【正文】 、民生、保障房。 ?來(lái)自市場(chǎng)的驗(yàn)證。 10505101520第一階段 第二階段 第三階段 第四階段 第五階段 第六階段債券 股票 商品傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中大類資產(chǎn)輪換規(guī)律 (美國(guó)股市 19542022) 宏觀策略擬工作方式（探討） ?經(jīng)濟(jì)周期所處階段及股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度 ?上市公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及調(diào)整體系構(gòu)建 ?每周一給出策略周報(bào)，包括但不限于： ?股市回溯及未來(lái)運(yùn)行方向判斷 ?政策跟蹤與預(yù)判、流動(dòng)性跟蹤 ?跟蹤估值體系及盈利預(yù)測(cè)調(diào)整方向（券商） ?建立月度甚至到周的觀測(cè)體系 ?給出每周的大類資產(chǎn)配置表格 ?自上而下行業(yè)傳導(dǎo)鏈 ?特殊行情隨時(shí)給出建議配置（隨時(shí)） 主要章節(jié) ?解讀市場(chǎng) ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 33 為什么要進(jìn)行行業(yè)比較 ? 行業(yè)研究員更加關(guān)注縱向的比較 ? 行業(yè)研究員會(huì)告訴你和歷史相比行業(yè)景氣如何 ? 行業(yè)研究員會(huì)告訴你和歷史相比行業(yè)估值如何 ? 行業(yè)研究員會(huì)告訴你那個(gè)公司更好 ? 行業(yè)比較更加關(guān)注橫向的比較： ? 基金經(jīng)理需要知道的不僅僅是現(xiàn)在和歷史相比行業(yè)如何 ? 基金經(jīng)理更加關(guān)注現(xiàn)在到底哪個(gè)更好？ ? 行業(yè)比較觀點(diǎn)和行業(yè)研究員沖突了怎么辦？ ? 機(jī)會(huì)或風(fēng)險(xiǎn)，值得花些時(shí)間 34 一些規(guī)律為行業(yè)比較提供借鑒意義 ? 行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)與相對(duì) PE估值正相關(guān) ? 行業(yè)毛利率波動(dòng)和相對(duì) PE估值反相關(guān) 二級(jí)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)與相對(duì) PE估值明顯正相關(guān) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 1 2 行業(yè) PE/市場(chǎng)平均 0507凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng) 二級(jí)行業(yè)毛利率波動(dòng)率與估值溢價(jià)成反比0 . 0 00 . 0 50 . 1 00 . 1 50 . 2 00 . 2 50 0 . 5 1 1 . 5 2行業(yè) PE/ 市場(chǎng)平均0107毛利率的波動(dòng)率35 一些代表性的行業(yè)配置方法 ? 自上而下的大主題型 ? 方法簡(jiǎn)述：通過(guò)較大的宏觀層面邏輯推導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)的選擇上 ? 自下而上的小主題型 – 方法簡(jiǎn)述：對(duì)行業(yè)進(jìn)行明確歸類 （ 一般都按上 、 中 、 下 、 金融 、交運(yùn)和 TMT六大類分 ） ， 分類別進(jìn)行選擇和比較 ? 投資時(shí)鐘型 ? 方法簡(jiǎn)述：利用投資時(shí)鐘的規(guī)律，根據(jù)中國(guó)特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資選擇 ? 驅(qū)動(dòng)力型 ? 方法簡(jiǎn)述：去挖掘每個(gè)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力信號(hào)及其傳導(dǎo)機(jī)制 ? 評(píng)分體系型 ? 方法簡(jiǎn)述：設(shè)定指標(biāo)，綜合打分 浙商基金行業(yè)配置路徑（討論） ? 宏觀策略分析師自上而下，行業(yè)研究員自下而上 ? 行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系為行業(yè)比較核心。 ? 策略角度要求行業(yè)研究員建立行業(yè)的可觀測(cè)指標(biāo)及可跟蹤體系，行業(yè)研究員還當(dāng)納入行業(yè)層次風(fēng)格、行業(yè)層次市場(chǎng)情緒、估值等因素。 ? 2022年市場(chǎng)這個(gè)特征尤其明顯。 ?設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo) ?擬采用月度監(jiān)測(cè)體系 行業(yè)配置之構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測(cè)框架 農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈 煤炭產(chǎn)業(yè)鏈 石油產(chǎn)業(yè)鏈 金屬產(chǎn)業(yè)鏈 金融產(chǎn)業(yè)鏈 ? 劃分為五大產(chǎn)業(yè)鏈，按照行業(yè) 23級(jí)口徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建； ? 設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo)，其中宏觀指標(biāo)選取 23個(gè)最相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，微觀指標(biāo)主要跟蹤商品價(jià)格，事件指標(biāo)主要選取突發(fā)性的政策與事件； ? 通過(guò)關(guān)注宏觀指標(biāo)和微觀指標(biāo)來(lái)監(jiān)測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)分配與投資機(jī)遇； ? 為保持完整性，交運(yùn)、零售、 TMT等穿插到其中比較相關(guān)的環(huán)節(jié)中 A股市場(chǎng) 氯化鉀 硫磺 +黃磷 以農(nóng)業(yè)為例的產(chǎn)業(yè)鏈劃分 谷物 種子 化肥 農(nóng)藥 氮肥 鉀肥 磷肥 林木 造紙 家具 印刷 養(yǎng)殖 畜牧 水產(chǎn) 農(nóng)業(yè)機(jī)械 食品加工 食品 白酒 黃酒 啤酒 紅酒 調(diào)料 調(diào)味品 酒店餐飲 飼料 維生素 木漿 中藥 疫苗 藥材 原奶 大豆 小麥 玉米 維生素 豬肉 漿價(jià) 棉紡 棉花 紡織 棉花 海產(chǎn) 乳制品 尿素 氯化鉀 磷礦石 氮肥 +尿素 草甘磷 保健品 CPI 零售總額 居民收入 微觀錨 宏觀錨 提價(jià) 事件錨 糖 行業(yè)配置策略師擬工作方式（探討） ?每周一給出配置策略周報(bào)，包括但不限于： ?關(guān)鍵行業(yè)綜述 ?行業(yè)配置表（五級(jí)，含主題配置） ?公司配置表（強(qiáng)烈買入類） ?自下而下行業(yè)鏈，蘊(yùn)含的宏觀含義 ?特殊行情隨時(shí)給出建議行業(yè)配置（隨時(shí)） ?跟蹤月度產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測(cè)體系 行業(yè)研究員行業(yè)配置層次工作（探討） ?每周一給出行業(yè)策略周報(bào)，包括但不限于： ?行業(yè)綜述、行業(yè)景氣度判斷 ?行業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)、驅(qū)動(dòng)力、催化劑跟蹤體系 ?行業(yè)配置建議（五級(jí)，含主題配置） ?公司配置表（強(qiáng)烈買入類） ?行業(yè)層面自下而上蘊(yùn)含的宏觀含義 ?工作量大嗎？有必要嗎？ 主要章節(jié) ?解讀市場(chǎng) ?策略路徑 ?大類資產(chǎn)配置 ?行業(yè)配置 ?策略角度公司視野 ?組合構(gòu)建策略 策略角度公司選擇視野 ?公司選擇是行業(yè)研究員的工作，但行業(yè)研究員常愛(ài)上自己的行業(yè)和公司。 ? 用市場(chǎng)數(shù)據(jù)和投資邏輯來(lái)檢驗(yàn)基金經(jīng)理投資策略背后的邏輯假定是否合理，以及與市場(chǎng)背景的關(guān)系。 ?市場(chǎng)監(jiān)測(cè)體系（風(fēng)格、倉(cāng)位、估值） ?產(chǎn)業(yè)鏈監(jiān)測(cè)體系 ?行業(yè)催化劑、驅(qū)動(dòng)力跟蹤體系。 組合構(gòu)建策略的簡(jiǎn)單討論 市場(chǎng)價(jià)格如何 反映信息和 對(duì)信息作出反應(yīng) 組合策略 從一般的市場(chǎng)概念到資產(chǎn)專業(yè)化概念的發(fā)展和進(jìn)程 現(xiàn)代投資組合理論有效市場(chǎng)理論 正態(tài)概率分布 分布的平均值 分布的標(biāo)準(zhǔn)差 Z值（ zsxore) 收益的協(xié)方差 收益的相關(guān)性 R平方?jīng)Q定系數(shù) 有效邊界 夏普比例 索定能比率 平均值－方差最優(yōu)化 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本市場(chǎng)線 證券市場(chǎng)線 資產(chǎn)收益是如何 集中和分散在它們 平均值周圍 資產(chǎn)和收 益之間是 怎樣聯(lián)系 最小化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)如何最大化收益 資產(chǎn)收益如何補(bǔ)償 投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) 組合構(gòu)建策略的簡(jiǎn)單討論 總結(jié) ?二個(gè)路徑 ?五個(gè)跟蹤體系 ?三個(gè)相互驗(yàn)證體系 ?任務(wù)分解 總結(jié) 1：二個(gè)路徑 大類資產(chǎn)配置 行業(yè)配置 公司選擇 自上而下 自下而上 指引 自下而上 宏觀策略分析 行業(yè)配置 行業(yè)研究 自上而下 催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系 邏輯求證 邏輯求證 總結(jié) 2：五個(gè)跟蹤體系 ?周、月度宏觀跟蹤體系 。 ?策略角度對(duì)市場(chǎng)情緒、行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律、配置等因素更多關(guān)注，可以為公司推薦時(shí)點(diǎn)提供參考。 ?風(fēng)格轉(zhuǎn)換 ? 對(duì)于公募來(lái)說(shuō)，期待風(fēng)格轉(zhuǎn)換十個(gè)痛苦的過(guò)程， ? 但我們認(rèn)為 行業(yè)驅(qū)動(dòng)力、催化劑體系（正面的、反面的）結(jié)合行業(yè)相對(duì)估值極限能提供足夠的信心。 ? 我們認(rèn)為行業(yè)故事的“變化”是核心，構(gòu)建催化劑、驅(qū)動(dòng)力體系也在于力求對(duì)“變化”早判斷。 策略宏觀研究 金融工程研究 行業(yè)研究 行業(yè)模型