【正文】 貨市場(chǎng)交易規(guī)模增長迅速，%%。XX水產(chǎn)品生產(chǎn)量和出口量均居于世界首位，將期貨市場(chǎng)交易機(jī)制引入水產(chǎn)品交易，以期貨價(jià)格指導(dǎo)現(xiàn)貨生產(chǎn)，可以使水產(chǎn)品生產(chǎn)者、加工者、出口商有效地把握市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益的目的。[2]目前XX已成為僅次于美國的全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，其發(fā)展完善了農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系，促進(jìn)了商品流通，有效地發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)及資源配置的市場(chǎng)功能。水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的建立，對(duì)于擴(kuò)展期貨市場(chǎng)交易品種，活躍水產(chǎn)品交易市場(chǎng)，完善水產(chǎn)品價(jià)格與流通體系具有深遠(yuǎn)的實(shí)踐意義。Working（1948）創(chuàng)立了跨時(shí)期商品現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格關(guān)系的一般模型，即期貨價(jià)格等于現(xiàn)貨價(jià)格加儲(chǔ)存成本[4]。Schroeder和Goodwin（1991）通過研究活牛生豬期貨的價(jià)格機(jī)制，基于格蘭杰因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)信息最先源于期貨市場(chǎng)，其次傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)[13]。上世紀(jì)90年代至今，XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)得到迅猛發(fā)展，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)也在不斷隨之發(fā)展，由此形成了以中小散戶為主、機(jī)構(gòu)投資者力量嚴(yán)重不足，市場(chǎng)資金以投機(jī)為主要目的的主體結(jié)構(gòu)。陶一山（2006）在全面分析生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，對(duì)生豬價(jià)格的影響因素進(jìn)行了測(cè)定，然后對(duì)在XX推出生豬期貨品種的合約標(biāo)的物、合約交割制度進(jìn)行了研究[26]。由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的估計(jì)不是無偏的，套期保值效率較低，但這并不意味蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標(biāo)的物（2001）[30]。第四部分為展望和小結(jié)。國內(nèi)對(duì)于水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)構(gòu)建可行性方面的研究尚屬空白。一個(gè)成功的期貨市場(chǎng)必須具備以下幾點(diǎn)要素,第一，交易的標(biāo)的物必須合法；第二，要具備健全的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)；第三，交易的合約須標(biāo)準(zhǔn)化；第四，期貨市場(chǎng)信息須公開透明對(duì)稱可預(yù)測(cè)；第五，要保證期貨市場(chǎng)是公平無壟斷無操縱的，第六，合約標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)明顯，第七，期貨市場(chǎng)要能夠吸引套期保值者入市參與交易。通過套期保值來實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，主要是基于同種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同，隨著期貨合約到期和交割日的來臨，兩者呈現(xiàn)趨同性以及生產(chǎn)經(jīng)營者可通過套期保值將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給期貨投機(jī)者、套利者的基本原理。噸1，此時(shí)期貨價(jià)格亦已漲至30,000元噸1，共虧損40,000元期貨市場(chǎng)每噸盈利4,000元，共盈盈虧利40,000元期貨市場(chǎng)盈利40,000元，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損40,000元，完全沖抵在該案例中，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值。噸1，期貨價(jià)格也跌至25,000元噸1，共虧損40000元期貨市場(chǎng)每噸盈利4000元，共盈盈虧利40000元期貨市場(chǎng)盈利40000元，現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損40000元，完全沖抵表21買入套期保值案例Table21thecaseoflonghedging11在該案例中，期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全套期保值。因此，在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)全球化背景下，XX應(yīng)積極建立自己的水產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)，增強(qiáng)水產(chǎn)品國際價(jià)格形成中的話語權(quán)地位，轉(zhuǎn)移國家水產(chǎn)品貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定水產(chǎn)品出口價(jià)格，獲得最大的出口收益。政府可以依據(jù)水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)確定和調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，引導(dǎo)漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和方向，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理、功能高效、關(guān)系協(xié)調(diào)的資源優(yōu)化配置體系[37]。農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格已被市場(chǎng)公認(rèn)為最真實(shí)最權(quán)威的價(jià)格，為廣大的現(xiàn)貨生產(chǎn)商提供重要的生產(chǎn)經(jīng)營參考，企業(yè)在簽訂現(xiàn)貨貿(mào)易合同時(shí)，通常以期貨價(jià)格加上基差來確定合同價(jià)格。XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在取得前述矚目發(fā)展成就的同時(shí)，與XX龐大的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要以及其它期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)成熟的國家相比，還存在較大差距。芝加哥商業(yè)交易所（CME）于1964年11月開始進(jìn)行活牛（LiveCattle）期貨交易，并于1984年推出期權(quán)交易。1995年芝加哥商業(yè)交易所將生豬（LiveHogs）期貨合約更名為瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約，瘦肉豬期貨合約規(guī)則從1997年4月的期貨合約開始生效。這主要是由美國的實(shí)際國情所決定的。三十年后的1993年七月，美國明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出了一份冰凍白對(duì)蝦期貨合約，此合約每季度交易一次，直至1996年8月之后變?yōu)槊吭陆灰滓淮巍０讓?duì)蝦期貨合約有三檔交割規(guī)格，19一磅4150尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅3135尾、一磅3640尾和一磅5160尾為可替代交割規(guī)格；黑虎蝦期貨合約也有三檔交割規(guī)格，一磅2125尾為基準(zhǔn)規(guī)格，一磅1620尾和一磅2630尾為可替代交割規(guī)格。他們對(duì)套期保值活動(dòng)中以替代品交割、以標(biāo)準(zhǔn)品交割及傳統(tǒng)的合約對(duì)沖平倉的套利機(jī)會(huì)做出了分析，得出MGE修改后的替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)雖然使得以替代品交割方式的獲利能力降低，但并未使合約的期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)功能增強(qiáng)，也未帶動(dòng)白對(duì)蝦和黑虎蝦期貨合約的活躍交易。第四章 中國水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)構(gòu)建可行性的實(shí)證分析本章將從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場(chǎng)發(fā)展水平的角度出發(fā)，通過引入多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法，并與其他14個(gè)主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相比較，對(duì)中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性從整體上進(jìn)行了實(shí)證分析。因子分析的核心思想是從原有變量群中提取出較少的相互獨(dú)立的共性因子以反映原有變量群的絕大部分信息。239。依據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)需求供給理論，水產(chǎn)品期貨合約能否順利上市，取決于水產(chǎn)品期貨合約的上市需求和上市供給兩方力量之間的博弈。因此選擇人均國內(nèi)生產(chǎn)總值和水產(chǎn)品加工能力這兩個(gè)變量來衡量水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素。2008年15個(gè)樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量08000000160000002400000032000000400000004800000056000000巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）圖41:2008年15個(gè)樣本國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量情況Figure41productionandexportationoftheaquaticproductsofthesamplein2008數(shù)據(jù)來源：根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)庫FISHSTAT統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫整理所得從上圖我們可以顯著的觀察到，2008年XX水產(chǎn)品總產(chǎn)量、水產(chǎn)品總出口量均居世界首位，水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)龐大。由于15個(gè)樣本國水產(chǎn)品加工能力指標(biāo)數(shù)據(jù)難以直接獲得，本文此數(shù)值結(jié)果是通過聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（UNComtradedata）中各國水產(chǎn)品出口中干制、腌制及熏制魚肉的數(shù)值與全部新鮮、冷藏、冷凍、干制、腌制及熏制加工方法加工的魚肉數(shù)量之比計(jì)算整理得出，具體數(shù)值見表41。高于15個(gè)樣本國的平均值。第一列為因子分析初始解下的變量共同度，它表明，對(duì)原有6個(gè)變量采用主成分分析方法提取所有特征根，原有變量的所有方差都可被解釋，變量的共同度均為1。旋轉(zhuǎn)在4次迭代后收斂，結(jié)果如下表45。值得注意的是，在以下水產(chǎn)品期貨合約上市可行性綜合得分結(jié)果中出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，這并不代表其上市可行性為負(fù)，而是由于在分析過程中將數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理的結(jié)果。建國以來，XX水產(chǎn)品的產(chǎn)量逐年遞增，尤其是改革開放以來，增速更加迅猛，,。依據(jù)以上原則，結(jié)合國外水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和XX水產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的具體情況，建議可以推出特種對(duì)蝦期貨合約作為嘗試，然后再找準(zhǔn)時(shí)機(jī)適時(shí)推出其他品種水產(chǎn)品期貨合約。期貨交易所在在制定商品期貨合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級(jí)時(shí)，通常采用國內(nèi)或國際貿(mào)易中最通用和交易量最大的標(biāo)準(zhǔn)品的質(zhì)量等級(jí)為標(biāo)準(zhǔn)交割等級(jí)。首先，需完善水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)。再次，還需加強(qiáng)水產(chǎn)品流通渠道的建設(shè)。此外，水產(chǎn)品期貨合約的設(shè)計(jì)是一個(gè)復(fù)雜和反復(fù)求證的過程，需要汲取期貨交易所、專家學(xué)者等的共同智慧，期待在大家的共同努力下，水產(chǎn)品期貨合約能夠早日上市。小結(jié)本文在引入水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的概念，論述成功建立水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所需具備的七點(diǎn)要素，闡述發(fā)揮水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及資源配置三大基本功能的重要意義及對(duì)國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨和水產(chǎn)品期貨實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)分析基礎(chǔ)上，從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場(chǎng)發(fā)展水平的角度出發(fā)，采用多元統(tǒng)計(jì)中的因子分析法，并與其他14個(gè)主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相比較，對(duì)中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性從整體上進(jìn)行了實(shí)證分析，獲得各國水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對(duì)各國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行比較排序和分析。只有統(tǒng)一的水產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢驗(yàn)檢疫體系才能保證標(biāo)準(zhǔn)化合約的規(guī)范制定，使期貨實(shí)物交割機(jī)制得以規(guī)范順利運(yùn)行。因此期貨交易所在設(shè)計(jì)水產(chǎn)品期貨合約交割替代物時(shí)，必須根據(jù)期現(xiàn)貨交易的實(shí)際市場(chǎng)情況，謹(jǐn)慎綜合考慮替代物的規(guī)格，并妥善制定與交割標(biāo)準(zhǔn)物相應(yīng)的升貼水標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)際交易中適時(shí)修改調(diào)整，如此才能即滿足交易者的實(shí)物交割需求，又能擴(kuò)大交易基礎(chǔ)，避免出現(xiàn)標(biāo)的商品等級(jí)范圍過于狹窄帶來的期貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)，以及由此引發(fā)的不公平的市場(chǎng)操縱行為[67]。水產(chǎn)品期貨將是XX期貨市場(chǎng)發(fā)展中的一項(xiàng)有益的嘗試，但與中國現(xiàn)有的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種交割有所不同，水產(chǎn)品期貨標(biāo)的為活體，不像大豆、玉米、棉花等傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種那樣耐儲(chǔ)存，所以應(yīng)根據(jù)水產(chǎn)品期貨交易自身特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出合乎要求的交割制度。挪威以其出色的水產(chǎn)品加工能力和遠(yuǎn)高于其他樣本國的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值，位居第一，為其水產(chǎn)品期貨合約上市創(chuàng)造了良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。（1）從F1期貨市場(chǎng)發(fā)展水平因子來看，美國在15個(gè)樣本國中排名第一位，韓國、日本位列其后，活躍成熟發(fā)達(dá)的期貨期權(quán)衍生品交易，為這三個(gè)國家的水產(chǎn)品期貨合約的適時(shí)推出提供了優(yōu)良的培育環(huán)境和發(fā)展平臺(tái)，較完備的冷藏庫儲(chǔ)備能力也能保證實(shí)物交割的順利進(jìn)行。采用回歸法估計(jì)因子得分系數(shù)，可得出如下表46的因子得分系數(shù)。通過下表43可以看出，前3個(gè)因子的特征值均大于1，%。模型中采用的水產(chǎn)品數(shù)據(jù)全部依據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）公布的FISHSTAT水產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫及聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫（UNdata）計(jì)算整理得出，由于各種數(shù)據(jù)來源的統(tǒng)計(jì)口徑不一致，本文對(duì)差異性數(shù)據(jù)的選取主要以聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。近年來，XX鄭州、大連、上海三家商品交易所發(fā)展迅猛。人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDPpercapita)不同于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），它反應(yīng)的是國內(nèi)生產(chǎn)總值剔除人口紅利和人口負(fù)擔(dān)等方面因素之后的結(jié)果，排名世界第三位，但是由于我國人口眾多，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值被人口數(shù)平攤之后，已沒有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)可言。因而選取期貨及期權(quán)衍生品成交量以及各國冷藏庫容量作為衡量期貨市場(chǎng)發(fā)展水平的變量。其次，由于大宗原材料的國際貿(mào)易定價(jià)采取“期貨價(jià)格+升貼水”的點(diǎn)價(jià)貿(mào)易方式，期貨價(jià)格成為國際貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)，因此水產(chǎn)品出口量越大，出口價(jià)格與期貨價(jià)格的聯(lián)系越緊密，出口效益越受期貨價(jià)格波動(dòng)的影響，水產(chǎn)品出口商對(duì)于通過期貨合約鎖定出口收益的愿望越強(qiáng)烈，水產(chǎn)品期貨合約上市的可能性就越高。其中F稱為公共因子，因?yàn)樗麄兣c每個(gè)原有變量都存在線性關(guān)系，A稱為因子載荷矩陣，aij（i=1,2，…，p；j=1,2，…，k）稱為因子載荷，是第i個(gè)原有變量在第j個(gè)因子上的負(fù)荷。=+++++239。因子分析從龐雜的數(shù)據(jù)體系中，以最少的信息丟失為前提，將眾多的原有變量提煉成較少的幾個(gè)綜合指標(biāo)，命名為因子，在很大程度上減輕了計(jì)算工作量，并能夠通過分析最終使得因子獲得命名解釋性。[58]同時(shí)，他們認(rèn)為（2001）由于這兩種期貨合約交易的不頻繁，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的估計(jì)不是無偏的，套期保值效率較低，但這并不意味對(duì)蝦及其它水產(chǎn)品不適合作為期貨合約的標(biāo)的物。如果交割替代品升貼水標(biāo)準(zhǔn)沒有實(shí)現(xiàn)和現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)，期貨合約空頭就會(huì)選擇對(duì)他最有利的替代品規(guī)格而非標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對(duì)蝦進(jìn)行交割，而此時(shí)期貨合約多頭可能比較傾向于標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格對(duì)蝦交割，如此便會(huì)在一定程度上挫傷多頭的交易積極性，使得白對(duì)蝦和黑虎蝦期貨合約的成交量走低。下圖31所示為MGE白對(duì)蝦期貨和期權(quán)合約1993年7月至2000年5月的月度交易量情況，[55]可以看出白對(duì)蝦期貨和期權(quán)合約由較高的成交量迅速回落至較低的水平，1997年和1998年成交量有所回升后又回到之前的交易低迷狀態(tài)。牲畜在等待實(shí)物交割的期間內(nèi)，需經(jīng)過飼養(yǎng)、防疫、清洗等環(huán)節(jié)，交割時(shí)需要現(xiàn)代化的運(yùn)輸工具，交割倉庫需要先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備做保障；第二是是要有較高的牲畜規(guī)?；B(yǎng)殖水平，美國六十年代不斷涌現(xiàn)規(guī)模巨大的養(yǎng)牛場(chǎng)、養(yǎng)豬場(chǎng)，顯現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展模式，同時(shí)大力發(fā)展技術(shù)條件過硬的屠宰加工廠；第三牛肉、豬肉等牲畜產(chǎn)品易變質(zhì)、易腐爛，需要大貯藏容量的的現(xiàn)代化的冷凍設(shè)備和冷藏庫。此合約單位為1000公斤，比較小，能夠吸引更多的中小資金參與生豬期貨交易，合約月份為連續(xù)六個(gè)月合約，采取現(xiàn)金結(jié)算方式，采用的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)為韓國國內(nèi)11個(gè)市場(chǎng)交易的生豬平均價(jià)格指數(shù)[51]。隨后，芝加哥商業(yè)交易所（CME）在1971年推出了育肥牛（FeederCattle）期貨合約，育肥牛期貨合約的交易單位為50000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品選用平均體重在650849磅之間的符合美國農(nóng)業(yè)部評(píng)級(jí)的中等規(guī)格的活閹牛。很長一段時(shí)間，人們認(rèn)為作為期貨交易品種的標(biāo)的商品必須是易于儲(chǔ)存且能保持較長時(shí)間而品質(zhì)不變的，這是順利實(shí)現(xiàn)實(shí)物交割的重要保障，但是牲畜作為活體商品似乎并不符合這一要求。1990年10月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，在河南鄭州建立了有組織、規(guī)范化的糧食批發(fā)市場(chǎng)，引入了期貨交易機(jī)制，并逐步向期貨市場(chǎng)過渡，隨后期貨市場(chǎng)繁榮快速發(fā)展，經(jīng)過1993年和1998年的兩次治理整頓，逐步形成了鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所三足鼎立的局面，進(jìn)入了規(guī)范健康有序的發(fā)展階段。歷經(jīng)幾十年的發(fā)展和創(chuàng)新的歷程，芝加哥期貨交易所逐步確立了標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對(duì)沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算等制度，這些具有歷史意義的制度創(chuàng)新，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的確立。在宏觀方面，期貨價(jià)格可以為政府制定宏觀政策提供參考依據(jù)。期貨市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)范化的有組織的市場(chǎng)，通過公開集中競(jìng)價(jià)機(jī)制、買空賣空機(jī)制和雙向交易、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算等制