【正文】 公司形象就會(huì)積累大量的流動(dòng)資產(chǎn)以償還快要到期的短期債務(wù)，運(yùn)用不善就會(huì)導(dǎo)致公司大量流動(dòng)資產(chǎn)的堆積。（3）、籌資渠道單一在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的今天中，除了銀行貸款、發(fā)行股票外，發(fā)行債券、信托計(jì)劃、融資租賃和商業(yè)信用都是有效的籌資辦法。不同的籌資辦法都會(huì)有相應(yīng)的利與弊，企業(yè)如果選擇恰當(dāng)，不但可以減少企業(yè)的資本成本，增加企業(yè)的應(yīng)得收益，還可以影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)進(jìn)而在一定程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的建議（一）、提升營(yíng)運(yùn)能力及資產(chǎn)管理效率，改善債務(wù)權(quán)益狀況由前文分析得知哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，哈藥集團(tuán)應(yīng)提升其資產(chǎn)負(fù)債率。學(xué)者研究得出，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力很強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)較高。營(yíng)運(yùn)能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理情況的重要指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率很高，資金的周轉(zhuǎn)速度很快，可以充分利用負(fù)債資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，那么資金，對(duì)于營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)的企業(yè)產(chǎn)生的作用會(huì)比較大，企業(yè)就會(huì)需要大量的資金。此外營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，資信水平較高，有實(shí)力進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)。所以哈藥集團(tuán)要進(jìn)一步提升其資產(chǎn)負(fù)債率就需要提升其營(yíng)運(yùn)效率及總資產(chǎn)的收益率，以期望為適度提高資產(chǎn)負(fù)債率做好準(zhǔn)備。增加營(yíng)運(yùn)效率具體應(yīng)做到（1）制定全面的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理、提升其存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升資金使用效益。(2)樹立資金成本觀念，謹(jǐn)慎決策項(xiàng)目投資。無論使用負(fù)債資金還是使用自有資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，必須以資金收益大于資金成本為條件。所確定的投資計(jì)劃要經(jīng)得住市場(chǎng)的檢驗(yàn)，必須從經(jīng)濟(jì)的合理性、技術(shù)的先進(jìn)性、建設(shè)的可行性、環(huán)境的再生性等方面對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的論證。（二）、優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)公司的治理結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)極大地影響公司資金的利用效率，藥集團(tuán)由哈爾濱市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)控股，公司的無限制流通股雖然占較大比例但是比較分散，公司的外部股東很難對(duì)企業(yè)的管理者起到監(jiān)督的作用，所以哈藥集團(tuán)可以逐步培育一批機(jī)構(gòu)投資者，比如投資基金、保險(xiǎn)公司以及其他法人機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮外部股東對(duì)管理者的監(jiān)督作用。（三）、加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)對(duì)上市公司高管人員的激勵(lì)體制是確保公司正常運(yùn)行的重要組成部分。在激勵(lì)方式上除了要提高經(jīng)理人員的收入標(biāo)準(zhǔn)以外，最重要的是以股權(quán)激勵(lì)方式使其自身的利益與公司股東利益掛鉤，與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合起來。只有公司的經(jīng)營(yíng)者利益與企業(yè)的利益相結(jié)合，經(jīng)營(yíng)者才會(huì)為公司的效益發(fā)揮出最大效益。（四）、積極合理的擴(kuò)展公司規(guī)模哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)總額雖在同行中排名靠前，但相比全國(guó)制造業(yè)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，哈藥集團(tuán)應(yīng)積極并合理的采取措施，擴(kuò)展自己的公司規(guī)模，加強(qiáng)研究市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，注重技術(shù)革新，堅(jiān)持提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，努力打造自主品牌，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供保證?，F(xiàn)如今新醫(yī)改的推出，對(duì)于哈藥集團(tuán)來說是一個(gè)絕好的機(jī)遇，它提供了醫(yī)藥產(chǎn)品市場(chǎng)的擴(kuò)容機(jī)會(huì)，藥品需求旺盛，這是哈藥集團(tuán)增強(qiáng)公司規(guī)模的絕好機(jī)會(huì)。五、結(jié)論本文在回顧資本結(jié)構(gòu)理論以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方法的基礎(chǔ)上，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析并且把哈藥集團(tuán)股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)與同行業(yè)進(jìn)行橫向比較，在分析過程中將理論與企業(yè)實(shí)際相結(jié)合，得出如下結(jié)論:（1）現(xiàn)今企業(yè)所得稅較高背景下，企業(yè)進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)可以形成節(jié)稅利益，適度安排債務(wù)資本的企業(yè)，債務(wù)利息可以在繳納所得稅前扣除，由此可以增加公司的凈收益，從而提高公司的價(jià)值。（2）通過對(duì)哈藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，哈藥集團(tuán)股份有限公司經(jīng)營(yíng)前景較為樂觀，公司的總資產(chǎn)利潤(rùn)率也較強(qiáng)，但是在與同行業(yè)的比較以及通過最佳資本結(jié)構(gòu)方程進(jìn)行計(jì)算，得出哈藥集團(tuán)股份有限公司的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低的水平，資本結(jié)構(gòu)不是很合理。通過對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程的運(yùn)用，計(jì)算得出69%的資產(chǎn)負(fù)債率是哈藥集團(tuán)靜態(tài)最佳資本結(jié)構(gòu)比例，也是哈藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)比例。哈藥集團(tuán)應(yīng)適當(dāng)提升其資產(chǎn)負(fù)債率，在一定限度內(nèi)合理利用債務(wù)資本，給企業(yè)所有者帶來財(cái)務(wù)杠桿利益。（3）在企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債不能過多，雖然流動(dòng)負(fù)債的籌資成本較低，但是公司為了償還債務(wù)會(huì)累積大量的流動(dòng)資產(chǎn)，如果流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)用不善會(huì)造成公司流動(dòng)資產(chǎn)的閑置，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。長(zhǎng)期負(fù)債雖然成本較大，但是它有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展以及擴(kuò)大規(guī)模。通過對(duì)哈藥集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)分析，可以看出其流動(dòng)負(fù)債比例較高，雖然沒有讓哈藥集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境，但是它會(huì)造成企業(yè)難以繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，造成流動(dòng)資金的堆積不能進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)投資。雖然企業(yè)還可以運(yùn)用股權(quán)資本進(jìn)行投資但是其資本成本較大，不能運(yùn)用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿效益，進(jìn)而會(huì)影響到公司將來的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。（4）使用孟建波、羅林教授的最佳資本結(jié)構(gòu)方程科學(xué)計(jì)算出的最優(yōu)負(fù)債比例只是一個(gè)決策基礎(chǔ)?，F(xiàn)實(shí)生活中，必須在定量分析的基礎(chǔ)上結(jié)合哈藥集團(tuán)的實(shí)際情況，考慮變化中的各環(huán)境、現(xiàn)實(shí)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，綜合統(tǒng)籌考慮分析，以得出哈藥集團(tuán)的最佳資本結(jié)構(gòu)。對(duì)哈藥集團(tuán)股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，對(duì)于完善哈藥集團(tuán)股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，也可以為醫(yī)藥行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化起到借鑒和參考作用。文獻(xiàn)綜述摘要：資本結(jié)構(gòu)反映公司總資產(chǎn)中各種資金來源的構(gòu)成情況。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展?fàn)顩r。資本結(jié)構(gòu)的選擇是企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的核心問題，合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價(jià)值，正處于高速發(fā)展階段的我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)相比有著顯著的行業(yè)特點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)政策比較謹(jǐn)慎，不輕易借債進(jìn)行借債投資，融資成本較大。鑒于此，本文選取醫(yī)藥行業(yè)中的哈藥集團(tuán)股份有限公司作為分析對(duì)象，將哈藥集團(tuán)與我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)其它上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，找出哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并對(duì)哈藥集團(tuán)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的定量分析進(jìn)而提出優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議，這對(duì)改善該哈藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)具有一定的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)我國(guó)其他醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 哈藥集團(tuán) 定量分析一、 前言隨著近年來我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體向好以及醫(yī)療保險(xiǎn)制度的改革釋放的藥品需求，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的發(fā)展有了一個(gè)良好的國(guó)內(nèi)環(huán)境，但是由于我國(guó)對(duì)高端醫(yī)藥產(chǎn)品需求的顯著增長(zhǎng)導(dǎo)致跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)不斷加大對(duì)華投入，導(dǎo)致了我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)上市公司的發(fā)展面臨著巨大的挑戰(zhàn)。鑒于此，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司要想做大做強(qiáng)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)中與國(guó)外強(qiáng)勢(shì)醫(yī)藥公司進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)并且占有自己的一席之地，就必須認(rèn)真考慮自身的資本結(jié)構(gòu)，尋求最優(yōu)的資本組合。本文對(duì)哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究以及定量分析，指出哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并且提出優(yōu)化建議。二、 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析（一）、相關(guān)概念界定資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。負(fù)債資本是指企業(yè)利用銀行借款、發(fā)行債券等方式籌集的資本，代表了債權(quán)人對(duì)公司資產(chǎn)的債權(quán)，因而稱為負(fù)債資本。負(fù)債資本是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，從外部借入的資本，在債務(wù)期滿后，這些資本便不再參加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，退出企業(yè)：或者繼續(xù)留存企業(yè)組成企業(yè)資本周轉(zhuǎn)的一部分，但必須更改債權(quán)人或延長(zhǎng)債務(wù)償還期限。負(fù)債資本按其在企業(yè)停留期限的長(zhǎng)短，分為短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。權(quán)益資本是指企業(yè)投資者投入的資本金及其形成的資本公積和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中形成的留存收益所組成的資本。它代表了投資者對(duì)企業(yè)的所有權(quán)，因而又稱為自由資本。任何企業(yè)的創(chuàng)立，按《企業(yè)法》和《公司法》規(guī)定，都必須籌集必要的資本金，這是權(quán)益資本的主體。企業(yè)開始經(jīng)營(yíng)以后，可以通過提取公積金、留存收益、發(fā)行股票等方式不斷擴(kuò)大權(quán)益資本。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、企業(yè)價(jià)值等要素之間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。（二）、尋求合理資本結(jié)構(gòu)的重要性合理的資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大并能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。截止2012年12月11日，中國(guó)加入世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織已經(jīng)有十一年的光景，隨著國(guó)家對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)的逐步開放及管理透明度的增加，中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)面臨著十分激烈的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)。在此嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)下企業(yè)要想站穩(wěn)腳跟，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)變，就必須提升競(jìng)爭(zhēng)力，增加附加值，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。而合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的生存與發(fā)展，也是企業(yè)保持著強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)能力和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。（三）相關(guān)理論闡述及啟示MM理論1958年6月，麻省卡內(nèi)基理工學(xué)院教授Modigliani和他的學(xué)生Millet共同發(fā)表了被尊為融資理論奠基之作的《資本成本、公司融資和投資理論》一文，提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即著名的MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的形成。MM理論認(rèn)為在一定的條件下，企業(yè)無論以債務(wù)融資還是以股權(quán)融資都不影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)如果偏好債務(wù)籌資，債務(wù)比例相應(yīng)上升，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，進(jìn)而反映到股票的價(jià)格上，使股票價(jià)格下降。也就是說，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會(huì)被股票價(jià)格的下跌所抹掉，企業(yè)的總價(jià)值(股票加上債務(wù))保持不變。企業(yè)以不同的方式融資只是改變了企業(yè)的總價(jià)值在股權(quán)者和債權(quán)者之間的分割比例，而不改變企業(yè)價(jià)值的總額。這一理論是建立在市場(chǎng)完全的前提下，即：(1)沒有稅收；(2)公司股息政策與企業(yè)價(jià)值無關(guān)；(3)公司發(fā)行新債務(wù)時(shí)，不會(huì)對(duì)已有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值造成影響；(4)無破產(chǎn)成本；(5)資本市場(chǎng)高度完善。在上述五個(gè)假定下，Modigliani和Miller推出的MM定理的兩個(gè)基本結(jié)構(gòu)：一是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的努力和投資者實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利益的努力相互制約，使企業(yè)為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化的努力被投資者追求投資收益最大化的措施所抵消，因而，任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值獨(dú)立于其資本結(jié)構(gòu)。二是在考慮了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素后，進(jìn)一步推演出在無債務(wù)和債務(wù)水平較低的情況下，企業(yè)改變資本結(jié)構(gòu)可以改變股權(quán)收益率，同時(shí)，這種變化隨著企業(yè)負(fù)債率的提高而線性增加。雖然MM理論的假設(shè)條件過于苛刻，與現(xiàn)實(shí)相距甚遠(yuǎn)，但它為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提供了方向和基礎(chǔ)。在MM無公司稅模型提出之時(shí)Modigliani和Miller就已意識(shí)到企業(yè)債務(wù)融資的抵稅效應(yīng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。1963年，他們又聯(lián)合在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表《公司所得稅與資本成本率的修正》一文，提出了修正的MM理論，即有公司稅模型。該理論認(rèn)為，在公司所得稅存在的條件下，由于利息支出可以從應(yīng)稅收益中扣除，所以企業(yè)可以用提高財(cái)務(wù)杠桿率的辦法來降低資本成本率，增加公司總價(jià)值，并認(rèn)為公司價(jià)值與資本成本率可根據(jù)下列公式確定：Vn=Vm+tBn其中，Vm是無任何借款企業(yè)的均衡價(jià)值，t代表企業(yè)所得稅率，Bn為企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)均衡價(jià)值。有公司稅模型表明，財(cái)務(wù)杠桿率越高，資本成本率越低，企業(yè)總值越大。同時(shí)，意味著企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即100％負(fù)債。均衡理論20世紀(jì)70年代，人們發(fā)現(xiàn)制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債最大化的關(guān)鍵因素在于債務(wù)上升會(huì)形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。企業(yè)債務(wù)的增加會(huì)同時(shí)使得企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也在增加。隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而也將使得其市場(chǎng)價(jià)值下降。因此，企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在