【正文】 從世界各國保險業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷看，壽險業(yè)的發(fā)展速度大大高于非壽險業(yè)。 2 二、行業(yè)競爭格局 截至 2020 年底，保險公司數(shù)量發(fā)展到 54 家，總資產(chǎn)達 元，保險營銷員超過 100萬人。這兩家股份制保險公司成立后，迅速把業(yè)務拓展到全國范圍，同中國人民保險公司展開了競爭。 1998 年底，中保集團被撤銷，三個子公司成為獨立法人，其中中保財產(chǎn)保險有限公司繼承人保品牌 , 更名為中國人民保險公司；中保人壽保險公司更名為中國人壽保險公司。 三、目前市場主要險種 壽險 在中國保險業(yè)發(fā)展歷程中，人壽保險業(yè)雖起步較晚，但發(fā)展很快，占整個保險市場份額的比例也不斷增加，保費收入已由 1982 年的 159 萬元增至 2020 年的 億元，占保費總收入的 %，壽險已超過產(chǎn)險成為保險市場的主要業(yè)務。 2020 年，新產(chǎn)品的保費收入僅占壽險總保費收入的 %，到 2020 年底，新產(chǎn)品比例達到 %，其中分紅險比例從 %上升至 %。 產(chǎn)險 我國產(chǎn)險險種的創(chuàng)新比壽險慢，險種單一，不靈活。 盈利能力 我們以投資收益率（利潤總額 /總資產(chǎn)）作為衡量保險公司盈利能力的指標： 表 3 保險公司的盈利能力（ 2020 年） 單位： % 公司 利潤總額 /總資產(chǎn) 公司 利潤總額 /總資產(chǎn) 中國人保 * 中國人壽 平安保險 太平洋人壽 4 太平洋財產(chǎn) 新華人壽 華泰財產(chǎn) 泰康人壽 永安財產(chǎn) 大眾保險 注： *中國人民保險公司的損益表無“利潤總額”一項，而以其“本年盈利”代替。從 2020 年到 2020 年，我國保險公司的平均投資收益分別為 %、 %和 %。 由于會計資料可得性的限制，我們無法計算出主要保 險公司的實際償付能力和法定最低償付能力，但可以通過對它們自有資本的充足水平（凈資產(chǎn) /總資產(chǎn)）來估計公司的償付能力。如果這一比率超過 2，公司就被認為在新業(yè)務的拓展中缺少相應的資本。 參考資料： 《中國統(tǒng)計年鑒》 《中國金融年鑒》 Vaughan, E. J. 1995, Essentials of Insurance: A Risk Management Perspective, New York: John Wiley amp。 Vaughan, 1995） [2] 中國太平洋保險公司于 2020 年實施分業(yè)經(jīng)營機構(gòu)體制改革，于 2020 年新組建中國太平洋保險 (集團 )股份有限公司，并在國內(nèi)控股設立中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司和中國太平洋人壽保險股份有限公司。羅賓遜 (J． Robinson)將市場結(jié)構(gòu)分為完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷四種類型。前者是基礎和主體，后兩者是促進前者順利和穩(wěn)健發(fā)展的重要手段和補充。盡管后者多于前者，但由于我國政府對外資公司的業(yè)務和地域范圍的限制較嚴，所以它們在我國市場所占份額很有限。 保險市場占有率是指某家企業(yè)的投入或產(chǎn)出在同一市場同一時期全部投入或產(chǎn)出中所占比重。由表 2 可知，目前我國保險市場中，人保、國壽、平安、太保四家公司所占市場份額較大，尤其是前 2 家公司，可謂舉足輕重，其余 8 家公司所占份額極小，最高者不足 1％，可謂無足輕重?！? 此外，觀察公司總資產(chǎn)、人員規(guī)模、利潤總額，可以發(fā)現(xiàn)，還是人保、國壽所占份額最大，平安、太保次之，其余公司都較低。反映市場集中度的指數(shù)較多，本文選用最常用的 CRn 指數(shù)來衡量保險市場集中度。 從表 3 可以看出，目前我國保險業(yè)市場集中度相當高，人保、國壽、平安和太保四家公司壟斷了整個市?？梢哉J為，我國保險業(yè)市場足以這四家公司為主導，其余 8 家公司為補充的寡頭壟斷型結(jié)構(gòu)。哈佛學派的貝恩等人以其獨創(chuàng)的 SCP(結(jié)構(gòu) — 行為 — 績效 )分析框架為基礎，認為在具有寡占或壟斷市場結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)中，少數(shù)高市場占有率大企業(yè)可以憑借規(guī)模優(yōu)勢降低成本、提高利潤；大企業(yè)具有操縱市場的力量，容易達成共謀、協(xié)調(diào)行為，削弱了市場的競爭性，其結(jié)果往往是產(chǎn)生超額利潤，破壞資源的配置效率，因此，需要對這類 10 產(chǎn)業(yè)采取企業(yè)分割、禁止兼并等直接作用于市場結(jié)構(gòu)的公共政策。按照有效結(jié)構(gòu)假說，中國保險業(yè)市場中的第一集團的市場競爭能力和管理效率應強于第二集團，第二集團應強于第三集團。 從圖１可知，我國保險公司的資產(chǎn)收益率并不高，而且兩家規(guī)模最大的國有公司的資產(chǎn)收益率并不及規(guī)模次于它們的 平安和太保。所以并不能肯定地說國有大公司因存在規(guī)模優(yōu)勢而使成本費用顯著降低。”但各公司償付能力的差別較大。 由表 4 可以看出，保險業(yè)市場中的第一、二、三集團的資本充足率依次遞增?？墒牵?于四家大公司不良資產(chǎn)比第三集團多，所以考慮風險資產(chǎn)之后的計算出資本充足率，前者與后者之間的差距還會比表 4 中的差距更大。新古典經(jīng)濟學秉承古典經(jīng)濟學，對自由競爭推崇備至。該公司是直屬于國務院的大型國有企業(yè)。保險產(chǎn)品的價格由政府制定、產(chǎn)品在很大程度上依靠行政渠道銷售 (如政府發(fā)文要求企業(yè)投保 )，公司預算軟約束，虧損由國家財政兜底。經(jīng)濟學原理告訴我們，這種龐大的獨家壟斷的市場結(jié)構(gòu)非但不能產(chǎn)生高的市場效率和市場績效，而且會產(chǎn)生“ X 低效率”狀態(tài)?！痹谶@方面表現(xiàn)較為突出的是平安保險公司。我們知道，羅賓遜的四種市場模式中，完全競爭市場是最有效率的，但由于以下原因，它在現(xiàn)實社會中不可能存在：保險產(chǎn)品種類繁多且各類 產(chǎn)品存在差異，保險公司不完全是價格的接受者；盡管保險市場的準人將會放松，但還是要經(jīng)過保險監(jiān)管當局批準，由于資源的有限性和保險責任的長期性，資源的自由進出入保險市場不可能完全實現(xiàn)，保險市場是一個信息不對稱市常而壟斷競爭市場較寡頭壟斷市場和完全壟斷市場更有效率，因為它比后兩者能提供更低的產(chǎn)品價格和更高的產(chǎn)量。 因此，未來 3 至 5 年中國保險市場國際化程度將大大提高，更多的國外大公司進入中國，與中資公司同場較量，與中資公司爭奪市場份額。外資公司還會以與中資公司合資經(jīng)營或與中資公司建立戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式進入中國市常由于合資經(jīng)營或戰(zhàn)略聯(lián)盟的“干中學效應”，中資公司能獲得較為先進的技術和管理方法，從多方面提高自身的競爭力。 傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，我國存在嚴重的“保險抑制”。允許外資和內(nèi)資公司的進入。 (5)保險監(jiān)管法制化。從長期來看，大量保險公司的進入，保險供給增加，保險價格將逐步下降 。 四、小結(jié) 目前，我國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)仍處于寡頭壟斷格局 。 必須推進國有保險公司的改革與發(fā)展，實行產(chǎn)權(quán)制度改革。 要逐步完善保險中介業(yè)市場，促進再保險業(yè)市場的發(fā)展。制定鼓勵保險業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一的稅收政策；參照有關國際慣例制定 、完善有關保險業(yè)和保險市場的法律法規(guī)并依法嚴格監(jiān)管；建立、完善保險專門人才的培訓、考試制度，提高保險業(yè)人力資源的質(zhì)量，保監(jiān)會加強與人民銀行和證監(jiān)會的政策協(xié)調(diào)與溝通，根據(jù)市場體系的發(fā)育狀況和監(jiān)管的水平在適當時機推進保險、銀行、證券等行業(yè)的逐步融合。保險監(jiān)管當局有必要認真規(guī)劃提高我國保險業(yè)信息化水平的政策，有關部門要認 真研究和解決阻礙網(wǎng)絡保險發(fā)展的技術和法律瓶頸。最 后分析形成這種差距的原因，并提出改變這種狀況的相應建議。 一、確定保險投資比例的理論模型 假設保險公司在 N+1 種資產(chǎn)上進行投資，其中一種為無風險資產(chǎn)，另外 N 種為風險資產(chǎn)。因此保險公司的期望總收益和總風險 (方差 )為： 16 其中，σ ij＝ Cov(ri， rj)，σ ij=Var(ri)。 這是一個非線性規(guī)劃問題，可以利 用庫恩一塔克條件 (KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 17 上面所得出的保險投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風險的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風險要科學得多。金融債盡管從 2020 年開始發(fā)行規(guī)模不斷增大，但由于金融債的收益率比國債高，而且金融債的期限較短，所以投資于金融債券后基本都是持有直到到期日，投資收益等于債券到期收益率。從這三者所占實際投資比例來看，均超過80％ (見表 2)，所以是合理的。 由于我國證券投資基金的設立始于 1998 年 3 月，而保險公司被允許投資于證券投資基金是在 1999 年 10 月，所以選擇 1999 年到 2020 年的相關數(shù)據(jù)作為樣本， 2020 年和 2020 年的數(shù)據(jù)來源于《 2020 年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》和相關年份的《中國保險年鑒》， 2020 年的數(shù)據(jù)根據(jù)相關中報提供的數(shù)據(jù)整理而得。但是，保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，所以用保險公司的總利潤減去投資利潤后除以當年的保費收入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。 證券投資基金收益率的界定。為了避免這種情況的出現(xiàn)，在計算年末基金資產(chǎn)規(guī)模時，只計算上市交易滿一年的基金資產(chǎn)規(guī)模，也就是當年上市的基金不計入當年年末基金資產(chǎn)規(guī)模。 無風險投資收益率的確定。 保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標志。 r 表示承保收益率， r1 表示投向國債的投資收益率， r2 表示投向證券投資基金的投資收益率。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。這樣，保險資金運用渠道擴展為銀行存款、國債和證券投資資金三種主要渠道。因為投資項除了國債投資和證券投資基金外，還包含金融債、企業(yè)債券等其他投資形式，所以銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于 100％，但 1999 年至 2020 年上半年所占比例分別達到了 ％、％、 ％、 ％，說明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。目前保險公司可以運用的資金中， 50％以上是以銀行存款的形式存在的，比理論上的投資比例 ％的兩倍還要多。因此，保險公司不敢投資風險性較高的證券投資基金的原因來自于保險公司自身以及證券投資基金的問題。為了控制由此產(chǎn)生的風險，保險公司必須設置相應的組織結(jié)構(gòu)。 我國的保險公司，長期以來一直是重視承保，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統(tǒng)風險，投資組合所承擔的風險將只有系統(tǒng)風險。股票集中度與系統(tǒng)風險占總風險的比例呈現(xiàn)負相關關系，所以股票集中度過高造成投資基金不能有效分散非系統(tǒng)風險。 第二，證券投資基金的市場時機把握能力較差。從總體而言，基金沒有顯著的市場時機把握能力，這樣導致的結(jié)果是：證券投資基金并未以自己的投資理財才能為投資者創(chuàng)造價值。負債主導的資產(chǎn)負債管理，是指資產(chǎn)管理活動應該調(diào)整資產(chǎn)組合以適合負債組合，即資產(chǎn)管理過程應該由負債組合的本質(zhì)來主導。這是因為，資產(chǎn)主導的資產(chǎn)負債管理模式是完全根據(jù)公司的投資能力設計產(chǎn)品，而這種情況有可能造成保險產(chǎn)品不能滿足客戶的需要，或者錯過市場發(fā)展的機會。 首先，允許保險公司參股基金管理公司。不同性質(zhì)的保險公司，其資金運用的要求也不相同，壽險資金注重長期投資，而產(chǎn)險資金則注重短期投資。不能盲目模仿目前我國證券投資基金先選擇個股，再進行投資組合這種“自下而上”的決策程序。 24 中國 通信行業(yè)研究 報告 格林柯爾集團投資部 撰寫報告成員：鐘振發(fā) Confidential Material（商業(yè)機密，非得允許請勿傳閱復制） 本報告分成手機、 GBS 通信、 光纖通信、固定電話和通信市場 五個部分組成 25 目錄 第一部份手機市場 .......................................................................................................... 29 一、概論 ........................................................................................................................ 29 2020 年我國手機行業(yè)回顧 .................................................................................. 29 （ 1） 2020 年 GSM 手機同比增長率 (%)圖 ......................................................... 29 （ 2） 2020 年 GSM 手機產(chǎn)銷量品牌占有率前五名圖 ......................................... 30 （ 3） 2020 年國產(chǎn)手機產(chǎn)量所占份額（ %）圖 ................................................... 30 （ 4） 2020 年國產(chǎn)手機銷量所占份額 (%)圖 ........................................................ 31 （ 5） 2020 年手機產(chǎn)銷量 100 萬部以上的國產(chǎn)手機企業(yè)圖 ................................. 31 （ 6） 2020 年 CDMA 手機市場 ..................