【正文】 st）衡量發(fā)行成本，解釋變量選取了發(fā)行量、發(fā)行期限、贖回條款、是否符合銀行優(yōu)惠條件、有效州政府稅差、債券指數(shù)、指數(shù)波動(dòng)率、發(fā)行頻率、發(fā)行目的、定價(jià)方式和信用評(píng)級(jí)。由于我國(guó)企業(yè)債和公司債均以票面價(jià)格發(fā)行，故本文直接選用票面利率作為TIC。最后剩余190支企業(yè)債與71支公司債?；貧w方程如下： TIC = BR(AAA) + BR(AA+) + (其他虛擬變量) + 誤差項(xiàng)類似的，我們也考察主體評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本的影響。由于是橫截面樣本，本文又進(jìn)行了異方差檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)直接OLS回歸會(huì)產(chǎn)生異方差，于是用懷特異方差性一直估計(jì)量進(jìn)行修正，最終得到以下回歸結(jié)果。在公司債中，相應(yīng)數(shù)據(jù)為170個(gè)基點(diǎn)和105個(gè)基點(diǎn)。在公司債中，相應(yīng)數(shù)據(jù)為103個(gè)基點(diǎn)和51個(gè)基點(diǎn)。而對(duì)于企業(yè)債，只有在債券評(píng)級(jí)下發(fā)行規(guī)模與發(fā)行成本顯著負(fù)相關(guān)，當(dāng)在主體評(píng)級(jí)下時(shí)，發(fā)行規(guī)模對(duì)發(fā)行成本無(wú)顯著影響。通過對(duì)樣本債券發(fā)行期間的國(guó)債收益率研究本文發(fā)現(xiàn)中長(zhǎng)期的部分（7到15年）趨勢(shì)基本平穩(wěn)，而本文選用的債券發(fā)行期限基本上都在5到15年之間。本文認(rèn)為這主要是由于在考察期間內(nèi)債券市場(chǎng)總體走勢(shì)較為平穩(wěn)有關(guān)，以兩個(gè)月級(jí)別衡量的波動(dòng)率變化不大，因此投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的關(guān)注較少。五、 信用評(píng)級(jí)對(duì)我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)的影響分析(一) 模型基礎(chǔ)本模型的目的是通過分析評(píng)級(jí)公告對(duì)債券回報(bào)率的影響來(lái)考察信用評(píng)級(jí)對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響力。Wansley （1992 年） 使用每周的價(jià)格數(shù)據(jù)研究了標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)美國(guó)債券價(jià)格的影響。為此，本文也采取“事件研究”的方法建立模型，使用每日的價(jià)格數(shù)據(jù)，考察我國(guó)最大的三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)公告對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的影響。由于樣本數(shù)量較小，本研究只將其按照正面和負(fù)面的特性分為兩類，確定兩個(gè)事件——“正面評(píng)級(jí)公告”和“負(fù)面評(píng)級(jí)公告”。計(jì)算基準(zhǔn)收益率時(shí)使用的中債指數(shù)（“企業(yè)債總指數(shù)”、“短期融資券總指數(shù)”）凈價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)債券信息網(wǎng)。本文選取的120天是在樣本數(shù)據(jù)限制下的可取到的最長(zhǎng)期間。在債券價(jià)格數(shù)據(jù)的限制下，本文分別選取公告前（60，31）、（40，21）、（30，11）作為估計(jì)窗口進(jìn)行研究，與其對(duì)應(yīng)的事件窗口分別為（30，60）、（20，60）、（60）。檢驗(yàn)DAR 和CDAR 的公式分別如下：正面評(píng)級(jí)公告對(duì)債券回報(bào)率的影響按照上述步驟對(duì)“正面評(píng)級(jí)公告”事件進(jìn)行研究。這與Manfred Steiner和Volker G. Heinke對(duì)歐洲債券市場(chǎng)的研究結(jié)果有很大的差別。在公告之前CDAR 在0 ％ 上下波動(dòng)，公告日前后20 日之內(nèi)CDAR 的波動(dòng)幅度明顯增大，之后在公告日后第20日到第60 日之間持續(xù)下降，下降幅度約為30 個(gè)基點(diǎn)。中國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面評(píng)級(jí)變動(dòng)往往是在重大負(fù)面新聞（比如開采事故、經(jīng)營(yíng)丑聞等）曝光之后的幾天做出的。這就是由CDAR 的走勢(shì)所反映出的我國(guó)債券市場(chǎng)的情況?？梢钥吹皆诠嫒罩暗?00個(gè)交易日的時(shí)候就發(fā)生了價(jià)格反應(yīng)，導(dǎo)致大部分的信用風(fēng)險(xiǎn)在公告日以前就已經(jīng)被考慮進(jìn)了債券價(jià)格之中。Manfred Steiner和Volker G. Heinke對(duì)歐洲債券市場(chǎng)的研究也發(fā)現(xiàn)了同樣的現(xiàn)象，圖4 顯示出歐洲債券投資者在第15 到45 天的時(shí)候?qū)υ缜斑^度的負(fù)面反應(yīng)進(jìn)行了糾正（CDAR 從第15 天開始明顯回升）。具體,本部分以中國(guó)最大的三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在2007 年至2009 年間發(fā)布的“正面評(píng)級(jí)公告”和“負(fù)面評(píng)級(jí)公告”建立事件研究模型，對(duì)評(píng)級(jí)變動(dòng)前后債券收益率的反應(yīng)進(jìn)行分析，得出以下具體結(jié)論：第一，正面評(píng)級(jí)公告和負(fù)面評(píng)級(jí)公告都引發(fā)了顯著的異常收益率，說(shuō)明投資者認(rèn)為信用評(píng)級(jí)可以揭示債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。第三，與成熟市場(chǎng)相比，在我國(guó)的債券市場(chǎng)中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)具有更大的引導(dǎo)作用。信用評(píng)級(jí)的信息價(jià)值得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，具有一定的公信力，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)于債券的定價(jià)和投資者的決策產(chǎn)生了重要的影響。評(píng)級(jí)成為了一種資格審查，利率由政府確定。盡快出臺(tái)《征信管理?xiàng)l例》及相關(guān)司法解釋，在明確賦予人民銀行管理信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)法定職責(zé)的同時(shí)，對(duì)發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)的管理權(quán)限進(jìn)行界定；并將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)人條件、人員素質(zhì)、執(zhí)業(yè)規(guī)范、信息披露、獨(dú)立性及利益回避安排、退出機(jī)制、監(jiān)管部門的具體監(jiān)管措施納入法律監(jiān)管框架。一是要加強(qiáng)對(duì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。三是強(qiáng)化對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。(4)推動(dòng)。(3)進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)。二是應(yīng)加大對(duì)發(fā)債主體的制度性約束。加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理的指導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的有效約束。在成熟市場(chǎng)中大部分的信用風(fēng)險(xiǎn)信息在評(píng)級(jí)公告發(fā)布以前就已經(jīng)被考慮進(jìn)了債券價(jià)格之中，說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)落后于市場(chǎng)；而在我國(guó)的債券市場(chǎng)中，價(jià)格反應(yīng)發(fā)生在評(píng)級(jí)公告之后，說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)扮演著更加重要的角色。說(shuō)明信用評(píng)級(jí)能對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響力。六、 結(jié)論和發(fā)展我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的建議(一) 結(jié)論通過上面的定性和定量分析，可以得出結(jié)論：我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)自1987年誕生以來(lái)，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，正在逐步走向成熟，機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加、業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，取得了一定的成績(jī)，從總體上看還處于初始起步階段，但通過實(shí)證可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)信用評(píng)級(jí)對(duì)債券市場(chǎng)有一定的影響力。一方面CDAR 在負(fù)面評(píng)級(jí)公告后的改變幅度大于正面評(píng)級(jí)公告，另一方面負(fù)面評(píng)級(jí)公告后債券價(jià)格反應(yīng)的速度也快于正面評(píng)級(jí)公告。(四) 結(jié)論本部分通過對(duì)債券收益率進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)信用評(píng)級(jí)對(duì)于我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)具有顯著的影響力。圖8　 歐洲債券市場(chǎng)“下調(diào)評(píng)級(jí)”公告前后的DAR 與CDAR 曲線圖另外，結(jié)果顯示我國(guó)的債券市場(chǎng)對(duì)負(fù)面評(píng)級(jí)公告沒有出現(xiàn)“過度反應(yīng)”的現(xiàn)象。這與Manfred Steiner和Volker G. Heinke對(duì)歐洲債券市場(chǎng)的研究結(jié)果又是不一致的。與此同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)在負(fù)面消息出現(xiàn)的幾天之內(nèi)對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，一旦確認(rèn)該事件會(huì)降低企業(yè)的信用質(zhì)量，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)發(fā)布負(fù)面評(píng)級(jí)公告。這些都說(shuō)明負(fù)面的評(píng)級(jí)公告也在債券市場(chǎng)上引起了顯著的價(jià)格反應(yīng)，對(duì)債券收益率產(chǎn)生了負(fù)面影響。圖5 歐洲債券市場(chǎng)“上調(diào)評(píng)級(jí)”公告前后的DAR 與CDAR 曲線圖負(fù)面評(píng)級(jí)公告對(duì)債券回報(bào)率的影響以同樣的方法對(duì)“負(fù)面評(píng)級(jí)公告”事件進(jìn)行研究。這些都說(shuō)明正面的評(píng)級(jí)公告在債券市場(chǎng)上引起了顯著的價(jià)格反應(yīng)，對(duì)債券收益率產(chǎn)生了正面影響。計(jì)算所有樣本的平均主要是為了除去估計(jì)誤差的影響。本文用實(shí)際收益率減去指數(shù)收益率的差與“平均指數(shù)溢價(jià)”之和來(lái)計(jì)算異常收益率，一方面是為了排除市場(chǎng)因素（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化、通脹率等）對(duì)債券收益率的影響，另一方面也考慮到了特定債券收益率與市場(chǎng)收益率的“固有”差異。其中Rit 為債券i在第t1天到第t天的持有期收益率，F(xiàn)it 為債券i 在第t 天的凈價(jià)。樣本具體構(gòu)成如表4 所示：表4 樣本構(gòu)成正面評(píng)級(jí)公告負(fù)面評(píng)級(jí)公告公告類型樣本數(shù)量公告類型樣本數(shù)量主體評(píng)級(jí)上調(diào)16主體評(píng)級(jí)下調(diào)9債項(xiàng)評(píng)級(jí)上調(diào)9債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)0合計(jì)259評(píng)級(jí)公告的文件主要來(lái)自中誠(chéng)信、聯(lián)合資信和大公國(guó)際這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站，還有部分來(lái)自中國(guó)債券信息網(wǎng)。本文根據(jù)以下條件對(duì)樣本進(jìn)行篩選：存在公告對(duì)應(yīng)的普通債券（浮息票據(jù)、可轉(zhuǎn)債等被排除）；公告前后債券的價(jià)格信息齊全；如果是列入評(píng)級(jí)觀察表的公告需要表示出是可能上調(diào)評(píng)級(jí)（正面）的觀察還是可能下調(diào)評(píng)級(jí)（負(fù)面）的觀察。Hite 和Warga （1997年） 使用每月的價(jià)格數(shù)據(jù)研究了多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)變動(dòng)的影響。因此如果投資者相信債券評(píng)級(jí)提供了有價(jià)值的非公開信息，則評(píng)級(jí)變化會(huì)引起債券價(jià)格的變動(dòng)，相應(yīng)地債券回報(bào)率發(fā)生變動(dòng)。(四) 結(jié)論本文通過對(duì)債券發(fā)行成本與信用評(píng)級(jí)進(jìn)行定量分析，發(fā)現(xiàn)本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)有顯著的影響力。5. 從債券市場(chǎng)指數(shù)來(lái)看，其對(duì)發(fā)行成本有顯著的負(fù)向影響，債券指數(shù)越高，意味著當(dāng)前的市場(chǎng)利率水平越低，則發(fā)行成本也越低。4. 從發(fā)行期限回歸結(jié)果來(lái)看，期限對(duì)發(fā)行成本有正向影響，但基本不顯著。3. 從債券發(fā)行規(guī)模的回歸結(jié)果中看出，企業(yè)債和公司債出現(xiàn)了差異。2. 從主體評(píng)級(jí)的回歸結(jié)果看出，主體評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本也有顯著影響力。計(jì)量結(jié)果顯示：1. 由債券評(píng)級(jí)的回歸結(jié)果可以看出，債券評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本有顯著的解釋力?；貧w方程如下： TIC = IR(AAA) + IR(AA) + (其他虛擬變量) + 誤差項(xiàng)最后，我們同時(shí)引入債券評(píng)級(jí)和主體評(píng)級(jí)變量BR(AAA）、BR(AA+)、IR(AAA)和IR(AA),其所代表的含義與上文相同。(三) 實(shí)證結(jié)果本文首先考察債券評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行成本的影響。表2 變量符號(hào)及定義變量名定義對(duì)發(fā)行成本的預(yù)期影響預(yù)期符號(hào)BR(AAA)債券評(píng)級(jí)是否為AAA獲得AAA評(píng)級(jí)表明債券的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，有助于降低發(fā)行成本IR(AAA)主體評(píng)級(jí)是否為AAA獲得AAA評(píng)級(jí)表明發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，有助于降低發(fā)行成本LN(SIZE)發(fā)行規(guī)模的對(duì)數(shù)發(fā)行規(guī)模越大的債券一般具有越高的流動(dòng)性，因此收益率越低。該模型以內(nèi)部融資利率(Internal Finance Cost)和真實(shí)利息成本的差值為被解釋變量，解釋變量使用了債券類別、定價(jià)方式、信用評(píng)級(jí)、債券保險(xiǎn)、是否為償還型債券、發(fā)行期限和發(fā)行規(guī)模。該模型的被解釋變量為凈利息成本( Net Interest Cost ) ，解釋變量使用了發(fā)行規(guī)模、發(fā)行成本、贖回條款、市場(chǎng)利率、市場(chǎng)波動(dòng)率、信用評(píng)級(jí)、地區(qū)因素(9個(gè)州的虛擬變量)和競(jìng)標(biāo)量。在研究債券的發(fā)行成本及其影響因素方面，已有文獻(xiàn)大多采用了計(jì)量回歸的方法。在國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)上，我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要是在第一部分市場(chǎng)上進(jìn)行業(yè)務(wù)開展，到目前為止掌握著絕大部分的客戶，但是由于穆迪已經(jīng)對(duì)目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最大的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際持股49％，其他國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也都已經(jīng)開始了業(yè)務(wù)擴(kuò)張，因此國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)想要保住自己的陣地也需要付出非常大的代價(jià)；由于我國(guó)的金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)投資者國(guó)際化程度不足，第二部分國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚處于空白，在未來(lái)這一市場(chǎng)的爭(zhēng)奪上能否取得先機(jī)，將決定著我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的前途和命運(yùn)。...，對(duì)每一個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而言，評(píng)級(jí)市場(chǎng)可以概略分為國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)大類，每個(gè)大類又可以分為兩個(gè)部分。目前標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)都已經(jīng)在國(guó)內(nèi)有了自己的辦事處或分公司，并且已經(jīng)掌握了一定數(shù)量的優(yōu)質(zhì)客戶群體。這一方面與我國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展較晚，市場(chǎng)發(fā)育程度較低有關(guān)，另一方面也與我國(guó)對(duì)企業(yè)信用評(píng)價(jià)工作的重視程度不夠有關(guān)。在信用評(píng)級(jí)結(jié)果有效期內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)體系要經(jīng)常對(duì)被評(píng)對(duì)象的經(jīng)營(yíng)狀況、信用程度進(jìn)行跟蹤監(jiān)測(cè)，其中包括宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)興衰、國(guó)際市場(chǎng)、政治環(huán)境等客觀因素對(duì)企業(yè)盈利水平和信用狀況的影響。（3）信用評(píng)級(jí)體系和標(biāo)準(zhǔn)仍需提高科學(xué)性、嚴(yán)密性信用評(píng)級(jí)至少必須做好三項(xiàng)工作，才能保證或提高信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。事實(shí)上，我國(guó)現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)結(jié)果根本不可能產(chǎn)生降低企業(yè)籌資成本和增加企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)這兩個(gè)關(guān)鍵功能，這是不能真正形成信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的根本原因。中國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)自1987年誕生以來(lái)，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，正在逐步走向成熟，機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增加、業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，取得了一定的成績(jī)，但仍存在不少問題，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求相去甚遠(yuǎn)。第三類是國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。隨著全球信用評(píng)級(jí)理論及實(shí)踐研究經(jīng)濟(jì)一體化的加速和中國(guó)加入WTO，這類評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的隊(duì)伍還在不斷壯大，目前，這類機(jī)構(gòu)的數(shù)量不超過10家，但真正在市場(chǎng)上比較活躍、有一定市場(chǎng)影響力的只有56家。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還開展或擬開展對(duì)金融機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保公司、工商企業(yè)、基金、信托投資公司資金信托計(jì)劃等的評(píng)級(jí)，但由于受市場(chǎng)需求不強(qiáng)的影響，這類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模目前還較小，但發(fā)展的前景是樂觀的。中國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)起源于對(duì)工商企業(yè)的貸款審查和企業(yè)債券評(píng)級(jí)，因而，目前這兩類業(yè)務(wù)也是信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中開展最多的(參見下表)按有關(guān)規(guī)定，我國(guó)企業(yè)在發(fā)行企業(yè)債券時(shí)必須經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，如1999年至2001年，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的企業(yè)債券共有國(guó)家電力公司、鐵道部、三峽總公司、寶山鋼鐵公司、中國(guó)移動(dòng)、廣東核電、中國(guó)金茂、首都公路發(fā)展、江蘇高速、中航技、中遠(yuǎn)集團(tuán)、神華集團(tuán)等17家企業(yè)發(fā)行了334億元企業(yè)債券，這些企業(yè)在其債券發(fā)行前，都分別經(jīng)過聯(lián)合信用評(píng)級(jí)公司、中誠(chéng)信和大公國(guó)際等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。該辦法對(duì)從事證券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)審批、證券信用評(píng)級(jí)人員、證券信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍、證券信用評(píng)級(jí)的結(jié)果、證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其人員的法律責(zé)任等都作了明確規(guī)定。1999年7月1日施行的《證券法》157條規(guī)定，根據(jù)證券投資和證券交易業(yè)務(wù)的需要，可以設(shè)立專業(yè)的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以及時(shí)揭示和防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場(chǎng)正常秩序。(二) 我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)現(xiàn)狀政策環(huán)境信用評(píng)級(jí)制度作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中社會(huì)信用體系的重要組成部分，可以有效地輔助市場(chǎng)監(jiān)管，在維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序、促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展、增強(qiáng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率，以及促進(jìn)企業(yè)間經(jīng)濟(jì)信用交易等方面發(fā)揮著重要作用。與此同時(shí)，監(jiān)管部門日益重視評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立、客觀、公正的立場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的意義，逐步加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。氣候，企業(yè)債券市場(chǎng)出現(xiàn)包括外部擔(dān)保、股份質(zhì)押、資產(chǎn)抵押等多種信用增級(jí)方式，也出現(xiàn)了無(wú)擔(dān)保的企業(yè)債券。2005年5月，人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，在銀行間債券市場(chǎng)推出短期融資券。2003年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于國(guó)家電網(wǎng)公司等企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行審批有關(guān)問題的通知》，指出可以對(duì)企業(yè)債券評(píng)級(jí)的為“2000年以來(lái)承擔(dān)過國(guó)務(wù)院特批企業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”，依照此規(guī)定，“具有企業(yè)債券評(píng)估從業(yè)資格”有5家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，即中誠(chéng)信、聯(lián)合、遠(yuǎn)東資信、大公和新世紀(jì)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中地位得到明確，全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在積累評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)、提高評(píng)級(jí)技術(shù)和堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的評(píng)級(jí)原則等方面均有較大提升，但由于債券市場(chǎng)產(chǎn)品仍相對(duì)單一，債券發(fā)行規(guī)模存在一定波動(dòng)，評(píng)級(jí)行業(yè)經(jīng)過短期繁榮之后，發(fā)展依然舉步維艱。在此階段，我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)市場(chǎng)化程度較低，評(píng)級(jí)產(chǎn)品相對(duì)單一。1988年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重過熱現(xiàn)象迫使國(guó)務(wù)院做出了關(guān)于清理整頓金融性公司的決定，1989年人民銀行總行下發(fā)了《關(guān)于撤銷人民銀行設(shè)立的證券公司、信譽(yù)評(píng)級(jí)公司的通