【正文】 30 真實(shí)權(quán)益凈利率 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 31 名義權(quán)益凈利率 32 股息真實(shí)增長(zhǎng)率 33 股息名義增長(zhǎng)率 34 每股股利 35 每股的延續(xù)價(jià)值 36 每股股 利與每股延續(xù)價(jià) 值之和 37 每股股利與每股延 續(xù)價(jià)值之和的現(xiàn)值 38 每股內(nèi)在價(jià)值 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 15 第二篇 財(cái)務(wù)管理運(yùn)作實(shí)驗(yàn) 第三章 籌資管理 實(shí)驗(yàn)五 籌資方式選擇 企業(yè)常用的長(zhǎng)期籌資方式主要有普通股、優(yōu)先股、長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)期借款和留存收益等。租賃主要有營(yíng)業(yè)租賃和融資租賃。 一、實(shí)驗(yàn)?zāi)康模? 掌握各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)， 利用 EXCEL 函數(shù) PMT、 IPMT、 PPMT 及電子表格軟件計(jì)算 抵押貸款的每年償還額、償還的利息和本金； 利用 EXCEL 函數(shù)及電子表格處理軟件進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策分析。 等額利息法：最普通、最具代表性的方式。 稅款節(jié)約額 =（償還利息 +折舊） *稅率 凈現(xiàn)金流量 =還款額 稅款節(jié)約額 ? ?1 n?????凈 現(xiàn) 金 流 量借 款 年 利 率 * 1 所 得 稅 稅 率 n— 計(jì)息期數(shù)； 2．租賃籌資。 A 企業(yè) 面臨兩種選擇： （ 1）舉債籌資。 要求：通過(guò)模型計(jì)算，對(duì)兩種方案進(jìn)行比較分析。 （ 3）參考表 33 所示， 根據(jù) EXCEL 函數(shù) PMT、 IPMT、 PPMT 及利用公式 在表 32 中進(jìn)行計(jì)算。 在單元格 E10 中，輸入“ =B2”，然后選取單元格 E11： E20，輸入公式 “ = E10： E19D11：D20”然后同時(shí)按“ Ctrl+Shift+Enter”組合鍵。 表 35 A B C D E 1 長(zhǎng)期借款還本付息計(jì)算表 2 借款金額 2020000 3 借款年利率 8 4 借款年限 10 5 每年還款期數(shù) 1 6 總付款期數(shù) 10 7 所得稅稅率 33% 表 36 A B C D E F G H 10 11 年 還款額 償還本金 償還利息 折 舊 稅款節(jié)約額 凈現(xiàn)金流量 現(xiàn) 值 12 1 13 2 14 3 15 4 16 5 17 6 18 7 19 8 20 9 21 10 22 合計(jì) 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 19 （ 2）在表 35 中的 B2∶ B C3 單元格區(qū)域內(nèi)輸入原始數(shù)據(jù)。 選中單元個(gè)區(qū)域 D12:D21，輸入公式“ =ABS(IPMT(B3,A12:A21,B6,B2))”，然后同時(shí)按“ Ctrl+Shift+Enter”組合鍵。 選中單元個(gè)區(qū)域 H12:H21，輸入公式“ =G12:G21/(1+B3*(1B7))^A12:A21”，然后同時(shí)按“ Ctrl+Shift+Enter”組合鍵。 從【視圖】菜單中選中【工具欄】命令。 建立滾動(dòng)條控制項(xiàng)，與借款籌資鏈接，將借款年利率限定在合理的范圍。從 D3 單元格的左上角拖拽鼠標(biāo)到 D3 單元格的右下角，這樣，一個(gè)矩形“滾動(dòng)條控制項(xiàng)”便出現(xiàn)在 D3 單元格。 【頁(yè)步長(zhǎng)】 — 當(dāng)用戶在滾動(dòng)條內(nèi)單擊時(shí)滾動(dòng)的單位數(shù)。 選中 C3 單元格，輸入 8。 這樣，就可以在操動(dòng)滾動(dòng)欄的情況下，在 B3 單元格獲得給定范圍的百分比變化。 用同樣的方法也可以建立“微調(diào)控制項(xiàng)” 按鈕。 （ 3） 參考表 312 所示， 根據(jù) EXCEL 函數(shù) PMT、 及利用公式 在表 311 中進(jìn)行計(jì)算． 選中單元個(gè)區(qū)域 B13∶ B22，輸入公式“ =ABS(PMT(B4,B6,B2))”，然后同時(shí)按“ Ctrl+Shift+Enter”組合鍵。 選中單元格區(qū)域 B22∶ H22，單擊工具欄上的【自動(dòng)求和】按鈕，則得到 10 年的合計(jì)數(shù)。在租賃分析模型中，通過(guò)改變租賃模型中的各種控制項(xiàng)，對(duì)不同的選擇，租賃分析攤銷(xiāo)表也會(huì)自動(dòng)計(jì)算出不同的結(jié)果。 資本成本有多種計(jì)量方式，主要包括個(gè)別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本。 1．長(zhǎng)期債券成本：是指借款利息和籌資費(fèi)。 要求：計(jì)算該公司的綜合資本成本。 表 316 單元格 公式或函數(shù) B10 =B4*(1B9)/(1B8) C10 =C4*(1C9)/(1C8) D10 =D6/(1D8)+D7 E10 =E6+E7 B11 =SUM(B3:E3) B12:E12 {=B3:E3/B11} B13 =B10*B12+C10*C12+D10*D12+E10*E12 （ 4）計(jì)算結(jié)果如表 317 所示。 根據(jù)每股收益最大化原理，普通股股東的收益大小是以每股稅后凈收益來(lái)衡量的，不同的資本結(jié)構(gòu)下每股收益不同。 二、實(shí)驗(yàn)原理： 每股收益最大化原理、企業(yè)價(jià)值最大原 理的應(yīng)用。若以 EPS1代表負(fù)債融資，以 EPS2代表權(quán)益融資，則： EPS1=EPS2 1 1 2 212( ) ( 1 ) ( ) ( 1 )S V C F I T S V C F I TNN? ? ? ? ? ? ? ?? 在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上， S1=S2 2．企業(yè)價(jià)值分析：從根本上講，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)價(jià)值最大化或股價(jià)最大化。 計(jì)算公式： V=S+B V— 企 業(yè)總價(jià)值； S— 股票的總價(jià)值； B— 債券的價(jià)值 S= ( )(1 )SEBIT I TK?? EBIT— 息稅前盈余； I— 年利息額； T— 所得稅稅率； SK — 權(quán) 益資本成本 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 27 采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算： ( ) ,S F M FK R R R?? ? ? fR— 為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； ? — 股票的貝他系數(shù) mR— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率； 而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本表示： ( ) (1 ) ( )W B SBSK K T KVV? ? ? wK — 加權(quán)平均資本成本 BK — 稅前的債務(wù)資本成本。 2．某公司息稅前盈余 300 萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，股票帳面價(jià)值 2020 萬(wàn)元，所得稅稅率 33%。同時(shí)已知證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)為：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf為 10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 Rm為 14%。 表 318 A B C D 2 現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu) 3 籌資種類 債務(wù)資本 普通股 4 籌資金額（萬(wàn)元） 200 500 5 票 面利率 12% 6 普通股股數(shù) (萬(wàn)股 ) 10 7 籌資總額（萬(wàn)元） 700 8 所得稅稅率 33% 9 變動(dòng)成本率 60% 10 固定成本（萬(wàn)元） 180 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 28 表 319 A B C D 13 每股收益與銷(xiāo)售額的關(guān)系計(jì)算表 14 銷(xiāo)售額 500 750 1000 15 每股收益 (方案 1) 16 每股收益 (方案 2) 表 320 F G H I J K 3 備選籌資方案 4 方案 籌資種類 籌資金額 (萬(wàn)元 ) 票面利率 普通股股數(shù)（萬(wàn)股） 5 方案 1 普通股 300 6 6 方案 2 長(zhǎng)期債券 300 12% （ 2）在表 318 中的 B4∶ D表 319 中的 B14∶ D1表 320 中的 H5∶ K6 單元格區(qū)域內(nèi)輸入原始數(shù)據(jù)。 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 29 圖表 322 結(jié)果分析：從圖 317 可以看出，當(dāng)銷(xiāo)售額為 750 萬(wàn)元時(shí)，兩種籌資方案的每股收 益均為 元。 表 323 A B C D E F G 1 不同債務(wù)規(guī)模下的債務(wù)利率和普通股β系數(shù)及其它有關(guān)資料 2 方案 債務(wù) B（萬(wàn)元） 債務(wù)利率 KB 普通 股β值 息稅前利潤(rùn) EBIT 300。而當(dāng)銷(xiāo)售額大于 750 萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可以獲得較高的每股收益；而當(dāng)銷(xiāo)售額小于 750 萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可以獲得較高的每股收益； 2． 計(jì)算不同債務(wù)水平下的公司價(jià)值和綜合資本成本，并確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)。 表 321 單元格 公式 B15:D15 =(B14:D14D9*B14:D14D10B4*B5)*(1B8)/(C6+J5) B16:D16 =(B14:D14D9*B14:D14D10B4*B5H6*I6)*(1B8)/C6 （ 4）計(jì)算結(jié)果如表 322 所示。 四、實(shí)驗(yàn)步驟： 1． 通過(guò)每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析，對(duì)籌資方案進(jìn)行決策。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資 300 萬(wàn)元，其籌資方式有兩種選擇： （ 1）全部發(fā)行普通股：增發(fā) 6 萬(wàn)股，每股面值 50 元）； （ 2）籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為 12%，利息 36 萬(wàn)元； 公司的變動(dòng)成本率為 60%，固定成本為 180 萬(wàn)元，所得稅率 33%。但該方法沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。 1．每股收益分析：首先根據(jù)所給的條件，確定各個(gè)備選方案的普通股每股利潤(rùn)與預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)之間的關(guān)系，建立方程，然后求出每股收益無(wú)差別點(diǎn)，即使兩個(gè)備選的籌資方案每股盈余相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)，最后，以每股收益最大為目標(biāo)，根據(jù)無(wú)差別點(diǎn)決策在什么樣的銷(xiāo)售水平下采用何種資本結(jié)構(gòu)。 根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大原理，通過(guò)對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值的計(jì)算及比較，選擇企業(yè)價(jià)值最大的籌資結(jié)構(gòu)即為最佳資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)不同情況或不同要求 ,進(jìn)行長(zhǎng)期籌資決策可以分別運(yùn)用以綜合資本成本最低、普通股每股收益最大、或企業(yè)價(jià)值最大為目標(biāo)。 表 315 A B C D E 1 個(gè)別資本成本及綜合資本成本 2 籌資種類 長(zhǎng)期債券 長(zhǎng)期借款 普通股 留存收益 3 籌資金額（萬(wàn)元） 1000 600 2020 400 4 票面利率 10% 11% 5 期限（年） 4 3 6 股利率 12% 12% 7 年增長(zhǎng)率 4% 4% 8 籌資費(fèi)率 1% 0% 4% 9 所得稅稅率 33% 33% 10 個(gè)別資本成本 11 籌資總額（萬(wàn)元） 12 個(gè)別資本成本所占比重 13 綜合資本成本 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 25 （ 2） 在 表 315 的 B3∶ E9 單元格區(qū)域內(nèi)輸入原始數(shù)據(jù)。 公式： (1 )(1 )bb bITK BF?? ? 或 (1 )1bb bRTK F?? ? 其中 , Kb— 長(zhǎng)期債券資本成本 Ib— 長(zhǎng)期債券年利息 T— 所得稅率 B— 長(zhǎng)期債券籌資額 Fb— 長(zhǎng)期債券籌資費(fèi)率 Rb— 長(zhǎng)期債券利率 2． 長(zhǎng)期借款成本 公式： (1 )(1 )tllITK LF?? ? 或 (1 )1lllRTK F?? ? 其中， Kl— 長(zhǎng)期借款資本成本 It— 長(zhǎng)期借款年利息 T— 所得稅率 L— 長(zhǎng)期借款本金 Fl— 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率 Rl— 長(zhǎng)期借款利率 3．普通股成本 公式： 10 (1 )nc cDKGPF??? 或 ()n c f i m fK R R R?? ? ? 其中， Knc— 普通股成本 D1— 預(yù)期年股利額 P0— 普通股市價(jià) Fc— 普通股籌資費(fèi)率 G— 普通股利年增長(zhǎng)率 Rf— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 βi— 股票的 β系數(shù) Rm— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)驗(yàn)教程 24 4． 留存收益成本 公式： 10sDKGP?? 或 ()s f i m fK R R R?? ? ? 其中， Ks— 普通股成本 D1— 預(yù)期年股利額 P0— 普通股市價(jià) G— 普通股利年增長(zhǎng)率 Rf— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 βi— 股票的 β系數(shù) Rm— 平均