【正文】 13 .6830 .6209 .5645 .5132 .4665 .4241 .3855 70 【 例 3】 某房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目有關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下表所示，使用財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性。 71 ?（ 5） 投資利潤(rùn)率 是指項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份內(nèi)所獲得的年利潤(rùn)總額或年平均利潤(rùn)總額與項(xiàng)目全部投資的比率，其公式為： 72 ? 【 例 】 某投資項(xiàng)目的投資與收益情況 如表 所示 ，試計(jì)算其投資利潤(rùn)率。 ?評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) : Pd﹤ 貸款機(jī)構(gòu)的借款償還期：項(xiàng)目可行 Pd﹥ 貸款機(jī)構(gòu)的借款償還期：項(xiàng)目不可行 80 ⑵ 利息備付率（已獲利息倍數(shù)） ? ① 含義： ? 指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。 償債備付率 =可用于還本付息的資金 /當(dāng)年應(yīng)還本付息金額 82 167。 影響因素 期初投資 租賃收入 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 壽命期（年） 估計(jì)值 2 000 600 350 20 87 影響因素 期初投資 租賃收入 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 壽命期（年） 估計(jì)值 2 000 600 350 20 ? 解答： ? 、價(jià)格（租賃收入）和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為擬分析的不確定性因素 ? ? ， 則 ? NPV=2022+（ 600350）（ P/A， i， n） =2022+ （ 600350）（ P/A， 10%， 20） =2022+250 =（萬(wàn)元） 88 10%和 20%，并計(jì)算變動(dòng)后的評(píng)價(jià)指標(biāo)。應(yīng)該如何在較少增加期初投資的前提下較大提高租賃價(jià)格或降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用是整個(gè)項(xiàng)目的效益得到提高。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)初始投資 100萬(wàn)元，壽命期10年，期末殘值 10萬(wàn)元，年設(shè)計(jì)包裝能力為 50萬(wàn)件。 98 167。 6 項(xiàng)目融資 一、基本概念 1 項(xiàng)目融資 ? 廣義上理解，項(xiàng)目融資包括一切為投資項(xiàng)目籌措資金的方式和渠道的總稱(chēng)?！? 102 167。 直接融資與間接融資 105 （ 1） 公司融資 ? 公司融資 指 依托現(xiàn)有的公司法人進(jìn)行融資。 特點(diǎn)： ①以項(xiàng)目公司為融資主體，以項(xiàng)目未來(lái)的收益和資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)； ②由新設(shè)立的項(xiàng)目公司承擔(dān)全部融資責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)； ③投資者只將項(xiàng)目建成投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)效益情況作為依據(jù)考察償債能力，只具有貸款的有限追索權(quán)。 110 融資租賃的主要特征 ? （ 1）租賃物件的所有權(quán)只是出租人為了控制承租人償還租金的風(fēng)險(xiǎn)而采取的一種形式所有權(quán) ? （ 2）由于在合同結(jié)束時(shí)最終有可能轉(zhuǎn)移給承租人，因此租賃物件的購(gòu)買(mǎi)由承租人選擇，維修保養(yǎng)也由承租人負(fù)責(zé)，出租人只提供金融服務(wù)。 112 BOT演變形勢(shì) ? 1． BOO（ build— own— operate）即：建設(shè) — 擁有 — 經(jīng)營(yíng)。 ? 3． BLT（ build— lease— transfer）即：建設(shè) — 租賃 — 轉(zhuǎn)讓。 ? 5． ROT（ rehabilitate— operate— transfer）即：修復(fù) — 經(jīng)營(yíng) — 轉(zhuǎn)讓 項(xiàng)目在使用后，發(fā)現(xiàn)損毀，項(xiàng)目設(shè)施的所有人進(jìn)行 修復(fù)恢復(fù)整頓 — 經(jīng)營(yíng) —轉(zhuǎn)讓。特許權(quán)協(xié)議于 1987 年簽訂，該項(xiàng)目于 1993 年建成。項(xiàng)目資金來(lái)源依靠股票和貸款籌集。 116 ? 政府允許項(xiàng)目公司自由確定通行費(fèi)，其收入的一半是通過(guò)與國(guó)家鐵路部門(mén)簽訂的鐵路協(xié)議產(chǎn)生的，用隧道把倫敦與歐洲的高速鐵路網(wǎng)相連接 ；其他收入來(lái)自通過(guò)隧道運(yùn)載商業(yè)機(jī)動(dòng)車(chē)輛的高速火車(chē)收費(fèi)。隧道則以目標(biāo)費(fèi)用為基礎(chǔ)。 117 中國(guó)第一個(gè)國(guó)家正式批準(zhǔn)的 BOT 試點(diǎn)項(xiàng)目 一一廣西來(lái)賓電廠(chǎng) ? 廣西來(lái)賓電廠(chǎng) B 位于廣西壯族自治區(qū)的來(lái)賓縣。項(xiàng)目融資貸款由法國(guó)東方匯理銀行、英國(guó)匯豐投資銀行及英國(guó)巴克萊銀行組成的銀團(tuán)聯(lián)合承銷(xiāo)，貸款中 億美元由法國(guó)出口信貸機(jī)構(gòu)一一法國(guó)對(duì)外貿(mào)易保險(xiǎn)公司提供出口信貸保險(xiǎn)。 118 BOT融資案例 —— 馬來(lái)西亞政府對(duì) BOT的成功運(yùn)用 ? 馬來(lái)西亞南北高速公路全長(zhǎng) 800 km 南臨新加坡、北靠泰國(guó)，其中部分路段為收費(fèi)道路。 119 ? 該高速公路項(xiàng)目獲得了很高的政府擔(dān)保 : 政府提供的援助性貸款為 23500 萬(wàn)美元，約為項(xiàng)目從開(kāi)始籌資到建造完工總成本的 13%。日后費(fèi)率若有提高將與馬來(lái)西亞的物價(jià)指數(shù)相聯(lián)系。為了緩解其現(xiàn)金緊缺，項(xiàng)目發(fā)起人向其分包人提出，只以現(xiàn)金支付合同總價(jià)的 87%,另外 13% 的部分作為分包人的入股資金，而且這些股份資金只能在工程建設(shè)完工后，約 7 年后才能進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。 6 項(xiàng)目融資 二、融資程序 一、 項(xiàng)目的提出。發(fā)送項(xiàng)目融資建議書(shū)，選擇貸款銀行以及合作伙伴；進(jìn)行融資談判，其掃相關(guān)的合同文件； 五、 項(xiàng)目的執(zhí)行。比如，地方以土地參股形式共同開(kāi)發(fā)的加工企業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)配送項(xiàng)目，中外企業(yè)臺(tái)資經(jīng)營(yíng)物流項(xiàng)目等。 ? 項(xiàng)目進(jìn)行了一半，由于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，公司副總經(jīng)理要求小丁提前完工，作為項(xiàng)目經(jīng)理，小丁對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整，保證了項(xiàng)自的提前完工。 ? (2)解決方案的確定。 。 ? (4)項(xiàng)目立項(xiàng)。作為項(xiàng)目前期的負(fù)責(zé)人，在接到項(xiàng)目的任務(wù)后將開(kāi)始項(xiàng)目的啟動(dòng)工作。 ? 125 ?副總經(jīng)理在接到任務(wù)后，即開(kāi)始了項(xiàng)目的啟動(dòng)工作。 123 167。 評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可行性與融資風(fēng)險(xiǎn)，初步確定項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)， 比較融資可行方案； 三、 項(xiàng)目融資決策分析 。 121 167。項(xiàng)目發(fā)起人從香港、新加坡和倫敦籌集到 9 億美元。 120 ? 馬來(lái)西亞政府與普拉斯公司簽訂了固定總價(jià)格合同，然后由普拉斯公司與各個(gè)分包人分別簽訂固定總價(jià)合同。預(yù)計(jì)項(xiàng)目總成本 18 億美元，特許經(jīng)營(yíng)期 30 年。特許期滿(mǎn)項(xiàng)目公司將電廠(chǎng)無(wú)償移交給廣西壯族自治區(qū)政府。該項(xiàng)目總投資為 億美元，其中總投資的 25% 即 億美元為股東投資，兩個(gè)發(fā)起人按照 60:40 的比例向項(xiàng)目公司出資，具體出資比例為法國(guó)電力國(guó)際占 60%,通用電氣阿爾斯通公司占 40%,出資額作為項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本 ；其余的 75% 通過(guò)有限追索的項(xiàng)目融資方式籌措。如果隧道在目標(biāo)價(jià)格以下建成，承包商將得到所節(jié)約資金的一半 ；如果實(shí)際費(fèi)用或進(jìn)度超過(guò)目標(biāo)值，承包商將支付一項(xiàng)特定數(shù)量的損失費(fèi)用給項(xiàng)目公司。 項(xiàng)目公司承擔(dān)隧道建設(shè)的全部風(fēng)險(xiǎn)，并且為造價(jià)超支設(shè)置了 18 億美元的備用金。在 1986 1989 年間分 4 次發(fā)行。 115 ? 項(xiàng)目總投資 103 億美元。 ? 7． BT(buildtransfer)即：建設(shè) — 轉(zhuǎn)讓 8． BOOST(build— own—operate— subsidy— transfer) ? 即：建設(shè) — 擁有 — 經(jīng)營(yíng) — 補(bǔ)貼 — 轉(zhuǎn)讓 9． ROMT(rehabilitate—operate— maintain— transfer) ? 即：修復(fù) — 經(jīng)營(yíng) — 維修 — 轉(zhuǎn)讓 10． ROO(rehabilitate— own—operate)即：修復(fù) — 擁有 — 經(jīng)營(yíng) 114 BOT融資案例 ? 英法海峽隧道 ? 英國(guó)的很多鐵路項(xiàng)目，香港東區(qū)海底隧道等都是采用這類(lèi)融資模式建成的。 113 BOT演變形勢(shì) ? 4． BTO（ build— transfer— operate）即：建設(shè) — 轉(zhuǎn)讓 — 經(jīng)營(yíng)。 ? 2． BOOT（ build— own— operate— transfer）即：建設(shè) — 擁有 — 經(jīng)營(yíng) — 轉(zhuǎn)讓。 111 BOT建造 營(yíng)運(yùn) 轉(zhuǎn)讓 ? BOT(build— operate— transfer)即建設(shè) — 經(jīng)營(yíng) — 轉(zhuǎn)讓?zhuān)撬饺速Y本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，向社會(huì)提供公共服務(wù)的一種特殊的投資方式。 6 項(xiàng)目融資 4 融資方式 （ 1）產(chǎn)品支付和預(yù)先購(gòu)買(mǎi) （ 2）融資租賃 （ 3）建造 營(yíng)運(yùn) 轉(zhuǎn)讓?zhuān)?BOT） （ 4）世界銀行貸款、項(xiàng)目聯(lián)合融資 109 融資租賃 ? 融資租賃（ Financial Leasing）又稱(chēng)設(shè)備租賃（ Equipment Leasing）或現(xiàn)代租賃（ Modern Leasing），是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。 106 167。 6 項(xiàng)目融資 3 項(xiàng)目融資當(dāng)事人 ? 項(xiàng)目發(fā)起人 ? 項(xiàng)目公司 ? 貸款人 104 167。借款人原則上將項(xiàng)目本身?yè)碛械馁Y金及其收益作為還款的資金來(lái)源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來(lái)處理。 5 項(xiàng)目不確定分析 ② 項(xiàng)目投資利潤(rùn)率 100 167。 [問(wèn)題 ] (1)求盈虧平衡點(diǎn)處的包裝作業(yè)量和該項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力如何。 狀態(tài) 1 2 3 4 5 6 7 8 NPV 50 20 10 40 50 55 65 70 概率 累計(jì) 概率 1 93 ?概率