【正文】 ? ?專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 33 （續(xù)） （二）卡甘的貨幣供給理論 從貨幣乘數(shù)定義式的倒數(shù)入手， C/M，即 C/（ C+D）代替了 D/C R/D代替 D/R HMC R R CM D D M?? ? ?專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 34 （續(xù)） （三）喬頓貨幣乘數(shù)模型：一般模型 喬頓模型認(rèn)為，決定貨幣供給的因素有五個(gè)： ? 基礎(chǔ)貨幣 ? 準(zhǔn)備金比率： ? 通貨比率： k=C/D ? 定期存款比率： t=T/D ? 政府存款比率： g=G/D 代入貨幣乘數(shù)定義式，得到： ? ?R r D T G? ? ?? ?1( ) ( 1 )M C D k D D k D D kmB C R k D r D T G k D r D tD g D r t g k? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 35 （續(xù)） ? 如何影響？ （ 1）與 r、 t和 g呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 38 （一）最終目標(biāo) ? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? 充分就業(yè) ? 物價(jià)穩(wěn)定 ? 國(guó)際收支平衡 我國(guó)把幣值穩(wěn)定作為主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。 ? 利用中央銀行 “ 最后貸款人 ” 這一職能。 ? 缺陷：需要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)作為基礎(chǔ)、中央銀行擁有強(qiáng)大的儲(chǔ)備資產(chǎn)勢(shì)力。貨幣主義者所強(qiáng)調(diào)的是一個(gè)通過(guò)其他相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格以及真實(shí)財(cái)富將貨幣政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的機(jī)制。 ssM i P q I Y? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 47 （續(xù)） ? 財(cái)富效應(yīng)（ 莫迪利安尼的恒常收入效應(yīng) ） 這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制在未來(lái)我國(guó)的貨幣政策研究和實(shí)踐過(guò)程中， 需要得到重視。貨幣政策時(shí)滯分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯。決策時(shí)滯、產(chǎn)出時(shí)滯 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 53 （續(xù)） （ 2）預(yù)期因素 ? 根據(jù)凱恩斯主義的觀點(diǎn)，貨幣供應(yīng)量增加 —— 〉 利率下降 —— 〉 資產(chǎn)價(jià)格上漲、財(cái)富增加 —— 〉 物價(jià)上漲 —— 〉投資、產(chǎn)出增加。而流通中的現(xiàn)金 M0增長(zhǎng)了 ，廣義貨幣 M2增長(zhǎng)了 ，顯然這個(gè)層次貨 幣增長(zhǎng)率遠(yuǎn)大于實(shí)際 GDP和物價(jià)上漲率之和，這一現(xiàn)象被 稱(chēng)為 “ 超額貨幣現(xiàn)象 ” 或 “ 貨幣迷失現(xiàn)象 ” 。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 57 （續(xù)） （二）理論分析 ? 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變遷 , 市場(chǎng)深化 , 金融發(fā)展是超額貨幣現(xiàn)象的根本原因。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 58 （續(xù)） ? 為什么貨幣流通速度下降不是解釋我國(guó) “ 貨幣迷失 ” 現(xiàn)象的原因？ ? AT表示以貨幣為媒介的交易總量。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革，由過(guò)去財(cái)政撥款的方式，轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行信貸的融資方式，使得國(guó)有企業(yè)的存款或資金運(yùn)動(dòng)也具有貨幣創(chuàng)造特性。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 61 （續(xù)） （ 4）金融制度和金融工具創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響。預(yù)期一旦形成，預(yù)期的結(jié)果就有自我實(shí)現(xiàn)的本能。 1996年 ，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為 ，首次突破 1000億美元大關(guān)。 ? 一般認(rèn)為，持有外匯儲(chǔ)備可發(fā)揮以下作用 ：（ 1） 彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字；（ 2）干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本幣匯率穩(wěn)定；（ 3）增強(qiáng)對(duì)本幣的信心。 （ 1）結(jié)售匯制：我國(guó)外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的制度基礎(chǔ)之一。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 67 響分析（續(xù)） （三）國(guó)際資本流入加速我國(guó)外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)。 （ 3）基于人民幣升值預(yù)期的國(guó)際短期資本流入。特別是在亞洲金融危機(jī)之后，外匯占款的主渠道作用愈加明顯：表 表 2顯示，近年外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例接近 70％，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例，在 20xx、 20xx年更是超出了 100％。 （ 2）建立更加靈活的匯率決定制度。 ? 二戰(zhàn)結(jié)束后，繼續(xù)選擇低利率和釘住利率。 ? 順周期特性 ,Y i E R D L F R M? ? ? ? ? ? ? ? ? ?專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 75 論我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 階段三： 1970~1981年：關(guān)注貨幣總量。 ? 比如，規(guī)定貨幣增長(zhǎng)率區(qū)間為 3%~6%的同時(shí)，還規(guī)定 %~%的利率目標(biāo)區(qū)間。這樣沖銷(xiāo)了貨幣供給量的增加。 ? 實(shí)質(zhì)上，格林斯潘的理由是以 “ 泰勒規(guī)則 ” 為理論基礎(chǔ)的。比如，在缺乏發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率 難以全面反映社會(huì)資金的供求狀況，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度 較低。 ? 因此 ,在企業(yè)和銀行均缺乏自我約束機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的情況下 ,利率既不能對(duì)經(jīng)營(yíng)起約束和激勵(lì)作用 ,也不能反映市場(chǎng)資金實(shí)際供求 ,這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策通過(guò)利率途徑的自然傳導(dǎo) ,致使利率作為中介目標(biāo)的作用弱化。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 80 論我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） （ 2）貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析 觀點(diǎn) —— 當(dāng)前條件下適合，但有效性隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸弱化。 我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的三個(gè)渠道：外匯占款、公開(kāi)市場(chǎng)操作 和再貸款。 專(zhuān)題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 82 論我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 優(yōu)點(diǎn)： ? 通貨膨脹目標(biāo)制最大的特點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性與靈活性的高度統(tǒng)一。 夏斌、廖強(qiáng) (20xx)認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)比較適宜的措施是放棄貨 幣供給量指標(biāo) ,暫不宣布新的中介目標(biāo) ,在實(shí)際操作中模擬 通脹目標(biāo) ,努力使物價(jià)恢復(fù)并穩(wěn)定在一個(gè)合理范圍內(nèi) ,建立 一個(gè)通脹目標(biāo)下的貨幣政策操作框架。 。（ 2）根據(jù)當(dāng)前的條件，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)基本適合，但是需要要提高貨幣供給量的計(jì)量、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效率等。 問(wèn)題： ? 通貨膨脹目標(biāo)區(qū)如何規(guī)定？在我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌所帶來(lái)的高速發(fā)展階段，如何認(rèn)識(shí)通貨膨脹水平？ ? 在沒(méi)有一個(gè)客觀的計(jì)量法則的前提下，通貨膨脹目標(biāo)區(qū)就跟領(lǐng)導(dǎo)人的偏好和信譽(yù)有著密切關(guān)系。 ? 通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策的基本含義是：貨幣當(dāng)局預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向，并將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標(biāo)（或目標(biāo)區(qū)） 相比較，根據(jù)兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。 B2B和電子貨幣的使用、證券化與金融創(chuàng)新等對(duì)擴(kuò)大了貨 幣的內(nèi)涵，增大了計(jì)量的困難。 ? 從實(shí)踐角度來(lái)看， 1996~1999年， 7次降息刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策效果有限。 ? 利率的決定要經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，中央銀行在決定利率時(shí)，不僅僅要考慮經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮政治等因素，導(dǎo)致我國(guó)利率決定未能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，使得我國(guó)貨幣金融資產(chǎn)與非貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密 ,反饋不靈敏 ,金融體系與實(shí)物經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間協(xié)調(diào)性差 ,缺乏互動(dòng)性。 （ 2）貨幣政策中介目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)的通脹和通縮密切相 關(guān)。 ? 1993年 7月 22日，格林斯潘在參議院作證時(shí)，宣布放棄實(shí)施了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，改以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。聯(lián)