【正文】 貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)，期貨合約空頭就會(huì)選擇對(duì)他最有利的替代品規(guī)格而非標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對(duì)蝦進(jìn)行交割，而此時(shí)期貨合約多頭可能比較傾向于標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對(duì)蝦交割，如此便會(huì)在一定程度上挫傷多頭的交易積極性，使得白對(duì)蝦和黑虎蝦期貨合約的成交量走低。[58]同時(shí)，他們認(rèn)為（2022 ）由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的估計(jì)不是無(wú)偏的，套期保值效率較低，但這并不意味對(duì)蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標(biāo)的物。因子分析從龐雜的數(shù)據(jù)體系中，以最少的信息丟失為前提，將眾多的原有變量提煉成較少的幾個(gè)綜合指標(biāo)，命名為因子，在很大程度上減輕了計(jì)算工作量，并能夠通過(guò)分析最終使得因子獲得命名解釋性。ε 稱為特殊因子，用于表示原有變量中不能被因子解釋的剩余部分，其均值也為 0，意義等同于多元線性回歸模型中的殘差[62]。綜上所述，故選取各國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量和水產(chǎn)品出口量，以衡量水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模。針對(duì)水產(chǎn)品期貨的特點(diǎn)，本文將著重從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場(chǎng)發(fā)展水平三個(gè)角度共選取以下六個(gè)變量，引入多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法對(duì)中國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)與其他 14 個(gè)主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國(guó)家相對(duì)比，更客觀的從宏觀層面上分析和評(píng)價(jià)中國(guó)水產(chǎn)品期貨上市的可行性。圖 42 反映了 2022 年 15 個(gè)樣本國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的情況。2022 年上海期貨交易所全年累計(jì)成交總量 億手，同比增長(zhǎng) %，全年累計(jì)成交總額 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %，位列世界第十一位，其中鋅期貨合約成交量增長(zhǎng)迅速，全年累計(jì)成交量增長(zhǎng)%；2022 年鄭州商品交易所全年累計(jì)成交總量 億手，同比增長(zhǎng) %，全年累計(jì)成交總額 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %，位列世界第十二位，其中棉花、早燦稻、白糖期貨合約表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年交易量分別同比增長(zhǎng) %，% ，%，使得鄭州商品交易所成為了最活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所之一；2022 年大連商品交易所全年累計(jì)成交總量 億手，同比下降 %，全年累計(jì)成交總額 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 10,79%，位列世界第十三位，其中玉米期貨合約成交量同比增長(zhǎng) 115%。本論文寫作期間，國(guó)際網(wǎng)站數(shù)據(jù)只更新至 2022 年，所以，本文采用 2022 年各樣本國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體數(shù)值見(jiàn)下表。因此，選取 3 個(gè)公共因子是比較合適的，反映出了原始變量的大部分信息，可以對(duì)問(wèn)題做出較好的解釋。第二列是以特征根大于 1 為提取條22件提取特征根時(shí)的共同度。05001000150020222500 巴西加拿大中國(guó)法國(guó)印度意大利日本韓國(guó)墨西哥挪威西班牙泰國(guó)土耳其英國(guó)美國(guó) 2022 年 15 個(gè)樣本國(guó)冷21藏庫(kù)容量(百萬(wàn)立方英尺)冷藏庫(kù)容量(百萬(wàn)立方英尺) 圖 452022 年 15 個(gè)樣本國(guó)冷藏庫(kù)容量Figure45coldstoragecapacityofthesamplein2022 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際冷藏倉(cāng)庫(kù)協(xié)會(huì)(IARW）報(bào)告27 基于以上指標(biāo)變量的統(tǒng)計(jì)描述，我們可以初步推斷，由于 XX 水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模較龐大，發(fā)展也較成熟，水產(chǎn)品期貨合約上市的條件基本較理想，XX 已基本具備發(fā)展水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所需的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。 個(gè)樣本國(guó)期貨及期權(quán)衍生品市場(chǎng)規(guī)模與冷藏庫(kù)容量情況水產(chǎn)品期貨合約的成功推出，需要以發(fā)達(dá)活躍的期貨市場(chǎng)為依托。龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)積蓄了水產(chǎn)品供給和需求雙方的市場(chǎng)動(dòng)能，激發(fā)了供求雙方參與期貨市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)套期保值、分散風(fēng)險(xiǎn)、期現(xiàn)套利的目的，并且為期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)順利交割打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（3 ）水產(chǎn)品期貨合約上市需要一個(gè)成熟活躍的期貨市場(chǎng)作為平臺(tái)，期貨及期權(quán)衍生品成交量反映了期貨市場(chǎng)的絕對(duì)活躍程度，成交量越大，期貨合約的上市供給越大，期貨交易越成熟，水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性越高。本文試圖綜合合約上市需求和上市供給兩方面來(lái)評(píng)價(jià)中國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性[63] 。 因子分析的數(shù)學(xué)模型因子分析的核心思想是從原有變量群中提取出較少的相互獨(dú)立的共性因子以反映原有變量群的絕大部分信息。第四章 中國(guó)水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)構(gòu)建可行性的實(shí)證分析本章將從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場(chǎng)發(fā)展水平的角度出發(fā)，通過(guò)引入多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法，并與其他 14 個(gè)主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國(guó)家相比較，對(duì)中國(guó)水產(chǎn)品期貨上市的可行性從整體上進(jìn)行了實(shí)證分析。他們對(duì)套期保值活動(dòng)中以替代品交割、以標(biāo)準(zhǔn)品交割及傳統(tǒng)的合約對(duì)沖平倉(cāng)的套利機(jī)會(huì)做出了分析，得出 MGE 修改后的替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)雖然使得以替代品交割方式的獲利能力降低，但并未使合約的期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)功能增強(qiáng)，也未帶動(dòng)白對(duì)蝦和黑虎蝦期貨合約的17活躍交易。白對(duì)蝦期貨合約有三檔交割規(guī)格，19 一磅 4150 尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅 3135 尾、一磅 3640 尾和一磅 5160 尾為可替代交割規(guī)格；黑虎蝦期貨合約也有三檔交割規(guī)格，一磅 2125 尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅 1620 尾和一磅 2630 尾為可替代交割規(guī)格。三十年后的 1993 年七月，美國(guó)明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出了一份冰凍白對(duì)蝦期貨合約，此合約每季度交易一次，直至 1996 年 8月之后變?yōu)槊吭陆灰滓淮?。這主要是由美國(guó)的實(shí)際國(guó)情所決定的。1995 年芝加哥商業(yè)交易所將生豬（LiveHogs）期貨合約更名為瘦肉豬（LeanHogs ）期貨合約，瘦肉豬期貨合約規(guī)則從 1997 年 4 月的期貨合約開(kāi)始生效。 國(guó)外活牛類期貨合約介紹芝加哥商業(yè)交易所（CME）于 1964 年 11 月開(kāi)始進(jìn)行活牛（LiveCattle）期貨交易，并于 1984 年推出期權(quán)交易。XX 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在取得前述矚目發(fā)展成就的同時(shí)，與 XX 龐大的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要以及其它期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)成熟的國(guó)家相比，還存在較大差距。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格已被市場(chǎng)公認(rèn)為最真實(shí)最權(quán)威的價(jià)格，為廣大的現(xiàn)貨生產(chǎn)商提供重要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)參考，企業(yè)在簽訂現(xiàn)貨貿(mào)易合同時(shí)，通常以期貨價(jià)格加上基差來(lái)確定合同價(jià)格。政府可以依據(jù)水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)確定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，引導(dǎo)漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和方向，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理、功能高效、關(guān)系協(xié)調(diào)的資源優(yōu)化配置體系[37]。因此，在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)全球化背景下，XX 應(yīng)積極建立自己的水產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)，增強(qiáng)水產(chǎn)品國(guó)際價(jià)格形成中的話語(yǔ)權(quán)地位，轉(zhuǎn)移國(guó)家水產(chǎn)品貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定水產(chǎn)品出口價(jià)格，獲得最大的出口收益。噸1，共虧損 40000 元期貨市場(chǎng)每噸盈利 4000 元，共盈盈虧利 40000 元期貨市場(chǎng)盈利 40000 元，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損 40000 元，完全沖抵表 21買入套期保值案例Table21thecaseoflonghedging11 在該案例中，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值。噸1，期貨價(jià)格也跌至 25,000 元噸1，共虧損 40,000 元期貨市場(chǎng)每噸盈利 4,000 元，共盈盈虧利 40,000 元期貨市場(chǎng)盈利 40,000 元，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損 40,000 元，完全沖抵在該案例中，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值。噸1，此時(shí)期貨價(jià)格亦已漲至 30,000 元通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，主要是基于同種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同，隨著期貨合約到期和交割日的來(lái)臨，兩者呈現(xiàn)趨 XX 以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者可通過(guò)套期保值將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨投機(jī)者、套利者的基本原理。一個(gè)成功的期貨市場(chǎng)必須具備以下幾點(diǎn)要素,第一，交易的標(biāo)的物必須合法；第二，要具備健全的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)；第三，交易的合約須標(biāo)準(zhǔn)化；第四，期貨市場(chǎng)信息須公開(kāi)透明對(duì)稱可預(yù)測(cè)；第五，要保證期貨市場(chǎng)是公平無(wú)壟斷無(wú)操縱的，第六，合約標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)明顯，第七，期貨市場(chǎng)要能夠吸引套期保值者入市參與交易。 創(chuàng)新與不足之處 論文的研究創(chuàng)新點(diǎn)國(guó)內(nèi)對(duì)于水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)構(gòu)建可行性方面的研究尚屬空白。第四部分為展望和小結(jié)。由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的估計(jì)不是無(wú)偏的，套期保值效率較低，但這并不意味蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標(biāo)的物（2022）[30]。陶一山（2022 ）在全面分析生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，對(duì)生豬價(jià)格的影響因素進(jìn)行了測(cè)定，然后對(duì)在 XX 推出生豬期貨品種的合約標(biāo)的物、合約交割制度進(jìn)行了研究[26]。上世紀(jì) 90 年代至今，XX 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)也在不斷隨之發(fā)展，由此形成了以中小散戶為主、機(jī)構(gòu)投資者力量嚴(yán)重不足，市場(chǎng)資金以投機(jī)為主要目5的的主體結(jié)構(gòu)。Schroeder 和 Goodwin（ 1991）通過(guò)研究活牛生豬期貨的價(jià)格機(jī)制，基于格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)信息最先源于期貨市場(chǎng)，其次傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)[13]。Working（1948 ）創(chuàng)立了跨時(shí)期商品現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系的一般模型，即期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加儲(chǔ)存成本[4]。 實(shí)踐意義水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的建立，對(duì)于擴(kuò)展期貨市場(chǎng)交易品種，活躍水產(chǎn)品交易市場(chǎng)，完善水產(chǎn)品價(jià)格與流通體系具有深遠(yuǎn)的實(shí)踐意義。[2]目前 XX 已成為僅次于美國(guó)的全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，其發(fā)展完善了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系，促進(jìn)了商品流通，有效地發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)及資源配置的市場(chǎng)功能。XX 水產(chǎn)品生產(chǎn)量和出口量均居于世界首位，將期貨市場(chǎng)交易機(jī)制引入水產(chǎn)品交易，以期貨價(jià)格指導(dǎo)現(xiàn)貨生產(chǎn)，可以使水產(chǎn)品生產(chǎn)者、加工者、出口商有效地把握市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益的目的。關(guān)鍵詞：中國(guó)，水產(chǎn)品，期貨，可行性，因子分析第一章 引言 研究背景、目的及意義 研究背景自 1990 年 XX 第一次將期貨交易機(jī)制引入鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)以來(lái)，經(jīng)過(guò) 20 年的不懈發(fā)展，XX 期貨市場(chǎng)交易規(guī)模增長(zhǎng)迅速，2022 年全年累計(jì)成交總額與成交總量分別達(dá)到萬(wàn)億元和 億手，同比分別增長(zhǎng) %及 %。 研究意義通過(guò)總結(jié)分析農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)與狀況研究的基礎(chǔ)上，探索出一套符合水產(chǎn)品期貨交易自身特征，且切實(shí)可行的交易機(jī)制，逐步培育發(fā)展水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，對(duì)期貨市場(chǎng)理論的發(fā)展與實(shí)踐的指導(dǎo)都具有重要的意義。 國(guó)外對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨的研究現(xiàn)狀1848 年，芝加哥期貨交易所成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的期貨市場(chǎng)誕生。同時(shí)很多學(xué)者關(guān)注跨市場(chǎng)套期保值的效果，Noussinov 和 Leuthold(1999)對(duì)大豆及玉米跨市場(chǎng)復(fù)合投資進(jìn)行了研究，認(rèn)為跨市場(chǎng)套期保值將比單一市場(chǎng)套期保值獲得更大收益，且收益的波動(dòng)性也會(huì)減小[10]。Meulenberg 和 Pennings（2022）[18]，Pennings 和 Egelkraut(2022)[19]從市場(chǎng)學(xué)角度討論了交易所的成敗原因，他們認(rèn)為在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，期貨交易所必須依據(jù)投資者不斷變化的目標(biāo)、需求和客觀情況，設(shè)計(jì)出在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)上都可行的合約。郭科（2022）提出 XX 應(yīng)利用期貨市場(chǎng)為訂單農(nóng)業(yè)中的經(jīng)營(yíng)主體提供避險(xiǎn) “工具” ，利用期貨市場(chǎng)為訂單農(nóng)業(yè)提供真實(shí)而權(quán)威的預(yù)期價(jià)格信息以及利用期貨市場(chǎng)彌補(bǔ)訂單農(nóng)業(yè)內(nèi)在缺陷[23]。為了促進(jìn)合約的順利交易，MGE 先后修改了這兩種合約的替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)[28]。闡述發(fā)揮水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)及資源配置三大基本市場(chǎng)功能對(duì)于水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的意義。本文采取歸納與對(duì)比的方法分析國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、美國(guó)生豬活牛等鮮活標(biāo)的物期貨合約及美國(guó)明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白對(duì)蝦及黑虎蝦期貨合約，為水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的研究提供借鑒。第二章 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)概述 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的定義及要素 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的定義期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)，是一種高度組織化的交8易方式，期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約[33]。最后在水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步健全完善的基礎(chǔ)上，挑選合法、具備可操作性的水產(chǎn)品種類，通過(guò)規(guī)范科學(xué)的程序建立健全水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)自身交易機(jī)制，如標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金交易、交割結(jié)算制度的制定，營(yíng)造公開(kāi)透明對(duì)稱的市場(chǎng)信息環(huán)境，保證公平無(wú)壟斷無(wú)操縱的市場(chǎng)運(yùn)行，自然就會(huì)吸引套期保值者、套利者、投機(jī)者入市參與交易。噸1，當(dāng)?shù)啬乘a(chǎn)品加工企業(yè)根據(jù)供求關(guān)系分析，認(rèn)為未來(lái)對(duì)蝦價(jià)格將上漲，為了回避購(gòu)進(jìn)加工原料對(duì)蝦價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，所以決定進(jìn)行買入套期保值，該企業(yè)以 26,000 元 噸1 價(jià)格買入 10 手 6 月份到期的對(duì)蝦期貨合約10 月對(duì)蝦均價(jià)漲至 29,000 元當(dāng)日賣出 10 手（假設(shè)每手 1 噸）9 月份交割的對(duì)蝦合約進(jìn)行套期保值，成交價(jià)格為 29,000元噸1 價(jià)格賣出 10 手 6 月份到期的對(duì)蝦期貨合約8 月對(duì)蝦均價(jià)跌至 26000 元同時(shí)，期貨交易的參與者眾多，將會(huì)匯集眾多熟悉水產(chǎn)品市場(chǎng)行情，具備豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以及科學(xué)的分析預(yù)測(cè)方法的漁業(yè)生產(chǎn)者、水產(chǎn)品銷售者、加工者、進(jìn)出口商及投機(jī)者等參與交易，通過(guò)公平、公開(kāi)、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，吸引投資者把眾多影響某種水產(chǎn)品價(jià)格的供求因素集中反映到期貨市場(chǎng)內(nèi)，形成具有真實(shí)、預(yù)期、連續(xù)、公開(kāi)、權(quán)威等特性的期貨價(jià)格，準(zhǔn)確地反映出真實(shí)的供求狀況及價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，使水產(chǎn)品的交易價(jià)格接近其均衡價(jià)格，彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的缺陷[35] 。由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格信息具有短期時(shí)效性的特點(diǎn)，僅僅反映某一個(gè)時(shí)點(diǎn)的供求狀況，導(dǎo)致政府依據(jù)價(jià)格信息制定的政策多半滯后于市場(chǎng)行情的變動(dòng)。隨著農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨生產(chǎn)和流通規(guī)模的不斷擴(kuò)大，供需雙方借助期貨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益的訴求越來(lái)越強(qiáng)烈，農(nóng)產(chǎn)品期貨合約標(biāo)的物的種類日益豐富，除了傳統(tǒng)的玉米、小麥、大米、燕麥等谷物期貨外，大豆、豆油、豆粕、棉花、咖啡、可可、白糖、菜籽油、橙汁等經(jīng)濟(jì)作物，生豬、活牛、育肥牛