現(xiàn)代金融契約理論研究述評(文件)
【正文】 資契約的特征和條件，得出了在存在事后監(jiān)督成本的情況下，企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的最優(yōu)激勵相容契約就是負債契約?，F(xiàn)實中具有這種特征的金融契約就是負債契約。因此，最優(yōu)的融資契約為負債契約?！ ∫陨蠋讉€模型都以事后投資收益信息不對稱，借方存在向貸方報告虛假投資收益信息的道德風險為前提，并都得出了最優(yōu)的激勵契約為負債契約的結論。(2)運用CSV方法推導出的最優(yōu)融資契約的特征比較符合股權封閉的個人經營企業(yè)下負債契約的特征，但是，在說明股權、債券廣泛分散的現(xiàn)代開放型股份制企業(yè)的股票、負債等金融契約的特征方面顯得不夠完全。如果將投資者的監(jiān)督或觀察假定為按隨機概率分布來進行，則不一定能夠推導出最優(yōu)的激勵相容契約為負債契約的結論。他們將企業(yè)定義為一個不完全契約，并認為企業(yè)所有權就是剩余控制權，他們將剩余控制權定義為：在契約中未能明確規(guī)定的狀態(tài)或事件發(fā)生時，對如何處理不可測狀態(tài)或事件的決策權。它從金融契約的簽約當事人——資金供給者和需求者之間有關事后的企業(yè)剩余索取權和剩余控制權有效配置的角度，分析了最優(yōu)激勵相容的不完全契約理論，以及相對應的最優(yōu)金融契約的條件和特征。Adlion and Bolton在Grossman和Hart(1986)分析企業(yè)縱向一體化問題的不完全契約模型中導人企業(yè)家財富約束要素，分析了不同收益狀態(tài)和投資行為下，不同的企業(yè)控制權分配對企業(yè)融資及投資的可能影響，得出與有效的企業(yè)剩余控制權配置相對應的金融契約是負債契約的觀點?，F(xiàn)實中與這種最優(yōu)的控制權配置相對應的金融契約為負債契約。由于契約的不完全性，僅僅基于企業(yè)業(yè)績的貨幣激勵并不能有效地約束經營者，應當讓外部人擁有企業(yè)的控制權，他們可以根據(jù)企業(yè)業(yè)績的好壞來采取相應的決策。此外，長短期債務對經營者的影響也不同，對于經營者來說，長期債務弱化了外部投資者的控制而有利于經營者的利益偏好，短期債務則通過提高債權人控制的概率，威脅到經營者的利益。金融契約是這樣一個權衡：希望避免事后的再談判即戰(zhàn)略違約和希望避免當企業(yè)面臨流動性約束時的非效率清算。如果企業(yè)不能支付短期權益，短期債權人將迫使企業(yè)轉讓或出售部分資產。另外，他們還提出了“控制權相機轉移”的思想，受其啟發(fā)，一大批包含“控制權變量和相機轉移思想”的金融契約模型很快發(fā)展起來，這就將不完全契約下的融資問題與公司治理問題真正有機地聯(lián)系在一起?，F(xiàn)實當中，一般地，投資者較容易在資本市場上通過各種投資組合來規(guī)避風險，因此，假定投資者為風險中性是合理的。因此，在這類企業(yè)內部不存在所有權與經營權分離帶來的委托代理問題和信息不對稱問題。15 / 15。其所有者股東和外部債權人一樣，在有關企業(yè)內部信息方面，與外部債權人同樣處于信息不利的地位。如果在不完全融資契約理論中假設企業(yè)家風險厭惡，使假定更接近現(xiàn)實，那么其在企業(yè)家風險中性假定基礎上推導出的各種最優(yōu)契約的結論是否成立，就值得懷疑。但是，在模型中有關經濟主體風險態(tài)度以及分析結果的適用對象方面，不完全融資契約理論與完全融資契約理論一樣，還有進一步值得探討的地方。這樣，通過在時間上分離不同外部權益者，短期債務優(yōu)于長期權益，短期投資者將強化它的談判地位，弱化了企業(yè)的戰(zhàn)略違約行為，給予短期投資者以特別的激勵對企業(yè)施加嚴厲的措施。一般地，企業(yè)會對投資者在跨時和不同的自然狀態(tài)間分配它們的權益，即一類投資者擁有短期(抵押或優(yōu)先權)權益而另一類投資者擁有長期(次級優(yōu)先權)權益?！ ?1994)模型。在實際情況中，當企業(yè)業(yè)績優(yōu)良時，股東應當擁有對企業(yè)的控制權，當企業(yè)處境艱難時，債權人應當擁有對企業(yè)的控制權?！ ?Don’t and Tirole(1994)模型。解決非效率行為選擇的有效方法是將控制權依項目第一期末的收益狀態(tài)不同而配置給不同的主體?！ ?amp?！ 〔煌耆鹑谄跫s理論是有關企業(yè)理論中的不完全契約理論在公司金融理論研究領域的應用。 Bohon(1992)論文為開端，基于不完全契約的融資契約理論很快引起了眾多學者的注意。在現(xiàn)代股權分散的開放型企業(yè)中，外部股東與債權人
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