【正文】 )*()**家族成員內(nèi)部人()()EPS所有樣本繼任者任期一年以上相對平均數(shù)之差差異檢定 t值(p值)相對平均數(shù)之差差異檢定 t值(p值)外部人員家族成員()**()**外部人員內(nèi)部人()*()*家族成員內(nèi)部人()() * ** ***表13是將繼任者在位期間之績效與產(chǎn)業(yè)平均作比較，以觀察公司績效是否有顯著改善。在ROE方面，%、%、%。表11 總經(jīng)理被更替者與產(chǎn)業(yè)比較被更替者任期一年以上被更替者產(chǎn)業(yè)平均數(shù)平均數(shù)成對母體平均數(shù)差異檢定 t (pvalue)ROA ()**ROE()**EPS ()*被更替者任期二年以上被更替者產(chǎn)業(yè)平均數(shù)平均數(shù)成對母體平均數(shù)差異檢定 t (pvalue)ROA ()*ROE()*EPS ()**** 顯著水平1% ** 顯著水平5% * 顯著水平10%表12以ROA、ROE及EPS三指標(biāo)來衡量其財(cái)務(wù)績效優(yōu)劣，并將樣本依繼任者任期，區(qū)分為所有樣本及一年以上樣本；所有樣本是指所有總經(jīng)理更換的公司，一年以上則是指繼任者任期達(dá)到一年及其以上。一年以上的樣本中，在(20,1)的期間，繼任者為家族成員、內(nèi)部人員、%、%、%，繼任者為外部人之公司CAR為正，且顯著高于家族成員與內(nèi)部人員，即在更換總經(jīng)理之前若繼任者為外部人，市場會(huì)給予正面的反應(yīng)，若訊息為更換成家族成員或內(nèi)部人員，市場反應(yīng)則為負(fù)面，由于市場較相信外部人員的專業(yè)性，期望外部人員將會(huì)改善公司績效；在(20,20)的期間，市場對于繼任者為家族成員之公司CAR，并沒有顯著的反應(yīng)，而外部人員之公司CAR顯著高于內(nèi)部人員，此顯著性來自于(20,1)期間的市場反應(yīng)，即市場在事件發(fā)生之前已有預(yù)期，且對繼任者為外部人員的公司給予正面的反應(yīng)。如表9，在所有樣本中，繼任者為家族成員、內(nèi)部人員、%、%、%；繼任者任期大于一年的樣本中，繼任者為家族成員、內(nèi)部人員、%、%、%。表7 繼任者為外部人之學(xué)經(jīng)歷差異檢定總經(jīng)理更替學(xué)歷經(jīng)歷平均數(shù)差異（樣本數(shù)）差異檢定t值（P值）平均數(shù)差異（樣本數(shù)）差異檢定t值（P值）任期0~1年.任期1年以上（10）（39）（）（11）（27）（）* ** ***圖2 事件期間(20,20)所有樣本中，不分繼任關(guān)系的平均CAR（樣本數(shù)424家）總經(jīng)理更替 圖3 事件期間(20,20)所有樣本中，繼任者為家族成員的平均CAR（樣本數(shù)105家）總經(jīng)理更替圖4 事件期間(20,20)所有樣本中，繼任者為內(nèi)部人員的平均CAR（樣本數(shù)253家）總經(jīng)理更替圖5 事件期間(20,20)所有樣本中，繼任者為外部人的平均CAR（樣本數(shù)66家） 總經(jīng)理更替 圖6 事件期間(20,20)繼任者任期為一年以上樣本中，不分繼任關(guān)系的平均CAR（樣本數(shù)276家）總經(jīng)理更替圖7 事件期間(20,20)繼任者任期為一年以上樣本中，繼任者為家族成員的平均CAR（樣本數(shù)73家）總經(jīng)理更替圖8 事件期間(20,20)繼任者任期為一年以上樣本中，繼任者為內(nèi)部人員的平均CAR（樣本數(shù)159家）總經(jīng)理更替圖9 事件期間(20,20)繼任者任期為一年以上樣本中，繼任者為外部人的平均CAR（樣本數(shù)44家）總經(jīng)理更替三、事件期間(20,20)繼任者關(guān)系之異常報(bào)酬的差異檢定(1)在事件期間(20,20)，顯著水平為5%下，比較繼任者關(guān)系間的平均異常報(bào)酬(AR)。表5 事件期間之繼任關(guān)系對累積平均異常報(bào)酬的影響―總經(jīng)理更替，全樣本日期繼任關(guān)系所有樣本（424家）家族（105家）內(nèi)部人（253家）外部人（66家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)2019**18****17****16****15****14*****13****12****11*****10****9*****8******7*****6****5*****4****3*****2****1***0***1**2**3**4***5***6***7****8****9****10****日期繼任關(guān)系所有樣本（424家）家族（105家）內(nèi)部人（253家）外部人（66家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)11****12****13****14*****15*****16*****17*****18*****19******20****** ** *** 表6 事件期間之繼任關(guān)系對累積平均異常報(bào)酬的影響―總經(jīng)理更替，繼任者任期大于一年日期繼任關(guān)系所有樣本（276家）家族（73家）內(nèi)部人（159家）外部人（44家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)2019**18***17*****16****15***14****13*****12******11******10*****9******8******日期繼任關(guān)系所有樣本（276家）家族（73家）內(nèi)部人（159家）外部人（44家）CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)CARt(CAR)7******6******5*****4****3*****2****1***0***1***2*3**4**5***6*7**8**9*10*11121314*151617181920* ** ***圖5與圖9為繼任者為外部人的平均CAR，不論在所有樣本或是繼任者任期為一年以上的樣本中，繼任者為外部人的CAR均為正，且在事件日之前，股價(jià)均會(huì)上漲；但在所有樣本中，事件日之后的股價(jià)下跌，而在一年以上的樣本中，事件日之后的股價(jià)并無反向修正。一、事件期間之異常報(bào)酬的股價(jià)反應(yīng)表表6為事件期間之繼任關(guān)系對異常報(bào)酬的影響，在事件期間(20,20)將樣本區(qū)分為所有樣本（樣本數(shù)424家）、繼任者任期一年以上（樣本數(shù)276家）之樣本。表3 董事長繼任者繼任關(guān)系之不同的基本統(tǒng)計(jì)分析繼任者(包含現(xiàn)任)平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間19820296學(xué)歷01110218經(jīng)歷11110222平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間1045810105學(xué)歷0111084經(jīng)歷1111086平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間473148學(xué)歷11110112經(jīng)歷11110110平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間6321762143學(xué)歷0101022經(jīng)歷1111026三、產(chǎn)業(yè)分析為了了解所有上市公司中，不同產(chǎn)業(yè)間最高主管（董事長與總經(jīng)理）更替的家數(shù)之分布情況，我們對所有樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。此外，及外部人員17個(gè)月與61個(gè)月大。表1 總經(jīng)理被更替者依繼任關(guān)系之不同的基本統(tǒng)計(jì)分析被更替者平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間4751374平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間393961103平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間2084464751199平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間94313260表2 總經(jīng)理繼任者繼任關(guān)系之不同的基本統(tǒng)計(jì)分析繼任者(包含現(xiàn)任)平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間93621850377學(xué)歷11110347經(jīng)歷11110305平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差1st四分位數(shù)3rd四分位數(shù)中位數(shù)最大值最小值樣本數(shù)在位期間9442182