【正文】 應(yīng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，適時(shí)推出“低信用等級(jí)債券”等產(chǎn)品，引入成熟的多元化投資主體，使信用評(píng)級(jí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、判別優(yōu)劣、解決信息不對(duì)稱(chēng)、債券定價(jià)的作用得到發(fā)揮，通過(guò)市場(chǎng)的需求，為債券信用評(píng)級(jí)創(chuàng)造更大的發(fā)展空間。應(yīng)對(duì)發(fā)債企業(yè)提出信息披露要求，并以公開(kāi)批評(píng)、將違規(guī)情況錄入征信系統(tǒng)等方式，約束企業(yè)協(xié)助完成跟蹤評(píng)級(jí)。(2)協(xié)調(diào)、強(qiáng)化對(duì)債券市場(chǎng)相關(guān)主體的監(jiān)管。(二) 發(fā)展我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的建議，協(xié)調(diào)強(qiáng)化監(jiān)管，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系，完善債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)外部環(huán)境(1)推進(jìn)征信立法，建立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的法律框架。但是，我國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)也存在些問(wèn)題，例如；由于我國(guó)企業(yè)債券具有準(zhǔn)國(guó)債的性質(zhì)，使得債券的利率發(fā)生了扭曲，盡管企業(yè)進(jìn)行了評(píng)級(jí)，但不同的評(píng)級(jí)結(jié)果仍按同一債券利率發(fā)行。在一級(jí)市場(chǎng)上，信用評(píng)級(jí)高的債券發(fā)展發(fā)行成本低些。這說(shuō)明投資者從心理上更加重視下行風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)的信息價(jià)值得到了市場(chǎng)的基本認(rèn)可，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)投資者的決策過(guò)程產(chǎn)生了作用，并且中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)建立起了一定的社會(huì)公信力。De Bondt 和Thaler（1985）在研究美國(guó)股票市場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)投資者往往在得知公告的時(shí)候做出過(guò)度反應(yīng)，之后會(huì)在一定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行糾正。圖8 為歐洲債券市場(chǎng)在“下調(diào)評(píng)級(jí)”公告前后180天的異常收益率曲線(xiàn)圖。接下來(lái)市場(chǎng)便開(kāi)始消化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的負(fù)面公告，并且選擇相信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)判斷，此后債券的累計(jì)異常收益率便開(kāi)始持續(xù)下降。表3　負(fù)面評(píng)級(jí)公告DAR、CDAR 顯著性檢驗(yàn)結(jié)果tDARtt值時(shí)間t值10.311（30，11）9.028（30,0）8.009（10,0）7（5,0）6（0,5）5（0,10）4.478（0,30）3（0,60）.6902.938（11，20）1（11，30）0（21,30）1.838（21,35）2（25,35）.3513（31,60）45.255678910收益率曲線(xiàn)圖顯示出市場(chǎng)在負(fù)面公告的公告日前后20 日內(nèi)出現(xiàn)了大幅的震蕩，分析其原因可能是市場(chǎng)對(duì)負(fù)面消息持有不同意見(jiàn)。以（60，31）為估計(jì)窗口，計(jì)算出（30，60）期間內(nèi)的平均異常收益率和累計(jì)平均異常收益率，收益率曲線(xiàn)如圖3 所示：圖6 負(fù)面評(píng)級(jí)公告前后的DARt曲線(xiàn)圖7 負(fù)面評(píng)級(jí)公告前后的CDARkm曲線(xiàn)對(duì)公告日前后10 天的DAR 和選取的11 個(gè)區(qū)間的CDAR 進(jìn)行t 檢驗(yàn)，結(jié)果如表6 所示：由收益率曲線(xiàn)圖（見(jiàn)圖7）可以看出，在負(fù)面評(píng)級(jí)公告的前后CDAR 也出現(xiàn)了明顯的變化。根據(jù)上面的估算，我國(guó)市場(chǎng)在公告日前20日左右就出現(xiàn)了價(jià)格反應(yīng)，但是在公告日后的15天內(nèi)有較大的異?；貓?bào)率。（4）對(duì)平均異常收益率和累計(jì)平均異常收益率進(jìn)行t 檢驗(yàn)包括檢驗(yàn)公告日前后10 天的DAR 是否顯著不為零，和選取區(qū)間的CDAR 是否顯著不為零。排除了這兩個(gè)因素之后的“異常收益率”可以較好地體現(xiàn)事件對(duì)債券收益率的影響。由于樣本債券中部分為短期融資券，在公告日前后的存續(xù)期較短，所以研究的期間受到了債券價(jià)格數(shù)據(jù)存在性的限制。債券凈價(jià)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)自WIND 金融數(shù)據(jù)庫(kù)。在這些限制下樣本中剩下了34個(gè)評(píng)級(jí)公告。Manfred Steiner和 Volker G. Heinke （2001年） 使用每日的價(jià)格數(shù)據(jù)研究了評(píng)級(jí)變動(dòng)和“列入評(píng)級(jí)觀(guān)察表”對(duì)歐洲債券市場(chǎng)的影響。評(píng)級(jí)變動(dòng)對(duì)債券收益率影響的研究在國(guó)外學(xué)術(shù)領(lǐng)域早已出現(xiàn)。信用評(píng)級(jí)的信息價(jià)值得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，具有一定的公信力，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)于債券的定價(jià)和投資者的決策產(chǎn)生了重要的影響。從債券市場(chǎng)的波動(dòng)率來(lái)看，無(wú)論是企業(yè)債還是公司債，債券指數(shù)波動(dòng)率對(duì)發(fā)行成本均無(wú)顯著影響。這可能是由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率曲線(xiàn)在中長(zhǎng)期沒(méi)有明顯的向上傾斜趨勢(shì)導(dǎo)致。對(duì)于公司債，債券發(fā)行規(guī)模一直是顯著的，影響系數(shù)為負(fù)，表示債券發(fā)行規(guī)模越大，發(fā)行成本越低。在企業(yè)債中，獲得AAA評(píng)級(jí)的債券發(fā)行成本要比AA評(píng)級(jí)的平均低3個(gè)基點(diǎn)，獲得AA+評(píng)級(jí)的債券發(fā)行成本要比AA評(píng)級(jí)的平均低2個(gè)基點(diǎn)。在企業(yè)債中，獲得AAA評(píng)級(jí)的債券發(fā)行成本要比AA評(píng)級(jí)的平均低2個(gè)基點(diǎn)，獲得AA+評(píng)級(jí)的債券發(fā)行成本要比AA評(píng)級(jí)的平均低1個(gè)基點(diǎn)?；貧w方程如下：TIC = BR(AAA) + BR(AA+) + IR(AAA) + IR(AA) + (其他虛擬變量) + 誤差項(xiàng)考慮到多元回歸可能會(huì)產(chǎn)生多重共線(xiàn)性問(wèn)題，本文用VIF（方差膨脹因子）進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)VIF均小于5，認(rèn)為解釋變量之間不存在嚴(yán)重多重共線(xiàn)性。由于樣本的債券評(píng)級(jí)包括AAA、AA+、AA三個(gè)等級(jí)，故以此把評(píng)級(jí)變量設(shè)置為兩個(gè)虛擬變量BR（AAA）和BR(AA+),AA評(píng)級(jí)作為缺省項(xiàng)。LN(MAT)發(fā)行期限的對(duì)數(shù)取決于收益率曲線(xiàn)的形狀，由于一般收益率曲線(xiàn)向上傾斜，故影響為正+INX發(fā)行當(dāng)日的債券市場(chǎng)指數(shù)指數(shù)值越高，代表當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)的利率水平越低，因此發(fā)行成本越小VOL發(fā)行前兩月的債券指數(shù)波動(dòng)率市場(chǎng)的波動(dòng)率越大，發(fā)行成本越大+CALL是否有贖回權(quán)賦予發(fā)行人的權(quán)利，會(huì)增大發(fā)行成本+PUT是否有回售權(quán)賦予投資者的權(quán)利，會(huì)降低發(fā)行成本PLC發(fā)行場(chǎng)所（銀行間市場(chǎng)發(fā)行為1，交易所為0）銀行間市場(chǎng)是“批發(fā)市場(chǎng)”，從而發(fā)行成本較低本文樣本選自中國(guó)債券信息網(wǎng)和萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)公布的2008年1月至2011年5月間發(fā)行的企業(yè)債和公司債作為樣本區(qū)間，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行剔除：（1）債券信用支持是政府信用或國(guó)際機(jī)構(gòu)的債券；（2）資產(chǎn)支持債券等復(fù)雜品種；（3）浮動(dòng)利率債券；(4)相關(guān)數(shù)據(jù)缺乏的債券。(二) 變量選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取真實(shí)利息成本（TIC）為被解釋變量, TIC的計(jì)算公式如下： BP = ，公式中BP代表發(fā)行人實(shí)際融到的資金量，即面值減去折價(jià)或加上溢價(jià)；代表第i期支付的利息；代表第i期支付的本金，TIC代表真實(shí)利息成本。Jun Peng(2002年)使用1989年1月1日到12月13日間發(fā)行的有保險(xiǎn)的美國(guó)市政債券數(shù)據(jù)建立了“TIC模型”。根據(jù)衡量發(fā)行成本的變量不同, 發(fā)行成本模型可以被分為“NIC模型”、“TIC模型”和“IFR模型”三類(lèi)?？偟膩?lái)講，當(dāng)前國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)我國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展施加了巨大的壓力，而我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)信譽(yù)度、技術(shù)、理念等各個(gè)方面都處于較大劣勢(shì)，亟待進(jìn)一步完善自身機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)技術(shù)、改善市場(chǎng)環(huán)境、提高市場(chǎng)地位。其中國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)可以分為：第一部分：對(duì)境內(nèi)對(duì)象評(píng)級(jí)，主要為境外投資者和監(jiān)管者服務(wù)，主要是外幣評(píng)級(jí)；第二部分：對(duì)境外對(duì)象評(píng)級(jí)，主要為境外投資者服務(wù)，主要是外幣評(píng)級(jí)。對(duì)于謀求國(guó)際融資的國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，這些權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)才真正有說(shuō)服力，能夠保證它們順利達(dá)到融資目標(biāo)。因此，國(guó)內(nèi)在企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系的系統(tǒng)研究方面以及企業(yè)信用評(píng)級(jí)管理體制研究方面還需要進(jìn)一步努力。此外，從技術(shù)上說(shuō)，我國(guó)一些評(píng)級(jí)指標(biāo)體系比較有些過(guò)于機(jī)械。一是中國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的問(wèn)題和對(duì)策認(rèn)真開(kāi)展前期的產(chǎn)業(yè)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究，開(kāi)展各種金融工具的風(fēng)險(xiǎn)研究；二是在對(duì)具體信用評(píng)級(jí)項(xiàng)目開(kāi)展評(píng)級(jí)中，認(rèn)真做好企業(yè)和相關(guān)問(wèn)題的調(diào)查和研究；三是在給出信用等級(jí)后做好跟蹤調(diào)查和研究。（2）我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的立法仍然滯后我國(guó)在相關(guān)的法規(guī)中雖然已經(jīng)就信用評(píng)級(jí)問(wèn)題做出了一些列規(guī)定，但在培育市場(chǎng)需求、政府監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管分工與合作等方面存在較大問(wèn)題。（1）對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足目前，我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)育過(guò)程中信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)重要性的認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足，沒(méi)有將其視為提供有關(guān)投資信息的一種不可或缺的手段。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、市場(chǎng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大以及中國(guó)加入WTO，一些國(guó)外知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用中介機(jī)構(gòu)，也開(kāi)始積極發(fā)展中國(guó)市場(chǎng)。另一類(lèi)是20實(shí)際80至90年代因市場(chǎng)發(fā)展而成立的原來(lái)隸屬于或掛靠于各級(jí)人民銀行及其他商業(yè)銀行的內(nèi)部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，隨著中國(guó)金融體制改革的深入和市場(chǎng)的發(fā)展，它們正在逐步從各銀行中獨(dú)立出來(lái)，或通過(guò)合作、或經(jīng)濟(jì)改制重組，紛紛以新的姿態(tài)走向市場(chǎng)。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀隨著我國(guó)信用評(píng)級(jí)事業(yè)的不斷發(fā)展，評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍的不斷擴(kuò)展和延伸，以及業(yè)務(wù)操作方式的日益市場(chǎng)化，尤其是在中國(guó)的社會(huì)信用體系建設(shè)成為人們普遍關(guān)注的焦點(diǎn)之后，中國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用中介機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了新的發(fā)展趨勢(shì)。但受政策影響，近年來(lái)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小，每年只有少數(shù)幾家中央企業(yè)獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，因而評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)市場(chǎng)也極為有限。另外，正在修訂《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，經(jīng)強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)的作用。證券監(jiān)管部門(mén)在監(jiān)管實(shí)踐中，越來(lái)越意識(shí)到信用評(píng)級(jí)對(duì)減少證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)、規(guī)范證券市場(chǎng)的作用，而信用評(píng)級(jí)可以成為輔助監(jiān)管的有效手段。我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是分不開(kāi)的。2006年3月，人民銀行發(fā)布《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)從事金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)、借款企業(yè)信用評(píng)級(jí)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)進(jìn)行管理和指導(dǎo)。2008年1月，為進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)化發(fā)展，擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)展規(guī)模，發(fā)改委發(fā)布《推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)企業(yè)債發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行簡(jiǎn)化改革，有效地促進(jìn)了企業(yè)債券的發(fā)展。2008年4月9日，為了進(jìn)一步完善銀行間債券市場(chǎng)的管理，促進(jìn)非金融企業(yè)直接債務(wù)融資發(fā)展，人民銀行公布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，規(guī)定企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具應(yīng)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，同年4月15日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊(cè)規(guī)則》及《銀行間債券市場(chǎng)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》等7項(xiàng)自律規(guī)則和指引，并正式開(kāi)始接受企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的注冊(cè)。2001年4月和2003年8月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)先后發(fā)布了《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》和《證券公司債券管理辦法》，上述國(guó)內(nèi)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的可轉(zhuǎn)換公司債券評(píng)級(jí)報(bào)告和證券公司債券評(píng)級(jí)報(bào)告也獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)形成了中國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)所謂的“第一梯隊(duì)”。醞釀發(fā)展階段（2000~2004年）2000年末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十五規(guī)劃》提出加快建立健全社會(huì)信用制度以來(lái)，各部門(mén)、各地區(qū)紛紛提出建設(shè)信用體系的規(guī)劃。初步發(fā)展階段（1992~2000年） 1992年，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀(guān)管理的通知》，明確了債券評(píng)級(jí)工作應(yīng)作為債券發(fā)行審批的一個(gè)程序，確立了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券發(fā)行審批中的地位。當(dāng)時(shí)僅有沈陽(yáng)、武漢等地設(shè)有評(píng)級(jí)委員會(huì)，其他地區(qū)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)暫時(shí)停止。初創(chuàng)序幕階段（1987~1992年）1987年，國(guó)家對(duì)企業(yè)債券實(shí)行統(tǒng)一管理，頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，中國(guó)人民銀行和國(guó)家體改委考慮到債券市場(chǎng)統(tǒng)一、規(guī)范的特點(diǎn)，提出了在各地組建資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的設(shè)想。1987年，我國(guó)為規(guī)范企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，提出發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)行業(yè)由此開(kāi)始起步。最后，值得注意的是，近來(lái)國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一些文獻(xiàn)開(kāi)始關(guān)注股市和債市的聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題，如曾志堅(jiān)和江洲(2007 )、袁超等(2008)、王璐和龐皓(2008 )等。湯亮(2005)也采用事件研究方法考察了國(guó)債價(jià)格對(duì)CPI變化的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)僅在交易所市場(chǎng)流通的國(guó)債，其反應(yīng)速度要快于既在交易所市場(chǎng)流通又在銀行間市場(chǎng)流通的跨市場(chǎng)國(guó)債，說(shuō)明前者的信息有效性高于后者。沈藝峰和吳世農(nóng)(1999) ，王永宏和趙學(xué)軍(2001)、周琳杰(2002 )、吳世農(nóng)和吳超鵬(2003 )、魯臻和鄒恒甫(2007)等文獻(xiàn)考察了股市的慣性與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，結(jié)果都表明我國(guó)股市的信息有效性不高。Blanco et al. (2005) 、Norden and Webber (2009) 研究了公司債券與信用違約互換之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性，發(fā)現(xiàn)后者也可以預(yù)測(cè)前者。Cornell and Green (1991)與Blame et al.(1991)首次研究了美國(guó)的低信用級(jí)別公司債券，發(fā)現(xiàn)其回報(bào)率既和國(guó)債的回報(bào)率正相關(guān)，又和股市的回報(bào)率正相關(guān)。Jordan and Jordan (1991)則發(fā)現(xiàn)了比“一月效應(yīng)”更顯著的“年末效應(yīng)”和“月內(nèi)周效應(yīng)”，即公司債券市場(chǎng)在年底到下一年初之間的回報(bào)率經(jīng)常比其他月底到下月初的回報(bào)率高(年末效應(yīng))，每個(gè)月內(nèi)前兩周的回報(bào)率也經(jīng)常比后兩周的回報(bào)率高(月內(nèi)周效應(yīng))。Martin (1974)最早研究了1960—1971年間美國(guó)公司債券市場(chǎng)的信息有效性間題，發(fā)現(xiàn)歷史價(jià)格對(duì)債券的到期收益率變化量不具有預(yù)測(cè)力，由此推斷美國(guó)的公司債券市場(chǎng)已經(jīng)具備最初級(jí)的信息有效性。除了對(duì)企業(yè)相關(guān)因素進(jìn)行定性綜合分析的評(píng)級(jí)方法以外，各種基于模型的定量評(píng)級(jí)方法也層出不窮。De Bon dt和Thaler(1985)在研究美國(guó)股票市場(chǎng)時(shí)發(fā)現(xiàn)投資者們?cè)诘弥u(píng)級(jí)公告的時(shí)候做出過(guò)度反應(yīng)，之后會(huì)在一定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行全糾正。Manfred Steiner和Volker (2001)研究了標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司的“列入評(píng)級(jí)觀(guān)察名單”公告對(duì)于德國(guó)債券價(jià)格的影響，結(jié)果顯示負(fù)而的評(píng)級(jí)公告會(huì)在公告當(dāng)日及后幾日帶來(lái)明顯的異常收益率，但是正而的評(píng)級(jí)公告卻小會(huì)引發(fā)明顯的價(jià)格波動(dòng)；Jun Peng (2002)究了標(biāo)普基礎(chǔ)評(píng)級(jí)對(duì)于有保險(xiǎn)的市政債券的影響，發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)評(píng)級(jí)的公布可以將利率降低約4個(gè)基點(diǎn)。但是，評(píng)級(jí)下降同時(shí)也被分析師們和市場(chǎng)參與者研究以發(fā)現(xiàn)更多新的信息—市場(chǎng)的消極反應(yīng)和分析師對(duì)他們預(yù)報(bào)的大幅下調(diào)。Purda認(rèn)為，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入可能增加外國(guó)公司對(duì)于國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)暴露。金融專(zhuān)業(yè)聯(lián)合會(huì)(AFP) (2002)對(duì)世界主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所提供評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性都不夠充足。P要高。(三) 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)行為研究進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的迅速擴(kuò)張和其在證券市場(chǎng)上重要性的日益增強(qiáng)，研究者也對(duì)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展日益表現(xiàn)出濃厚的