【正文】 形式的所有權(quán)。如果你在美國購買股票，你所購買的只是所指定股票的追索權(quán)，而不是股票本身。當(dāng)股票貶值的時候17） 在這些法律問題細(xì)微差別的背后，有個不容回避的實(shí)際商業(yè)問題：當(dāng)破產(chǎn)發(fā)生時，誰該擁有什么以及應(yīng)遵守的順序是什么？在獨(dú)立帳戶下，直接所有權(quán)的問題很容易澄清。如果你的交易對手在你的股票被贖回之前破產(chǎn)了，這些股票應(yīng)該算誰的？諸如此類的問題對于跨國界證券市場一體化進(jìn)程均構(gòu)成嚴(yán)重障礙，克服這些障礙絕非易事。建立單一市場困難重重，最能說明這一點(diǎn)的莫過于近期開展的有關(guān)跨國界小額匯款收費(fèi)的爭論，爭論的一方是歐洲委員會和歐洲議會，另一方是歐洲的銀行業(yè)。僅平均收取費(fèi)用就達(dá)24 歐元，一筆從希臘至丹麥的匯款手續(xù)費(fèi)最高，居然差不(cha1 bu4)多達(dá)到了61 歐元。然而，經(jīng)認(rèn)真研究發(fā)現(xiàn)，它不僅影響到個人，也影響到了商業(yè)活動。在最近的一次會議上，歐洲委員會主席羅馬諾一種可能性是，原先擬定的2003 年1 月實(shí)行規(guī)范管理的期限向后推遲，使銀行有更多的時間著手解決這一問題。特別應(yīng)該體現(xiàn)在零售金融服務(wù)業(yè)之中，因?yàn)樵摌I(yè)目前嚴(yán)重缺少的正是這種歐洲一體精神。一個又一個公司接連悲嘆在日益惡化的經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)工業(yè)的崩潰中看不清未來的前景。直接受恐怖襲擊影響公司，如波音公司和麥雷特公司集團(tuán)，和一些間接受影響的公司，如照相業(yè)巨頭柯達(dá)公司，都警告利潤減少?！? （3）(航空業(yè)的)第一張訂單150 億美元對航空業(yè)來說是救命索。道瓊斯工業(yè)指數(shù)周一已下跌近700 點(diǎn)，接著繼續(xù)急劇下滑，使股票市場經(jīng)歷了自大蕭條（指1929 年至20 世紀(jì)30 年代早期的世界性嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)）以來最糟的一周。城市國民銀行的首席執(zhí)行官Richard Weiss 說：“由于美國經(jīng)濟(jì)本身蘊(yùn)藏著財(cái)政和貨幣的刺激因素，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能比預(yù)計(jì)的要快得多。這不足為奇：里根國家機(jī)場是個僅有的大機(jī)場，可現(xiàn)在仍然關(guān)閉著；城市飯店和市中心的大街都冷冷清清。國會已經(jīng)通過了一個400 億美元的緊急救援計(jì)劃，現(xiàn)在又在考慮為企業(yè)和低收入家庭減稅的問題?！爆F(xiàn)在（經(jīng)濟(jì)衰退和恐怖主義）二者(對航空業(yè))的危害都達(dá)到了無以復(fù)加的地步。” （9）當(dāng)航空業(yè)復(fù)蘇時(如果能復(fù)蘇的話)，整個行業(yè)會發(fā)生根本變化。（11）航空航天協(xié)會主席John Douglass 說：“(航空業(yè))將采用仰貴的新技術(shù)和新程序，使民航系統(tǒng)立足于應(yīng)對反恐戰(zhàn)爭。然而，因?yàn)榘l(fā)生武裝沖突的可能確實(shí)存在，分析家們認(rèn)為能源價格上漲的風(fēng)險極大。別的不說，石油輸出國組織在上周就表現(xiàn)過決心，要穩(wěn)定石油的產(chǎn)量和價格。美國汽車協(xié)會的Geoff Sundstrum 說：“如果司機(jī)們忽然恐慌，害怕買不到汽油或害怕汽油價格暴漲，他們就會在加油站排隊(duì)，造成汽油短缺。 Noble，以及童裝零售店 American Eagle Outfitters 都報告銷售劇減，不過截止到上周末有所反彈?！比藗冸S意購買香水或時裝的現(xiàn)象可能會減少，事實(shí)上，專營高檔奢侈品的公司Louis Vuitton Moet Honnessy 已經(jīng)發(fā)出收益下降的警告。一個潛在的亮點(diǎn)是：這個圣誕節(jié)由于消費(fèi)者們將重新重視親情和右情，他們可能會增加饋贈禮品的消費(fèi)。旁邊一頁是這個公司的Oasis 營養(yǎng)棒糖楞告，廣告上一個卡通形象的女人就航空公司丟失了乘就行李而使乘就因禍得福之事說著俏皮話：“(這下)你有借口買整整一大衣柜的新衣服了。他說：“廣告的主要信息內(nèi)容是讓人們?nèi)ベ徫铩M(fèi)，生活，選擇。 （20）最新最快數(shù)碼資訊報價以及維護(hù)維修資訊 新的沉默似乎意味著已經(jīng)因消費(fèi)（廣告業(yè)務(wù)）銳減而蒙受損失的廣告業(yè)正在面臨更大的損失。 不僅僅是收入減少， 還因擴(kuò)大新聞覆蓋面而導(dǎo)致新聞用紙和勞動力成本的提高。分析家估計(jì)， 喜劇的發(fā)生，娛樂業(yè)的收入將減少6%至8%。還有更多的一些電影，其中有涉及恐怖主義和世貿(mào)中心的內(nèi)容也都被清除掉了?！备櫛ｋU業(yè)收益狀況的保險服務(wù)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)表明，上半年利潤下降了76%，即79 億美元。Dresdner Kleinwort Wasserstein 證券公司的分析家Kenneth Zuckerberg 說：“這些公司有隨時能出手的短期投資。近幾個月即將到期的保險單可能會額外增加20%甚至更高的保險費(fèi)，部分原因是由于國內(nèi)外再保險公司因承擔(dān)了巨大風(fēng)險而將增加收費(fèi)。（26）可以肯定的是，對與恐怖主義或與戰(zhàn)爭相關(guān)的事件，尤其是航空業(yè)，其保險費(fèi)率將大幅提高，而且承包范圍也會更受限制。但分析家們確信，保險業(yè)能夠支付所估算的300 億美元的索賠金額。保險業(yè)（25）財(cái)產(chǎn)險和意外險的保險公司已在上半年受到金融風(fēng)暴的打擊，利潤驟減，蒙受損失，而現(xiàn)在他們又面臨更惡劣的處境?！拔覀儾恢滥芊裼眯鹿?jié)目喚起觀眾的興趣，”一位不愿透露姓名的電視網(wǎng)主管說，“在下個季度里可能會出現(xiàn)混亂局面，但我們對此無能為力。他說：“這是嚴(yán)肅內(nèi)容，不是一般的公關(guān)， 媒體宣傳恢復(fù)輕松膚淺的娛樂內(nèi)容還需一段時間?！保?1）已經(jīng)有六家電視網(wǎng)報道了局怖襲擊造成的廣告收入損失， 億美元?！钡且孕U橫和厚臉皮著稱的廣告業(yè)現(xiàn)在必須找到與國家悲痛氣氛相適應(yīng)的新詞語。Saatchi amp。這個喜劇的余波在離其發(fā)生地半個（美）洲之遙的伊利諾斯的Northfield 都能感受到，那里的卡夫食品經(jīng)銷商們急得面紅耳赤。隨著秋天過去，如果不再發(fā)生意外襲擊，正常的采購和正常的消費(fèi)行為將恢復(fù)?！保?6）消費(fèi)心理學(xué)會主席Marian Friestad 說：“那些早已計(jì)劃購買新車、家用電器或其他仰貴物品的消費(fèi)者可能仍然會去購買，但可別指望那些剛有購買想法的人會去花錢。擁有Bloomingdale’s 和Macy’s 的聯(lián)盟百貨公司稱，本周的銷售額是6500 萬美元，比預(yù)計(jì)的大約少了20 個百分點(diǎn)。Lynch 說石油公司和使用石油的大型企業(yè)在這種動蕩時期極可能建立自己的石油儲備。 Sons 公司期貨研究部主任Bill O’ Grady 說，“軍事干預(yù)僅僅針對阿富汗嗎？或許還有另外一個石油生產(chǎn)國，很可能就是伊拉克。石油業(yè)（12）當(dāng)美國海軍駛離Norfolk 奔赴中東時，因戰(zhàn)爭的威脅和經(jīng)濟(jì)的衰退，石油市場極度動蕩。（10）正如過去衰退期間所作的一樣，將進(jìn)行兼并。航空運(yùn)輸協(xié)會主席Carol Hallet 說：“這將把一些人逐出航空業(yè)。上周，各個行業(yè)開始估算損失。為此，美聯(lián)儲動用現(xiàn)金充斥市場。華勝頓哥倫比亞特區(qū)有一位出租車司機(jī)，名字叫Kofi Adjie，41 歲，有十年開出租車的經(jīng)驗(yàn)， 最新最快數(shù)碼資訊報價以及維護(hù)維修資訊，他說：“我經(jīng)歷過災(zāi)難時期，但這次是最嚴(yán)重的。摩根斯坦利的市場策略家Peter Carelo 說：“現(xiàn)在的問題不再是收益、經(jīng)濟(jì)或利率，而是恐懼。該航空公司上周與其他幾家大型航空公司一起宣布了大規(guī)模的裁員并減少20%的飛行航次。在國會，立法者和布什政府開始周密制定經(jīng)濟(jì)緊急對策。芝加哥Bank One 首席經(jīng)濟(jì)Diane Swonk 說：“ 恐怖襲擊把美國商界搞得一團(tuán)糟。今年初，歐洲債券市場向電信債券發(fā)行人提供了大量流動資金，這是因?yàn)槿藗儗﹄娦艠I(yè)股權(quán)投資已經(jīng)失去熱情。歐洲中央銀行爭辯說，此類做法不過是一種低效率支付機(jī)制運(yùn)作方式，既使是歷內(nèi)支付都不該予以鼓勵，更何況跨國界支付呢！（23）歐洲各國政府，也包括那些目前仍在歐元區(qū)以外的國家政府，都必須作出抉擇，都必須決定是否真的要為歐洲單一金融市場的建立做出努力。他同時警告銀行，不要采取將國內(nèi)匯款收費(fèi)提高的辦法拉平收費(fèi)價格標(biāo)準(zhǔn)。那些想通過郵購方式購物的客戶也不大可能用支票付款，因?yàn)橘u方不愿意接受含稅近25%的付款。也就是說，匯款人和收款人都需要付費(fèi)。其中7 份匯款從未抵達(dá)收款人；在未抵達(dá)匯款中，只有5 份返還給了匯款人。 （18）在資本市場一體化的過程中，很容易出現(xiàn)一些與歐洲的日常商務(wù)活動不協(xié)調(diào)的問題。每當(dāng)在倫敦的資金管理人同法蘭克 福的資金管理人進(jìn)行交易時，此種交迭便會發(fā)生。比如說在美國，如果個人持有通用電器公司的股票，這些股票就可能由資金管理人匯總為所謂的“總合帳戶”，這樣做可以使管理和交易更加有效。第二種所有權(quán)是歐洲所沒有的，被稱為受益性所有權(quán)。既使是如此簡單的改革都需要每個國家制定出新的法律，因此，政治干預(yù)的空間依然相稱廣闊；國家越大，障礙也就越大。亞歷山大從目前的情況看，這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍遙遙無期，現(xiàn)在各交易所的開盤、封盤時間均不同，其清算的截止期限也不大相同，投資者對此應(yīng)時刻提高警惕。目前看來，這種可能性并不大。其中的一個原因是，作為一種金融工具，股票與債券相比更為復(fù)雜。今年初，歐洲債券市場向電信債券發(fā)行人提供了大量流動資金，這是因?yàn)槿藗儗﹄娦艠I(yè)股權(quán)投資已經(jīng)失去熱情。11） 觀察家們說，與最初人們的期望不同，現(xiàn)在能夠通過發(fā)行債券籌措資金的中型公司越來越少。甚至幾個名不見經(jīng)傳的小公司，例如Ducat