【正文】 邦基金由 12%降至 5%，這樣又不斷沖擊了利率目標(biāo)區(qū)間的下限。實際上，美聯(lián)儲選擇貨幣總量作為貨幣政策中介目標(biāo)的承諾并不堅定。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 74 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 階段二： 1951~1960年：關(guān)注貨幣市場狀況 20世紀(jì) 50~60年代，美聯(lián)儲認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)該建立 對貨幣市場的 “ 觸覺 ” 這樣的直觀判斷的基礎(chǔ)上，即選擇了 以 “ 貨幣市場狀況 ” 作為貨幣政策中介目標(biāo)。 （ 4）改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度，建立多級式的儲備體系。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 72 響分析（續(xù)） 政策建議： （ 1）外匯儲備政策，適度的規(guī)模。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 69 響分析（續(xù)） ? 外匯儲備高增長所產(chǎn)生的必然后果是 外匯占款式的貨幣擴(kuò)張。 ? 原因： （ 1）國際資本看好我國經(jīng)濟(jì)的增長前景。 （ 3）人民幣釘住匯率制度：我國外匯儲備高增長的制度基礎(chǔ)之三。 ? IMF： “ 增強(qiáng)對本幣的信心 ” 被放在核心地位上，彌補(bǔ)國際收支赤字、維持本幣匯率穩(wěn)定的功能退居其次。 我國外匯儲備增長已呈現(xiàn)出明顯加速的趨勢 。 ? 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)階段，制度變遷的預(yù)期一致性較強(qiáng)。 （ 5）預(yù)期對貨幣需求的影響。 ? 對生產(chǎn)者而言，貨幣的交易功能更為重要，縱向一體化和橫向一體化的發(fā)展都會減少生產(chǎn)者對狹義貨幣的需求。 1211,A T G D PVVMM??121A T G D PVVG D P M ?? ? ? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 59 （續(xù)） （ 2）產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、財富占有結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)與貨幣需求。 ? 什么是貨幣交易域？把以貨幣媒介的交易對象的總和稱為貨幣交易域。 ? 國人受馬克思貨幣理論影響，貨幣存量 =交易總量 /貨幣流通速度，認(rèn)為我國的貨幣流通速度下降了。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 54 （續(xù)） （ 3）貨幣流通速度 ? 貨幣流通速度與貨幣供給負(fù)相關(guān)，如果貨幣流通速度增加，而貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時未加以考慮，仍按以往的貨幣流通速度進(jìn)行貨幣供給，則會導(dǎo)致實際的貨幣供給增加，從而未能達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)。它又分為：認(rèn)識時滯、行動時滯。（ L表示流動性， A表示可得性） ? 拉德克里夫報告 sM i L A Y? ? ? ? ? ? ? ? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 49 （續(xù)） ? 非對稱信息論 ? 流動性效應(yīng)論 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 50 ? 問題：討論貨幣政策的有效性問題，即對收入和物價是否具有影響？以及哪些因素影響著貨幣政策的有效性。本國貨幣貶值使得本國產(chǎn)品比外國產(chǎn)品便宜，因而使凈出口上升，最終導(dǎo)致總產(chǎn)量的上升。 ? 消費信用控制 ? 證券市場信用控制 ? 不動產(chǎn)信用控制 ? 信貸配給 ? 道義勸告 ? 窗口指導(dǎo) 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 44 ? 核心問題：貨幣政策的變動究竟通過哪些途徑影響產(chǎn)出和物價的？ ? 三類觀點：傳統(tǒng)的利率渠道、其它資產(chǎn)價格渠道、信貸渠道。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 42 （續(xù)） （ 3）公開市場操作 ? 公開市場政策是指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)而在公開市場上買進(jìn)或賣出有價證券的行為。 ” 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 39 （續(xù)） （二）中間目標(biāo) 標(biāo)準(zhǔn)：可測性、可控性、相關(guān)性 ? 利率（凱恩斯主義的主張） ? 貨幣供應(yīng)量（貨幣主義的主張） ? 準(zhǔn)備金 ? 基礎(chǔ)貨幣 基礎(chǔ)貨幣 準(zhǔn)備金 法定準(zhǔn)備金 超額準(zhǔn)備金 存款比例 貨幣供給 利率 直接 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 40 （一）一般性貨幣政策工具 （ 1）存款準(zhǔn)備金政策 ? 存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控制社會貨幣供應(yīng)量的活動。 210()Rm Dk r r t r g k????? ? ? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 36 （小結(jié)） ? 3個關(guān)鍵因素：中央銀行決定的基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行決定的準(zhǔn)備金率、個人決定的存款比例。 (1 )DDRCMHDDRC????( 1 )0DDM RC mDDHRC??? ? ?? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 32 （續(xù)） ? 商業(yè)銀行的存款與準(zhǔn)備金之比（ D/R），取決于商業(yè)銀行的行為。 （ 4）銀行系統(tǒng)內(nèi)部其他資產(chǎn)和負(fù)債平衡狀況。 線索 2：推導(dǎo)貨幣供應(yīng)理論的基本模型，通過分析模型中的各個變 量來闡述貨幣供給的決定過程。 （ 2）關(guān)于收益率，提出 “ 貨幣也存在收益 ” ? 政策觀點：貨幣政策無效，按照 “ 單一規(guī)則 ” 進(jìn)行貨幣供給，保證貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定性。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 22 ? 理論背景 20世紀(jì) 70年代后，西方國家紛紛陷入 “ 滯脹 ” 困境，以 有效需求不足的凱恩斯理論失靈。（ 1）機(jī)會成本： M*r；（ 2）轉(zhuǎn)換成本： 次數(shù) *每次轉(zhuǎn)換的交易費用。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 18 （續(xù)） （二）貨幣預(yù)防需求與利率 —— 立方根定律 ? 提出者：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家惠倫， 《 現(xiàn)金的預(yù)防需求的合理化 》 （ 1966） ? 思想：貨幣的預(yù)防需求成本最小化。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 17 （續(xù)） （ 2）爭議方面 首先，理論與實證研究的結(jié)論出入甚大。 （ 2）貨幣的交易需求與利率相關(guān)，并且貨幣需求對利率的彈性為 ，即利率上漲 1%，貨幣的交易需求量減少%。 ? 思想：運用管理科學(xué)中最優(yōu)存貨控制理論。 ? 考慮了投機(jī)動機(jī)。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 10 —— 利率與貨幣需求（續(xù)） （二）理論內(nèi)容 ? 收入或產(chǎn)量（即 T和 Y）可變， V和 K也不是固定的，貨幣供應(yīng)由央行外生決定。 （ 3）交易方程式和劍橋方程式都沒有考慮利率變量對貨幣需求的影響。（ 2）現(xiàn)金余額說重視人們持有的動機(jī)，現(xiàn)金交易說則注重貨幣流通速度以及經(jīng)濟(jì)社會等制度因素。用數(shù)學(xué)表達(dá)為 M=kPy， K表示貨幣占國民收入的比例，它是貨幣流通速度 V的倒數(shù)。 ? 費雪方程中并沒有真正意義上研究貨幣需求是如何被決定。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 5 —— 物價與貨幣需求（續(xù)） ? M：是由銀行準(zhǔn)備金情況、貨幣政策和借貸情況等條件決定的。 ? 重點把握凱恩斯主義和貨幣主義兩個學(xué)派的理論觀點。 ? 運用了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)供求均衡的分析框架。 ? T：在充分就業(yè)條件下，商品和勞務(wù)的交易量 T變動極小，故也可視為常數(shù)。 ? 考慮了貨幣的“交易媒介”功能。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 6