【正文】 最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，比以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更科學(xué)。 企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，最大的問題可能是其計量問題。在 i 不變時， FCF越大，則企業(yè)價值越大；在 FCF不變時， i越大，則企業(yè)價值越小。企業(yè)的價值只有在風(fēng)險和報酬達(dá)到比較好的均衡時才能達(dá)到最大。進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般職工等等，對企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。理財主體假設(shè)為我們規(guī)定了財務(wù)管理的空間范圍，即財務(wù)管理工作不是漫無邊際的，而應(yīng)限制在一個在經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營上具有獨立性的組織之內(nèi)。離開了時間價值因素，就無法正確計算不同時期的財務(wù)收支。 我國關(guān)于時間價值的概念一般表述為：時間價值是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。所謂復(fù)利，就是不僅本金要計算利息，利息也要計算 利息，即通常所說的 ―利上滾利 ‖。 上述公式中的（ 1+i） n 稱為復(fù)利終值系數(shù)表，該表詳見書后附表一。 現(xiàn)值的計算公式可由終值的計算 公式導(dǎo)出： PV=FVn?1/（ 1+i） n 上述公式中的 1/（ 1+i） n 叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫成 PVIFi,n，復(fù)利現(xiàn)值的計算公式可寫為 : PV=FVn?PVIFI,n 為了簡化計算 ,也可編制復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，該表見書后附表二。 （一）后付年金終值和現(xiàn)值的計算 后付年金是指每期期末有等額收付款項的年金。 年金終值的計算公式可以表述為： FVAn=A∑nt=1（ 1+i） t1 上式中的 ∑nt=1（ 1+i） t1 叫年金終值系數(shù) ,可寫成 FVIFAi,n，則年金終值的計算公式可寫為： FVAn=A?FVIFAi,n 為了簡化計算，也可編制年金終值系數(shù)表，該表見書后附表三。由于后付年金是最常用的，因此，年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的，為了便于計算和查表，必須根據(jù)后付年金的計算公式，推導(dǎo)出先付年金的計算公式。另外，期限長、利率高的年金現(xiàn)值， 可以按永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式，計算其近似值。 [例 2—2]現(xiàn)在向銀行存入 5000 元，在利率為多少時，才能保證在今后 10 年中每年得到 750 元。 （二） 風(fēng)險性決策 決策者對未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性 ——概率具體分布是已知的或可以估計的，這種情況的決策稱為風(fēng)險性決策。但在財務(wù)管理中，風(fēng)險報酬通常用相對數(shù) ——風(fēng)險報酬率來加以計量。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計算： δ=√∑ni=1（ KiΚ） 2?Pi 式中： δ代表期望報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差； Κ代表期望報酬率； Ki 代表第 i 種可能結(jié)果的報酬率； Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率； n 代表可能結(jié)果的個數(shù)。 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 投資者在進(jìn) 行證券投資時，一般并不把其所有資金投資于一種證券，而是同時持有多種證券。如個別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗等。 （二）系統(tǒng)性風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，指的是由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。因此，對投資者來說，這種風(fēng)險是無法消除的，故稱為不可分散風(fēng)險。 （ 2）可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。 （ 3）股票的不可分散風(fēng)險由市場 變動所產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。如 果可分散風(fēng)險的補償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不能分散的風(fēng)險。 確定證券組合的 β系數(shù)。這一模型為： Ki = RF+βi（ KmRF） =6%+（ 10%6%） =14% 也就是說，林納公司股票的報酬率達(dá)到或超過 14%時，投資者方肯進(jìn)行投資，如果低于 14%，則投資者不會購買林納公司的股票。 企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。從 1981 年起，我國開始發(fā)行國庫券，以后又陸續(xù)發(fā)行國家重點建設(shè)債券、財政債券、特種國債和保值公債等。（ 3）有的企業(yè)債券雖然利率很低，但帶有企業(yè)的產(chǎn)品配額，實際上是以平價能源、原材料等產(chǎn)品來還本或付息。其計算公式為： P=∑nt=1（ iF） /（ 1+K） t+F/（ 1+K） n =∑nt=1I/（ 1+K） t+F/（ 1+K） n =IPVIFAK,n+FPVIFAK,n 式中： P 代表 債券價格； i代表債券票面利息率； F 代表債券面值； I代表每年利息；K 代表市場利率或投資人要求的必要報酬率； n 代表付息總期數(shù)。我國很多債券屬于此種，其計算公式為： P=F+Fin/（ 1+K） n =（ F+Fin） PVIFK,n 公式中符號含義同前式。這些債券的估價模型為： P=F/（ 1+K） n=FPVIFK,n 公式中的符號含義同前式。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。企業(yè)進(jìn)行債券 投資的缺點主要表現(xiàn)在以下兩個方面： （ 1）購買力風(fēng)險比較大。 二、股票的估價 股票投資是企業(yè)進(jìn)行證券投資的一個重要方面，預(yù)計今后隨著我國股票市場的發(fā)展，將變得越來越重要。因而，投資于普通股的風(fēng)險較大，但投資于普通股，一般能獲得較高收益。 （二）股票的估價方法 同進(jìn)行債券投資一樣，企業(yè)進(jìn)行股票投資，也必須知道股票價格的計算方法。在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。 公式的推導(dǎo)過程為： V=∑nt=1 d/（ 1+K） t+ Vn/（ 1+K） n 當(dāng) n 非常大時，上式中的 Vn/（ 1+K） n→0 ，而 ∑nt=1 d/（ 1+K） t 則可看 作是永續(xù)年金，由永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式可知： V=d/K 長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型。股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資，其收益和風(fēng)險都比較高。 （ 3）擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。企業(yè)破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。財務(wù)分析所提供的信息，不僅能說明企業(yè)目前的財務(wù)狀況，更重要的是能為企業(yè)未來的財務(wù)決策和財務(wù)計劃提供重要依據(jù)。 （二）資產(chǎn)負(fù)債表分析與收益表分析 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 資產(chǎn)負(fù)債表分析是以資產(chǎn)負(fù)債表為對象所進(jìn)行的分析。 企業(yè)的財務(wù)分析，首先是從以資產(chǎn)負(fù)債表為中心的流動性分析開始的。另外，這兩表進(jìn)行交叉分析的情況也越來越多。 （一）明確財務(wù)分析的目的 企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析，有多種目的，主要包括：（ 1）評價企業(yè)償債能力；（ 2）評價企業(yè)盈利能力；（ 3） 評價企業(yè)資產(chǎn)管理情況；（ 4）評價企業(yè)發(fā)展趨勢；（ 5）評價企業(yè)綜合財務(wù)狀況。除此以外，還要搜集企業(yè)內(nèi)部供產(chǎn)銷各方面的有關(guān)資料及企業(yè)外部的金融、財政、稅收等方面的信息。 （二）搜集有關(guān)信息資料 明確財務(wù)分析的目的后，就要根據(jù)財務(wù)分析的目的來搜集有關(guān)資料。 趨勢分析是根據(jù)企業(yè)連續(xù)數(shù)期的財務(wù)報表比較各期有關(guān)項目的金額，以揭示財務(wù)狀況變動趨勢的一種分析方法。但是，企業(yè)的流動性分析，如果不與判斷收益的分析同時進(jìn)行，就不完整，因為企業(yè)健全的財務(wù)狀況，是以良好的經(jīng)營活動與雄厚的盈利能力為前提的，企業(yè)的流動性在很大程度上依賴于盈利能力。 收益表分析是以收益表為對象所進(jìn)行的分析。其目的是判別企業(yè)財務(wù)狀況是否良好，并為今后制定籌資、投資、盈余分配等政策提供依據(jù)。因此，在闡述具體的財務(wù)管理內(nèi)容之前，先介紹財務(wù)分析問題。政治因素 、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險。 股票投資的缺點。普通股票的價格雖然變動頻繁，但從長期看，優(yōu)質(zhì)股票的價格總是上漲的居多，只要選擇得當(dāng)，都能取得優(yōu)厚的投資收益。設(shè)上年股利為 d0，每年股利比上年增長率為 g，則： V= d0（ 1+g） /（ 1+K） + d0（ 1+g） 2/（ 1+K） 2+…+ d0 （ 1+g） n/（ 1+K） n…… （ 1） 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 假設(shè) K＞ g，把（ 1）式中兩邊同乘以（ 1+K） /（ 1+g），再減（ 1）式得： V（ 1+K） /（ 1+g） V=d0 d0（ 1+g） n/（ 1+K） n 當(dāng) K＞ g，當(dāng) n→∞ 時， 則 d0（ 1+g） n/（ 1+K） n→0 V（ 1+K） /（ 1+g） V=d0 V（ Kg） /（ 1+g） =d0 V= d0（ 1+g） /（ Kg） = d1/（ Kg） 式中： d1 為第 1 年的股利。 長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型?，F(xiàn)介紹幾個最常見的普通股估價模型。在第一種情況下，企業(yè)僅將某種股票作為它證券組合的一個組成部分，不應(yīng)冒風(fēng)險將大量資金投資于某一企業(yè)的股票上。企業(yè)投 資于優(yōu)先股，可以獲得固定的股利收入，優(yōu)先股股票價格的波動相對也較小，因而，投資優(yōu)先股的風(fēng)險較低。 （ 2）沒有經(jīng)營管理權(quán)。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。 （四）債券投資的優(yōu)缺點 債券投資的優(yōu)點。 貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型。 根據(jù)上述公式得： P=1000 10%PVIFA12%,5+1000PVIFA12%,5 =1000+1000 =（元） 即這種債券的價格必須低于 元時，該投資者才能購買，否則得不到 12%的報酬率。 一般情況下的債券估價模型。（ 2）債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。 （一）債券投資的種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類，這里按債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。 RP =βRP P（ KmRF） =（ 14%10%） =% 從以上計算中可以看出，在其他因素不變的情況下，風(fēng)險報酬取決于證券組合的 β系數(shù)， β系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大 ；反之，亦然?？捎孟铝泄接嬎悖? RP =βP（ KmRF） 式中： RP 代表證券組合的風(fēng)險報酬率； βP 代表證券組合的 β 系數(shù)； Km 代表所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率； RF 代表無風(fēng)險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。 四、證券投資組合的風(fēng)險報酬 投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項投資一樣，都要求對承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行補償，股票的風(fēng)險越大，要求的報酬就越高。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計資料，一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差 δ1 大約為 28%，由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標(biāo)準(zhǔn)離差為 %，即 δm=%。 至此，我們可以將證券投資組合 風(fēng)險總結(jié)如下： （ 1）一個股票的風(fēng)險由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險。這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些股票的報酬下降，從而將風(fēng)險抵消。 證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。 三、證券投資組合的風(fēng)險 證券是指票面載有一定金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。其計算公式為： Κ=∑ni=1KiPi 式中： Κ代表期望報酬率； Ki代表第 i種可能結(jié)果的報酬率； Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率； n 代表可能結(jié)果的個數(shù)。 所謂風(fēng)險報酬，是指投資者因 冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬。 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 一、 風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念 風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把企業(yè)財務(wù)決策分為三種類型。一般來說，求貼現(xiàn)率可以分為兩步：第一步求出換算系數(shù)，第二步根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。假定最初有 m期沒有收付款項，后面 n 期有等額的系列收付款項，這種延期年金現(xiàn)值的計算公式為： VO= A?PVIFAi,n ?PVIFAi,m 或 VO = A?PVIFAi,m+n A?PVIFAi,m （四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。后付年金現(xiàn)值的計算公式為： PVAn= A∑nt=11/（ 1+i） t 上式中 ∑nt=11/（ 1+i） t 叫年金現(xiàn)值系數(shù)，可寫成 PVIFAi,n，則年金現(xiàn)值的計算公式可寫為： PVAn=A?PVIFAi,n 為了簡化計算，可先編制年金現(xiàn)值系數(shù)表，該表見書后附表四，表中的系數(shù)按下列公式計算： PVIFAi,n=（ 1+i） n1/i（ 1+i） n=[11/（ 1+i） n]/i （二）先付年金終值和現(xiàn)值的計算 先付年 金是指在一定時期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項。 后付年金終值猶如零存整取的本利和，它是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。折舊、利息、租金、保險費等均表現(xiàn)為年金的形式。由終值求現(xiàn)值，叫做貼現(xiàn)。 終值又稱未來值，是指若