【正文】 遵循規(guī)則 （ 1）日漲跌幅限制為 5%； （ 2）股票名稱前加 ST； （ 3）半年報須經(jīng)審計。增發(fā)和配股，都是一種上市公司再融資手段。 缺點 （ 1）籌資費(fèi)用較高，手續(xù)復(fù)雜；（ 2）不易盡快形成生產(chǎn)能力；（ 3）公司控制權(quán)分散，容易被經(jīng)理人控制；（ 4）股票流通性強(qiáng)，容易在資本市場上被惡意收購。 第五章 籌資管理（下） 【知識點 1】可轉(zhuǎn)換債券 一、可轉(zhuǎn)換債券的種類 一般可轉(zhuǎn)換債券 其股權(quán)與債券不可分離 ，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)換價格，在約定的期限內(nèi)自愿將其調(diào)換成股票。 二、可轉(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì) 證券期權(quán)性 可轉(zhuǎn)換債券持有人具有在未來按一定的價格購買股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券實質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)。 票面利率 可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于同期銀行存款利率。 贖回條款 指發(fā)債公司按事先約定的價格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定，贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一幅度時?；厥垡话惆l(fā)生在公司股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達(dá)到某一 幅度時。 缺點 （ 1）存在不轉(zhuǎn)換的財務(wù)壓力；（ 2）存在回售的財務(wù)壓力。 基本性質(zhì) （ 1）證券期權(quán)性：認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，具有實現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。 適用 通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項目。 計算公式 外部融資需求量 =211ABS S P E SSS? ? ? ? ? ? ? ? 三 、資金習(xí)性預(yù)測法 （一）總資金直線方程 設(shè)產(chǎn)銷量為自變量 X，資金占用為因變量 Y，他們之間關(guān)系可用下式表示： Y=a+bX 式中： a 為不變資金； b 為單位產(chǎn)銷量所需變動資金。 三、資本成本的影響因素 因素 影響 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 如果國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應(yīng)就比較低；反之，則資本成本高。 【知識點 5】個別資本成本 一、資本成本計算的基本模式 模式 成本計算 一般模式 資本成本率 = ?年 資 金 占 用 費(fèi)籌 資 總 額 籌 資 費(fèi) 用= ?年 資 金 占 用 費(fèi)籌 資 總 額 （ 1 籌 資 費(fèi) 用 率 ） 折現(xiàn)模式 對于金額大、時間超過一年的長期資本，更為準(zhǔn)確的資本成本計算方式是采用折現(xiàn)模式。 【知識點 6】平均資本成本 公式 平均資本成本 =∑（某種資本占總 資本的比重該種資本的成本） 權(quán)數(shù) （ 1）賬面價值權(quán)數(shù) 優(yōu)點 ： 資料容易取得 ，且計算結(jié)果比較穩(wěn)定 。 （ 3）目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 優(yōu)點 ： 能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。 經(jīng)營杠桿系數(shù)計算公式 DOL=00// EBITEBIT?? 上式整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為： DOL=000)( )( FQVcP QVcP ?? ? =00EBITM =000FMM? =000EBIT FEBIT ? =1+00EBITF 經(jīng)營 杠桿 與經(jīng) 營風(fēng) 險的 關(guān)系 （ 1）在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負(fù)數(shù)；只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于 1。經(jīng)營杠桿只是放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。 財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL），是普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 總 杠 桿系 數(shù) 計算公式 DTL= EPSEPS //??=DOL DFL= IFM M?? 總 杠 桿與 公 司風(fēng)險 總杠桿效應(yīng)的意義：（ 1）能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；（ 2）揭示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合。資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 （ 2）如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬，反之則相反。 （ 2）經(jīng)營者對未來樂觀，敢于冒險，則會多負(fù)債，反之則相反。 （ 2）當(dāng)國家執(zhí)行了緊縮貨幣政策時，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。 每股收益無差別點計算公式 111 )1)(( N DPTIE BIT ??? =222 )1)(( N DPTIE BIT ??? 二、平均資本成本比較法 這種方法側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案 和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化分析。 對內(nèi)投資都是直接投資，對外投資主要是間接投資，但也可能是直接投資，比如企業(yè)之間的橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合中的聯(lián)營投資。 動態(tài)監(jiān)控原則 指對投資項目實施過 程中的進(jìn)程控制。包括長期資產(chǎn)投資和墊支的營運(yùn)資金。 二、凈現(xiàn)值 含義 一個投資項目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額，稱為凈現(xiàn)值 。 計算方法 某方案的 年金凈流量 =現(xiàn)金 凈流量總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù) =現(xiàn)金凈流 量總終值 /年金終值系數(shù) =凈現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù) 決策 年金凈流量 最大的方案為優(yōu)。 五、內(nèi)含報酬率 含義 是指項目實際可望達(dá)到的報酬率，即能使項目投資的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 逐步測試法：如果項目投資不同時滿足上述計算內(nèi)部收 益率的特殊算法的條件，則只能采用試算法結(jié)合插值法的一般步驟計算內(nèi)含報酬率。在建設(shè)期為 S時， PP=S+PP’ 。 計算方法 （ 1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： （ P/A,i,n） =原始投資額現(xiàn)值 /每年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 計算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，使用查表、插值法可以計算出 n。 二、互斥投資方案的決策 決策實質(zhì) 決策實質(zhì)是如何選擇最優(yōu)方案。 題目沒有給定現(xiàn)金流入時，以年金成本最小的方案為優(yōu)。 強(qiáng)流動性 其流動性表現(xiàn)在： ⑴ 變現(xiàn)能力強(qiáng)； ⑵ 持有目的可以相互轉(zhuǎn)換，當(dāng)企業(yè)急需現(xiàn)金時，可 以立即將為其它目的而持有的證券資產(chǎn)變現(xiàn)。期限越長的證券，要求的到期風(fēng)險附加率越大。避免購買力風(fēng)險的辦法是將資本投向?qū)嶓w性資產(chǎn)。 【。 變現(xiàn)風(fēng)險 指證券持有者無法將證券以正常價格平倉出貨的可能性。 購買力風(fēng)險 指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險。證券資產(chǎn)的期限越長，市場利率上升時其價格下跌 越 劇烈，價格風(fēng)險越大。 可分割性 證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資單位。 題目沒有給定現(xiàn)金流入時，以總現(xiàn)金流出現(xiàn)值最小的方案為優(yōu)。 決策方法 以各個方案的獲利程度作為評價標(biāo)準(zhǔn)，一般采用內(nèi)含報酬率法進(jìn)行比較決策。 計算方法： （ 1）公式法：如果一項長期投資決策方案同時滿足以下特殊條件，即：投資均集中發(fā)生 在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后前 M 年每年的凈現(xiàn)金流量相等，且有以下關(guān)系式成立： M投產(chǎn)后前 M 年每年相等的現(xiàn)金流量≥原始總投資，則可按以下簡化公式直接求出不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期： 不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（ PP’ ） =原始總投資 /投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量； （ 2）列表法：如果投資項目的凈現(xiàn)金流量不同時滿足上述條件，則只能通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期。 六、回收期 （一）、靜態(tài)投資回收期 含義：是指投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資需要的全部時間。 計算方法 年金法：如果項目的全部投資均于投資期內(nèi)一次性投入，投資期為零，并且投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等。用 PVI表示。 貼現(xiàn)率的選取 市場利率； 投資者希望獲得預(yù)期最低投資報酬率； 企業(yè)平均資本成本率。 如果不考慮所得稅： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 =營業(yè)利潤 +非付現(xiàn)成本 如果考慮所得稅： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =稅后營業(yè)利潤 +非付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入 （ 1所得稅率） 付現(xiàn)成本（ 1所得稅率） +非付現(xiàn)成本所得稅率 終結(jié)期 終結(jié)期的現(xiàn)金流量有固定資產(chǎn)變價凈收入和墊支營運(yùn)資金的收回。其中，現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（簡稱 NCF）。其中，財務(wù)可行性分析是投資項目可行性分析的主要內(nèi)容。 第六章 投資管理 【知識點 1】企業(yè)投資的分類和投資管理的原則 一、投資分類 按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系分 直接投資、間接投資 按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)分 項目投資、證券投資 按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響分 發(fā)展性投資、維持性投資 按投資活動資金的投出方向分 對內(nèi)投資、對外投資 按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系分 獨(dú)立投資、互斥投資 【提示 】 直接投資與間接投資、項目投資與證券投資。所謂每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平。 （ 2）企業(yè)初創(chuàng)階段經(jīng)營風(fēng)險高，可少用負(fù)債；企業(yè)發(fā)展成熟階段經(jīng)營風(fēng)險低，可增加債務(wù)比重；企業(yè)收縮階段上，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)降低債務(wù)資本比重，保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)。 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) （ 1）擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金（ 2）擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債融通資金；（ 3）資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；（ 4）以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。 最佳資本結(jié)構(gòu) 指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。 財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式 DFL=00// EBITEBIE EPSEPS?? 上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為： DFL=000IEBITEBIT? 【知識點 9】總杠桿效應(yīng) 總 杠 桿的含義 指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。 （ 4）在其他因素不變的情況下，若單價上升、產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量上升，經(jīng)營杠桿系數(shù)變小，經(jīng)營風(fēng)險變?。蝗魡挝蛔儎映杀旧仙?、固定成本上升，經(jīng) 營杠桿系數(shù)變大，經(jīng)營風(fēng)險變大。也就是說，此時沒有經(jīng)營杠桿效應(yīng)，但并不說明不存在經(jīng)營風(fēng)險。 【知識點 7】經(jīng)營杠桿效 應(yīng) 經(jīng)營杠桿含義 由于固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變化率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變化率的杠桿效應(yīng)，叫作經(jīng)營杠桿。 （ 2）市場價值權(quán)數(shù) 優(yōu)點 ：能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平 。 四、融資租賃資本成本 融資租賃各期的租金中，包含有本金每期 的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。 企業(yè)經(jīng)營和融資狀況 如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期報酬率大，企業(yè)籌資的資本 成本相應(yīng)就大。 【知識點 4】資本成本概述 一、資本成本的含義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。預(yù)測期銷售增減率）（ 1177。 籌資特點 （ 1）是一種融資促進(jìn)工具； （ 2）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)； （ 3）作為激 勵機(jī)制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進(jìn)上市公司的股權(quán)激勵機(jī)制。廣義的權(quán)證，是一種持有人 有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認(rèn)購或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款是指在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債權(quán)本金的條件規(guī)定。 另外，也可以避免市場利率下降后繼續(xù)向債券持有人支付較高的利息所蒙受的損失。 轉(zhuǎn)換比率 轉(zhuǎn)換比率是指每一份可轉(zhuǎn)換債券在既定的轉(zhuǎn)換價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。 贖回與回售 可轉(zhuǎn)換債券一般都附有贖回條款和 回售條款。發(fā)行上市后各自流通、交易。 【知識點 7】 留存收益 留存收益的籌資途徑 提取盈余公積； 未分配利潤。 上市公司定向增發(fā)的優(yōu)點 （ 1）有利于引入戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者； （ 2）有利于利用上市公司的市場化估值溢價，將母公司資產(chǎn)通過資本市場放大，從而提升母公司的資產(chǎn)價值； （ 3）定向增發(fā)是一種主要的并購手段，特別是資產(chǎn)并購型定向增發(fā)，有利于集團(tuán)企業(yè)整體上市，并同時減輕并購的現(xiàn)金流壓力。 上市公開發(fā)行股票 指股份有限公司已經(jīng)上市后，通過證券交易所在證