短期趨勢 ② 會 計報表的比較 ③ 會計報表項目構(gòu)成的比較 【 注意 】 ： 采用比較分析法時，應(yīng)當(dāng)注意以下問題： 第一，用于對比的各個時期的指標(biāo)，在計算口徑上必須一致； 第二，應(yīng)剔除偶發(fā)性項目的影響，使作為分析的數(shù)據(jù)能反映正常的生產(chǎn)經(jīng)營狀況； 第三，應(yīng)運用例外原則，對某項有顯著變動的指標(biāo)作重點分析，研究其產(chǎn)生的原因，以便采取對策，趨利避害。如利潤率類指標(biāo)。 （ 2）對比口徑的一致性（分子分母必須在計算時間、范圍等方面保持口徑一致）。 設(shè) R＝ ABC 在測定各因素變動對指標(biāo) R 的影響程度時可按順序進(jìn)行： 基期 基期指標(biāo)值 R0＝ A0B 0C 0 （ 1） 第一次替代 A1B 0C 0 （ 2） 第二次替代 A1B 1C 0 （ 3） 第三次替代 本期指標(biāo)值 R1＝ A1B 1C 1（ 4） （ 2）－（ 1） →A 變動對 R 的影響 （ 3）－（ 2） →B 變動對 R 的影響 （ 4）－（ 3） →C 變動對 R 的影響 把各因素變動綜合起來，總影響： △R ＝ R 1－ R 0 【注意】如果將各因素替代的順序改變，則各個因素的影響程度也就不同。 注意： 。（每次替代是在上一次的基礎(chǔ)上進(jìn)行的） 。 ③ 營運資金是絕對數(shù)，不便于不同企業(yè)之間的比較。 速動比率＝速動資產(chǎn) 247。 資產(chǎn)總額） 100% 這一比率越低，表明企業(yè)資產(chǎn)對負(fù)債的保障能力越高，企業(yè)的長期償債能力越強 產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債總額 247。 （ 2） 分母中的 “ 全部利息費用 ” 是指本期的全部應(yīng)付利息，不僅包括費用化利息，還包括資本化利息。2] ② 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù) 247。2 ② 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù) 247。 銷售收入凈額 式中 ：流動資產(chǎn)平均余額＝（期初流動資產(chǎn)＋期末流動資產(chǎn)） 247。2 【提示】 ① 固定資產(chǎn)凈值＝固定資產(chǎn)原值－累計折舊 ② 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當(dāng)，結(jié)構(gòu)合理，利用效率高 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入凈額 247。2 季平均占用額＝（ 1/2 季初＋第一月末＋第二月末＋ 1/2季末） 247。 銷售收入 其中：銷售毛利＝銷售收入－銷售成本 銷售凈利率 銷售凈利率＝凈利潤 247。 期初所有者權(quán)益 100% 這一指標(biāo)的高低，除了受企業(yè)經(jīng)營成果的影響外，還受企業(yè)利潤分配政策和投入資本的影響 資本積累率 資本積累率＝本年所有者權(quán)益增長額 /年初所有者權(quán)益 100% 本年所有者權(quán)益增長額＝年末所有者權(quán)益－年初所有者權(quán)益 現(xiàn)金流量分析 （一 ） 獲取現(xiàn)金能力的分析 銷售現(xiàn)金比率 銷售現(xiàn)金比率＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 247。 企業(yè)平均資產(chǎn)總額 100% 【提示】 它說明企業(yè)全部資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力 28 （二）收益質(zhì)量分析 凈收益營運指數(shù) 凈收益營運指數(shù)＝經(jīng)營凈收益 247。 經(jīng)營所得現(xiàn)金 其中，經(jīng)營所得現(xiàn)金＝經(jīng)營凈收益＋非付現(xiàn)費用 【提示】 ① 現(xiàn)金營運指數(shù)小于 1，說明一部分收益尚未取得現(xiàn)金，停留在實物或債權(quán)形態(tài)，而實物或債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險大于現(xiàn)金，應(yīng)收賬款不一定能足額變現(xiàn)，存貨也有貶值的風(fēng)險，所 以 未收現(xiàn)的收益質(zhì)量低于已收現(xiàn)的收益。 發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)＝期初發(fā)行在外普通股股數(shù)＋當(dāng)期新發(fā)普通股股數(shù) （已發(fā)行時間 247。資本變動時，股數(shù)變動要計算加權(quán)平均數(shù)；資本不變動時，不計算加權(quán)平均數(shù)。 【提示】 稀釋每股收益，就是在考慮稀釋性潛在普通股對每股收益稀釋作用之后，所計算出的每股收益。 ① 作為分子 的凈利潤金額一般不變； ② 分母的調(diào)整項目為增加的普通股股數(shù)，同時還應(yīng)考慮時間權(quán)數(shù)。 指標(biāo)評分＝標(biāo)準(zhǔn)分值 （實際比率／標(biāo)準(zhǔn)比率） 一般認(rèn)為企業(yè)財務(wù)評價的內(nèi)容首先是盈利能力，其次是償債能力，再次是成長能力，它們之間大致可按 5∶3∶2 的比重來分配。計算公式為： 績效改進(jìn)度大于 1，說明經(jīng)營績效上升，績效改進(jìn)度小于 1，說明經(jīng)營績效下滑。 每分比率差＝（最高比率－標(biāo)準(zhǔn)比率）／（最高評分－標(biāo)準(zhǔn)評分） 調(diào)整分＝（實際比率－標(biāo)準(zhǔn)比率）／每分比率差 指標(biāo)評分＝標(biāo)準(zhǔn)評分值＋調(diào)整分 （三） 綜合績效評價 綜合績效評價是綜合分析的一種，一般是站在企業(yè)所有者（投資人）的角度進(jìn)行的。 當(dāng)期普通股平均市場價格 （二）每股股利 29 （三）市盈率 市盈率＝每股市價／每股收益 （四）每股凈資產(chǎn) （五）市凈率 四、 財務(wù)評價與考核 （一）杜邦分析法 【提示】 （ 1）權(quán)益乘數(shù)＝資產(chǎn)／權(quán)益（在杜邦分析中一般分子分母均應(yīng)用平均數(shù)） （ 2）權(quán)益 乘數(shù)與 資產(chǎn)負(fù) 債率 成同方 向變化 ，并且 二者是 可以 相互推 算的 權(quán)益乘 數(shù)＝ 1／（ 1－資產(chǎn)負(fù)債率）（資產(chǎn)負(fù)債率也根據(jù)平均數(shù)計算） （二）沃爾評分法 選擇七種財務(wù)比率，分別給定了其在總評價中所占的比重，總和為 100 分。 可轉(zhuǎn)換債券 ① 分子的調(diào)整項目為可轉(zhuǎn)換公司債券當(dāng)期已確認(rèn)為費用的利息等的稅后影響額；利息 （ 1－稅率） ② 分母的調(diào)整項目為 假定 可轉(zhuǎn)換公司債券當(dāng)期期初或發(fā)行日轉(zhuǎn)換為普通股的股數(shù)加權(quán)平均數(shù)。 稀釋性潛在普通股：是指假設(shè)當(dāng)期轉(zhuǎn)換為普通股會減少每股收益的潛在普通股。 報告期時間） （ 2）送紅股是將公司以前年度的未分配利潤轉(zhuǎn)為普通股，轉(zhuǎn)化與否都一直作為資本使用，因此新增的股數(shù)不需要按照實際增加的月份加權(quán)計算，可以直接計入分母。 三、 上市公司財務(wù)分析 指標(biāo) （一）每股收益 公式 基本每股收益的計算公式為： 注意 （ 1）發(fā)行新股應(yīng)按照時間權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算（加到分母中去）。 凈收益營運指數(shù)越小 ,非經(jīng)營收益所占比重越大 ,收益質(zhì)量越差 ,因為非經(jīng)營收益不反映公司的核心能力及正常的收益能力 ,可持續(xù)性較低。 普通股股數(shù) 【提示】 該指標(biāo)反映企業(yè)最大的分派股利能力，超過此限度，可能就要借款分紅。 平均總資產(chǎn)） 100% 【提示】總資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率＝（凈利潤 247。4 【提示】計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時分子分母在時間上應(yīng)保持一致。2 如果資金占用的波動性較大，企業(yè)應(yīng)采用更詳細(xì)的資料進(jìn)行計算，如按照各月份的資金占用額計算。 固定資產(chǎn)、總資產(chǎn)營運能力分析 ＝銷售收入凈額 247。 流動資產(chǎn)平均余額 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)＝計算期天數(shù) 247。 存貨平均余額。 應(yīng)收賬款平均余額 ＝銷售收入凈額 247。 權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn) 247。 現(xiàn)金比率＝（ 貨幣資金＋交易性金融資產(chǎn)） 247。 流動負(fù)債 流動比率越大通常短期償債能力越強。 二、 基本的財務(wù)報表分析 26 償債能力分析 短期償債能力分析 營 運資金＝流動資產(chǎn)－流動負(fù)債 【提示】： ① 營運資金為正，說明企業(yè)財務(wù)狀況穩(wěn)定，不能償債的風(fēng)險較小。替代因素時，必須按照各因素的依存關(guān)系，排列成一定的順序并依次替代，不可隨意加以顛倒，否則就會得出不同的計算結(jié)果。 R＝ ABC A 因素變動的影響＝（ A1－ A0） B 0C 0 B 因素變動的影響＝ A1 （ B1－ B0） C 0 C 因素變動的影響＝ A1B 1 （ C1－ C0） 【提示】差額分析法公式的記憶：計算某一個因素的影響時，必須把公式中的該因素替換為本期與基期之差。 （ 3）衡量標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性。如周轉(zhuǎn)率類指標(biāo)。 比率類型 構(gòu)成比率 也稱為 “ 結(jié)構(gòu)比率 ” 。如果高出該價格，產(chǎn)品就不能完全銷售出 去。 公式 價格 （ 1－稅率）＝單位變動成本＋單位利潤 ＝單位變動成本＋單位變動成本 成本利潤率 ＝單位變動成本 （ 1＋成本利潤率） 單位產(chǎn)品價格＝單位變動成本 （ 1＋成本利潤率） /（ 1－適用稅率） 提示 ，包括變動制造成本和變動期間費用 ，為生產(chǎn)能力有剩余情