【正文】 延期年金現(xiàn)值的計算公式為： VO= A?PVIFAi,n ?PVIFAi,m 或 VO = A?PVIFAi,m+n A?PVIFAi,m （四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限期支付的年金。 第二節(jié) 風(fēng)險報酬 一、 風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念 風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把企業(yè)財務(wù)決策分為三種類型。其計算公式為： Κ=∑ni=1KiPi 式中： Κ代表期望報酬率； Ki代表第 i種可能結(jié)果的報酬率； Pi代表第 i種可能結(jié)果的概率； n 代表可能結(jié)果的個數(shù)。 證券投資組合的風(fēng)險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險，即非系統(tǒng)性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計資料，一種股票組成的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)離差 δ1 大約為 28%，由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標(biāo)準(zhǔn)離差為 %，即 δm=%。可用下列公式計算： RP =βP（ KmRF） 式中： RP 代表證券組合的風(fēng)險報酬率； βP 代表證券組合的 β 系數(shù)； Km 代表所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率； RF 代表無風(fēng)險報酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。 （一）債券投資的種類與目的 企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類，這里按債券投資的時間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。（ 2）債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。 根據(jù)上述公式得： P=1000 10%PVIFA12%,5+1000PVIFA12%,5 =1000+1000 =（元） 即這種債券的價格必須低于 元時，該投資者才能購買，否則得不到 12%的報酬率。 （四）債券投資的優(yōu)缺點 債券投資的優(yōu)點。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。企業(yè)投 資于優(yōu)先股，可以獲得固定的股利收入，優(yōu)先股股票價格的波動相對也較小，因而，投資優(yōu)先股的風(fēng)險較低?，F(xiàn)介紹幾個最常見的普通股估價模型。設(shè)上年股利為 d0，每年股利比上年增長率為 g，則： V= d0（ 1+g） /（ 1+K） + d0（ 1+g） 2/（ 1+K） 2+…+ d0 （ 1+g） n/（ 1+K） n…… （ 1） 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 假設(shè) K＞ g，把（ 1）式中兩邊同乘以（ 1+K） /（ 1+g），再減（ 1）式得： V（ 1+K） /（ 1+g） V=d0 d0（ 1+g） n/（ 1+K） n 當(dāng) K＞ g，當(dāng) n→∞ 時， 則 d0（ 1+g） n/（ 1+K） n→0 V（ 1+K） /（ 1+g） V=d0 V（ Kg） /（ 1+g） =d0 V= d0（ 1+g） /（ Kg） = d1/（ Kg） 式中： d1 為第 1 年的股利。 股票投資的缺點。因此，在闡述具體的財務(wù)管理內(nèi)容之前，先介紹財務(wù)分析問題。 收益表分析是以收益表為對象所進(jìn)行的分析。 趨勢分析是根據(jù)企業(yè)連續(xù)數(shù)期的財務(wù)報表比較各期有關(guān)項目的金額，以揭示財務(wù)狀況變動趨勢的一種分析方法。除此以外，還要搜集企業(yè)內(nèi)部供產(chǎn)銷各方面的有關(guān)資料及企業(yè)外部的金融、財政、稅收等方面的信息。另外，這兩表進(jìn)行交叉分析的情況也越來越多。 （二）資產(chǎn)負(fù)債表分析與收益表分析 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 資產(chǎn)負(fù)債表分析是以資產(chǎn)負(fù)債表為對象所進(jìn)行的分析。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。 （ 3）擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。 公式的推導(dǎo)過程為： V=∑nt=1 d/（ 1+K） t+ Vn/（ 1+K） n 當(dāng) n 非常大時，上式中的 Vn/（ 1+K） n→0 ，而 ∑nt=1 d/（ 1+K） t 則可看 作是永續(xù)年金，由永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式可知： V=d/K 長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型。 （二）股票的估價方法 同進(jìn)行債券投資一樣，企業(yè)進(jìn)行股票投資，也必須知道股票價格的計算方法。 二、股票的估價 股票投資是企業(yè)進(jìn)行證券投資的一個重要方面，預(yù)計今后隨著我國股票市場的發(fā)展，將變得越來越重要。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。這些債券的估價模型為： P=F/（ 1+K） n=FPVIFK,n 公式中的符號含義同前式。其計算公式為： P=∑nt=1（ iF） /（ 1+K） t+F/（ 1+K） n =∑nt=1I/（ 1+K） t+F/（ 1+K） n =IPVIFAK,n+FPVIFAK,n 式中： P 代表 債券價格； i代表債券票面利息率； F 代表債券面值； I代表每年利息；K 代表市場利率或投資人要求的必要報酬率； n 代表付息總期數(shù)。從 1981 年起，我國開始發(fā)行國庫券，以后又陸續(xù)發(fā)行國家重點建設(shè)債券、財政債券、特種國債和保值公債等。這一模型為： Ki = RF+βi（ KmRF） =6%+（ 10%6%） =14% 也就是說，林納公司股票的報酬率達(dá)到或超過 14%時，投資者方肯進(jìn)行投資，如果低于 14%，則投資者不會購買林納公司的股票。如 果可分散風(fēng)險的補償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價格，其最后的報酬率只反映不能分散的風(fēng)險。 （ 2）可分散風(fēng)險可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的。 （二）系統(tǒng)性風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，指的是由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 投資者在進(jìn) 行證券投資時，一般并不把其所有資金投資于一種證券，而是同時持有多種證券。但在財務(wù)管理中，風(fēng)險報酬通常用相對數(shù) ——風(fēng)險報酬率來加以計量。 [例 2—2]現(xiàn)在向銀行存入 5000 元，在利率為多少時，才能保證在今后 10 年中每年得到 750 元。由于后付年金是最常用的，因此，年金終值和現(xiàn)值的系數(shù)表是按后付年金編制的，為了便于計算和查表，必須根據(jù)后付年金的計算公式，推導(dǎo)出先付年金的計算公式。 （一）后付年金終值和現(xiàn)值的計算 后付年金是指每期期末有等額收付款項的年金。 上述公式中的（ 1+i） n 稱為復(fù)利終值系數(shù)表，該表詳見書后附表一。 我國關(guān)于時間價值的概念一般表述為：時間價值是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。理財主體假設(shè)為我們規(guī)定了財務(wù)管理的空間范圍，即財務(wù)管理工作不是漫無邊際的，而應(yīng)限制在一個在經(jīng)濟上和經(jīng)營上具有獨立性的組織之內(nèi)。進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大。在 i 不變時， FCF越大，則企業(yè)價值越大；在 FCF不變時， i越大，則企業(yè)價值越小。為此，以 企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，比以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更科學(xué)。根據(jù)這三個標(biāo)準(zhǔn)，影響財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)有以下四個方面： （一） 企業(yè)所有者 所有者對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會來進(jìn)行的。 （三）股東財富最大化 股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。 （二） 利潤最大化 利潤最大化目標(biāo)是指通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達(dá)到最大。 理性理財行為是確立財務(wù)管理目標(biāo)，建立財務(wù)管理原則，優(yōu)化財務(wù)管理方法的理論前提。即表現(xiàn)為財務(wù)管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務(wù)管理目標(biāo)實現(xiàn)的最佳方案。資金的運籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風(fēng)險投資，而股票是風(fēng)險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因為他們假設(shè)股票投資取得的報酬要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國 庫券的報酬。市場公平假設(shè)還暗含著另外一個假設(shè)，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實力多強，都無法控制市場。 有效市場應(yīng)具備以下特點：（ 1）當(dāng)企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場上籌集到資金。它明確了財務(wù)管理工作的時間范圍。自主理財在現(xiàn)代企業(yè)制度情況下，財權(quán)是在所有者、經(jīng)營者和財務(wù)管理人員之間進(jìn)行分割的。 一個組織只有具備這三個特點，才能真正成為理財主體，顯然，與會計上的會計主體相比，理財主體的要求更嚴(yán)格。 （二）財務(wù)管理的派生假設(shè) 財務(wù)管理派生假設(shè)是根據(jù)財務(wù)管理基本假設(shè)引申和發(fā)展出來的一些假定和設(shè)想。 （四）生產(chǎn)環(huán)境 不同的生產(chǎn)企業(yè)和服務(wù)企業(yè)具有不同的生產(chǎn)環(huán)境，這些生產(chǎn)環(huán)境對財務(wù)管理有著重要影響。為此，財務(wù)人員要籌集足夠的資金，用于研究與開發(fā)和產(chǎn)品推銷。是指存在一定程度控制力的競爭市場。而參加交易的商品的差異程度越小，競爭程度越大 ；商品的差異程度越大，競爭程度就越小。公司引起的財務(wù)問題最多，企業(yè)不僅要爭取獲得最大利潤，而且要爭取使企業(yè)價值增加；公司的資金來源有多種多樣，籌資方式也很多，需要進(jìn)行認(rèn)真的分析和選擇；贏余分配也不像獨資企業(yè)和合伙企業(yè)那樣簡單，要考慮企業(yè)內(nèi)部和外部的許多因素。公司是法人，是有權(quán)用自己的名義從事經(jīng)營、與他 人訂立合同、向法院起訴或被法院起訴的法律實體。 三通常有三類：獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)。企業(yè)在進(jìn)行收益分配時，必須遵守有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，這 方面的法規(guī)包括：稅法、公司法、企業(yè)法、企業(yè)財務(wù)通則、企業(yè)財務(wù)制度等。 影響企業(yè)籌資的各種法律。 市場經(jīng)濟體制的基本特征是：（ 1）沒有來自（若有也十分有限）高層機構(gòu)的指令或命令；（ 2）企業(yè)的經(jīng)營決策由企業(yè)根據(jù)市場供求關(guān)系和價格變動所提供的信息來作出；（ 3）企業(yè)不斷對市場信息作出反映，以便不斷調(diào)整其各種決策。 二、財務(wù)管理的宏觀環(huán)境 財務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括的內(nèi)容十分復(fù)雜，如經(jīng)濟因素、法律因素、社會文化因素、自然資源因素等。這里所謂的動態(tài)財務(wù)管理環(huán)境是指變化性強、預(yù)見性差的財務(wù)管理環(huán)境部分。外部環(huán)境構(gòu)成比較復(fù)雜，需要認(rèn)真調(diào)查，搜集資料，以便分析研究，全面認(rèn) 識。 宏觀財務(wù)管理環(huán)境是對財務(wù)管理有重要影響的宏觀方面的各種因素，如國家政治、經(jīng)濟形勢，經(jīng)濟發(fā)展水平，金融市場狀況等。財務(wù)管理的發(fā)展理論主要研究財務(wù)管理環(huán)境在時間上的差異以及這些差異對財務(wù)管理理論和實踐的影響；財務(wù)管理的比較理論主要研究財務(wù)管理環(huán)境的空間差異以及這些差異對財務(wù)管理理論和實踐的影響；財務(wù)管理教育理論主要研究財務(wù)管理環(huán)境變化對財務(wù)教育提出的要求以及財務(wù)管理教育所采取的對策。 財務(wù)管理的通用業(yè)務(wù)理論 財務(wù)管理的通用業(yè)務(wù)是指各類企業(yè)都有的財務(wù)管理業(yè)務(wù)。它是認(rèn)真研究財務(wù)管理環(huán)境和已經(jīng)確立的財務(wù)管理假設(shè)的基礎(chǔ)上確定的，既對財務(wù)管 理的內(nèi)容、財務(wù)管理原則、財務(wù)管理方法等基本理論問題起導(dǎo)向作用，也對財務(wù)管理的通用業(yè)務(wù)理論和特殊業(yè)務(wù)理論起導(dǎo)向作用。 （二）財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的基本框架 根據(jù)上述各種觀點，結(jié)合當(dāng)前和未來一段時間我國財務(wù)管理環(huán)境的現(xiàn)狀和發(fā)展，可以構(gòu)建如圖 1—1 所示的財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)。由此展開，財務(wù)管理理論體系的構(gòu)成要素可以概括為以下幾個方面：財務(wù)管理對象、財務(wù)管理職能、財務(wù)管理主體、財務(wù)管理環(huán)境；財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)管理原則、財務(wù)管理體制；財務(wù)管理環(huán)節(jié)、財務(wù)管理方法。 第五次浪潮 ——國際經(jīng)營理財階段 80 年代中后期，由于運輸和通訊技術(shù)的發(fā)展，市場競爭的加劇，企業(yè)跨國經(jīng)營 發(fā)展很快，國際企業(yè)財務(wù)管理越來越重要。 第三次浪潮 ——投資管理理財階段 60 年代中期以后， 隨著企業(yè)經(jīng)營的不斷變化和發(fā)展，資金運用日趨復(fù)雜，市場競爭更加激烈，使投資風(fēng)險不斷加大，投資管理受到空前重視。 20 世紀(jì)是財務(wù)管理大發(fā)展的世紀(jì)，在這 100 年的時間里，財務(wù)管理經(jīng)歷了五次飛躍性的變化，我們稱之為財務(wù)管理的五次發(fā)展浪潮。只有確立合理的目標(biāo)，才能實現(xiàn)高效的管理。 ‖ 本金起點論。 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 中國經(jīng)濟管理大學(xué) 財務(wù)管理 基礎(chǔ)教程 第一章 財 務(wù) 管 理 基 本 理 論 第一節(jié) 財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu) 一、 財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的概念 （一） 財務(wù)管理理論 財務(wù)管理理論是根據(jù)財務(wù)管理假設(shè)所進(jìn)行的科學(xué)推理或?qū)ω攧?wù)管理實踐的科學(xué)總結(jié)而建立的概念體系，其目的是用來解釋、評價、指導(dǎo)、完善和開拓財務(wù)管理實踐。 ‖并指出： ―假設(shè)對任何學(xué)科都是非常 重要的，因為它為本學(xué)科的理論和實務(wù)提供了出發(fā)點或奠定了基礎(chǔ)。這種觀點認(rèn)為：任何管理都是有目的的行為 ，財務(wù)管理也不例外。從 20 世紀(jì)財務(wù)管理的發(fā)展過程可以看出，理財環(huán)境對財務(wù)管理假設(shè)、財務(wù)管理目標(biāo)、財務(wù)管理方法、財務(wù)管理內(nèi)容具有決定作用，是財務(wù)管理理論研究的起點。在這一時期，公司內(nèi)部的財務(wù)決策被認(rèn)為是財務(wù)管理的最主要問題，而與資金籌集有關(guān)的事項已退居第二位。為此，西方財務(wù)管理提出了許多對付通貨膨脹的方法，企業(yè)籌資決策、投資決策、資金日常調(diào)度決策、股利分配決策，都根據(jù)通貨膨脹的狀況，進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整。 三、 財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的構(gòu)建 （一）我國學(xué)者關(guān)于財務(wù)管理理論體系主要觀點簡介 我國著名財務(wù)管理學(xué)家王慶成教授認(rèn)為，財務(wù)管理理論體系中的基本概念是資金運動，它的基本規(guī)律是資金運動規(guī)律，它的基本程序和方法是資金運動規(guī)律性的運用。其中基 本理論又包括：財務(wù)本金理論、財務(wù)對象理論、財務(wù)職能理論、