【正文】 定位： 證券市場的供求關(guān)系及股價水平： 國家有關(guān)政策規(guī)定： 股票上市決策 股票上市是指股份公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經(jīng)過申請批準(zhǔn)后在證券交易所掛牌作為交易的對象。 缺點：①籌資成本高； ②籌資限制多； ③財務(wù)負(fù)擔(dān)重。 ③信貸額度：信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額 。 ④周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。 需支付的利息： 6012％ 6247。那么實際企業(yè)可以利用的借款 額為 1000（ 110％）＝ 900萬元， 實際利率＝年利息 /實際可用借款 ＝名義利率 /（ 1補償性余額比率） ＝ 12％ 247。實際借款額 ＝本金 名義利率 247。 缺點：①財務(wù)風(fēng)險大； ②借款限制條款多； ③籌資數(shù)額有限。 擔(dān)保人的條件： （ 1）保證人首先必須是符合《擔(dān)保法》的企業(yè)法人； （ 2）凈資產(chǎn)不低于被保證人擬發(fā)行債券的本息； （ 3）近三年連續(xù)盈利，且有較好的業(yè)績前景； （ 4）不涉及改組、解散等事宜或重大訴訟案件； （ 5）中國人民銀行規(guī)定的其他條件。 ③ 按照是否可以轉(zhuǎn)換分：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。類似于累積優(yōu)先股。 而之所以會出現(xiàn)折價發(fā)行是因為票面利率低于發(fā)行時的市場利率，為了吸引購買者，企業(yè)只有折價發(fā)行了。 ②融資租賃：又稱財務(wù)租賃，其主要特點是：一般由承租人提出正式申請，由出租人融通資金引進(jìn)用戶所需設(shè)備，然后再租給用戶使 用；租期較長；租賃合同比較穩(wěn)定；租賃期間，出租人不提供諸如維修和保養(yǎng)服務(wù)，租賃期滿約定處置租賃資產(chǎn)的方法。支付期數(shù) （單利） 每 期應(yīng)付租金額 =應(yīng)付租金總額247。 商業(yè)信用的形式： 商業(yè)信用條件：是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。好處：保 持信用，多占用 20 天資金。假設(shè)銀行短期貸款利率為 15%，計算放棄現(xiàn)金折扣的 成本 (比率 )，并確定對該公司最有利的付款日期和價格。 內(nèi)容：資本成本包括資金用資費和資金使用費兩部分 用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點是分次支付。通常都是需要將資金成本作為貼現(xiàn)率。 【例】某公司計劃按面值發(fā)行公司債券，面值為 1000元， 10年期，票面利率 10%，每年付息一次。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。 普通股的資金成本 36 =發(fā)行第一期股利 /【發(fā)行價格 （ 1籌措費率）】 +股利增長率 = Dc/[Pc（ 1Fc） ] +g ⑤留存收益 的資金成本 留存收益和普通股一樣都使企業(yè)所有者權(quán)益，所以留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌措費用。 （ 4）對于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利股定不變，所以優(yōu)先股，而且投資風(fēng)險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。 ③計算籌資總額分界點 【理解】企業(yè)某投資項目需要資金 5萬元，某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是：長期借款占 20%，其他為權(quán)益資金。 籌資總額分界點 =個別資金分界點 /個別資本的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) =可用某一特定成本率籌集到的某種資金額／該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重 計算了個籌資總額分界點后需要將其按照從小到大的順序排列。計算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。 加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價，利用個別資金成本按照其占總資金的比重進(jìn)行加權(quán)計算。 根據(jù)成本習(xí)性的不同，可以把企業(yè)的整個成本分成三類： ①固定成本 是指總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。 ① 約束性固定成本 約束性固定成本屬于企業(yè) 經(jīng)營能力 成本。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。 通過合理預(yù)算開支可以降低酌量性固定成本總額。 ②變動成本 變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。 ③混合成本 混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。混合成本最終分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。 利潤指標(biāo)：稅前利潤、息稅前利潤、邊際貢獻(xiàn)。 息稅前利潤＝銷售收入 變動成 本 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。 理解： EBIT＝（ pb） xa＝ 153＝ 2 EBIT＝（ pb） xa＝ 1103＝ 7 產(chǎn)銷量的變動率＝ 100％ EBIT的變動率＝（ 72） /2100％＝ 250％＞ 100％ 經(jīng)營杠桿含義： 由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。 經(jīng)營杠桿作用的衡量指標(biāo)：經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù) 43 等于 1。 財務(wù)杠桿反映的是每股利潤變動要大于息稅前利潤變動。所以存在的前提就是要有固定的優(yōu)先股利和債務(wù)利息。 定義公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率 /息稅前利潤變動率 【事例 1】財務(wù)杠桿系數(shù)等于 2，表明如果要是明年息稅前利潤變動 1倍，每股利潤將變動 2倍；或。 衡量這一程度的指標(biāo)：財務(wù)杠桿系數(shù)。 每股利潤的變動主要取決于息稅前利潤的變動，由于減項利息優(yōu)先股息都不變，所以息稅前較小變動，就會引起每股收益很大的變動。 衡量普通股股東的 獲利能力一般是用普通股的每股利潤。 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤 DOL＝ M/EBIT ＝ M/（ Ma） 經(jīng)營杠桿用來衡量風(fēng)險。 結(jié)論：只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。 經(jīng)營杠桿 ①經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。x 式中： M為邊際貢獻(xiàn)； p為銷售單價； b為單位變動成本； x為產(chǎn)銷量； m為單位為際貢獻(xiàn)。 邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之前的關(guān)系 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本后的差額。在一定業(yè)務(wù)量范圍之內(nèi)，如果檢查產(chǎn) 41 品數(shù)量在 1000件以內(nèi)工資是 1000元，一旦突破這個范圍，在第二個范圍之內(nèi)，工資上漲100元。 例如電話費，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費（ 21元），這 21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。 要點：固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。最后 通過精打細(xì)算，最后通過管理當(dāng)局的討論，可以適當(dāng)降低一部分，確定為 80萬元。 酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。 要點：降低約束性固定成本只能 從合理利用經(jīng)營能力入手。 【例】折舊費固定一年 10萬元折舊費，如果企業(yè)一年只生產(chǎn)一件產(chǎn)品，單件所承擔(dān)的折舊是 10萬元，如果我生產(chǎn) 10萬件產(chǎn)品，單件產(chǎn)品成本就是 1元。 利用負(fù)債籌資，其成本相對較小，但是其財務(wù)風(fēng)險大。25%=160 040 8% 40萬以上 大于 40 普通股 75% 10% 075 75247。 【例】某公司擁有長期資金 400萬元，其中長期借款資金 100萬元，普通股 300萬元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。也就是企業(yè)籌 資總額在 5萬元以下，在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，長期負(fù)債的成本維持在 6%。 邊際資本成本衡量籌措新資的加權(quán)平均法。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 （ 2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風(fēng)險小，所以要求的報酬率比較低，籌資人彌補債券投資人風(fēng)險的成本也相應(yīng)的小。 ④普通股的資金成本 普通股的股利不是固定的，所以普通股資金成本的分子要用預(yù)計年股利計算。確定該公司發(fā)行債權(quán)的資金成本為多少。 個別資金成本的計算 個別資金成本計算的通用模式： 資金資金成本 =年實際負(fù)擔(dān)的用資費用 /實際籌資凈額 =年實際負(fù)擔(dān)的用資費率 /（ 1籌措費率） （單位：萬元） 項目 A公司 B公司 企業(yè)資金規(guī)模 負(fù)債資金（利息率： 10%） 1000 500 權(quán)益資金 500 資金獲利率 10% 10% 息稅前利潤 200 200 利息 0 50 稅前利潤 200 150 所得稅（稅率 30%） 60 45 稅后凈利潤 140 105 從上表格看出， B公司比 A公司減少的稅后利潤為 35萬元，原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為 15（ 5030%）萬元 ，稅后利潤減少額 =5015=35萬元。 34 資金成本的表示 資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。 商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： ① 籌資便利 ②籌資成本低 ③限制條件少 缺點：商業(yè)信用的期限一般都很短。 33 第三方案：超過信用期，長期拖欠（展期信用）好處：長期占用資金，弊：喪失信用。好處：享受 2%折扣，弊：少占用 20 天資金。 缺點：①取得成本較高； ②資產(chǎn)處置權(quán)有限。 ②租金支付方式：一般“等額年金”形式。 例 4： A公司發(fā)行債券，債券面值為 1000元， 3年期，票面利率為 8%，每年付息一次，到期還本，若發(fā)行時債券市場利率為 10%，則 A公司債券的發(fā)行價格為多少； 答案： 發(fā)行價格 A公司債券的發(fā)行價格 =10008%（ P/A， 10%， 3） +1000（ P/F， 10%， 3） B公司發(fā)行債券，債券面值為 1000元， 3年期，票面利率為 8%，每半年付息一次，到期還本 ，若發(fā)行時債券市場利率為 10%，則 B公司債券的發(fā)行價格為多少； 發(fā)行價格 B公司債券的發(fā)行價格 =10004%（ P/A， 5%， 6） +1000（ P/F， 5%， 6） C公司發(fā)行債券，債券面值為 1000元， 3年期，票面利率為 8%，單利計息，到期一次還本付息，若發(fā)行時債券市場利率為 10%，則 C公司債券的發(fā)行價格為多少 發(fā)行價格 C公司債券的發(fā)行價格 =（ 10008%3+1000） （ P/F， 10%， 3） 債券發(fā)行種類的選擇 ① 債券的市場吸引力： 31 ② 法律限制： ③ 債券的彈性： 債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：①籌資成本低 ②可以保持控制權(quán) ③可以發(fā)揮財務(wù)杠杠作用 缺點：①籌資風(fēng)險高 ②限制條款多 ③籌資額有限 四、融資租賃 租賃是指出租人在承租人給予一定報酬的條件下，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約性行為。 債券發(fā)行的條件： 具體見《企業(yè)債券管理條例》和《公司法》有關(guān)規(guī)定或見教材 債券發(fā)行的程序： ① 決議或決定： ② 報請批準(zhǔn)： ③ 制作并公告募集辦法： ④ 募集債款： 債券發(fā)行價格的確定 發(fā)行價格的確定其實就是一個求現(xiàn)值的過程，等于各期利息的現(xiàn)值和到期還本的現(xiàn)值之和，折現(xiàn)率以市場利率為標(biāo)準(zhǔn)。 ⑤ 按照利率是否固定分：固定利率債券和浮動利率債券 企業(yè)發(fā)行浮動利率債券的目的在于對付通貨膨脹。 記名債券丟失后，可以掛失，比較安全。 抵押債券：可以是不動產(chǎn)抵押，可以是動產(chǎn)抵押，也可以是證券抵押。（ 1－名義利率） 短期借款銀行的選擇 ①銀行對貸款風(fēng)險的政策： ②銀行貸款的專業(yè)化程度和服務(wù)水平： ③銀行資金的穩(wěn)定性： 二、長期借款 長期借款是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機構(gòu)取得的，償還期限在一年以上的借款。 ② 貼現(xiàn)法 這種方法是在借款時即把利息扣除，這將導(dǎo)致實際利率高于名義利率。12） %＝ （萬元） 總計支付額＝ （萬元） ⑤補償性余額：補償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為 10%至 20%）計算的最低存款余額。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。但是，銀行并不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的法律責(zé)任。 短期銀行借款信用條件 ①貸款期限和貸款償還方式： ②貸款利率和利息支付方式：收款