【正文】 我國信用評級業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r研究基于信用評級對我國債券市場的影響分析34 / 38內(nèi)容摘要近年來,我國債券市場發(fā)展迅速。我國的債券總量得到了極大的提高,債券種類也得到了很大的豐富。但是,。要發(fā)展好我國的企業(yè)債市場,最重要的一個方面是發(fā)展和完善我國的信用評級市場。在當(dāng)前的市場經(jīng)濟環(huán)境中，信用是經(jīng)濟和金融體系中最為基礎(chǔ)和核心的因素，這一現(xiàn)象在債券市場中表現(xiàn)得更為明顯。首先，債券市場的存在本身就是以信用存在為前提的；其次，在完善的債券市場中，發(fā)債主體信用度的高低決定了其債券能否被市場接受，而債券本身的信用等級更是決定了債券的價格和發(fā)行的模式。從這個角度上說,完善的信用評級業(yè)對我國債券市場的發(fā)展至關(guān)重要。然而,我國的信用評級業(yè)還處于起步階段,在債券評級業(yè)上,還存在很多問題。由于我國企業(yè)債券具有準(zhǔn)國債的性質(zhì),使得債券的利率發(fā)生了扭曲,盡管企業(yè)進行了評級,但不同的評級結(jié)果仍按同一債券利率發(fā)行。評級成了一種資格審查,利率由政府確定。這就啟發(fā)我們思考,我國的信用評級業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀如何,其對債券市場的影響程度如何。這就是本文研究的核心內(nèi)容。文章通過介紹國內(nèi)外已有的研究成果,對我國信用評級市場的現(xiàn)狀和問題進行了定性和定量分析。在定量研究中,文章運用了真實利息成本模型和事件研究模型,發(fā)現(xiàn)不論是在企業(yè)債券的一級市場還是二級市場,我國信用評級都有一定的影響力。最后,針對存在的問題,文章提出了發(fā)展我國信用評級業(yè)的政策建議。關(guān)鍵詞:信用評級 債券評級 發(fā)行成本 收益率ABSTRACT These years, our country’s bond markets have been developing quickly. The total of our bonds has increased a lot, and the types have been greatly enriched. However, the share of corporate bond is still too small. The financial channel of corporate bond isn’t well developed. And one of the most important aspects to develop corporate bond market is to improve our credit ratings market.In the current market environment, credit is the core of economy and financial system. This phenomenon is far more apparent in bond markets. First, the bond markets are based on credit。 Second, in perfect bond markets, the credit degree of the issuers determines the acceptance of their bonds, and the bonds’ credit rating themselves determine their prices and issuing patterns. In this point, improving our credit rating industry is vital to the development of our country’s bond market.However, Chinese credit rating industry is still in its infancy period. There are also many problems in the bond rating industry. As quasigovernment bonds, corporate bonds’ interest rates have been controlled. Although panies are rated, the panies having different credit rating issue bonds at the same interest rate. Bond ratings bee a test of qualification, interest rate is determined by the Government. This inspires us to think what China39。s credit rating industry and the degree of its influence on the bond market look like. This is what the paper mainly researches.By describing the existed articles from home and abroad, the article applies qualitative and quantitative analysis on the status of Chinese credit rating industry. In the quantitative part, the paper uses the true interest cost model and the event study model, and find that both in the primary market and the secondary market of our bond market, our credit ratings play some influence. Finally, according to the problems, the article proposes some suggestions to develop our credit rating industry.KEY WORDS: credit rating。 bond rating。 issuance cost。 return rate 目 錄一、 導(dǎo)言 1(一) 問題的提出 1(二) 研究方法和內(nèi)容框架 3(三) 本文創(chuàng)新點和不足之處 3二、 文獻綜述 4(一) 對債權(quán)評級行業(yè)的系統(tǒng)性研究 4(二) 信用評級及信用評級機構(gòu)作用研究 5(三) 信用評級機構(gòu)行為研究 5(四) 信用評級對債券影響研究 7(五) 企業(yè)債券、公司債券信息有效性研究 8三、 我國信用評級行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r 10(一) 我國信用評級行業(yè)的歷史回顧 10(二) 我國信用評級業(yè)現(xiàn)狀 12四、 信用評級對我國債券一級市場的影響分析 18(一) 理論基礎(chǔ) 18(二) 變量選擇與數(shù)據(jù)來源 19(三) 實證結(jié)果 20(四) 結(jié)論 22五、 信用評級對我國債券二級市場的影響分析 22(一) 模型基礎(chǔ) 22(二) 數(shù)據(jù)選取及來源 22(三) 實證分析 23(四) 結(jié)論 30六、 結(jié)論和發(fā)展我國信用評級業(yè)的建議 31(一) 結(jié)論 31(二) 發(fā)展我國信用評級業(yè)的建議 31參考文獻 33我國信用評級業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r研究基于信用評級對我國債券市場的影響分析一、 導(dǎo)言(一) 問題的提出金融的本意是“資金融通”，一個社會體系中的金融部門的作用也就在于對全社會的資本要素進行有效配置，從而促進資本從盈余方向稀缺方轉(zhuǎn)移，以利于進一步擴大再生產(chǎn)，增加社會財富；而金融部門也因其作用而成為整個經(jīng)濟體系的核心部分，它的表現(xiàn)直接影響到經(jīng)濟運行的效率和經(jīng)濟發(fā)展的方向。因此，從二十世紀(jì)八十年代以來，我國就一直在進行者金融機構(gòu)和金融市場的改革。金融機構(gòu)上，我國商業(yè)銀行的改革已初見成效，金融市場上，我國也已推出了創(chuàng)業(yè)板和股指期貨等。隨著改革的推進，我國的債券市場也有了飛速的發(fā)展(如圖1)。然而，在債券總額大量增加的背后，只是央行票據(jù)和金融債的大幅增加，企業(yè)債券和公司債券在外國,公司債和企業(yè)債一般沒有區(qū)別,在我國,公司債和企業(yè)債是不同的:( l) 法律依據(jù)不同:公司債在公司法中有專章(第七章公司債券)規(guī)定, 同時也是證券法明文規(guī)定的證券的一種, 其發(fā)行,交易適用公司法,證券法的相關(guān)規(guī)定。企業(yè)債的發(fā)行,交易主要適用國務(wù)院企業(yè)債券管理條例的規(guī)定.(2) 發(fā)行主體不同:公司債的發(fā)行主體為依照公司法設(shè)立的有限公司和股份公司。企業(yè)債的發(fā)行主體為我國境內(nèi)具有法人資格的非公司制企業(yè)(如各種廠,礦等).(3) 發(fā)行條件不同:此處細(xì)節(jié)省略. (4) 發(fā)行程序不同:依照證券法第17 條, 申請公開發(fā)行公司債券應(yīng)當(dāng)報經(jīng)中國證監(jiān)會或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)。依照有關(guān)規(guī)定, ,我們并不嚴(yán)格區(qū)分企業(yè)債和公司債,而是把它們統(tǒng)稱為企業(yè)債.等服務(wù)于中小企業(yè)融資需求的債券發(fā)行額占比卻很少(如圖2)。以致，我國中小企業(yè)融資的債券渠道還沒有很好地發(fā)揮。為此，我國需要加快企業(yè)債券市場的發(fā)展。圖1 圖2 2010年我國債券發(fā)行額構(gòu)成情況信用評級對企業(yè)債券市場的發(fā)展至關(guān)重要。債務(wù)合同得以達(dá)成的基礎(chǔ)是信用，投資者需要了解借款人的信用以有效地控制其資金風(fēng)險，所以債券市場的關(guān)鍵問題之一就是使借款者的信用得到合理的評價并為投資者所知悉。信用評級就是為了解決這個問題而出現(xiàn)的。嚴(yán)格地說，信用評級的業(yè)務(wù)包括債券評級，借款企業(yè)評級，銀行評級，證券公司評級，擔(dān)保機構(gòu)信用評級和資產(chǎn)證券化等信用評級，但是其主要業(yè)務(wù)還是債券評級。本文研究的主要方面就是關(guān)于債券信用評級對我國債券市場的影響程度分析。債券評級是指獨立的評級機構(gòu)運用其評估體系，通過對與該債券有關(guān)的諸多因素進行綜合考察和分析，對債券的安全性、盈利性、流動性等方面的質(zhì)量進行綜合評價并以約定符號列示的評估活動。由于其獨立性和專業(yè)性，評級機構(gòu)的評級結(jié)果往往更為客觀，也更易為其它的市場參與者所接受。因此，在以美國為代表的發(fā)達(dá)國家，其債券市場活動中債券評級機構(gòu)的評級往往對投資者的投資決策和市場監(jiān)管者的監(jiān)管行為起到關(guān)鍵作用。但在我國，一般認(rèn)為，債券評級業(yè)的發(fā)展仍處于非常落后的階段，評級機構(gòu)魚龍混雜、技術(shù)力量匱乏、職業(yè)素質(zhì)低下且監(jiān)管不力，不能反映債券的真實風(fēng)險，也不能反映債券的價格。而事實情況究竟如何要經(jīng)過實證的檢驗，不是憑空猜想。因此，有必要研究我國評級業(yè)的評級結(jié)果對我國債券的影響程度。(二) 研究方法和內(nèi)容框架本文綜合運用定性方法和定量方法研究了我國信用評級業(yè)的歷史和現(xiàn)狀，并對評級結(jié)果在多大程度上影響債券市場做了實證分析，從中發(fā)現(xiàn)我國信用評級業(yè)的問題，并提出信用評級業(yè)的發(fā)展建議。除導(dǎo)言外，本文還包括其它五部分，分別是：第二部分，文獻綜述，將國內(nèi)外研究信用評級業(yè)的相關(guān)文章做了一個梳理，總結(jié)了前人的研究成果；第三部分，我國信用評級業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀分析，包括歷史、現(xiàn)狀和問題；第四部分，信用評級對我國債券一級市場的影響分析，通過采用TIC模型，解釋了評級結(jié)果是否能降低我國債券的發(fā)行成本；第五部分，信用評級對我國債券二級市場的影響分析，通過采用事件分析模型，分析了評級公告的變動對我國的債券收益率到底能產(chǎn)生怎樣的影響；第六部分，結(jié)論和發(fā)展我國信用評級業(yè)的建議，總結(jié)了我國信用評級業(yè)對債券市場的影響程度及存在的問題，并展望我國信用評級業(yè)的發(fā)展前景，提出了發(fā)展我國信用評級業(yè)的建議。(三) 本文創(chuàng)新點和不足之處對信用評級業(yè)的研究，國外早已有之，且角度很多，例如研究評級結(jié)果與違約率的關(guān)系，研究評級方法等等，國內(nèi)對信用評級的研究近年也逐漸增多，但多為綜述研究和制度比較，極少有結(jié)合數(shù)據(jù)的定量研究。本文采用了實證的方法分析了信用評級對我國債券一級市場和二級市場的影響情況。這是一個創(chuàng)新之處,對國內(nèi)的學(xué)術(shù)領(lǐng)域起到一定的補充作用；同時文章通過實證解釋我國信用評級的影響力，對形成我國信用評級業(yè)社會公信力的一致評價有推動作用。由于時間和能力的限制，我們對國外的文獻研究得相對少些，這是一個不足之處，以后可以多看些國外相關(guān)文獻以增加對信用評級業(yè)作用的理解。另外，實證方法上，我們基本上是沿用已有的模型，除了更新了數(shù)據(jù)外，其它沒有太大的創(chuàng)新，這可以是以后研究中可做出改進的地方。二、 文獻綜述(一) 對債權(quán)評級行業(yè)的系統(tǒng)性研究對于債券評級行業(yè)的系統(tǒng)性研究是從上世紀(jì)50年代開始的，美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)對美國債券市場和債券評級業(yè)進行了研究，其成果突出反映在Hickman(1958)的論文中，該文對美國債券評級業(yè)自1909年出現(xiàn)至1943年的發(fā)展歷程進行了全面回顧和研究，他將當(dāng)時美國債券信用等級的三種度量方式——獨立機構(gòu)評級、某些經(jīng)過州認(rèn)證的儲蓄銀行評級以及基于最低收益率標(biāo)準(zhǔn)的市場評級進行了比較分析，提出機構(gòu)評級對于經(jīng)濟周期更為重視，在這個意義上，機構(gòu)評級對監(jiān)管更有幫助。隨后，在1967年，Atkinson對于19441985年的評級行業(yè)進行了后續(xù)性研究。，他發(fā)現(xiàn)由于二戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)違約率大幅下降，普遍良好的信用等級使得評級行業(yè)顯得無足輕重了。20世紀(jì)70年代以后，隨著世界經(jīng)濟一體化的推進和國際金融市場的迅速發(fā)展，全球投資迅速膨脹，對評級市場需求的增加推動了評級業(yè)的迅速發(fā)展。在這種情況下，對于信用評級和評級行業(yè)的研究也從80年代開始重新涌現(xiàn)，并在90年代中后期開始迅速增加，進入21世紀(jì)以來，對于評級業(yè)的研究更是呈現(xiàn)多元化的趨勢。 Cantor，Richard和Packer (1995)。對信用評級業(yè)的發(fā)展進行了回顧，并在對評級的研究中發(fā)現(xiàn)，與投資者和監(jiān)管者通常認(rèn)為的相反，不同評級機構(gòu)在不同時期提供的評級的涵義也是不同的。Richard、Sylla (2001)對信用評級業(yè)的起源、在資本市場發(fā)展中的歷史影響，以及在當(dāng)今評級業(yè)全球化的趨勢中評級機構(gòu)所起到的作用進行了研究，而Lawrence J. White (2001)則以債券評級行業(yè)為主要研究