【正文】 、牛腩、羊毛等畜禽產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨合約也方興未艾，陸續(xù)上市[38]。二十多年來，XX 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)交易規(guī)模和資金規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，交易品種不斷豐富。60 年代初，一些遠(yuǎn)見卓識(shí)的生產(chǎn)商、加工商、牲畜管理委員會(huì)以及美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）的專家開始組織牲畜期貨的研究，經(jīng)過反復(fù)論證，向傳統(tǒng)觀念發(fā)起了挑戰(zhàn)，CME 于 1964 年大膽推出活牛（ LiveCattle）的期貨交易，這一創(chuàng)新舉動(dòng)打破了期貨交易商品品種必須是易于貯存的界限，使得期貨品種的發(fā)展取得了重要突破[44] 。價(jià)格最小波動(dòng)為 美分/ 磅或每張合約 美元，交割月份為 4 、5 、8 、9 、10 、11 月，交易時(shí)間為美國(guó)中部時(shí)間 9:1:.,最后交易日為合約到期月份的最后一個(gè)星期四，交割采取現(xiàn)金交割[47]。2022 年， XX 大連商品交易所也積極準(zhǔn)備正式推出生豬期貨品種，并已論證通過了 《生豬交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》和《生豬交割質(zhì)量檢測(cè)技術(shù)規(guī)程》 ，這是 XX 期貨市場(chǎng)拓展新品種的一次有益嘗試，生豬期貨合約的上市必將會(huì)為 XX 生豬生產(chǎn)、肉食加工和貿(mào)易帶來有利的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。二十世紀(jì)六十年代的美國(guó)已經(jīng)具備了上述條件，所以 CME 的牲畜期貨合約才得以順利上市交易[53]。圖 31:1993 年 7 月至 2022 年 5 月白對(duì)蝦期貨和期權(quán)合約月度成交量 Figure31Monthlyfuturesandoptionsvolume,即被給予厚望，它的蓬勃發(fā)展將會(huì)給水產(chǎn)品交易市場(chǎng)帶來高度流動(dòng)和透明客觀的價(jià)格機(jī)制。[56] 國(guó)外學(xué)者分析研究成果Mart237。但是由于水產(chǎn)品現(xiàn)貨交易是一個(gè)相對(duì)零散的市場(chǎng)，缺乏透明客觀的水產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格信息，因此不能保證水產(chǎn)品期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)功能的發(fā)揮，這將成為未來水產(chǎn)品期貨交易機(jī)制成功引入的最大阻礙[59]。對(duì)因子的命名解釋有助于進(jìn)一步對(duì)因子分析結(jié)果進(jìn)行解釋評(píng)價(jià)，得出對(duì)實(shí)際問題有意義的結(jié)果。 因子分析的基本步驟應(yīng)用因子分析法分析問題，主要包括以下五大步驟：首先運(yùn)用變量的相關(guān)系數(shù)矩陣、反映像相關(guān)矩陣、巴特利特球度檢驗(yàn)和 KMO檢驗(yàn)方法等檢測(cè)原有變量之間是否存在較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，是否適合于因子分析；其次是采取主成分分析法提取公因子，一般選取大于 1的特征根對(duì)應(yīng)的公共因子；再次采用方差最 XX、等量最 XX 等對(duì)因子載荷矩陣實(shí)施正交旋轉(zhuǎn)以使因子具有命名解釋性；然后采用回歸法、Bartlett 法等估計(jì)因子得分系數(shù)，并輸出因子得分結(jié)果；最后對(duì)因子進(jìn)行分析解釋。（2 ）人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，其與國(guó)民受教育水平、對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知接受參與程度、水產(chǎn)品檢疫、防疫水平等都有著較高的相關(guān)性，故該變量越大，國(guó)民對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知接受參與程度越高，水產(chǎn)品期貨合約的上市需求越大，并且水產(chǎn)品檢驗(yàn)檢疫、防疫水平越高，期貨合約上市供給也越大，上市可行性就越高。 樣本指標(biāo)變量描述分析 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)情況如下圖 41 所示，2022 年 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量共計(jì)約為 萬噸，其中中國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量高達(dá) 萬噸，遙遙居于世界之首，印度、美國(guó)、日 24 本、韓國(guó)、挪威、泰國(guó)等依次位列其后。挪威以 93,619 美元的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值高居榜首。自 2022 年 4 月中國(guó)金融期貨交易所推出滬深 300 股指期貨以來，短短 9 個(gè)月時(shí)間，全年累計(jì)成交總量已達(dá) 萬手，全年累計(jì)成交總額 萬億元，位列世界第二十九位[64]。表 4115 個(gè)樣本國(guó)指標(biāo)數(shù)據(jù) Table41theindicatorsdataofthesample 國(guó)家水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）加工能力人均GDP（美元）期貨及期權(quán)成交量（手）冷藏庫(kù)容量（百萬立方英尺）巴西,536741,889, 加拿大,07338,064, 中國(guó),360681,980, 法國(guó),63996,439, 印度,085729,289, 意大利,53238,928, 日本,391316,033, 韓國(guó),3432,865,482, 墨西哥,00870,143, 挪威,61916,048, 西班牙,82983,416, 泰國(guó),0432,148,620460 土耳其,88154,472, 英國(guó),401922,665, 美國(guó),1055,382,292, 提取因子運(yùn)用 統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)指標(biāo)進(jìn)行處理，采用主成分分析法提取因子，并選取特征根植大于 1 的特征根。表 43 因子解釋原有變量總方差的情況Table43totalvarianceexplained 初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入成份合計(jì)方差的% 累積%合計(jì)方差的% 累積%合計(jì)方差的%累積% 表 44 因子載荷矩陣 Table44XXponentmatrix 成份123 加工能力 冷藏庫(kù)容量 期貨及期權(quán)成交量 . 水產(chǎn)品總產(chǎn)量 人均 水產(chǎn)品出口量 觀察上表 44 因子載荷矩陣，分析結(jié)果可以看出，因子載荷的絕對(duì)值在多個(gè)列上的取值都大于 ，表明原有變量 xi 與多個(gè)因子同時(shí)具有較大的相關(guān)性，因子 fi 不能典型代表任何一個(gè)原有變量,因子的實(shí)際含義模糊不清，因此需要進(jìn)行方差最大化旋轉(zhuǎn),通過。第一列為因子分析初始解下的變量共同度，它表明，對(duì)原有 6 個(gè)變量采用主成分分析方法提取所有特征根，原有變量的所有方差都可被解釋，變量的共同度均為 1。美國(guó)以 百萬立方英尺的冷藏庫(kù)容量排名第一位，中國(guó)為 百萬立方英尺，高于 15 個(gè)樣本國(guó)的平均值。由于 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品加工能力指標(biāo)數(shù)據(jù)難以直接獲得，本文此數(shù)值結(jié)果是通過聯(lián)合國(guó)商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)（UNXXtradedata）中各國(guó)水產(chǎn)品出口中干制、腌制及熏制魚肉的數(shù)值與全部新鮮、冷藏、冷凍、干制、腌制及熏制加工方法加工的魚肉數(shù)量之比計(jì)算整理得出，具體數(shù)值見表 41。 2022 年 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量08000000160000002400000032022000400000004800000056000000 巴西加拿大中國(guó)法國(guó)印度意大利日本韓國(guó)墨西哥挪威西班牙泰國(guó)土耳其英國(guó)美國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量（噸）水產(chǎn)品出口量（噸）圖 41:2022 年 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品總產(chǎn)量和出口量情況 Figure41productionandexportationoftheaquaticproductsofthesamplein2022 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)庫(kù) FISHSTAT 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)整理所得從上圖我們可以顯著的觀察到，2022年 XX 水產(chǎn)品總產(chǎn)量、水產(chǎn)品總出口量均居世界首位，水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模相當(dāng)龐大。因此選擇人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和水產(chǎn)品加工能力這兩個(gè)變量來衡量水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素。 水產(chǎn)品期貨上市可行性指標(biāo)變量選取說明依據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)需求供給理論，水產(chǎn)品期貨合約能否順利上市，取決于水產(chǎn)品期貨合約的上市需求和上市供給兩方力量之間的博弈。通過提取公共因子，合并簡(jiǎn)化指標(biāo)變量，并根據(jù)方差貢獻(xiàn)率賦予各公共因子相應(yīng)權(quán)重，獲得各國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對(duì)各國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行排序和分析。Sanders 和 Manfredo（2022）從 MEG 推出的白對(duì)蝦合約雖然符合期貨市場(chǎng)成功運(yùn)行要素，但卻缺乏流動(dòng)性、套期保值效率低下等現(xiàn)象入手，指出水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)內(nèi)參與者對(duì)于蝦產(chǎn)業(yè)及蝦期貨市場(chǎng)的不了解可能是導(dǎo)致白蝦合約最終停止交易的原因，并從實(shí)踐角度探討了將期貨市場(chǎng)引入新的行業(yè)，拓展期貨合約品種時(shí)所需注意的問題[61]。為了促進(jìn)合約的順利交易，MGE 先后修改了這兩種合約的交割替代品規(guī)格與標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。交割產(chǎn)品的同質(zhì)性是對(duì)蝦期貨交易面臨的最大挑戰(zhàn)，MGE 推出的對(duì)蝦期貨合約允許不同品種和不同規(guī)格的對(duì)蝦替代品交割。163． 3 國(guó)外水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行情況研究 國(guó)外水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行概況早在上世紀(jì)六十年代，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）就推出過兩份關(guān)于冷凍褐蝦、粉蝦及白對(duì)蝦的期貨合約，但是最終由于低迷的交易量在存續(xù)兩年后停止交易,這兩份合約的標(biāo)的物和交割對(duì)蝦主要產(chǎn)自墨西哥灣。2022 年芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CMEGroup）活牛（LiveCattle）期貨合約的成交量高達(dá) 8,655,481 手，育肥牛（FeederCattle）期貨合約成交量達(dá)為 994,852 手，瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約成交量達(dá)6,154,248 手，豬腩（PorkBellies）期貨合約成交量為 4,712 手[52],可見活牛和瘦肉豬期貨交易非?；钴S，超過了許多傳統(tǒng)農(nóng)作物的合約交易量。芝加哥商業(yè)交易所 1966 年開始生豬（LiveHogs）期貨交易，生豬期貨合約中規(guī)定每張合約 40000 磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品為符合美國(guó)農(nóng)業(yè)部評(píng)級(jí)的平均重量在 200300 磅之間的小閹豬和小母豬，最小變動(dòng)價(jià)格為 美分/磅，交易月份為 4 、5 、6 、7 、8 、10 、12 月，交易時(shí)間為美國(guó)中部時(shí)間9::.,最后交易日為合約到期月份的第十個(gè)工作日，交割地點(diǎn)是伊利諾伊和皮奧里亞，其他交易所認(rèn)可的交割地點(diǎn)交割貼水為 25 美元/ 磅[48] 。這一系列合約都為牲畜生產(chǎn)商依據(jù)期貨市場(chǎng)走勢(shì)管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供了機(jī)會(huì)，如鎖定收益、財(cái)務(wù)管理、改善生產(chǎn)計(jì)劃等[45]。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)始終占據(jù)中國(guó)期貨市場(chǎng)的半壁江山，在國(guó)際市場(chǎng)中的地位也不斷攀升，目前 XX 已發(fā)展成為全球第二大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，僅次于美國(guó)，市場(chǎng)不斷規(guī)范發(fā)展，投資者數(shù)量高速增長(zhǎng)，企業(yè)法人戶在持倉(cāng)規(guī)模中逐漸占主導(dǎo)，交割環(huán)節(jié)日益順暢，交割倉(cāng)庫(kù)管理和布局不斷優(yōu)化，期現(xiàn)貨市場(chǎng)融合緊密，期貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，監(jiān)管體系和法制建設(shè)也在日益完善的過程中[42]。在 1975 年金融期貨推出之前，農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量占美國(guó)全部商品期貨交易量的 60%以上，1984 年芝加哥期貨交易所推出了農(nóng)產(chǎn)品期貨，進(jìn)一步增加了期貨市場(chǎng)的服務(wù)功能。期貨交易借助市場(chǎng)機(jī)制，通過對(duì)大量市場(chǎng)信息進(jìn)行綜合加工，使得它所形成的未來價(jià)格具有前瞻性，有效的價(jià)格信號(hào)能夠及時(shí)反映未來一定時(shí)期內(nèi)多種生產(chǎn)要素的供求變化趨勢(shì)，引導(dǎo)供需雙方合理配置資源。XX 從 2022 年超越泰國(guó)成為世界最大的水產(chǎn)品出口國(guó)以來，水產(chǎn)品出口額近年來一直位居大宗農(nóng)產(chǎn)品出口首位，但受全球金融危機(jī)和百年不遇的冰雪地質(zhì)災(zāi)害等影響，XX水產(chǎn)品出口也遭遇到前所未有的困難，2022 年前兩個(gè)月, 水產(chǎn)品出口額同比下降 %，降幅之大歷史罕見。噸1 的價(jià)格將 10 手 7 月份到期的對(duì)蝦期貨合約平倉(cāng)售價(jià)下跌 4000 元到了 8 月，隨著對(duì)蝦的大量上市，價(jià)格開始大幅下滑，現(xiàn)貨價(jià)格跌至 26,000元 噸1 的價(jià)格將 10 手 7 月份到期的對(duì)蝦期貨合約平倉(cāng)售價(jià)上漲 4,000 元到了 10 月，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)蝦均價(jià)已漲至29,000 元 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)于水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意義水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能是指水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者可以借助套期保值方式，通過同時(shí)在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行反相交易，從而在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間建立一種盈虧相抵機(jī)制，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，實(shí)現(xiàn)鎖定風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的要素期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)是相互補(bǔ)充、共同發(fā)展的，期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，沒有期貨交易，現(xiàn)貨交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)難以回避；沒有現(xiàn)貨交易，期貨交易就沒有了產(chǎn)生的根基。本研究采取因子分析法建立指標(biāo)體系，通過 15 個(gè)樣本國(guó)因子得分和排序的結(jié)果比較，實(shí)證檢驗(yàn)在 XX 建立特種水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的可行性，這將有助于對(duì) XX特種水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的建立進(jìn)行全面系統(tǒng)的研究。第三部分利用因子分析法實(shí)證檢驗(yàn)在 XX 建立特種水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的可行性。套期保值的比率不高，完全套期保值又會(huì)顯著增加風(fēng)險(xiǎn)可能是導(dǎo)致這兩種合約交易量低、交易不活躍的原因（1999）[29]。不少學(xué)者對(duì)于將期貨市場(chǎng)機(jī)制引入其他種類農(nóng)產(chǎn)品交易進(jìn)行了有益的探討，饒紅浩（2022）通過比較中外生豬市場(chǎng)，計(jì)算出 XX 生豬價(jià)格頻繁波動(dòng)給生豬行業(yè)帶來的效率損失，最后借鑒美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì) XX 生豬期貨交割的實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算方式進(jìn)行了設(shè)計(jì)[25] 。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的研究主要集中在農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格與期貨市場(chǎng)功能的實(shí)證研究，XX 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)存在的問題及對(duì)策研究，中美農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的比較及借鑒，XX 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在套期保值中的作用，利用期貨市場(chǎng)發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)及服務(wù)“三農(nóng)”的研究和期貨交易新品種引進(jìn)等方面。農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指如何在一項(xiàng)特定交易中確立價(jià)格，期貨價(jià)格應(yīng)包括市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，并能將市場(chǎng)信息迅速傳遞到市場(chǎng)體系中（Tomek,19791980）[12]。研究的內(nèi)容主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系，農(nóng)產(chǎn)品期貨套期保值的問題，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究，不同品種農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格變動(dòng)相關(guān)性研究，期貨合約設(shè)計(jì)和交易所發(fā)展的研究等方面。但國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)建立水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的研究尚屬空白，國(guó)外也鮮有學(xué)者關(guān)注此領(lǐng)域，將期貨市場(chǎng)交易機(jī)制引入水產(chǎn)品交易，可在一定程度上豐富期貨市場(chǎng)理論以及水產(chǎn)品交易機(jī)制理論。農(nóng)產(chǎn)品期貨一直是最活躍最重要的交易品種，在目前 23 個(gè)交易品種中，農(nóng)產(chǎn)品占 13 個(gè)，從交易規(guī)模上看，2022 年農(nóng)產(chǎn)品期貨成交總量、成交總額分別占全國(guó)期貨市場(chǎng)成交總量、成交總額的 %和 %。1XX水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)構(gòu)建可行性研究報(bào)告目 錄摘要 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