【正文】 認(rèn)知接受參與程度、水產(chǎn)品檢疫、防疫水平等都有著較高的相關(guān)性，故該變量越大，國民對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知接受參與程度越高，水產(chǎn)品期貨合約的上市需求越大，并且水產(chǎn)品檢驗(yàn)檢疫、防疫水平越高，期貨合約上市供給也越大，上市可行性就越高。此外，以鮮活商品為標(biāo)的物的期貨合約得以順利實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割，離不開冷凍交割倉庫儲(chǔ)備能力的保證。 樣本指標(biāo)變量描述分析 15 個(gè)樣本國水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)情況如下圖 41 所示，2022 年 15 個(gè)樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量共計(jì)約為 萬噸，其中中國水產(chǎn)品總產(chǎn)量高達(dá) 萬噸，遙遙居于世界之首，印度、美國、日 24 本、韓國、挪威、泰國等依次位列其后。因此，龐大的水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，為 XX 積極推進(jìn)水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的建設(shè)提供了有利的條件。挪威以 93,619 美元的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值高居榜首。期貨及期權(quán)衍生品成交量可以從整體上反映出期貨市場(chǎng)的絕對(duì)活躍程度，由下圖 44 可知，2022 年中國期貨及期權(quán)交易量為 億手，不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但四大期貨交易所總體規(guī)模在十五個(gè)國家中排名仍較靠前，主要原因是中國大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨交易發(fā)展迅猛，交易量躍居世界前列，但同時(shí)期權(quán)衍生品交易的缺失卻拖后了中國期貨市場(chǎng)的絕對(duì)活躍程度的整體排名。自 2022 年 4 月中國金融期貨交易所推出滬深 300 股指期貨以來，短短 9 個(gè)月時(shí)間，全年累計(jì)成交總量已達(dá) 萬手，全年累計(jì)成交總額 萬億元，位列世界第二十九位[64]。同時(shí)，在此定性分析的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步將引入多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法對(duì) XX 水產(chǎn)品期貨合約上市可行性進(jìn)行定量分析，通過與其他 14 個(gè)主要水產(chǎn)品生產(chǎn)國及期貨交易較活躍的國家相比較，從整體上更客觀的分析和評(píng)價(jià)中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性。表 4115 個(gè)樣本國指標(biāo)數(shù)據(jù) Table41theindicatorsdataofthesample 國家水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）加工能力人均GDP（美元）期貨及期權(quán)成交量（手）冷藏庫容量（百萬立方英尺）巴西,536741,889, 加拿大,07338,064, 中國,360681,980, 法國,63996,439, 印度,085729,289, 意大利,53238,928, 日本,391316,033, 韓國,3432,865,482, 墨西哥,00870,143, 挪威,61916,048, 西班牙,82983,416, 泰國,0432,148,620460 土耳其,88154,472, 英國,401922,665, 美國,1055,382,292, 提取因子運(yùn)用 統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)指標(biāo)進(jìn)行處理，采用主成分分析法提取因子，并選取特征根植大于 1 的特征根?？梢钥闯?，所有變量的共同度均較高，各個(gè)變量的信息丟失都很少，因子提取的總體效果較理想。表 43 因子解釋原有變量總方差的情況Table43totalvarianceexplained 初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入成份合計(jì)方差的% 累積%合計(jì)方差的% 累積%合計(jì)方差的%累積% 表 44 因子載荷矩陣 Table44XXponentmatrix 成份123 加工能力 冷藏庫容量 期貨及期權(quán)成交量 . 水產(chǎn)品總產(chǎn)量 人均 水產(chǎn)品出口量 觀察上表 44 因子載荷矩陣，分析結(jié)果可以看出，因子載荷的絕對(duì)值在多個(gè)列上的取值都大于 ，表明原有變量 xi 與多個(gè)因子同時(shí)具有較大的相關(guān)性，因子 fi 不能典型代表任何一個(gè)原有變量,因子的實(shí)際含義模糊不清，因此需要進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn),通過。通過下表 43 可以看出，前 3 個(gè)因子的特征值均大于 1，并且選取的公共因子方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá) %。第一列為因子分析初始解下的變量共同度，它表明，對(duì)原有 6 個(gè)變量采用主成分分析方法提取所有特征根，原有變量的所有方差都可被解釋，變量的共同度均為 1。模型中采用的水產(chǎn)品數(shù)據(jù)全部依據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）公布的FISHSTAT 水產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫及聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（UNdata）計(jì)算整理得出，由于各種數(shù)據(jù)來源的統(tǒng)計(jì)口徑不一致，本文對(duì)差異性數(shù)據(jù)的選取主要以聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。美國以 百萬立方英尺的冷藏庫容量排名第一位，中國為 百萬立方英尺，高于 15 個(gè)樣本國的平均值。近年來，XX 鄭州、大連、上海三家商品交易所發(fā)展迅猛。由于 15 個(gè)樣本國水產(chǎn)品加工能力指標(biāo)數(shù)據(jù)難以直接獲得，本文此數(shù)值結(jié)果是通過聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（UNXXtradedata）中各國水產(chǎn)品出口中干制、腌制及熏制魚肉的數(shù)值與全部新鮮、冷藏、冷凍、干制、腌制及熏制加工方法加工的魚肉數(shù)量之比計(jì)算整理得出，具體數(shù)值見表 41。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDPpercapita)不同于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） ，它反應(yīng)的是國內(nèi)生產(chǎn)總值剔除人口紅利和人口負(fù)擔(dān)等方面因素之后的結(jié)果，中國雖然 2022 年國內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)到 萬億美元，排名世界第三位，但是由于我國人口眾多，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值被人口數(shù)平攤之后，已沒有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可言。 2022 年 15 個(gè)樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量08000000160000002400000032022000400000004800000056000000 巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）圖 41:2022 年 15 個(gè)樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量情況 Figure41productionandexportationoftheaquaticproductsofthesamplein2022 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)庫 FISHSTAT 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫整理所得從上圖我們可以顯著的觀察到，2022年 XX 水產(chǎn)品總產(chǎn)量、水產(chǎn)品總出口量均居世界首位，水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)龐大。因而選取期貨及期權(quán)衍生品成交量以及各國冷藏庫容量作為衡量期貨市場(chǎng)發(fā)展水平的變量。因此選擇人均國內(nèi)生產(chǎn)總值和水產(chǎn)品加工能力這兩個(gè)變量來衡量水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素。其次，由于大宗原材料的國際貿(mào)易定價(jià)采取“期貨價(jià)格+升貼水 ”的點(diǎn)價(jià)貿(mào)易方式，期貨價(jià)格成為國際貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)，因此水產(chǎn)品出口量越大，出口價(jià)格與期貨價(jià)格的聯(lián)系越緊密，出口效益越受期貨價(jià)格波動(dòng)的19影響，水產(chǎn)品出口商對(duì)于通過期貨合約鎖定出口收益的愿望越強(qiáng)烈，水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性就越高。 水產(chǎn)品期貨上市可行性指標(biāo)變量選取說明依據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)需求供給理論，水產(chǎn)品期貨合約能否順利上市，取決于水產(chǎn)品期貨合約的上市需求和上市供給兩方力量之間的博弈。其中 F 稱為公共因子，因?yàn)樗麄兣c每個(gè)原有變量都存在線性關(guān)系，A 稱為因子載荷矩陣， aij（i=1,2 ，…，p；j=1,2，…，k）稱為因子載荷，是第 i 個(gè)原有變量在第 j 個(gè)因子上的負(fù)荷。通過提取公共因子，合并簡(jiǎn)化指標(biāo)變量，并根據(jù)方差貢獻(xiàn)率賦予各公共因子相應(yīng)權(quán)重，獲得各國水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對(duì)各國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行排序和分析。目前，因子分析已廣泛應(yīng)用于心理學(xué)、醫(yī)學(xué)、氣象學(xué)、地質(zhì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域，極大的拓展了應(yīng)用領(lǐng)域，促進(jìn)了多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域的完善與發(fā)展。Sanders 和 Manfredo（2022）從 MEG 推出的白對(duì)蝦合約雖然符合期貨市場(chǎng)成功運(yùn)行要素，但卻缺乏流動(dòng)性、套期保值效率低下等現(xiàn)象入手，指出水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)內(nèi)參與者對(duì)于蝦產(chǎn)業(yè)及蝦期貨市場(chǎng)的不了解可能是導(dǎo)致白蝦合約最終停止交易的原因，并從實(shí)踐角度探討了將期貨市場(chǎng)引入新的行業(yè)，拓展期貨合約品種時(shí)所需注意的問題[61]。研究結(jié)果顯示，對(duì)蝦期貨合約交易缺乏流動(dòng)性致使套期保值效率不高，另一方面，套期保值的比率不高，完全套期保值又會(huì)顯著增加風(fēng)險(xiǎn)可能是導(dǎo)致這兩種合約交易量低、交易不活躍的原因。為了促進(jìn)合約的順利交易，MGE 先后修改了這兩種合約的交割替代品規(guī)格與標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。建立合理的升貼水標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵點(diǎn)在于，隨著不同規(guī)格的對(duì)蝦價(jià)格的不斷變化，升貼水標(biāo)準(zhǔn)也要隨之變化。交割產(chǎn)品的同質(zhì)性是對(duì)蝦期貨交易面臨的最大挑戰(zhàn)，MGE 推出的對(duì)蝦期貨合約允許不同品種和不同規(guī)格的對(duì)蝦替代品交割。[54]這兩份合約都經(jīng)歷了由初始的較高的交易參與率到迅速成交萎靡的形勢(shì)，最終于 2022 年 1 月由于不甚成功的交易歷史停止了交易。163． 3 國外水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況研究 國外水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行概況早在上世紀(jì)六十年代，美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）就推出過兩份關(guān)于冷凍褐蝦、粉蝦及白對(duì)蝦的期貨合約，但是最終由于低迷的交易量在存續(xù)兩年后停止交易,這兩份合約的標(biāo)的物和交割對(duì)蝦主要產(chǎn)自墨西哥灣。其次，牲畜期貨上世紀(jì) 60 年代才推出的原因包括以下三點(diǎn)：第一是支持牲畜類期貨合約交易所需的軟硬件技術(shù)水平較高。2022 年芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CMEGroup）活牛（LiveCattle）期貨合約的成交量高達(dá) 8,655,481 手，育肥牛（FeederCattle）期貨合約成交量達(dá)為 994,852 手，瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約成交量達(dá)6,154,248 手，豬腩（PorkBellies）期貨合約成交量為 4,712 手[52],可見活牛和瘦肉豬期貨交易非?；钴S，超過了許多傳統(tǒng)農(nóng)作物的合約交易量。芝加哥商業(yè)交易所于 1961 年推出豬腩（PorkBellies）期貨合約，合約規(guī)定豬腩每個(gè)約重 1214 磅，每份合約 36000 磅，最小價(jià)格波動(dòng)為 美分 /磅，每月價(jià)格波動(dòng)限制為 2 美分/ 磅,交易月份為 3 、8 月[50].2022 年 7 月 21 日，瘦肉豬期貨合約在韓國交易所（ KRX）正式上市，這是亞洲第一個(gè)瘦肉豬期貨合約，也是韓國股票交易所上市的第一個(gè)農(nóng)業(yè)衍生產(chǎn)品。芝加哥商業(yè)交易所 1966 年開始生豬（LiveHogs）期貨交易，生豬期貨合約中規(guī)定每張合約 40000 磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品為符合美國農(nóng)業(yè)部評(píng)級(jí)的平均重量在 200300 磅之間的小閹豬和小母豬，最小變動(dòng)價(jià)格為 美分/磅，交易月份為 4 、5 、6 、7 、8 、10 、12 月，交易時(shí)間為美國中部時(shí)間9::.,最后交易日為合約到期月份的第十個(gè)工作日，交割地點(diǎn)是伊利諾伊和皮奧里亞，其他交易所認(rèn)可的交割地點(diǎn)交割貼水為 25 美元/ 磅[48] 。價(jià)格最小波動(dòng)為 美分/ 磅或每張合約 10 美元，交割月份為 6 、8 、10 、12 月，交易時(shí)間為美國中部時(shí)間 9::.,最后交易日為合約到期月份的最后一個(gè)工作日，中美洲商品交易所也進(jìn)行活牛期貨交易，每張合約為 20220 磅，其他規(guī)定與芝加哥商業(yè)交易所相同 [46]。這一系列合約都為牲畜生產(chǎn)商依據(jù)期貨市場(chǎng)走勢(shì)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了機(jī)會(huì)，如鎖定收益、財(cái)務(wù)管理、改善生產(chǎn)計(jì)劃等[45]。 國外牲畜期貨市場(chǎng)運(yùn)行概況牲畜類活體期貨市場(chǎng)發(fā)端于上世紀(jì) 60 年代初期，牲畜期貨交易相較谷物類商品期貨交易起步較晚，主要是由于人們對(duì)期貨交易商品品種特點(diǎn)認(rèn)識(shí)的局限性。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)始終占據(jù)中國期貨市場(chǎng)的半壁江山，在國際市場(chǎng)中的地位也不斷攀升，目前 XX 已發(fā)展成為全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，僅次于美國，市場(chǎng)不斷規(guī)范發(fā)展，投資者數(shù)量高速增長(zhǎng)，企業(yè)法人戶在持倉規(guī)模中逐漸占主導(dǎo)，交割環(huán)節(jié)日益順暢，交割倉庫管理和布局不斷優(yōu)化，期現(xiàn)貨市場(chǎng)融合緊密，期貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)與國際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，監(jiān)管體系和法制建設(shè)也在日益完善的過程中[42]。 中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行概況1988 年，中國的一些專家開始研究期貨理論和借鑒國際期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，著手準(zhǔn)備在國內(nèi)建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的改革試點(diǎn)。在 1975 年金融期貨推出之前，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量占美國全部商品期貨交易量的 60%以上，1984 年芝加哥期貨交易所推出了農(nóng)產(chǎn)品期貨，進(jìn)一步增加了期貨市場(chǎng)的服務(wù)功能。期貨交易則是美國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商為了解決農(nóng)產(chǎn)品流通 XX 現(xiàn)的難題而創(chuàng)造出來的一種交易方式。期貨交易借助市場(chǎng)機(jī)制，通過對(duì)大量市場(chǎng)信息進(jìn)行綜合加工，使得它所形成的未來價(jià)格具有前瞻性，有效的價(jià)格信號(hào)能夠及時(shí)反映未來一定時(shí)期內(nèi)多種生產(chǎn)要素的供求變化趨勢(shì)，引導(dǎo)供需雙方合理配置資源。期貨價(jià)格所起的作用是人們通過期貨價(jià)格合理配置資源，進(jìn)而防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)，從而保證了漁業(yè)生產(chǎn)的正常順利進(jìn)行和穩(wěn)定的的漁業(yè)收入。XX 從 2022 年超越泰國成為世界最大的水產(chǎn)品出口國以來，水產(chǎn)品出口額近年來一直位居大宗農(nóng)產(chǎn)品出口首位，但受全球金融危機(jī)和百年不遇的冰雪地質(zhì)災(zāi)害等影響，XX水產(chǎn)品出口也遭遇到前所未有的困難，2022 年前兩個(gè)月, 水產(chǎn)品出口額同比下降 %，降幅之大歷史罕見。11 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)于水產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意義期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率較高，并且具有較強(qiáng)的權(quán)威性，究其原因，與期貨市場(chǎng)特有的機(jī)制密不可分。噸1 的價(jià)格將 10 手 7 月份到期的對(duì)蝦期貨合約平倉售價(jià)下跌 4000 元表 22賣出套期保值案例Table22thecaseof10shorthedging項(xiàng)目現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5 月對(duì)蝦均價(jià)為 30000 元到了 8 月，隨著對(duì)蝦的大量上市，價(jià)格開始大幅下滑，現(xiàn)貨價(jià)格跌至 26,000元（2 ）水產(chǎn)品養(yǎng)殖基地、捕撈企業(yè)等供給方賣出套期保值規(guī)避銷售利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)案例 B：5 月份，某地對(duì)蝦現(xiàn)貨均價(jià)為 30,000 元 噸1 的價(jià)格將 10 手 7 月份到期的對(duì)蝦期貨合約平倉售價(jià)上漲 4,000 元10 項(xiàng)目現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7 月對(duì)蝦均價(jià)為 25,000 元到了 10 月，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)蝦均價(jià)已漲至29,000 元本文將通過以下案例具體分析這兩種情況下的套期保值操作[34] 。 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)于水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意義水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能是指水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者可以借助套