第三章財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)(文件)
【正文】 頁(yè) 下一頁(yè) 節(jié)目錄 王鍇 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 《 辭海 》 1989年版、 《 辭源 》 1981年版沒有該詞條。就企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的收益，也可能給企業(yè)帶來超出預(yù)期的損失。風(fēng)險(xiǎn)指的是事前可以知道所有可能的后果，以及每種后果的概率。平均來講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)一定會(huì)得到相應(yīng)的報(bào)酬，而且風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬越高。 ? 概率分布必須符合兩個(gè)條件： 0≤Pi≤1或 ∑Pi=1 ? 概率分布的種類：離散性分布，連續(xù)性分布。 方差系數(shù)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，它說明了“每單位期望收益率所含風(fēng)險(xiǎn)”的衡量標(biāo)準(zhǔn)，是衡量風(fēng)險(xiǎn)常用的一個(gè)指標(biāo)，但不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。這兩個(gè)方案在未來兩種經(jīng)濟(jì)狀況下的預(yù)期報(bào)酬率及其概率分布如表所示： 計(jì)算步驟和過程： 第一步，確定概率分布 一個(gè)事件的概率，是指該事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。 財(cái)務(wù)原理 回封面 上一頁(yè) 下一頁(yè) 節(jié)目錄 王鍇 第三節(jié) 資本成本 一、資本成本的概念和作用 ? 資本成本是公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。 ? 資本成本不同于賬面成本 。 ? 綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù) 。 第三節(jié) 資本成本 36 二 、 資本成本的計(jì)算 個(gè)別資本成本的計(jì)算 (1).債務(wù)成本的計(jì)算 。 nnTttKLKIL)1()1(10 ???? ??38 長(zhǎng)期債券的成本 。 計(jì)算出 K后 ， 再乘以 （ 1T） n 1 ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( K B K I f B0 n t t t ? ? ? ? ? ? ? )1()1()1()1(00 fBTiBfBTIKb ????????39 [例 ]假設(shè)公司發(fā)行票面利率為 10％ 、 期限為 5年 、 面額為 200萬元的長(zhǎng)期債券 。 %100)1(0???pppfPDK41 普通股成本的計(jì)算 。 則普通股的成本為 : 43 綜合 （ 加權(quán) ） 資本成本的計(jì)算 ?綜合資本成本是以各類資 金 來源在資 金 總額中所占的比重為權(quán)數(shù)形成的各類資本成本的加權(quán)平均資本成本。 通常從廣義上理解為企業(yè)因追加籌資所帶來的資本成本 。 45 第一步 、 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 。 （ 具體數(shù)據(jù)如下表 ） 46 47 第三步 、 計(jì)算各類資金的成本分界點(diǎn)以及給定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的籌資總額的成本分界點(diǎn) 。 48 籌資分界點(diǎn)的計(jì)算公式如下： 比如 ， 利用上述資料 ， 在以 3%的資本成本率取得的長(zhǎng)期借款籌資限額為 22500元時(shí) ， 其籌資分界點(diǎn)為 : （元）＝％1 5 0 0 0 0152 2 5 0 049 當(dāng)公司采用長(zhǎng)期借款方式籌集資本時(shí) ，可籌到資本 150000元 ， 其中 22500元由長(zhǎng)期借款形成 ， 127500元 (15000022500)由長(zhǎng)期債券和普通股形成 。 對(duì)這 7組籌資范圍分別計(jì)算其加權(quán)資本成本 ， 就得到了隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本 。 所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) ， 就是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù) 。 只有資本收益率大于債務(wù)資本成本率才會(huì)出現(xiàn)有利的財(cái)務(wù)杠桿。 其計(jì)算公式如下： 式中 ， DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS為每股盈余變動(dòng)額； EPS為變動(dòng)前每股盈余 。 ? 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（總風(fēng)險(xiǎn)）越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)（總風(fēng)險(xiǎn)）越小 。 )1/( TOLIE B I TE B I TD F L????DFL = ⊿ EBIT/EBIT ⊿ EPS/EPS 第四節(jié) 杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)原理 回封面 上一頁(yè) 下一頁(yè) 節(jié)目錄 王鍇 （ 三 ） 總杠桿 （ Total Leverage） 概念：固定成本的存在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠杠作用 ， 舉債經(jīng)營(yíng) （ 運(yùn)用固定資本成本籌資方式 ） 的利息費(fèi)用的存在產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 ， 若兩種杠桿共同作用 ， 則銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng) ， 這兩種杠桿的連鎖作用 ， 通常稱為總杠桿 ， 也稱為復(fù)合杠桿 。 財(cái)務(wù)原理 回封面 上一頁(yè) 下一頁(yè) 節(jié)目錄 王鍇 財(cái)務(wù)杠桿的衡量 財(cái)務(wù)杠桿通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量 。 QE B I TQE B I TD o l /???財(cái)務(wù)原理 回封面 上一頁(yè) 下一頁(yè) 節(jié)目錄 王鍇 第四節(jié) 杠桿效應(yīng) （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 （ Financial Leverage) 財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)里因固定資本成本的存在而使每股盈余 （ 稅后利潤(rùn) ） 變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象 。 它在一定程度上衡量了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 。 按此方法 ， 可計(jì)算上述各種籌資范圍內(nèi)的籌資分界點(diǎn) ， 整理如下表： 50 券 51 第四步 、 列出相應(yīng)籌資范圍并計(jì)算邊際資本成本 。 于是 ， 就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額 ， 稱為 籌資分界點(diǎn) 。 第二步 、 確定各種資本的成本 。 由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要 ， 擬籌集新資本 。 ?比重的確定方法： 以各類資 金 賬面價(jià)值為基礎(chǔ)；以各類資 金 的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)；以目標(biāo)資 金 結(jié)構(gòu)各類資本比重為基礎(chǔ)。 根據(jù)這種假定 ， 若為零增長(zhǎng) ， 則可采用優(yōu)先股資本成本計(jì)算公式；若為逐年增長(zhǎng) ， 假設(shè) Ks為普通股成本；D為每年固定股利 ， Di為第 i期支付的股利 ， D1為第 1年預(yù)期股利； V0用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山穑?f為普通股籌資費(fèi)用率； g為預(yù)期股利增長(zhǎng)率 。 該公司的所得稅率為 33％ 。 上述計(jì)算有一個(gè)最大的缺陷
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