【正文】 ，如果主并企業(yè)聘請(qǐng)投資銀行、財(cái)務(wù)顧問公司等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)代為進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的選擇，那么在并購(gòu)計(jì)劃階段的成本分析中就不包含對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇成本的分析，而將其納入中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用分析。在存在多個(gè)目標(biāo)企業(yè)可供主并企業(yè)選擇的情況下，分析目標(biāo)企業(yè)選擇成本還必須考慮并購(gòu)機(jī)會(huì)成本。并購(gòu)的資本金額實(shí)際上就是指在并購(gòu)成本總額中占用的資本性支出的金額。主并企業(yè)決策者應(yīng)當(dāng)在考慮成本效益的基礎(chǔ)上，從最有效的信息獲取途徑對(duì)目標(biāo)企業(yè)展開調(diào)查，利用恰當(dāng)?shù)男畔⒓庸な侄螌?duì)獲取信息進(jìn)行處理、分析，從而合理地控制調(diào)查與分析費(fèi)用。相應(yīng)地，企業(yè)因聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)而支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用也就構(gòu)成了并購(gòu)成本的一項(xiàng)內(nèi)容。② 審計(jì)、會(huì)計(jì)服務(wù)費(fèi)。在企業(yè)并購(gòu)交易中，律師事務(wù)所向委托人提供的法律服務(wù)類型不同，其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也不相同。⑤ 產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)費(fèi)。 實(shí)施階段成本構(gòu)成并購(gòu)實(shí)施階段是企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的第二階段，這一階段的主要內(nèi)容包括：對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)評(píng)估結(jié)果并在考慮相關(guān)影響因素的基礎(chǔ)上確定目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買價(jià)格；對(duì)各種可選的并購(gòu)支付方式進(jìn)行比較權(quán)衡，選擇一個(gè)合適的支付方式；融資安排是企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過程中的另一個(gè)重大問題，主并企業(yè)需要選擇合適的融資渠道以及確定融資額；以上所有這些內(nèi)容的完成意味著主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)就并購(gòu)事宜達(dá)成一致意見，此時(shí)即可簽訂、執(zhí)行并購(gòu)合同。有基于此，本部分內(nèi)容將按照以下二個(gè)部分邏輯地展開討論：先對(duì)目前國(guó)際上主流的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行分析和比較；在此基礎(chǔ)上，對(duì)影響目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的因素進(jìn)行探討。由于稅收因素的影響，不同支付方式下的涉稅成本有所不同，因此，稅收差量成本也應(yīng)納入此階段的并購(gòu)成本予以考慮。就我國(guó)稅法而言，企業(yè)并購(gòu)支付方式只劃分為現(xiàn)金收購(gòu)和換股合并，混合支付應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)合并分立業(yè)務(wù)有關(guān)所得稅問題的通知》的規(guī)定，認(rèn)定為現(xiàn)金收購(gòu)或是換股合并。合并企業(yè)接受被合并企業(yè)的有關(guān)資產(chǎn)，計(jì)稅時(shí)可以按經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的價(jià)值確定成本。被合并企業(yè)的股東以其持有的原被合并企業(yè)的股權(quán)交換合并企業(yè)的股權(quán)，不視為出售舊股，購(gòu)買新股處理。主并企業(yè)取得與使用并購(gòu)活動(dòng)所需資金必須付出代價(jià)即并購(gòu)融資成本，具體包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。從數(shù)量上說，并購(gòu)融資額應(yīng)當(dāng)接近于并購(gòu)活動(dòng)的資金需求量，因此，主并企業(yè)在確定并購(gòu)融資額時(shí)，除了應(yīng)考慮中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買價(jià)格以外，還應(yīng)對(duì)整合目標(biāo)企業(yè)所需資金即整合成本進(jìn)行初步預(yù)測(cè)，從而確定出合理的并購(gòu)融資額。② 發(fā)行債券成本隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，通過發(fā)行債券籌措長(zhǎng)期資金已逐漸成為企業(yè)融資的主要方式之一。與負(fù)債融資方式不同的是，股利是在稅后支付，且沒有固定到期日。企業(yè)破產(chǎn)后，普通股股東的求償權(quán)位于最后，與其他投資者相比，通股股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最大，普通股的報(bào)酬也應(yīng)最高。留存收益成本的測(cè)算與發(fā)行普通股成本的測(cè)算基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用，其測(cè)算方法仍然運(yùn)用股利折現(xiàn)模型。一般來說，加權(quán)平均資本成本低的融資結(jié)構(gòu)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；而加權(quán)平均資本成本高的融資結(jié)構(gòu)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)較低。我們?cè)谘芯刻娲越?jīng)濟(jì)組織成本的過程中應(yīng)注意到，設(shè)計(jì)一種組織方式不僅是為了減少欺詐和投機(jī)行為，而且也是為了促進(jìn)協(xié)作，而協(xié)作是另一種成本很高的活動(dòng)。財(cái)務(wù)整合成本財(cái)務(wù)整合成本是發(fā)生于并購(gòu)整合階段的另一重要成本內(nèi)容，主要包括完善并購(gòu)后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)發(fā)生的費(fèi)用、選拔財(cái)務(wù)管理人員發(fā)生的費(fèi)用、統(tǒng)一雙方企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度發(fā)生的費(fèi)用、建立目標(biāo)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)考核制度發(fā)生的費(fèi)用、存量資產(chǎn)整合發(fā)生的費(fèi)用等。在業(yè)務(wù)整合過程中，并購(gòu)后企業(yè)一般會(huì)歸并一些相同的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、終止一些盈利不佳的業(yè)務(wù)、對(duì)作業(yè)流程進(jìn)行調(diào)整、對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行改造、對(duì)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)予以調(diào)整等，這些活動(dòng)均會(huì)耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力，理應(yīng)歸于業(yè)務(wù)整合成本予以考慮。 企業(yè)并購(gòu)成本控制存在的問題企業(yè)是否能夠進(jìn)行并購(gòu)，首先取決于并購(gòu)的成本，并購(gòu)成本對(duì)并購(gòu)的成功與否具有著決定性的作用?，F(xiàn)存最大問題購(gòu)買價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值存在著較大的背離購(gòu)買價(jià)格是并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜闹匾M成部分。單就購(gòu)買價(jià)格而言也不盡合理。(2)交易雙方信息不對(duì)稱確定并購(gòu)價(jià)款的主要依據(jù)資料是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、股價(jià)變動(dòng)情況表和財(cái)務(wù)報(bào)表等，但被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。評(píng)估參數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不同．也會(huì)引起評(píng)估結(jié)果存在一定的誤差。(4)其他因素其他影響并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜囊蛩亍Ｔ谄髽I(yè)并購(gòu)交易中需要主并企業(yè)關(guān)注的問題主要有二：在并購(gòu)交易完成之后，主并企業(yè)接受目標(biāo)企業(yè)全部資產(chǎn)的計(jì)稅成本如何確定，是按原賬面價(jià)值還是按評(píng)估價(jià)值：主并企業(yè)能否繼續(xù)彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)未彌補(bǔ)虧損，以及主并企業(yè)能否繼續(xù)享受目標(biāo)企業(yè)原來的減免稅優(yōu)惠。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值低于公允價(jià)值時(shí)，以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用將低于以公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用，從而將多繳納所得稅；反之，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于公允價(jià)值時(shí)，以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用將高于以公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用，從而可以少繳納所得稅。企業(yè)自有資金規(guī)模小?？v觀西方國(guó)家的并購(gòu)歷程不難發(fā)現(xiàn)。以杠桿的方式實(shí)現(xiàn)“蛇吞象”，是許多國(guó)外中小企業(yè)經(jīng)常采用的并購(gòu)模式，方便高效的融資手段促成了低廉的融資成本．這正是西方國(guó)家并購(gòu)高速繁榮的重要原因所在。債券融資的企業(yè)相對(duì)龐大的企業(yè)總數(shù)來說可謂是鳳毛麟角。規(guī)模經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是一種適應(yīng)性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模帶來的效率與效益，因此，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)則體現(xiàn)為隨著企業(yè)生產(chǎn)能力擴(kuò)大而形成的單位成本提高，收益遞減的現(xiàn)象。(2) 信息不完全，不對(duì)稱。管理費(fèi)用是一種內(nèi)部成本。從理論上講。委托人只得加大監(jiān)督力度，通過訂立合約。(2)并購(gòu)動(dòng)機(jī)非理性導(dǎo)致并購(gòu)成本測(cè)算不準(zhǔn)確。實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間的管理、技術(shù)、文化和人才對(duì)接融合是當(dāng)前成功并購(gòu)的難點(diǎn)所在。第4章 企業(yè)并購(gòu)各階段成本控制的改進(jìn)建議在上一章，我們?cè)敿?xì)分析了企業(yè)并購(gòu)各階段的成本來源，并探究了現(xiàn)有的各階段的成本控制中所存在的問題，本章將針對(duì)前面的問題，提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。(1) 建立起高效的信息整理系統(tǒng)。通過高素質(zhì)的專業(yè)人才的工作，才能夠免去以后不必要的麻煩，才能使在此階段發(fā)生的并購(gòu)分析成本所產(chǎn)生的利益最大化，使企業(yè)不會(huì)在并購(gòu)活動(dòng)中因信息的匱乏或者是錯(cuò)誤而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。在并購(gòu)活動(dòng)中。也可以通過對(duì)信息的綜合分析使決策更加明智。努力使存續(xù)企業(yè)的管理成本及人力資源成本達(dá)到最低。(2) 詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在被并購(gòu)前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，決策者必須全面參與企業(yè)的并購(gòu)過程，共同參與重大資產(chǎn)的價(jià)值確定，防止信息不對(duì)稱。通過詳細(xì)的調(diào)查分析，能夠以現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著重大影響的信息；同時(shí)。對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的選擇包括對(duì)經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所、律師事務(wù)所的選擇，以期對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。聘請(qǐng)信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)。 實(shí)施階段成本控制的改進(jìn)建議 提高自身地位降低購(gòu)買價(jià)格(1) 提高在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中所處的地位產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的供求狀況是影響目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的因素之一。如果主并企業(yè)是規(guī)模較大的知名企業(yè)，在資金、技術(shù)、品牌、管理方面具有很大優(yōu)勢(shì)，而目標(biāo)企業(yè)又是處于經(jīng)營(yíng)劣勢(shì)的企業(yè)，那么，這種地位的懸殊必然轉(zhuǎn)化為主并企業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。例如，目標(biāo)企業(yè)。(3) 注重并購(gòu)交易中的附加條件談判過程的價(jià)格協(xié)商包括了有關(guān)并購(gòu)附加條件的協(xié)商，并購(gòu)的附加條件通常被視為購(gòu)買價(jià)格的一部分。在供給方明顯少于需求方的情況下，目標(biāo)企業(yè)就會(huì)有眾多買家競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買，其購(gòu)買價(jià)格必然上漲；而在供給方明顯多于需求方的情況下，目標(biāo)企業(yè)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)上的供給就會(huì)過剩，其購(gòu)買價(jià)格必然下跌。需要諸如銀行、會(huì)計(jì)審計(jì)等事務(wù)所的參與。并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估從本質(zhì)上講是一種主觀判斷，但并不可以隨意定價(jià)，而是有一定的科學(xué)方法和長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證的原則可依循的。 選擇權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)和適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估起著很重要的作用，其評(píng)估結(jié)果對(duì)收購(gòu)價(jià)格的確定也起著很大的參考作用。信息的透明度，信息的真實(shí)性是并購(gòu)企業(yè)需要解決的關(guān)鍵問題。同時(shí)，既要防止行政部門的過度干預(yù)。　　一方面，資產(chǎn)的組合和內(nèi)部構(gòu)成形形色色，某些資產(chǎn)也有著自身的特殊性，因此，對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和不良資產(chǎn)要嚴(yán)格區(qū)別對(duì)待，對(duì)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)也要進(jìn)行有效確認(rèn)和計(jì)量，以使它們更能反映資產(chǎn)的實(shí)際狀況；另一方面，有的或有負(fù)債由于缺少必要的確認(rèn)條件而往往會(huì)被忽視，而且主觀操作空間較大，需要科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卮_認(rèn)和計(jì)量。而充分的信息來自并購(gòu)企業(yè)自己的盡職調(diào)查。通過利用合理專業(yè)的評(píng)估系統(tǒng)對(duì)各個(gè)并購(gòu)戰(zhàn)略方案的合理地量化地評(píng)估，在相互比較的情況下，做出機(jī)會(huì)成本較小，并購(gòu)戰(zhàn)略方案可行性較強(qiáng)的并購(gòu)戰(zhàn)略。(2) 建立起高素質(zhì)的信息整理團(tuán)隊(duì)。通過詳細(xì)的調(diào)查分析，能夠發(fā)現(xiàn)許多公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著重大影響的信息，同時(shí)，也可以通過對(duì)信息的綜合分析使決策更加明智。并購(gòu)后，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)建設(shè)、資源整合等方面往往還要作進(jìn)一步的整合與營(yíng)運(yùn)成本投入。例如，赤峰市雙馬集團(tuán)核心企業(yè)赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業(yè)不相關(guān)的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業(yè)虧損企業(yè)，組建企業(yè)集團(tuán)，并承擔(dān)債務(wù)4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導(dǎo)致集團(tuán)負(fù)債4．3億元，負(fù)債率達(dá)95％，陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境。(1)為維護(hù)職工利益或者地方政府基于總體考慮，對(duì)并購(gòu)行為通常給予一定的政策優(yōu)惠或其他鼓勵(lì)措施。從受托人方面看，其行為動(dòng)機(jī)一般是希望以盡可能少付出獲得盡可能多的收益。二是增加了激勵(lì)約束成本。在并購(gòu)實(shí)踐中，因信息不完全，不對(duì)稱而導(dǎo)致主并企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的案例不勝枚舉。企業(yè)規(guī)模不是越小越好。所有這些都加重了企業(yè)融資成本負(fù)擔(dān)。門檻高。假設(shè)沒有垃圾債券的大行其道，難以想像會(huì)出現(xiàn)上外世紀(jì)80年代美國(guó)并購(gòu)狂潮。所以自有資金不是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的主要方式，大部分并購(gòu)所需資金是通過外部融資獲得。而在換股合并方式下，目標(biāo)企業(yè)以前年度的虧損如果未超過法定彌補(bǔ)期限，可由主并企業(yè)繼續(xù)按規(guī)定用以后年度實(shí)現(xiàn)的與目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)相關(guān)的所得彌補(bǔ)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值低于公允價(jià)值時(shí)，以公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用將高于以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用，從而可以少繳納所得稅：反之，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值高于公允價(jià)值時(shí)，以公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用將低于以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的折舊費(fèi)用和攤銷費(fèi)用，從而將多繳納所得稅。再如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也有可能在多方干預(yù)或自身利益驅(qū)使下，出具虛假不實(shí)的評(píng)估報(bào)告。由于我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)還處于初始發(fā)展階段，在評(píng)估的技術(shù)和手段上尚不成熟，導(dǎo)致這種誤差更加明顯。不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會(huì)導(dǎo)致部分資產(chǎn)實(shí)際狀況與賬面價(jià)值不等。當(dāng)主并企業(yè)按此價(jià)格對(duì)其實(shí)施并購(gòu)時(shí)，必然會(huì)多支付購(gòu)買成本。主要有以下幾方面原因(1)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。并購(gòu)?fù)瓿沙杀臼遣①?gòu)方為獲得目標(biāo)企業(yè)而付出的成本，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜母叩鸵话阒苯芋w現(xiàn)了并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)，并購(gòu)?fù)瓿沙杀镜拇笮≈苯佑绊懖①?gòu)方的未來投資回報(bào)率。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)一般都會(huì)伴隨著對(duì)冗余人員的裁減，各國(guó)政府對(duì)此都制定有相應(yīng)的強(qiáng)制性規(guī)定，企業(yè)遣散員工必須基于充分的理由、履行相應(yīng)的法律程序并對(duì)被遣散員工予以經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。此外，為了使目標(biāo)企業(yè)能夠正常開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，往往還需要投入一定資金作為營(yíng)運(yùn)資本，這部分投入也應(yīng)納入財(cái)務(wù)整合成本中予以考慮。由于整合成本與企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中發(fā)生的一般成本費(fèi)用并無本質(zhì)上的區(qū)別，因此，本文僅對(duì)并購(gòu)整合成本的構(gòu)成作一較為粗略的分析。 整合階段成本構(gòu)成并購(gòu)整合階段處于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的第三階段，其開始于并購(gòu)交易執(zhí)行完畢，終止于目標(biāo)企業(yè)達(dá)到正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)。因此，在主并企業(yè)采用多種融資工具安排融資方案的情況下，為了測(cè)算并購(gòu)融資成本，需要引入加權(quán)平均資本成本的概念。⑤ 留存收益成本一般企業(yè)都不會(huì)把全部收益以股利形式分給股東，因此，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源。(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。債券的籌資費(fèi)用一般較高，這類費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。一般來說，金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)很低，可以忽略不計(jì)，從而其成本主要由借款利息構(gòu)成。因此，并購(gòu)實(shí)施階段的成本問題除了前己述及的目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買價(jià)格、不同支付方式下的稅收差量成本以外，還包括并購(gòu)融資成本。合并企業(yè)接受被合并企業(yè)全部資產(chǎn)的計(jì)稅成本，須以被合并企業(yè)原賬面凈值為基礎(chǔ)確定。(2)在換股合并方式下，被合并企業(yè)不確認(rèn)全部資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得或損失，不計(jì)算繳納所得稅。不同的支付方式有不同的納稅規(guī)定：(1)在現(xiàn)金收購(gòu)方式下，被合并企業(yè)應(yīng)視為按公允價(jià)值轉(zhuǎn)讓、處置全部資產(chǎn)，計(jì)算資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得，依法繳納所得稅。因此，不同支付方式下的稅收差量成本也應(yīng)納入并購(gòu)成本予以考慮。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與定價(jià)是兩個(gè)不同的過程，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買價(jià)格是并購(gòu)交易取得成功的關(guān)鍵。需要特別說明的是，并購(gòu)支付方式的選擇是影響目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的重要因素之一，通常在確定目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買價(jià)格之前就會(huì)對(duì)并購(gòu)支付方式做出選擇，出于行文結(jié)構(gòu)的考慮，本部分將分別對(duì)二者予以探討。從以上對(duì)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用的構(gòu)成分析可以看出，在企業(yè)支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用中，大箭分費(fèi)用是依照相關(guān)規(guī)定以及并購(gòu)交易金額(即目標(biāo)企業(yè)購(gòu)買價(jià)格)的一定比例計(jì)算支付的，其余部分費(fèi)用雖然可與中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，但仍然是在考慮相關(guān)因素(例如，實(shí)際工作量大小、風(fēng)險(xiǎn)程度等)的基礎(chǔ)上加以確定的，因此從總體上說，中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用的可控性較弱。④ 資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所可根據(jù)情況采用計(jì)件收費(fèi)或計(jì)時(shí)收費(fèi)，具體收費(fèi)金額的確定應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)項(xiàng)目難易及風(fēng)險(xiǎn)程度和工作量大小與委托人協(xié)商。在主并企業(yè)支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用中，投資銀行費(fèi)占其主要部分。中介費(fèi)用 企業(yè)并購(gòu)是主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間的一種高級(jí)的、復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)交易形式，涉及信息搜集、資產(chǎn)評(píng)估、融資策劃、法律審查等諸多方面的內(nèi)容，專業(yè)性極強(qiáng)，往往超過雙方企業(yè)所具備的能力。在確定了并購(gòu)的資本金額和資本收益率的情況下，并購(gòu)機(jī)會(huì)成本就等于二者的乘積。此處的并購(gòu)機(jī)會(huì)成本就是在選定一個(gè)目標(biāo)企業(yè)的情況下，對(duì)其他目標(biāo)企業(yè)的最大預(yù)期并購(gòu)收益估計(jì)。主要是指主并企業(yè)在對(duì)日標(biāo)企業(yè)的行業(yè)狀況以及目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部影