【正文】 表 42 因子分析的初始解 Table42XXmunalities 初始提取水產(chǎn)品總產(chǎn)量 水產(chǎn)品出口量 加工能力 人均 期貨及期權(quán)成交 冷藏庫(kù)容量 通常根據(jù)因子的累積方差貢獻(xiàn)率來(lái)確定公共因子的個(gè)數(shù)，即選取累計(jì)方差貢獻(xiàn)率大于 85%時(shí)的特征根個(gè)數(shù)為因子個(gè)數(shù) k。 因子分析過(guò)程本文借助 軟件的因子分析功能，對(duì) 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行了因子分析。期貨及期權(quán)成交量巴西加拿大中國(guó)法國(guó)印度意大利日本韓國(guó)墨西哥挪威西班牙泰國(guó)土耳其英國(guó)美國(guó)圖 44： 2022 年 15 個(gè)樣本國(guó)期貨及期權(quán)成交量 Figure44thefuturesandoptionsvolumeofthesamplein202226 數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）數(shù)據(jù)整理所得。20 15 個(gè)樣本國(guó)水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素描述人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，它與國(guó)民受教育水平、對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)知接受參與程度、水產(chǎn)品檢疫、防疫水平等都有著較密切的聯(lián)系。冷凍交割倉(cāng)庫(kù)的儲(chǔ)藏能力越強(qiáng)，實(shí)物交割越順利，期貨合約的上市供給越大，上市可能性就越高。水產(chǎn)品產(chǎn) 23 量越大，現(xiàn)貨交易量就越大，期貨合約上市需求就越強(qiáng)勁，上市可能性就越高。現(xiàn)用 k（k ＜p ）個(gè)因子 f1，f2，f3，……，fk 的線性組合來(lái)表示每個(gè)原有變量xi，即有如下表達(dá)式：111112213311221122223322331132233333112233kkkkkkpppppkkpxafafafafxafafafafxafafafafxafafafaf????????????????????????????????????????????????????公式（）此模型也可用矩陣的形式表達(dá)為 X?AF??。 因子分析法因子分析法發(fā)端于心理學(xué)，1904 年 KarlPearson 和 CharlesSpearmen 首先提出運(yùn)用此方法進(jìn)行智力測(cè)驗(yàn)得分的統(tǒng)計(jì)分析。nezGarmendia 和 Anderson（1999）分別針對(duì)白對(duì)蝦和黑虎蝦期貨合約，通過(guò)模擬典型的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為兩周的套期保值交易的三種策略—無(wú)套期保值、完全套期保值及最優(yōu)套期保值比例，對(duì)兩種合約的套期保值效果進(jìn)行了分析。為了使對(duì)蝦合約標(biāo)準(zhǔn)化，MGE 制定了標(biāo)準(zhǔn)對(duì)蝦交割規(guī)格和替代對(duì)蝦交割規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。這兩份合約和之前 CME 六十年代推出的合約的最大的不同點(diǎn)是，合約的標(biāo)的和交割對(duì)蝦品種多來(lái)自養(yǎng)殖和國(guó)外進(jìn)口。而相對(duì)來(lái)說(shuō)，羊、禽類產(chǎn)量較小，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限，供需雙方進(jìn)入期貨市場(chǎng)參與套期保值的效用不大，因此羊、禽類等期貨合約生命力不旺盛。豬腩是美國(guó)人喜愛(ài)的副食品，主要用于制作培根，消費(fèi)市場(chǎng)和消費(fèi)數(shù)量比較穩(wěn)定，供給的變化是造成其價(jià)格變動(dòng)的主要因素?；钆Ｆ谪浐霞s的交易單位為 40000 磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品選用平均體重在 11001300 磅之間的符合美國(guó)農(nóng)業(yè)部評(píng)級(jí)的精選活閹牛。以后還需在完善農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)和流通體制，逐步放開主體資格限制，調(diào)整投資者結(jié)構(gòu)，加快農(nóng)業(yè)合作組織的建設(shè)，完善交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)督體制，深入開展投資者教育等方面努力提升。美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟主要表現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：首先發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，美國(guó)擁有規(guī)范、統(tǒng)一的農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)，公開透明的價(jià)格體系，科學(xué)完備的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代化的農(nóng)機(jī)設(shè)備和四通八達(dá)的現(xiàn)代物流體系，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)動(dòng)， ；第二農(nóng)產(chǎn)品期貨上市品種范圍廣泛，美國(guó)現(xiàn)有芝加哥期貨交易所（CME） 、明尼阿波利斯谷物交易所(MGE)、中美洲商品交易所 (MidAM)、紐約棉花交易所(NYCE)等期貨交易所上市交易農(nóng)產(chǎn)13品期貨，推出了小麥、玉米、大豆、豆油、豆粕、可可、咖啡、白糖、棉花、柑橘、等 30多個(gè)農(nóng)產(chǎn)品的期貨期權(quán)合約；第三，美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化市場(chǎng)化程度高，訂單農(nóng)業(yè)發(fā)展成熟完善，農(nóng)場(chǎng)主和糧食收購(gòu)商通過(guò)簽訂遠(yuǎn)期交貨合同、固定基差合同、最低買賣價(jià)合同等利用期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值和期限套利，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最大收益；第四，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)參與主體廣泛，政府鼓勵(lì)和支持農(nóng)場(chǎng)主和中小企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，約 8%的大農(nóng)場(chǎng)主憑借雄厚的資金和充分的信息直接參與期貨交易，更多的中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者通過(guò)合作社間接參與期貨市場(chǎng)，套期保值者和投機(jī)者踴躍參與市場(chǎng)，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)合理；最后農(nóng)產(chǎn)品期貨交易制度完備、環(huán)境寬松，一系列的制度創(chuàng)新、完善配套設(shè)施的舉措、完備的農(nóng)業(yè)信息體系、發(fā)達(dá)的金融系統(tǒng)及規(guī)范便捷的公共服務(wù)，都為農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展“保駕護(hù)航”[40]。當(dāng)時(shí)的芝加哥地區(qū)由于優(yōu)異的地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)，成為當(dāng)時(shí)美國(guó)中西部地區(qū)的糧食集散市場(chǎng)，而此時(shí)的芝加哥期貨交易所只是一家促進(jìn)芝加哥地區(qū)商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會(huì)組織，它主要致力于該地區(qū)運(yùn)輸和儲(chǔ)存條件的改善，同時(shí)為會(huì)員提供農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格信息等服務(wù)，促進(jìn)糧食供求雙方達(dá)成交易。水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)于漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資源配置具有兩方面的作用，在微觀方面，期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，漁業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，依據(jù)其對(duì)遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格的指導(dǎo)、比照、約束作用，及時(shí)調(diào)整相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)計(jì)劃，避免生產(chǎn)的盲目性。噸1，這與 3 月份的售價(jià)相同，說(shuō)明該養(yǎng)殖基地通過(guò)套期保值鎖定了售價(jià)，規(guī)避了價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值操作與結(jié)果見(jiàn)表 2（不考慮手續(xù)費(fèi)） 。噸1，這與 7 月份的買入價(jià)相同，說(shuō)明該企業(yè)通過(guò)套期保值鎖定了買入價(jià)，規(guī)避了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值操作與結(jié)果見(jiàn)表 1（不考慮手續(xù)費(fèi)） 。對(duì)應(yīng)的套期保值可分為兩種，一種是用來(lái)回避未來(lái)某種水產(chǎn)品價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，稱為9買入套期保值，適用于水產(chǎn)品加工商、批發(fā)商等；另一種是用來(lái)回避未來(lái)某種水產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，稱為賣出套期保值，適用于水產(chǎn)品養(yǎng)殖、捕撈等供應(yīng)方。首先養(yǎng)殖水產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，也難免被各種疾病的侵?jǐn)_，又經(jīng)常遭受臺(tái)風(fēng)、赤潮、異常極端氣候等自然災(zāi)害；近海捕撈及遠(yuǎn)洋捕撈業(yè)受漁業(yè)資源分布、修復(fù)繁衍等限制，除需承擔(dān)海上作業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)外，還必須遵循相關(guān)海洋法公約與專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)等法律法規(guī)。 論文的不足之處本文在運(yùn)用因子分析方法建立評(píng)價(jià)水產(chǎn)品期貨合約上市可行性指標(biāo)的過(guò)程中，由于 15個(gè)樣本國(guó)關(guān)于水產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、貯存，水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平及期貨 7 市場(chǎng)發(fā)展水平等方面的數(shù)據(jù)難以收集完整或難以量化分析，因此只能在有限的范圍內(nèi)運(yùn)用能收集到的數(shù)據(jù)建立指標(biāo)體系，某些指標(biāo)的確定亦只能利用現(xiàn)有數(shù)據(jù)采取其它計(jì)算方法變通處理。 研究方法(1)實(shí)證分析與規(guī)范分析。Sanders 和Manfredo（2022）從 MEG 推出的白對(duì)蝦合約雖然符合期貨市場(chǎng)成功運(yùn)行要素，但卻缺乏流動(dòng)性、套期保值效率低下等現(xiàn)象入手，指出對(duì)于蝦產(chǎn)業(yè)及蝦期貨市場(chǎng)的不了解可能是導(dǎo)致白蝦合約最終停止交易的原因，并從實(shí)踐角度探討了將期貨市場(chǎng)引入新的行業(yè)，拓展期貨合約品種時(shí)所需注意的問(wèn)題[32] 。 國(guó)外對(duì)于水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的研究美國(guó)明尼阿波利斯谷物交易所（MEG）分別于 1993 年 7 月和 1994 年 11 月推出了白對(duì)蝦及黑虎蝦期貨合約，但是這兩種合約卻于 2022 年 1 月由于不甚成功的交易歷史停止了交易。在國(guó)際市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格基本是由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)決定的，而美國(guó)芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)(CBOT)擁有世界農(nóng)產(chǎn)品的絕對(duì)定價(jià)權(quán)，張振（ 2022）在總結(jié)美國(guó) CBOT 玉米期貨市場(chǎng)交易機(jī)制成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，分析中美玉米期貨市場(chǎng)在外部環(huán)境和內(nèi)部制度等方面的差異[21]。從 1975 年至九十年代初期，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)共批準(zhǔn)了超過(guò) 250 種期貨合約，此外還包括 90 多種期權(quán)合約，然而只有不到三分之一的合約成功運(yùn)行（Leuthold,1994）[15]。Frechette3 和 Fackler(1999)[6],Sorensen(2022)[7],Yoon 和 Brorsen(2022)分別針對(duì)美國(guó)玉米，小麥及大豆期貨進(jìn)行了實(shí)證分析支持這一觀點(diǎn)[8] 。另一方面，由于期貨市場(chǎng)優(yōu)異的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，大宗基礎(chǔ)原材料的國(guó)際貿(mào)易定價(jià)采取“期貨價(jià)格+升貼水 ”的點(diǎn)價(jià)貿(mào)易方式，期貨價(jià)格成為國(guó)際貿(mào)易定價(jià)的基準(zhǔn)，在國(guó)際貿(mào)易中發(fā)揮著重要的作用。將期貨市場(chǎng)交易機(jī)制引入水產(chǎn)品交易，以期貨價(jià)格指導(dǎo)現(xiàn)貨生產(chǎn)，可以使水產(chǎn)品生產(chǎn)者、加工者、出口商有效地把握市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)態(tài)，達(dá)到套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益的目的。分析結(jié)果顯示，水產(chǎn)品期貨合約上市可行性排名中，美國(guó)位列第一，挪威排名第二，中國(guó)在 15 個(gè)國(guó)家中排名第三，分析結(jié)果比較符合客觀情況，中國(guó)水產(chǎn)品期貨上市的前景較明朗。最后在綜合前文分析的基礎(chǔ)上，對(duì) XX 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)行了展望，指出水產(chǎn)品期貨合約標(biāo)的物、交易單位、交割制度等方面的設(shè)計(jì)要點(diǎn)，同時(shí)提出了建設(shè)水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)還需完善的方面，包括完善水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)，建立統(tǒng)一的水產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與檢驗(yàn)檢疫體系，加強(qiáng)水產(chǎn)品流通渠道的建設(shè)，加快漁民合作組織的發(fā)展和加強(qiáng)教育宣傳四個(gè)方面。 研究目的在此重要的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇期，將期貨市場(chǎng)交易機(jī)制引入水產(chǎn)品交易。建立本國(guó)的水產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)，對(duì)于增強(qiáng)水產(chǎn)品國(guó)際價(jià)格形成中的話語(yǔ)權(quán)地位，轉(zhuǎn)移國(guó)家水產(chǎn)品貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定水產(chǎn)品出口價(jià)格，獲得最大的出口收益具有積極的意義。套期保值的目的即選取最優(yōu)的資產(chǎn)組合達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到收益最大化。Gray(1966) 認(rèn)為之所以合約失敗，是由于失敗的合約只對(duì)買方或賣方其中一方有利，占據(jù)優(yōu)勢(shì)的一方會(huì)利用市場(chǎng)力量抵制市場(chǎng)，合約就很難吸引投機(jī)者參與，導(dǎo)致失敗[16]。胡振虎（2022 ）總結(jié)出美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)，農(nóng)產(chǎn)品期貨合約品種豐富，參與主體廣泛，交易環(huán)境寬松等特點(diǎn)，指出 XX 農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)育不完善，農(nóng)產(chǎn)品期貨主體資格限制多，農(nóng)業(yè)合作組織發(fā)展落滯等不足，提出建立和完善大宗農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，構(gòu)建現(xiàn)代農(nóng)村金融制度，完善農(nóng)業(yè)政策性保險(xiǎn)，整合支農(nóng)資金，著力支持農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)體系建設(shè)等建議[22] 。Mart 237。 研究?jī)?nèi)容與方法 研究?jī)?nèi)容本文擬在提出水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)概念的基礎(chǔ)上，通過(guò)論述成功建立水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所必須具備的七點(diǎn)要素入手，闡述發(fā)揮水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)及資源配置三大基本市場(chǎng)功能的重要意義，對(duì)比借鑒國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、美國(guó)生豬活牛等鮮活標(biāo)的物期貨市場(chǎng)、美國(guó)明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白對(duì)蝦及黑虎蝦期貨合約的經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用因子分析法實(shí)證論證在 XX 建立特種水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的可行性及成功建立水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)所需完善的環(huán)節(jié)。本文的研究對(duì)象是水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，一方面采用因子分析法對(duì) XX 特種水產(chǎn)品期貨上市可能性進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)對(duì)如何構(gòu)建中國(guó)水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范分析。此外，由于在本論文寫作期間，國(guó)際網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)只更新至 2022 年，某些指標(biāo)數(shù)據(jù)公布不連續(xù)不完整，且公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑不一致，所以本文只選用 2022 年一年的數(shù)據(jù)，沒(méi)有采用幾年的平均值，難免得到的分析結(jié)果略有偏頗。其次，水產(chǎn)品既不是生活必需品，又有眾多的替代品，而且難于?；畋ｕr，因而具有較大的需求價(jià)格彈性，特別是高檔水產(chǎn)品的價(jià)格彈性更大。本文將通過(guò)以下案例具體分析這兩種情況下的套期保值操作[34] 。10 項(xiàng)目現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7 月對(duì)蝦均價(jià)為 25,000 元（2 ）水產(chǎn)品養(yǎng)殖基地、捕撈企業(yè)等供給方賣出套期保值規(guī)避銷售利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)案例 B：5 月份，某地對(duì)蝦現(xiàn)貨均價(jià)為 30,000 元表 22賣出套期保值案例Table22thecaseof10shorthedging項(xiàng)目現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5 月對(duì)蝦均價(jià)為 30000 元11 水產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)于水產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意義期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率較高，并且具有較強(qiáng)的權(quán)威性，究其原因，與期貨市場(chǎng)特有的機(jī)制密不可分。期貨價(jià)格所起的作用是人們通過(guò)期貨價(jià)格合理配置資源，進(jìn)而防止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的周期性波動(dòng)，從而保證了漁業(yè)生產(chǎn)的正常順利進(jìn)行和穩(wěn)定的的漁業(yè)收入。期貨交易則是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商為了解決農(nóng)產(chǎn)品流通 XX 現(xiàn)的難題而創(chuàng)造出來(lái)的一種交易方式。 中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)運(yùn)行概況1988 年，中國(guó)的一些專家開始研究期貨理論和借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，著手準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)建立農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的改革試點(diǎn)。 國(guó)外牲畜期貨市場(chǎng)運(yùn)行概況牲畜類活體期貨市場(chǎng)發(fā)端于上世紀(jì) 60 年代初期，牲畜期貨交易相較谷物類商品期貨交易起步較晚，主要是由于人們對(duì)期貨交易商品品種特點(diǎn)認(rèn)識(shí)的局限性。價(jià)格最小波動(dòng)為 美分/ 磅或每張合約 10 美元，交割月份為 6 、8 、10 、12 月，交易時(shí)間為美國(guó)中部時(shí)間 9::.,最后交易日為合約到期月份的最后一個(gè)工作日，中美洲商品交易所也進(jìn)行活牛期貨交易，每張合約為 20220 磅，其他規(guī)定與芝加哥商業(yè)交易所相同 [46]。芝加哥商業(yè)交易所于 1961 年推出豬腩（PorkBellies）期貨合約，合約規(guī)定豬腩每個(gè)約重 1214 磅，每份合約 36000 磅，最小價(jià)格波動(dòng)為 美分 /磅，每月價(jià)格波動(dòng)限制為 2 美分/ 磅,交易月份為 3 、8 月[50].2022 年 7 月 21 日，瘦肉豬期貨合約在韓國(guó)交易所（ KRX）正式上市，這是亞洲第一個(gè)瘦肉豬期貨合約，也是韓國(guó)股票交易所上市的第一個(gè)農(nóng)業(yè)衍生產(chǎn)品。其次，牲畜期貨上世紀(jì) 60 年代才推出的原因包括以下三點(diǎn)：第一是支持牲畜類期貨合約交易所需的軟硬件技術(shù)水平較高。[54]這兩份合約都經(jīng)歷了由初始的較高的交易參與率到迅速成交萎靡的形勢(shì)，最終于 2022 年 1 月由于不甚成功的交易歷史停止了交易。建立合理的升貼水標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵點(diǎn)在于，隨著不同規(guī)格的對(duì)蝦價(jià)格的不斷變化，升貼水標(biāo)準(zhǔn)也要隨之變化。研究結(jié)果顯示，對(duì)蝦期貨合約交易缺乏流動(dòng)性致使套期保值效率不高，另一方面，套期保值的比率不高，完全套期保值又會(huì)顯著增加風(fēng)險(xiǎn)可能是導(dǎo)致這兩種合約交易量