《資本結構i》ppt課件(文件)
【正文】 ) *KSU / S B * Kb* (1 TC) /S = KSU +B/ S( 1 TC) * KSU B* Kb* ( 1 TC) /S = KSU +B/ S( 1 TC) * KSU B/ S * (1 TC) * Kb = KSU +B/ S * ( KSU Kb ) *(1 TC) 1528 加權資金成本 ( / )( 1 ) ( / )W b SLK K B V T K S V? ? ?( ) ( 1 ) ( / )( 1 ) ( ) ( 1 ) *( 1 ) ( 1 ) ( 1 )( 1 ) ( 1 ) ( 1 )( 1 ) ( 1 )SL SU SU bW b SU SU bb SU SU bSU SU SU SUSU SUK K K K T B SB S B SK K T K K K TV V S VB S B BK T K K T K TV V V VS B B BK K T K K TV V V VB B B BK T K TV V V V? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?1529 財務杠桿對債務成本與股權成本的影響 債務股本比 (B/S) 資本成本 : r (%) r0 rB )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????SLLCBLW A C CrSB STrSB Br ???????? )1(1530 各種資本結構下投資者所得的 總現(xiàn)金流（有公司稅） 全股本 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest 0 0 0 EBT $1,000 $2,000 $3,000 Taxes (Tc = 35% $350 $700 $1,050 Total Cash Flow to S/H $650 $1,300 $1,950 Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000 Interest ($800 8% ) 640 640 640 EBT $360 $1,360 $2,360 Taxes (Tc = 35%) $126 $476 $826 Total Cash Flow $234+640 $884+$640 $1,534+$640 (to both S/H amp。 ? 這就是 Mamp。 )( 00 BLS rrSBrr ????1534 總結：有稅收 ? 在有稅收但沒有破產成本的世界里， 企業(yè)價值隨杠桿率增加而上升。 )()1( 00 BCLS rrTSBrr ??????1535 破產成本 ? 至此， 我們看到 Mamp。 。 ? 在真實世界里，大部分管理者不希望有一個 100％負債的資本結構 。M命題 I ： VL = VU + TC B ? 在有稅收的世界里， Mamp。 ? 在無稅收的世界里， Mamp。 因此，杠桿經營企業(yè)的債務和股本總額大于全股本企業(yè)的股權總額。 II (有公司稅 ) ? 命題 I (有公司稅 ) – 企業(yè)價值隨杠桿增加： VL = VU + TC B ? 命題 II (有公司稅 ) – 一部分股權收益和風險的增加被稅盾所抵消 rS = r0 + (B/S) (1TC) (r0 rB) rB 為借款利率 (債務成本 ) rs 為（有杠桿）股權的收益 (股權成本 ) r0 為無杠桿的股權收益 (資本成本 ) B 為債務價值 SL 為（有杠桿）股權的價值 1524 MM命題 I (有公司稅 ) BTVV CUL ??? )1()(r e c e i v e f i r m l e v e r e d ai n rsSh a r e h o l deC
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