【正文】 外部借入的資本，在債務(wù)期滿后，這些資本便不再參加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，退出企業(yè)：或者繼續(xù)留存企業(yè)組成企業(yè)資本周轉(zhuǎn)的一部分，但必須更改債權(quán)人或延長(zhǎng)債務(wù)償還期限。任何企業(yè)的創(chuàng)立，按《企業(yè)法》和《公司法》規(guī)定，都必須籌集必要的資本金，這是權(quán)益資本的主體。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過(guò)籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過(guò)程。而合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的生存與發(fā)展，也是企業(yè)保持著強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)能力和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。也就是說(shuō)，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會(huì)被股票價(jià)格的下跌所抹掉，企業(yè)的總價(jià)值(股票加上債務(wù))保持不變。二是在考慮了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素后，進(jìn)一步推演出在無(wú)債務(wù)和債務(wù)水平較低的情況下，企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)可以改變股權(quán)收益率，同時(shí)，這種變化隨著企業(yè)負(fù)債率的提高而線性增加。該理論認(rèn)為，在公司所得稅存在的條件下，由于利息支出可以從應(yīng)稅收益中扣除，所以企業(yè)可以用提高財(cái)務(wù)杠桿率的辦法來(lái)降低資本成本率，增加公司總價(jià)值，并認(rèn)為公司價(jià)值與資本成本率可根據(jù)下列公式確定：Vn=Vm+tBn其中，Vm是無(wú)任何借款企業(yè)的均衡價(jià)值，t代表企業(yè)所得稅率，Bn為企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)均衡價(jià)值。企業(yè)債務(wù)的增加會(huì)同時(shí)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也在增加。該理論考慮了債務(wù)利息的稅收屏障作用和債務(wù)成本及風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。資本結(jié)構(gòu)理論的貢獻(xiàn)資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題，而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：(1)在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低。由于破產(chǎn)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式，但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，只有當(dāng)企業(yè)綜合平均成本最低時(shí)的負(fù)債水平才是較為合理的。企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)追加籌措新資，即追加籌資。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法該方法本著每股利潤(rùn)最大化的原則對(duì)備選方案進(jìn)行判斷和取舍。每股利潤(rùn)分析法的測(cè)算原理比較容易理解，測(cè)算過(guò)程成較為簡(jiǎn)單。然而只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股份上升，實(shí)際上經(jīng)常是隨著每股股收益的增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)也在加大。與資本成本比較法和每股利潤(rùn)分析法相比，公司價(jià)值比較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)：但其測(cè)算原理及測(cè)算過(guò)程較為復(fù)雜。無(wú)論哪種情況發(fā)生，都會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)危機(jī)成本：代理成本是股東因正確處理與企業(yè)管理局、債權(quán)人之間代理關(guān)系所發(fā)生的各種費(fèi)用，主要包括股份代理費(fèi)用、債務(wù)代表費(fèi)用等，其中債務(wù)代理費(fèi)用是指?jìng)鶛?quán)人為了自身利益而對(duì)公司股東或管理者的投資行為進(jìn)行監(jiān)督和限制所發(fā)生的各種費(fèi)用。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)一些關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定量分析方法的分析比較，選擇了一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單而實(shí)用的方法。(2)企業(yè)自有資本價(jià)值是其上市普通股票的市值，企業(yè)借入資本價(jià)值為其上市債券的市值。從企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方程可以得出如下結(jié)論：(1)企業(yè)資產(chǎn)收益率r越高，則最優(yōu)負(fù)債率越高。三、結(jié)論國(guó)內(nèi)外研究者提出的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論、確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法都值得我們借鑒。參考文獻(xiàn)[1]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)是協(xié)會(huì)：《財(cái)務(wù)成本管理》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版社，2011[2]荊新，王化成，劉俊彥：《財(cái)務(wù)管理學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009[3]崔榮榮，2011：《談企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法》，《中國(guó)經(jīng)貿(mào)》，2011年第一期[4]肖超勝，2011：《最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法及其評(píng)價(jià)》，《河北企業(yè)》，2011年第五期[5]迂兆宏，2005：《企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定》，《佳木斯大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》，2005年第一期[6]鐘靈：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究》，《博士論壇》，2007年第一期[7]鄭長(zhǎng)德：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004[8]單喆敏：《上市公司報(bào)表分析》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版社，2008[9] 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Education.致謝。但是一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)不可能是100%的負(fù)債，那么一個(gè)企業(yè)的最佳負(fù)債率到底應(yīng)為多少才合適，我們就應(yīng)該通過(guò)對(duì)這家企業(yè)進(jìn)行定量研究，引入孟建波、羅林教授提出的企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程確定其最佳負(fù)債率，以期望其達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大。(2)企業(yè)固定成本越高，則最優(yōu)負(fù)債率越低。(4)企業(yè)股票的市盈率與該企業(yè)的負(fù)債率無(wú)關(guān)。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程，是由孟建波、羅林教授在若干假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)推導(dǎo)及一系列合理的簡(jiǎn)化后提出的，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策具有實(shí)用價(jià)值的的方程，從其對(duì)若干上市公司的實(shí)證來(lái)看，該最佳資本結(jié)構(gòu)方程符合實(shí)際情況。反之，當(dāng)前者小于后者時(shí)，表明企業(yè)債務(wù)規(guī)模過(guò)大：當(dāng)兩者相等時(shí)，表明此時(shí)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。所謂財(cái)務(wù)危機(jī)成本是指公司因無(wú)力支付到期債務(wù)或需付出極大努力才勉強(qiáng)支付這些債務(wù)而付出的代價(jià)。所以最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總?cè)\(yùn)會(huì)最高，而不是每股收益最大的資金結(jié)構(gòu)。公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法，是通過(guò)和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。此時(shí)，無(wú)論選擇何種方案，每股利潤(rùn)是相同的，如果預(yù)期息稅前利潤(rùn)超過(guò)無(wú)差別點(diǎn)，則安排債務(wù)可獲取杠桿利益，有利于每股利潤(rùn)的提高，而當(dāng)息稅前利潤(rùn)低于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，由于負(fù)債無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)杠桿利益，安排權(quán)益資本會(huì)更有利于每股利潤(rùn)的提高。因此，企業(yè)應(yīng)在有關(guān)情況的不斷變化中尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。（四）確定最佳資本結(jié)構(gòu)的常用方法比較資本成本法資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)(或籌資方式)的加權(quán)平均資本成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。企業(yè)也會(huì)面臨信用等級(jí)下降以至籌款成本增加等種種不利因素，這些都會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而使其市場(chǎng)價(jià)值下降。因此，企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡，這被稱(chēng)為權(quán)衡理論。同時(shí)，意味著企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即100％負(fù)債。在MM無(wú)公司稅模型提出之時(shí)Modigliani和Miller就已意識(shí)到企業(yè)債務(wù)融資的抵稅效應(yīng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。這一理論是建立在市場(chǎng)完全的前提下，即：(1)沒(méi)有稅收；(2)公司股息政策與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)；(3)公司發(fā)行新債務(wù)時(shí)，不會(huì)對(duì)已有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值造成影響；(4)無(wú)破產(chǎn)成本；(5)資本市場(chǎng)高度完善。MM理論認(rèn)為在一定的條件下，企業(yè)無(wú)論以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資都不影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。截止2012年12月11日，中國(guó)加入世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織已經(jīng)有十一年的光景，隨著國(guó)家對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)的逐步開(kāi)放及管理透明度的增加，中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)面臨著十分激烈的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)益資本是指企業(yè)投資者投入的資本金及其形成的資本公積和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的留存收益所組成的資本。二、 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析（一）、相關(guān)概念界定資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。鑒于此，本文選取醫(yī)藥行業(yè)中的哈藥集團(tuán)股份有限公司作為分析對(duì)象，將哈藥集團(tuán)與我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)其它上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，找出哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并對(duì)哈藥集團(tuán)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的定量分析進(jìn)而提出優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議，這對(duì)改善該哈藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)具有一定的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)我國(guó)其他醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。對(duì)哈藥集團(tuán)股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)于完善哈藥集團(tuán)股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，也可以為醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化起到借鑒和參考作用。通過(guò)對(duì)哈藥集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)分析，可以看出其流動(dòng)負(fù)債比例較高，雖然沒(méi)有讓哈藥集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境，但是它會(huì)造成企業(yè)難以繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，造成流動(dòng)資金的堆積不能進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)投資。通過(guò)對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程的運(yùn)用，計(jì)算得出69%的資產(chǎn)負(fù)債率是哈藥集團(tuán)靜態(tài)最佳資本結(jié)構(gòu)比例，也是哈藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)比例。（四）、積極合理的擴(kuò)展公司規(guī)模哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)總額雖在同行中排名靠前，但相比全國(guó)制造業(yè)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，哈藥集團(tuán)應(yīng)積極并合理的采取措施，擴(kuò)展自己的公司規(guī)模，加強(qiáng)研究市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，注重技術(shù)革新，堅(jiān)持提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，努力打造自主品牌，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。（二）、優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)公司的治理結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)極大地影響公司資金的利用效率，藥集團(tuán)由哈爾濱市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)控股，公司的無(wú)限制流通股雖然占較大比例但是比較分散，公司的外部股東很難對(duì)企業(yè)的管理者起到監(jiān)督的作用，所以哈藥集團(tuán)可以逐步培育一批機(jī)構(gòu)投資者，比如投資基金、保險(xiǎn)公司以及其他法人機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮外部股東對(duì)管理者的監(jiān)督作用。增加營(yíng)運(yùn)效率具體應(yīng)做到（1）制定全面的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理、提升其存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升資金使用效益。學(xué)者研究得出，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力很強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)較高。公司的流動(dòng)負(fù)債一旦增大，那么公司為了維護(hù)上市公司形象就會(huì)積累大量的流動(dòng)資產(chǎn)以償還快要到期的短期債務(wù)，運(yùn)用不善就會(huì)導(dǎo)致公司大量流動(dòng)資產(chǎn)的堆積。以企業(yè)獲利能力來(lái)看，華東醫(yī)藥獲利能力最強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了69%，哈藥集團(tuán)比它整整低了24個(gè)百分點(diǎn)。所以公司的營(yíng)運(yùn)效率越強(qiáng)，其資產(chǎn)負(fù)債