【正文】 體和東歐劇變，全球范圍內政治環(huán)境的緩和和市場機制的基本確立，使國際投資和貿易得到了長足的發(fā)展，同時也促進了國際銀行業(yè)和證券業(yè)的發(fā)展。雖然在法規(guī)、財政或結構等方面各國仍有差異，但是掉期技術可以利用各國借款成本的相對差異將各國的金融市場緊密的連接在一起。但市場需求是否能夠拓展，最終取決于金融創(chuàng)新的特性。此外，過分的依賴貨幣政策來控制通貨膨脹，造成了通貨膨脹率和實際利率和匯率的劇烈波動，加劇了市場的不確定性，也是價格指數(shù)擱淺的原因。產生這些創(chuàng)新手段的原因有以下幾點：首先，1982年的國際債務危機和能源價格的大幅回落，大大降低了銀行絕大部分國際資產（包括大量的短期債券）的流動性，促使其改進其賬面資產的流動性、市場性和開展長期投資。此外，資本市場的快速發(fā)展也從總體上提高了金融資產的流動性。政府需要大量的借款是證券市場上這些金融手段發(fā)展的主要推動力。監(jiān)管當局要求銀行改善其資本比率是這種創(chuàng)新發(fā)展的原因。金融創(chuàng)新和放松管制信息技術（電子通訊、數(shù)據(jù)處理和終端顯示等）極大的降低了交易成本，增加了信息的傳播和市場的透明度，消除了原先導致市場割據(jù)的障礙，促進了市場的統(tǒng)一和交易的增長，大大開拓了市場的廣度和深度。解除管制部分是由于“滯脹”宣布了凱恩斯主義的死亡和自由主義經濟學說的復興，另一重要的因素是希望在國際金融中保護或擴大國內的市場份額。但這種趨勢不是單方向的，解除管制本身也間接或直接地提出了改善金融監(jiān)管的問題。市場參與者可以從多樣化的創(chuàng)新手段中篩選出適合自己的工具，從而降低業(yè)務成本并加強營運的安全性。此外，市場自由化可以降低一部分金融市場參加者的交易成本，從而促進市場的進一步深化。新的金融手段也能夠將各種風險進行分離、平衡和分散，使風險轉移到最有承受力的一方。有些制度對貨幣政策、投資和促進金融系統(tǒng)穩(wěn)定是必需的。但這并不意味著所有金融管制都應該取消，重新回到象美國早期的“野貓銀行時期” “野貓銀行時期”是指1836年美國第二銀行關閉之后，直到1863年美國《國民通貨法》（一年后進行了修改，稱為《國民銀行法》）的頒布，在這27年里，美國進入了自由銀行時期，銀行體系完全由私人（非公司）和根據(jù)各州發(fā)給的公司執(zhí)照來經營的銀行組成，開辦銀行成了一種賺錢的方法，因而那時又稱為“野貓銀行時期”。這樣的市場也能有效的向資產持有人提供更好的流動性。資金的直接或間接提供者也得到了相對過去較高的資本收益。金融結構變遷所導致的政策問題解除管制和金融創(chuàng)新共同向我們提出了一系列的重要政策問題。這些措施深刻地影響著國內外金融市場的交易和發(fā)展方向。市場競爭的加劇和傳統(tǒng)業(yè)務利潤的降低激發(fā)了金融產品的提供者進行產品創(chuàng)新的動力，因為創(chuàng)新產品可以確保其提供者至少在一個時期內保持競爭優(yōu)勢，獲得較大的收益。這些創(chuàng)新主要是期貨（如遠期交貨的存貨款議付）、期權（如選擇權）、掉期（如票據(jù)發(fā)行和循環(huán)認購貸款）等手段。（4）權益手段創(chuàng)新類。（3）信貸手段創(chuàng)新類。最后，銀行利用其作為證券市場業(yè)務擔保人的作用，采用新技術，將貸款直接或間接進行分類、合并轉換成債券，以規(guī)避和化解信貸風險。（2）信貸風險轉移類。這種金融創(chuàng)新是金融業(yè)務的價格風險在金融市場參加者之間轉移。金融自由化和證券化的發(fā)展，以及科技的進步，使得這些部門的金融業(yè)務范圍已遠遠超出了國界。發(fā)達國家的金融市場向外國借款者、投資者和金融中介機構的開放，使得取消管制和金融自由化向全球范圍內輻射，大大促進了金融全球化的發(fā)展。隨著全能外國銀行的進入，一國原來的專業(yè)化和傳統(tǒng)的市場分割逐漸解體，混業(yè)經營已成大勢所趨。銀行正向非專業(yè)化發(fā)展，在美國、歐共體國家這一點表現(xiàn)得尤為明顯。雖然發(fā)生過巴林銀行因金融衍生交易不慎而倒閉的事情，但金融衍生交易應對金融危機負責的說法尚缺乏證據(jù)。銀行通過將聯(lián)合貸款、資產交易、貸款掉期和抵押組合等貸款轉換為債券，或通過發(fā)行債券募集資金，使銀行的資產負債更加市場化。證券化是一個發(fā)展的過程。面對金融變革，各國監(jiān)管的總的趨勢是：放松管制，加強監(jiān)管。金融變革向各國監(jiān)管當局提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。世界主要金融中心的變革動態(tài)在不同程度上影響歐共體國家、新興市場國家乃至其它國家的國內金融體系。（4）潛在的風險貨幣當局發(fā)現(xiàn)，表外業(yè)務（票據(jù)貸款、循環(huán)承諾貸款、浮動利率、期貨利率安排、套頭業(yè)務等）的發(fā)展，意味著銀行承擔的風險加大，而且這些風險與正常業(yè)務風險相比不易確定。②貨幣市場金融資產和資本市場債券替代性的增強，意味著利率的期限結構更具剛性（Modigliani,Shiller,1973,Artus,1987）。貨幣需求行為的不確定，會對貨幣政策的實施帶來以下的影響：①利率對狹義貨幣總量的彈性較大，而對廣義貨幣總量的彈性較小。（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響貨幣政策主要指貨幣供應目標增長率的確定。但是，隨著市場化的深化，銀行貸款、債券和票據(jù)之間的替代性的增強，貸款利率和市場利率將呈融合之勢，這毫無疑問將減少銀行作為“中介人”的收益。被稱為“脫媒現(xiàn)象”。這說明了LM曲線的下移程度取決于中央銀行對存款利率的嚴格規(guī)定和對貨幣總量如何確定（狹義或廣義的貨幣定義）。顯然，這將導致產出的增加和利率的降低。（1）金融創(chuàng)新對宏觀經濟影響的理論分析我們以IS―LM模型來分析金融創(chuàng)新對宏觀經濟的影響。所有這些都有有利的影響。即使申請了專利，其它的金融機構也可以向其客戶提供相似的服務，只需改動一下使用的名稱。一般先由公共部門提出建議、或者自行引進一項金融創(chuàng)新手段，或對其他的金融部門的活動加以限制。這種創(chuàng)新是分散的、自發(fā)的。 第五，金融全球化。目前，這一趨勢已擴展到中小企業(yè)。第四，證券化趨勢。隨著技術進步和自由化浪潮的興起，金融機構的壟斷地位受到了越來越多的公眾指責和變革壓力。它是監(jiān)管當局、市場和金融機構為達到金融穩(wěn)定這一共同目標而不斷相互調整的動態(tài)過程。如在美國，GlassSeagall Act 和Mcfadden Act of 1927的改寫，新的金融法案的通過（1999年的《金融服務現(xiàn)代化法》）；金融宏觀調控方式的轉變。（2）金融創(chuàng)新與其它結構變革緊密聯(lián)系。通過對金融創(chuàng)新過程的分析，我們發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新有以下特點：（1）創(chuàng)新過程步伐不一。金融創(chuàng)新的特點對金融創(chuàng)新作進一步的經濟分析，要注意對熊彼特所言的方法創(chuàng)新和產品創(chuàng)新進行區(qū)別。（4）技術進步（如計算機技術和通訊技術的進步）、金融工程學的發(fā)展（如資產定價模型的發(fā)展和應用）和全球化的發(fā)展等的聯(lián)合作用。由此可見，稅率結構的改變是第二波金融創(chuàng)新、第三波金融創(chuàng)新、乃至無窮波金融創(chuàng)新的主要動力。顯然，不同收入來源稅率結構方面的差異為“第一波”金融創(chuàng)新提供了機會和動力。（3）稅收。表一 主要工業(yè)國家的金融管制利率控制信貸控制產品壁壘國際間壁壘市場壁壘美國期限在30天以上的無限制；除此以外，1983年取消對個人方面的控制無劃分為商業(yè)銀行、儲蓄應行和證券公司；有跨州銀行業(yè)務的限制，但其影響趨弱 自1974年起不再有控制；外國進入容易幾乎毫無限制的廣泛充分發(fā)展的CP、CDs、期貨、期權、FRNs等市場英國1971年廢除自1982年起無取消了商業(yè)銀行、商人銀行和建筑貸款協(xié)會之間的劃分自1979年起不再有限制，外國進入容易類似美國，新興CP市場，但相對不發(fā)達日本超過200萬美元的定期存款的控制逐漸取消，MMC最小值降至20萬美元“窗口指示”劃分為商業(yè)銀行、證券、信托和保險；也有長短期信貸的劃分19801984年放松了控制，繼續(xù)保持了對資產組合的要求，外國進入困難CDs（1979年引入），Bas(1985),期貨（1985），高貼現(xiàn)債券；無期權；對公司債券的發(fā)行有期限和規(guī)模的限制德國1967年廢除無區(qū)別于地區(qū)性儲蓄銀行、不動產銀行和建筑與貸款協(xié)會等的全能銀行60年代進一步放松了控制，1980、1981年廢除，1985年放松了外國進入限制 零息債和FRNs()、CDs（1986）、調期（允許但不鼓勵），沒有CP或MMFs 資料來源：摘自 主要工業(yè)化國家的金融管制，凱文為規(guī)避管制而進行的創(chuàng)新的典型代表是歐洲美元市場。隨著人們對大危機的記憶的淡化和新一代銀行家的興起，追求高市場份額和高利潤逐漸成為金融市場上的主旋律，效率代替穩(wěn)定成為市場參與者和監(jiān)管者追求的首要目標。（2）放松管制為金融創(chuàng)新拓寬了發(fā)展空間。 注：%時，一律記為0。轉引自凱文劉易斯主編，陳雨露、王芳譯：《金融與貨幣經濟學前沿問題》，中國稅務出版社， 2000年第1 版，第107頁。這衍生 資料來源：根據(jù)Kupiec 。這意味著金本位制和后來的美元本位制的解體和紙幣本位制在主要國家的確立。上面所分析的主觀三個方面與客觀四個方面的因子，可以用下面的模型作簡單的概括：FI ═ f（ g（ i ），h（ E ），etc ），其中，g（ i ）= g （Pi，Gi，etc），h（ E ）= h（ur，rf，tp，tfg.）。金融創(chuàng)新興起的原因推動金融創(chuàng)新發(fā)展的動力有主觀和客觀兩方面的表現(xiàn)。（2）加拿大經濟委員會將金融創(chuàng)新分成三大類 詳見《全球化與加拿大的金融市場》，1989，轉引自同上。一旦超過了這個臨界點，金融創(chuàng)新在某種程度上是不可逆轉的，但在一個較長的周期中，逆轉現(xiàn)象也可能發(fā)生。其基本原理是，環(huán)境的改變，尤其是市場風險的增加和多樣化，使得原有金融產品的流動性和收益距離拉大，為了彌補其間的空白，就產生了對新的金融產品的需求。弗雷德里克?S?米什金（Frederic S. Mishkin），在1986年出版的《貨幣銀行金融市場學》（即《貨幣金融學》）中對金融創(chuàng)新進行了分析。在歐共體內部，由于統(tǒng)一貨幣歐元的需要，一些國家，如法國和意大利，財政部已被要求鼓勵新的金融手段，以便通過非貨幣方式對公營部門的赤字提供資金。第一，外部制約。風險管理手段的復雜性似乎更難確定，給謹慎控制帶來了困難。但由于新的金融手段的模仿和傳播速度非常的快，金融創(chuàng)新只是暫時緩解了競爭壓力。這一辯證關系部分解釋了許多金融體制的演變過程。許多金融創(chuàng)新是用來規(guī)避法規(guī)的。 下面的論述詳見歐洲投資銀行 編，段永寬 譯，《創(chuàng)新●技術和金融》，中國審計出版社，1993年5月第1版。在他看來，經濟發(fā)展的典型特征并不是原有均衡水平的簡單循環(huán)，而是較低層次的均衡狀態(tài)的摒棄和較高層次的均衡水平的建立。熊彼特將社會經濟活動假設成“循環(huán)流轉”與“經濟發(fā)展”兩種類型?！?引自“Financial innovation and monetary policy”，Speech by Eugenio Domingo Solans, Member of the Governing Council and of the Executive Board of the European Central Bank, delivered at the 38th SEACEN Governors Conference and 22nd Meeting of the SEACEN Board of Governors on Structural Change and Growth Prospects in Asia Challenges to Central Banking, Manila, 13 February 2003.創(chuàng)新理論是由約瑟夫?阿羅斯?熊彼特（Joseph Alois Schumpeter）最先提出來的。（一）、金融創(chuàng)新的原因、特點和影響金融創(chuàng)新興起于60年代末，其中尤以美國、英國和加拿大等領先國家的金融創(chuàng)新活動為典型。而金融全球化的發(fā)展，又為金融創(chuàng)新提供了廣闊的舞臺，反過來又促進了金融創(chuàng)新活動的深化。70年代以來發(fā)展中國家先后進行的以金融深化或金融發(fā)展為目標的金融體制改革和80年代發(fā)達國家的放松金融管制浪潮，構成了所謂的金融自由化浪潮（李揚、黃金老，2001）。金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展，使發(fā)達市場經濟國家的金融業(yè)發(fā)生了深刻的變化。的原因、趨勢和特點加強金融監(jiān)管，需要了解國內外正在變化著的金融業(yè)。二、現(xiàn)代金融發(fā)展 戈德史密斯（1969年），鈴木淑夫（1986年）認為，金融結構（兩者關于金融結構的表述略有不同，詳見注解25）的變遷就是金融發(fā)展；麥金農（1973年）所使用的“金融增長”概念與“金融發(fā)展”相類似，他認為，金融增長是金融變量絕對規(guī)模與相對規(guī)模的增長，包括兩個方面的內容：（1）金融變量的增長，如貨幣增長；（2）金融變量與宏觀經濟變量的比率增長，如實際貨幣余額/實際國民收入、金融資產/名義收入等。但銀行業(yè)和非銀行業(yè)的監(jiān)管之間，至今只實現(xiàn)了有限程度的協(xié)調，比如，在證券子公司的監(jiān)管方面。在這個框架之內，各國、各部門的監(jiān)管者有充分的自由來制定一些既符合國際標準，又適應本國實際及部門狀況的規(guī)章制度。這就需要跨國界的監(jiān)管協(xié)調和跨部門的監(jiān)管協(xié)調。這種情況下對巴林銀行提供支持，就會產生嚴重的道德風險。在制度設計上，管理程序應該強調銀行所有者和銀行經理，尤其是后者對銀行的業(yè)績所負的責任，以保證銀行的決策符合其內部風險管理模式所做的各項規(guī)定。此外，銀行的資產負債表也越來越復雜，政府的檢察官員可能跟不上最新金融技術的發(fā)展。常規(guī)監(jiān)管這三個方面的明顯缺陷，迫使監(jiān)管當局更多地利用市場力量對銀行業(yè)實行監(jiān)管，以此減輕監(jiān)管當局的責任，并相應增加銀行業(yè)主、銀行經理和存款人的責任。例如，由于非洲國家比十國集團更容易受到宏觀經濟的沖擊，因此，這些國家的銀行必須采用更為嚴格的審慎標準。目前，世界上已有90%的國家采用了巴塞爾委員會有關資本要求和貸款限額的指南，這是令人振奮的。這樣的標準越來越難以根據(jù)主要銀行的新的風險管理技術的要求加以改進，其作用也越來越限于為資本充足率和抵制風險擴大的手段提供一個大致的指標。審慎標準政府參與作為市場機制的補充，在角色定位上就限定在以盡量發(fā)揮市場機制的作用為主。癸田的思考無疑是富有實踐指導性的，后來各國的金融監(jiān)管的實踐也基本反映了這一思路。，即審慎標準、內部控制和市場紀律。針對這一兩難的局面，馬努埃爾銀行業(yè)的穩(wěn)健是一種公共產品，政府參與在某種程度上是合理的，但這種參與